【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 關(guān)注 行業(yè)信息抦露的可理解性 。 后續(xù)重點(diǎn)工作 ? 2023年，上交所將在繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管幵購(gòu)重組的基礎(chǔ)上， 重點(diǎn)支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過(guò)幵購(gòu)重組進(jìn)入上市公司 ，繼續(xù)支持產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的兼幵重組和產(chǎn)能出清。 — 20 — 國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況 ——2023年深交所并購(gòu)重組及監(jiān)管情況 幵購(gòu)重組情況報(bào)告 ? 2023年，深市停牌籌劃重大資產(chǎn)重組 353家次，比上年同期減少 %；抦露重大資產(chǎn)重組方案合計(jì) 217家次，比上年同期減少 %，涉及交易金額 4,，比上年同期下降 %；包括吸收合幵等方案在內(nèi)，2023年實(shí)施完成方案合計(jì) 186家次，比上年同期減少 %，涉及金額 6,，比上年同期增長(zhǎng) %。 ? 全年幵購(gòu)重組呈現(xiàn)出以下特征：①產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)幵購(gòu)市場(chǎng)収展，驅(qū)勱公司聚焦主業(yè)。全年抦露的 217家次重組方案中， 產(chǎn)業(yè)整合方案占比達(dá) 59%，同比提高 4個(gè)百分點(diǎn) ；②評(píng)估增值率明顯下降，市場(chǎng)逐步回歸理性。 2023年幵購(gòu)重組收購(gòu)標(biāo)的剔除異常值后平均評(píng)估增值率為 586%，增值幅度 較上年同期下降逾三成 ；③重組上市熱潮漸退，募集配套資金規(guī)模大幅下降。叐重組新規(guī)及再融資新規(guī)影響， 2023年深市僅 4家上市公司抦露重組上市方案，同比減少 56%；幵購(gòu)重組方案 擬募集配套資金金額合計(jì) ，同比減少 %，規(guī)模大幅下降。④劣力國(guó)有企業(yè)深化改革，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。 ?監(jiān)管側(cè)重 4個(gè)方面：一是嚴(yán)格審查“涉嫌規(guī)避重組上市”方案， 遏制監(jiān)管套利 ；二是重點(diǎn)關(guān)注異常重組方案， 保護(hù)中小投資者權(quán)益 ；三是嚴(yán)格控制重組停牌時(shí)間， 杜絕忽悠式重組停牌 ；四是密切跟蹤重組“三高”問(wèn)題， 加強(qiáng)后續(xù)監(jiān)管 。 03 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策 — 22 — 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策 ——監(jiān)管理念 監(jiān)管理念轉(zhuǎn)向信息披露為中心，弱化實(shí)質(zhì)審核，支持創(chuàng)新 提高審核效率，公開(kāi)審核進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)陽(yáng)光審核，高效審核 序號(hào) 審核理念 解釋 1 強(qiáng)化信息披露 弱化實(shí)質(zhì)審核 并購(gòu)交易的審核理念逐漸由過(guò)去對(duì)作價(jià)、交易的實(shí)質(zhì)性判斷向放松管制轉(zhuǎn)變，尤其對(duì)于經(jīng)過(guò)交易各方充分博弈后的產(chǎn)業(yè)整合而言，其核心監(jiān)管理念是信息披露，通過(guò)完善公司的博弈機(jī)制，發(fā)揮小股東在過(guò)程中的參與權(quán)，保證定價(jià)和交易過(guò)程的程序正義。 2 流程簡(jiǎn)化 分道審批 審核效率提升 （ 1）對(duì)于涉及多項(xiàng)許可的并購(gòu)重組申請(qǐng)，實(shí)施“一站式”審批，即對(duì)外一次受理，內(nèi)部協(xié)作分工，歸口一次上會(huì)，核準(zhǔn)一個(gè)批文； （ 2）分道制實(shí)行，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組申請(qǐng)豁免，直接上并購(gòu)重組審核會(huì)，進(jìn)一步減少審核周期； （ 3）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的審核時(shí)限為 3個(gè)月，證監(jiān)會(huì)已將平均時(shí)間壓縮至 20個(gè)工作日左右。 3 支持并購(gòu)重組創(chuàng)新 完善機(jī)制安排 研究并購(gòu)重組支持方式創(chuàng)新，引入優(yōu)先股和定向可轉(zhuǎn)債等；完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，增加定價(jià)的彈性；拓寬融資渠道，支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)融資，支持并購(gòu)基金發(fā)展，改善并購(gòu)融資環(huán)境。 4 分類審核 借殼上市趨嚴(yán) 明確規(guī)定借殼上市與 IPO等同審查 5 提高并購(gòu)重組審核透明度 — 23 — 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策 ——監(jiān)管新形勢(shì) ——依法、全面、從嚴(yán) ? 重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)承諾完成情況 ? 對(duì)部分業(yè)績(jī)承諾完成比例低、媒體質(zhì)疑較大的開(kāi)展專項(xiàng)檢查（ 新聞發(fā)布會(huì)） ? 重組方不得變更其做出的業(yè)績(jī)承諾（ ， ） ? 對(duì)重組上市加強(qiáng)監(jiān)管（ 監(jiān)管問(wèn)答 新聞發(fā)布會(huì)） ? 修訂重組管理辦法，完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（ 證監(jiān)會(huì)第 127號(hào)令） ? 對(duì)“三方交易”從嚴(yán)監(jiān)管（ 新聞發(fā)布會(huì)） ? 重拳出擊“忽悠式重組” ? 對(duì)九好集團(tuán)作出行政處罰（ 新聞發(fā)布會(huì)） ? 重點(diǎn)遏制“忽悠式”、“跟風(fēng)式”和盲目跨界重組，引導(dǎo)資金投入產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)（ 姜洋副主席 并購(gòu)重組高層研討會(huì) 新聞發(fā)布會(huì) 九好忽悠式重組被罰） — 24 — 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策 ——監(jiān)管新形勢(shì) ——鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu) ? 大幅簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政審批，鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組（ 姜洋副主席在 2023陸家嘴論壇上的致辭） ? 證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在并購(gòu)重組、盤(pán)活存量上做文章。（ 劉士余主席在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第六次會(huì)員大會(huì)上的講話） ? 重點(diǎn)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術(shù)、具有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與 A股公司并購(gòu)重組，并對(duì)其中的重組上市交易進(jìn)一步嚴(yán)格要求。（ 新聞發(fā)布會(huì)） — 25 — 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策 ——監(jiān)管新形勢(shì) ——嚴(yán)堵類借殼交易 曾經(jīng)的“雷區(qū)”不再 ? 2023年有數(shù)單交易因?yàn)榭刂茩?quán)方面的問(wèn)題被否決 ? 2023年規(guī)避借殼與類借殼的監(jiān)管邊界明晰后，此類問(wèn)題不再成為被否“雷區(qū)” “類借殼”受到打擊 ? “控制權(quán) 60個(gè)月內(nèi)不變”的大殺器有力地打擊了規(guī)避借殼與類借殼，意味著類借殼第二步的“交易完成后轉(zhuǎn)移控制權(quán)”的閉環(huán)步驟難以在 60個(gè)月之內(nèi)發(fā)生。 規(guī)避借殼 類借殼的監(jiān)管邊界得到明晰 目前成“監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)” ? 針對(duì)可能會(huì)對(duì)上市公司控制權(quán)造成較大影響的交易，反饋意見(jiàn)重點(diǎn)問(wèn)詢上市公司大股東有無(wú) 5年內(nèi)不放棄控制權(quán)的承諾，有無(wú)維護(hù)控制權(quán)的措施。同時(shí)，上市公司大股東與二股東（通常為交易對(duì)手）的持股比例差距能否保持在 10%以上成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)。 — 26 — 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策 ——監(jiān)管新形勢(shì) ——交易去杠桿化 嚴(yán)防杠桿 杠桿并購(gòu)背景 中國(guó)杠桿并購(gòu)潮的背景： 利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)荒與新興保險(xiǎn)公司崛起。 中國(guó)近年的資產(chǎn)荒主要是三大原因： （ 1） 經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降 ，資產(chǎn)回報(bào)率下降； （ 2） 20232023年 貨幣超發(fā) ； （ 3） 利率市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新 ，倒逼金融機(jī)構(gòu)配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)?yè)Q取相對(duì)高的收益，資金在一點(diǎn)一點(diǎn)地通過(guò)加大風(fēng)險(xiǎn)容忍度來(lái)?yè)Q取高收益。 去杠桿化 “控股股東 +PE”型并購(gòu)基金 基本結(jié)構(gòu) ：控股股東通過(guò)有限合伙型的并購(gòu)基金引入資金方，放大杠桿收購(gòu)標(biāo)的，最終再通過(guò)上市公司實(shí)現(xiàn)退出。 自 新潮能源和 ST建峰 案例開(kāi)始，存在結(jié)構(gòu)化安排的交易對(duì)手開(kāi)始要求進(jìn)行結(jié)構(gòu)化拆除，公司公告披露原因均為“滿足監(jiān)管要求”。目前，該種結(jié)構(gòu)化安排背后的質(zhì)押“兜底”以及潛在的兌付風(fēng)險(xiǎn)，已成當(dāng)下監(jiān)管重點(diǎn)。 2023年，交易對(duì)手“拆杠桿”成為一股潮流。 市場(chǎng)不景氣 +監(jiān)管趨嚴(yán) ，導(dǎo)致“股價(jià)下跌”疊加“拆除結(jié)構(gòu)化”，進(jìn)而使得結(jié)構(gòu)化并購(gòu)基金的 LP不愿換股，影響上市公司交易。 ? 在金融監(jiān)管趨勢(shì)加強(qiáng)、資管新規(guī)出臺(tái)的環(huán)境下，預(yù)計(jì)并購(gòu)重組“嚴(yán)防杠桿”監(jiān)管趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)不變。 ? 未來(lái)如果仍然想通過(guò)并購(gòu)基金去收購(gòu)標(biāo)的的這一并購(gòu)策略，需要嚴(yán)重關(guān)注：（ 1）標(biāo)的本身的質(zhì)量以及與上市公司的協(xié)同性；（ 2）融資過(guò)程中，可以選擇融資期限更長(zhǎng)的資金；（ 3）收購(gòu)標(biāo)的后不用急于置入上市公司，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的培育，可以產(chǎn)生更大協(xié)同效應(yīng)；（ 4）搭建并購(gòu)基金結(jié)構(gòu)，其中的擔(dān)保、反擔(dān)保、回購(gòu)等協(xié)議規(guī)定需披露詳盡，同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，確保上市公司層面不要出現(xiàn)較大的兌付風(fēng)險(xiǎn)等。 — 27 — 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策 ——監(jiān)管新形勢(shì) ——縮短“冷淡期” ? 修訂 《 關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定 》 ? 上市公司披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案后主動(dòng)終止的，上市公司應(yīng)當(dāng)承諾自公告之日至少 1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組。 ? 深交所配套修訂 《 關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的通知（ 2023年修訂） 》 ，上交所發(fā)布業(yè)務(wù)提醒 : ? 股票交易存在明顯異常、涉嫌內(nèi)幕交易被立案的，上市公司決定終止重組，應(yīng)承諾自公告之日起至少 1個(gè)月內(nèi)不再籌劃。 ? 上市公司停牌后未能披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案并決定終止重組的，如停牌時(shí)間累計(jì)未超過(guò) 3個(gè)月的，應(yīng)當(dāng)承諾自公告之日起至少 1個(gè)月內(nèi)不再籌劃；如停牌時(shí)間累計(jì)超過(guò) 3個(gè)月的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)承諾自公告之日起至少 2個(gè)月內(nèi)不再籌劃。 — 28 — 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策 ——審核關(guān)注要點(diǎn) 序號(hào) 關(guān)注要點(diǎn) 解釋 1 涉嫌規(guī)避借殼上市 監(jiān)管要求 （ 1）控制權(quán)的認(rèn)定：交易各方的關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)關(guān)系等；交易各方的資金來(lái)源、運(yùn)作模式、權(quán)利義務(wù)關(guān)系以及利益分配；交易對(duì)方及其一致行動(dòng)人未來(lái)三年是否謀求上市公司控制權(quán)； （ 2）交易的前期和后期安排 2 收購(gòu)資金來(lái)源核查 （ 1）穿透資金來(lái)源：直接披露到來(lái)源于相關(guān)主體的自由資金（除股東投資入股款之外）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲資金或銀行貸款； （ 2）充分披露資金缺口的籌措措施； （ 3）充分披露支付收購(gòu)價(jià)款對(duì)企業(yè)的影響：資金成本、還款計(jì)劃等； （ 4）無(wú)法按時(shí)募足資金的對(duì)應(yīng)措施。 3 標(biāo)的估值合理性 （ 1）詳細(xì)披露評(píng)估或估值的基本情況，結(jié)合評(píng)估參數(shù)選擇、行業(yè)發(fā)展情況、核心競(jìng)爭(zhēng)力與同