【文章內(nèi)容簡介】 $ million x ( 1 + 10%/4) = US$ million ? The outflow in the money market (US$ million) is higher than the outflow in the forward market (US$ million). The forward market is preferred. Motivations of Participants in FX Market ? We can reach the same conclusion by puting FRc: FRc = SR0 (1+)/(1+) =US$ / € ? Because the actual forward € is undervalued (US$ US$, actual), obtaining the foreign currency through the forward market is desirable. 41 （二）外匯期貨交易 （ Future Transaction） ? 外匯期貨交易是指在有組織的交易市場以公開競價的方式，買賣在未來某一標(biāo)準(zhǔn)交割日期，根據(jù)合約價格交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量外匯合約的交易。 ? 世界上第一個外匯期貨交易所成立于 1972年 5月 16日的美國芝加哥，稱為“國際貨幣市場”（ International Moary MarketIMM），它是芝加哥商品交易所（ Chicago Mercantile ExchangeCME）的一個分支。 ? 1982年成立了倫敦國際金融期貨交易所（ London International Financial Future ExchangeLIFFE），還有新加坡商品期貨交易所等。 Forward and Futures Contracts ? A futures contract a standardized agreement between an individual entity and a clearing house of an anized exchange pertaining to future exchange of a good (modity, currency, or a financial asset) at an agreed price. Features of futures/forward contracts ? Futures contracts traded on an anized exchange。 ? Futures contracts have standardized contract terms while forward contracts are tailormade to the customers。 ? Given the wellcapitalized clearing house, the risk of a future default by the clearing house is small Buyer Clearing House Seller ? Clearing House ? no middleman for forward ? clearing house for ? futures contract ? Deposit Requirement ? no deposit: forward ? margin requirement for futures ? In the futures market, the number of contracts bought must equal the number of contracts sold. Thus, if all outstanding long and short futures market positions are considered, the total always equals zero。 ? Futures contract is markedtomarket。 T i m e A c t i on I n v e s t or 39。 s C a s h F l ow___ ___ ____ ___ ___ ___ ____ ___ ___ ___ ____ ___ ___ ___ ____ ___ ___ ___ ____ ___ ___M on da y M or n i n g I n ve s t or bu y s on e C H F f u t ur e s ( a ) $ 1,755 ( i ni t i a l m a r gi n )c on t r a c t m a t u r i ng i n t h r e ed a y s . P r i c e i s $ M on da y C l os e F u t ur e s pr i c e dr ops t o ( b ) I n v e s t or pa y s :$ . P os i t i on i s m a r ke d 1 25,0 00 x ( 0 .649)t o m a r ke t . = $12 5.( c ) M a r gi n a / c b a l a n c e$ 1,75 5 $12 5 =$ 1,63 0T u e s da y C l os e F u t ur e s pr i c e dr ops t o ( a ) I n ve s t or pa y s :$ ,0 00 x ( 9 5)m a r ke d t o m a r k e t . = $50 0( b ) M a r gi n a / c b a l a n c e$ 1,63 0 $50 0= $ 1,13 0 ( b e l ow m ai n t e n an c e m ar gi n o f $1,3 00 ).( c ) I n ve s t or s u ppl i e sv ar i at i on m ar gi n of $ 62 5 t o m a k e u p $1 ,755 .W e d C l os e F u t ur e s pr i c e r i s e s t o ( a ) I n ve s t or r e c e i ve s $ ,0 00 x ( $ 46 $0 .645)t a ke s pl a c e . = $12 5( b ) M a r gi n a / c b a l a n c e :$ 1,75 5 + $ 125 =$1 ,880 .( c ) I n ve s t or pa y s1 25,0 00 x $0 .646/ C H F= $80 ,750 ( t o c l os e out )Net Cost of Hedging in Futures Net Cost = closing Cost $80,750 fund amount returned 1,880 +variation margin 625 +initial margin paid 1,755 = total Cost $81,250 Unit Price: =$81,250/CHF 125,000 = $Functions of Currency Futures ? Pricing The model to price currency futures is the same as the currency forward price, ., via the Interest Rate Parity Theory (IRPT). It is also called the carrying cost model. If there is a sizable difference between currency forward and futures prices, arbitrage opportunities may exist. ? Risk Management Futures contracts are monly used as tools for risk management because the futures price movements are similar to the spot price movements. 49 外匯期貨合約 ? 貨幣種類與報價。僅限于美元與另一種可自由兌換貨幣的交易。，包括：英鎊、加元、日元、瑞士法郎、歐元 ? 合約金額標(biāo)準(zhǔn)化。 IMM中規(guī)定，加元 10萬、日元1250萬、瑞士法郎 、英鎊 。 ? 最小價格波動和最高限價。 ? 交割月份與交割日期。 IMM中規(guī)定，交割月份為每年 。交割日期為到期月的第三個星期的星期三。 50 外匯期貨市場的組成 ? 交易所。制定交易規(guī)則，監(jiān)督管理交易活動及發(fā)布信息，提供交易場所與設(shè)施，以維持期貨市場的正常運轉(zhuǎn)。 ? 清算所。負(fù)責(zé)期貨合同的交易與登記。清算所是期貨合同買賣的中價，既是賣方又是買方，清算所承擔(dān)信用風(fēng)險。 ? 期貨傭金商。必須是經(jīng)注冊登記的期貨交易所會員。收取傭金。 ? 市場參加者。包括套期保值者（ Hedger）和投機(jī)者（ Speculator）兩種。 51 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別 ? 交易市場不同。外匯期貨交易是在有形市場；遠(yuǎn)期外匯交易是在無形市場。 ? 合同標(biāo)準(zhǔn)不同。外匯期貨交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的；遠(yuǎn)期外匯交易合約由雙方協(xié)商確定。 ? 市場參與者不同。外匯期貨交易參與者可以是金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、公司和個人；遠(yuǎn)期外匯交易一般是大公司。 ? 保證金不同。外匯期貨交易必須交足保證金；遠(yuǎn)期外匯交易一般不收保證金。 ? 結(jié)算制度不同。外匯期貨交易采取每日結(jié)算制度；遠(yuǎn)期外匯交易在到期日進(jìn)行結(jié)算。 ? 信用風(fēng)險不同。外匯期貨交易信用風(fēng)險小、價格風(fēng)險大；遠(yuǎn)期外匯交易信用風(fēng)險大、價格風(fēng)險也大。 ? 交割義務(wù)不同。外匯期貨交易絕大部分（ 95%左右）每日結(jié)算， 5%左右通過買賣平倉終止交割義務(wù)；遠(yuǎn)期外匯交易大多數(shù)在交割日用現(xiàn)匯交割。 52 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的聯(lián)系 ?交易目的相同。為了防范風(fēng)險或投機(jī)。 ?交易市場相互依賴。兩個市場價格互相影響、相互依賴 53 外匯期貨市場套期保值交易 ?外匯期貨市場套期保值交易原理是利用現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格同方向、同幅度變動的特點，在外匯現(xiàn)貨市場與期貨市場做方向相反、金額相等的對沖交易，以便對持有的外匯債券或債務(wù)進(jìn)行保值。 ?外匯期貨市場套期保值分為賣方保值和買方保值兩種。 54 外匯期貨賣方保值 ? 例如：我國某出口公司 8月 2日發(fā)貨，收到 9月 1日到期的 100萬英鎊遠(yuǎn)期匯票，該公司擔(dān)心英鎊到期時匯率下降，帶來外匯風(fēng)險，于 8月 2日作外匯期貨交易保值。 ? 現(xiàn)貨市場 期貨市場 ? 8月 2日收入（買入） 100萬英鎊 同日賣出 40份英鎊期貨合約 ? 匯票 ? ￡ 1=＄ ￡ 1=＄ ? 9月 1日收入英鎊現(xiàn)匯折成美元 同日買入 40份英鎊合約 ? ￡ 1=＄ ￡ 1=＄ 虧損 100（ ） =3萬美元 盈利 100（ ) =＄ 3萬 55 外匯期貨買方保值 ? 例如：我國某進(jìn)口公司 12月 10日預(yù)計 3月 10日以美元存款兌付 200萬瑞士法郎進(jìn)口貨款，由于擔(dān)心瑞士法郎升值帶來外匯風(fēng)險，做外匯期貨交易保值。