【文章內容簡介】 56373 69％ IPO發(fā)行高折價的影響 ? 從 2023年 IPO的公司（ 65個樣本）來看，平均首日收益達到 %，最高為 346%（中工國際）。最低為 6%。 ? IPO蛋糕？ ? 據統(tǒng)計，目前在我國 A股一級市場上，匯集了至少 8000億元的申購資金。 Money on the Table ? A公司以每股 50元的價格發(fā)行了 100000股股票 ，承銷費為 70000元，而上市首日價格立即上升到每股 53 – 對于 A公司而言，發(fā)行的成本是多少 ? – 承銷商利潤是多少 ? ? 股票價格定價偏低 53發(fā)售股票 ,因此 – 總成本 ? Money on the table = 100,0003 = 300000, ? 承銷費 = 70000, ? 總成本 = 370000 – 承銷商利潤 – 承銷費 = 70000 – 300,000的成本流向何處 ? IPO折價的解釋 ? 贏者詛咒 （ winner’ s curse）。如果出價最高的投資者遭受損失，就不會有人認購。 ? 承銷商壟斷能力。避免法律訴訟；承銷商的偷懶行為等。 ? 信號傳遞。好公司通過折價來向市場傳遞它們是好公司的信息，以求在將來的增發(fā)中得到補償。而壞公司很難在這一點上模仿好公司。 ? 行為金融的解釋 增資發(fā)行 ? 增資發(fā)行（ seasoned new issue, SEO）是指已上市公司增發(fā)股票籌措權益資本的行為，又分為公開募集與配售（ right offer）兩種方式。 ? 在滬深市場上，增資發(fā)行和配售是上市公司再融資的重要形式， 19912023年間，IPO籌資額累計 ，而增資發(fā)行和配股融資分別達到 億元。 增資發(fā)行的條件 ? 在我國，長期以來，上市公司不論是以公開募集還是配售的方式發(fā)行新股，都要滿足一定的限制性規(guī)定： – 前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上； – 公司在最近三年內連續(xù)盈利，并可向股東支付股利； – 公司在最近三年內財務會計文件無虛假記載； – 公司預期利潤率可達同期銀行存款利率。 ? 2023年 1月 1日開始實行的新的《公司法》，已經取消了上述限制性規(guī)定，從而為處于財務困境中的公司通過發(fā)行普通股股票籌措資金提供了可能。 增資發(fā)行的程序 ? 《公司法》：公司發(fā)行新股，要由股東大會對新股發(fā)行的種類及數額，新股的發(fā)行價格，新股發(fā)行的起止日期以及向原有股東發(fā)行新股的種類及數額等作出決議。在股東大會作出發(fā)行新股的決議后，還要得到國務院證券管理部門的核準。當公司經核準向社會公開發(fā)行新股時，要公告新股招股說明書和財務會計報表及附屬明細表，制作認股書，并由依法設立的證券經營機構承銷，簽訂承銷協(xié)議。 增發(fā)新股的定價 ? 定價在配股中并非最重要的問題 – 只要所有股東都按照配股比例認購新股，新股定價的高低不會影響股東的財富的變化。 – 如果公司原股東可以按照合理的價格出售配股權，新股東購入配股權后再按照配股價購人新股，則新股東和原股東同樣都不會遭受損失。 ? 定價在增加發(fā)行新股中很關鍵 – 采用向社會公開募集的方式增發(fā)新股時，新股的定價如果不能合理地反映股票的價值，必然會造成新老股東之間的財富轉移。 配股的例子 ? 原有 1億股；當前的股票價格為 ? 需要募集 2500萬元 ? “四配一”：配股價 – 每持有四股原有的股票，有權購買 1股新股 ? 5股股票的價值： +＝ ? 配股后的每股股票的價值： ? 原有股票每股所附帶的購股權的價值是 元 配股的例子 ? “一配一”；配股價 ? 兩股股票的價值： +＝ ? 配股后的每股價值： ? 原有股票每股所附帶的購股權的價值是 ? 絕大多數的配股價折價比率介于 5％和 30％之間 ? 絕大多數的配股發(fā)行都采用承銷的方式。 SEO的市場反應 ? 美國工業(yè)公司的 SEO后導致股票市場價格下跌 3％～ 4％（如 Asquith和 Mullins，1986）。從總值看，下跌幅度相當于融資額的 1/3。 ? 為什么？ – 新的供給導致的稀釋效應。 – 信息不對稱。 – 代理問題與現金流效應 – 財富再分配 普通股融資的利弊 ? 利： – 使用穩(wěn)定 ， 不必歸還 。 – 股利不具有強制性 。 – 增加知名度 – 發(fā)行股票和上市是對公司的肯定 – 大量的股東 ， 成為潛在客戶 ? 弊： – 發(fā)行成本高：直接成本和隱性成本 – 增大透明度：信息披露義務 – 稀釋原股東的控制權和收益權 普通股融資 成本 小結 ? 承銷費用：發(fā)行價格與企業(yè)實際收入之差。 ? 其他直接成本：法律、審計、各種程序的費用。 ? 間接成本：為發(fā)行而花費的工作時間、精力等。 ? 股市的異常反應：增發(fā)導致的股票價格的下跌。 ? 新股折價： IPO的價格比首日收盤價要低。 優(yōu)先股籌資 ? 優(yōu)先股是介于普通股與公司債之間的一種籌資工具。 ? 優(yōu)先股的股票性質 – 優(yōu)先股股東對公司的投資在公司注冊成立后不得抽回 – 其投資收益從公司的稅后利潤中提取 – 在公司清算時其對公司財產的要求權也排在公司債權人之后 – 從公司資本結構上看，優(yōu)先股屬于公司的權益資本。 ? 優(yōu)先股的公司債性質 – 在利潤分配上，股份公司要在支付優(yōu)先股股東應得的股利之后，才能向普通股股東支付股利。 – 優(yōu)先股股利通常是按照其而值的固定比例支付的，無特殊情況，不隨公司經營業(yè)績的波動而波動。 – 當公司因故解散清算時，在償清全部債務和清算費用之后，優(yōu)先股股東有權按照股票面值先于普通股股東分配公司的剩余資產。 優(yōu)先股的分類 ? 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 ? 參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股 ? 可轉換優(yōu)先股與不可轉換優(yōu)先股 ? 有表決權優(yōu)先股與無表決權優(yōu)先股 優(yōu)先股籌資的利弊 ? 優(yōu)點 – 優(yōu)先股不會導致原有普通股股東控制能力的下降 – 優(yōu)先股是公司資本權益的增加，不是公司的負債，不會像公司債那樣成為公司的強制性約束 – 發(fā)行優(yōu)先股不必以資產作為抵押，從而保護了公司的融資能力 – 可能有稅收方面的優(yōu)惠，從而降低優(yōu)先股的籌資成本 – 優(yōu)先股不用還本 ? 缺點 – 成本較高 – 使普通股股東在公司經營不穩(wěn)定時的收益受到影響 – 可能形成較重的財務負擔 – 優(yōu)先股的限制較多 第三節(jié) 債務與租賃融資 債券融資 ? 債券籌資概述 – 債券分類 – 債券發(fā)行 – 債券合同 ? 債券評級 ? 債券償還 ? 換債 ? 債券籌資的利弊分析 債券分類 ? 有擔保債券和無擔保債券 ? 可轉換債券與不可轉換債券 ? 可贖回債券和不可贖回債券 ? 浮動利率債券與固定利率債券 ? 其他類型的債券 債券發(fā)行 ? 私募發(fā)行：發(fā)行者面向少數特定認購者發(fā)行 ， 通常是以與發(fā)行者有密切關系者作為發(fā)行對下崗 。 ? 公募債券：向廣大投資者公開發(fā)行的債券 ， 在發(fā)行方面類似于股票 ， 需要履行必要的程序并滿足一定的條件 。 債券發(fā)行條件與審批程序 ? 我國債券發(fā)行受《公司法》，《企業(yè)債券管理條例》，《證券法》的約束 ? 可轉換債券受《可轉換公司債券管理暫行辦法》約束 《證券法》對發(fā)行債券條件的規(guī)定 ? 股份有限公司凈資產額不得低于人民幣 3000萬元，有限責任公司凈資產額不低于人民幣 6000萬元 ? 累計債券總額不超過公司凈資產額的 40% ? 最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息 ? 籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策 ? 債券的利率不得超過國務院限定的利率水平 ? 國務院規(guī)定的其他條件 債券合同 典型債券的特性： 條目 解釋 發(fā)行額 10000萬美元 公司發(fā)行價值 1億美元的債券 發(fā)行日期 10/21/95 債券將在 1995年 10月 21日發(fā)售 到期日 12/31/24 債券的期限為 30年 面值 1000美元 到期時每張債券債權