【文章內(nèi)容簡介】 的方案對工會持股安排進(jìn)行修改。原方案中受托持股的華寶信托將其持有的%東軟集團股權(quán)， 全部轉(zhuǎn)讓給由 143名自然人于 2023年 10月 29日 發(fā)起設(shè)立的股份公司沈陽慧旭。案例六、銀星能源（ 000862）非公開發(fā)行被否后終止方案內(nèi)容提要： 銀星能源擬以不低于 /股的價格非公開發(fā)行不超過 18,000萬股，其中大股東寧夏發(fā)電集團以其擁有的風(fēng)電資產(chǎn)認(rèn)購不低于 33%的新增股份，其余部分向機構(gòu)投資者發(fā)行。審核情況及原因分析：n銀星能源非公開發(fā)行方案于 2023年 6月 25日經(jīng)股東大會決議通過（有效期一年）， 但因公司歷史遺留的違規(guī)擔(dān)保問題未能解決，導(dǎo)致申報材料遲遲無法上報證監(jiān)會；n2023年 6月 20日方案未獲并購重組委審核通過；n2023年 7月 11日，公司公告了證監(jiān)會不予核準(zhǔn)的決定、 同時公告了并購重組委對于不予核準(zhǔn)原因的反饋意見；案例六、銀星能源（ 000862）非公開發(fā)行被否后終止方案（續(xù)）n根據(jù)公告， 并購重組委否決方案的主要原因為 ：；，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均過高，且未能提出有效降低措施、未做充分風(fēng)險提示；；，注冊資本仍未繳足；、發(fā)展趨勢和公司未來發(fā)展規(guī)劃；n2023年 7月 14日，銀星能源發(fā)布公告，因本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)議案的有效期至 2023年 6月 25日， 故決定終止議案。綜合分析過往案例，可以看出證監(jiān)會審核上市公司重大資產(chǎn)重組時的重點關(guān)注所在。一、擬注入資產(chǎn)定價不公允或存在瑕疵n 上市公司重大資產(chǎn)重組方案中，擬注入的資產(chǎn)必須權(quán)屬清晰，不存在法律上的瑕疵 ：（ 1） 購買的資產(chǎn)為企業(yè)股權(quán)的，該企業(yè)應(yīng)當(dāng)不存在出資不實或者影響其合法存續(xù)的情況 。（ 2）上市公司擬購買的資產(chǎn)為土地使用權(quán)、礦業(yè)權(quán)等資源類權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)已取得相應(yīng)的權(quán)屬證書，并具備相應(yīng)的開發(fā)或者開采條件 。（ 3）劃撥用地不能用來作為出資和注入上市公司。n 上市公司重大資產(chǎn)重組方案中，擬注入的資產(chǎn)必須定價公允，預(yù)估值或評估值應(yīng)適當(dāng)，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形。否則，方案可能會被證監(jiān)會重組委否決。n 資產(chǎn)交易定價以評估值為依據(jù)的，應(yīng)聘請具備證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)出具資產(chǎn)評估報告；對于擬注入的資產(chǎn)，評估機構(gòu)應(yīng)至少選取兩種以上的評估方法相互印證。財務(wù)顧問也應(yīng)關(guān)注其所選取評估方法的合理性?！“咐梃b　案例借鑒 —— 并購重組的審核要點并購重組的審核要點案例、中衛(wèi)國脈（ 600640）非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)概要：證監(jiān)會并購重組委于 2023年 6月審核了中衛(wèi)國脈的重大資產(chǎn)方案，因為擬注入的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵等以下幾方面的原因，重組申請被否決：216。標(biāo)的資產(chǎn)有明顯的違章建筑，資產(chǎn)存在瑕疵；216。酒店信息化和土地資源整合及房地產(chǎn)開發(fā)兩項業(yè)務(wù)未來經(jīng)營存在較大的不確定性，此外，土地資源整合及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)與國資部門的政策要求是否相符并不明確；216。標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力薄弱，且該公司托管 24家酒店收入能否覆蓋相應(yīng)的成本支出、托管的具體措施、各酒店管理公司的整合計劃等披露不清晰。n 中衛(wèi)國脈及前述銀星能源重組被否是因擬注入資產(chǎn)權(quán)屬瑕疵及評估方法不符合審核要求的典型案例；n 此外， ST圣方、國投華靖、中衛(wèi)國脈、天山紡織等公司的重大資產(chǎn)重組方案曾被證監(jiān)會重組委否決的主要原因之一也是因為擬注入的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵；n *ST金果、 ST科龍、 ST恒立、宏達(dá)經(jīng)編等公司的重組方案則是因擬注入的資產(chǎn)定價不公允，預(yù)估值或評估值過高而遭到過并購重組委否決。二、重組后上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)狀況得到改善，重組方應(yīng)具有充分的履約能力n 重組應(yīng)有利于降低上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量；若重組后并未明顯改善上市公司之前較高的負(fù)債率或是致使負(fù)債率有所上升，應(yīng)提出可行的解決方案，并做出風(fēng)險提示；n 重組后，上市公司的主要財務(wù)指標(biāo)如每股收益狀況應(yīng)有顯著的改善和提高。在發(fā)行股份購買資產(chǎn)的重組案例中，每股收益指標(biāo)與擬注入資產(chǎn)的評估作價、增發(fā)價格的確定直接相關(guān)。n 上市公司通過重組提高盈利能力，保護(hù)上市公司和股東的利益是重組最根本的目的之一，也是監(jiān)管部門審核重組方案的重點關(guān)注所在。如之前提到的中糧屯河 “ 債轉(zhuǎn)股 ” 式定向增發(fā)案例。n 此外，因適用收益現(xiàn)值法等估值方法而提供 3年盈利預(yù)測的，重組方應(yīng)當(dāng)作出盈利預(yù)測的逐年現(xiàn)金補償或者股份補償安排，重組方還應(yīng)具備相應(yīng)的履約能力。 　案例借鑒　案例借鑒 —— 并購重組的審核要點（并購重組的審核要點（ 2））案例、 *ST科苑（ 000979，現(xiàn)中弘地產(chǎn) ）兩次重組終獲批概要： 2023年 12月 30日，中弘地產(chǎn)借殼 *ST科苑的重大重組方案被證監(jiān)會重組委否決，其主要原因之一就是因為重組方關(guān)于業(yè)績承諾的履約能力存在不確定性，首次申請遭否決原因如下：216。重組各方關(guān)于各項承諾的履約能力存在不確定性；216。公司重組后未來盈利能力及彌補資金缺口方案存在不確定性；216。申報材料中未披露重組后關(guān)于上市公司股權(quán)質(zhì)押等問題的補充約定，該約定是否會導(dǎo)致重組后公司實際控制人發(fā)生變化存在不確定性。n 2023年 3月， *ST科苑針對上述問題，對重組的各項承諾的履約能力、標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力等情況進(jìn)行補充分析、說明和采取了擔(dān)保措施，并重新上報了申請文件。n 第二次重大資產(chǎn)重組方案 2023年 9月獲得證監(jiān)會重組委通過，并已成功實施。三、重組后上市公司的持續(xù)盈利能力和發(fā)展前景n 特別是上市公司通過重大資產(chǎn)重組改變主營業(yè)務(wù)、或是涉足新的行業(yè)時，應(yīng)對新進(jìn)入行業(yè)的行業(yè)背景、發(fā)展趨勢和盈利前景進(jìn)行詳細(xì)分析，并對風(fēng)險作出充分提示；n 如果擬注入資產(chǎn)為新建項目，或是項目盈利能力尚未經(jīng)過往業(yè)績證實的，在審核中將會更容易引起監(jiān)管部門的質(zhì)疑。如前述億利科技的增發(fā)首次上會被否。n 此時，面對監(jiān)管部門對資產(chǎn)注入后上市公司未來盈利能力的質(zhì)疑，可采用資產(chǎn)注入方追加業(yè)績承諾、設(shè)立補償機制、豁免債務(wù)（利息）等方法增強方案審核通過的機率。如鑫茂科技（ 000836）向大股東鑫茂集團發(fā)行股上市票收購資產(chǎn)的案例。（后續(xù)）　案例借鑒　案例借鑒 —— 并購重組的審核要點（并購重組的審核要點（ 3））案例： 鑫茂科技（ 000836）向控股股東鑫茂集團發(fā)行股票收購資產(chǎn)? 因注入資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力受到質(zhì)疑， 首次申報的重組方案在 2023年 2月 1日未獲并購重組委審議通過。? 二次申報方案進(jìn)行了如下修改： 1. 由控股股東 鑫茂集團對擬注入資產(chǎn)在 202 2023和 2023年的盈利數(shù)額作出承諾； 且擬注入資產(chǎn)的財務(wù)報告應(yīng)被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計意見，否則不計入實際利潤； 承諾資產(chǎn)注入后，上市公司 2023年全面攤薄每股收益不低于 /股 （若不實施資產(chǎn)注入的 08年每股收益為 ）； ，鑫茂集團承諾將 以現(xiàn)金補足差額部分 。? 2023年 4月 21日，修改后的重組方案獲并購重組委有條件通過。 此外，航天科技、三愛富、貴航股份等公司的重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會重組委否決的主要原因也是因為重組方案未有利于上市公司提高盈利能力，以及獨立性和公司治理結(jié)構(gòu)等問題。 四、重組所涉相關(guān)事項的合法合規(guī)問題n 擬注入資產(chǎn)歷史沿革的清晰、合法；（不存在出資不實、股權(quán)權(quán)屬糾紛等）n 是否存在 《 上市公司證券發(fā)行管理辦法 》 第 39條規(guī)定的 “ 不得非公開發(fā)行股票 ” 的情形，如：違規(guī)對外擔(dān)保的情況、公司高管受到調(diào)查或處罰；（前述銀星能源的非公開發(fā)行計劃正是受阻于違規(guī)對外擔(dān)保的解除而致使方案遲遲未能上報證監(jiān)會）n 是否符合國家有關(guān)土地、環(huán)保、行業(yè)準(zhǔn)入等規(guī)定；n 通過重組成為上市公司新股東的主體資格是否適格，如海螺水泥、東軟股份定向增發(fā)時均涉及到的員工持股會和工會持股的清理問題?！“咐梃b　案例借鑒 —— 并購重組的審核要點（并購重組的審核要點（ 4））一、并購重組交易類型二、并購重組業(yè)務(wù)操作三、并購重組的監(jiān)管四、并購重組案例分析與借鑒五、并購重組市場展望六、并購基金市場及模式分析七、 PE并購?fù)顺霭咐治? 借殼上市交易被嚴(yán)格規(guī)范，整體上市交易逐步增多借殼上市交易被嚴(yán)格規(guī)范，整體上市交易逐步增多房地產(chǎn)業(yè)并購重組變化對比情況n 近年來，監(jiān)管層明確了并購重組的新的監(jiān)管思路，即： 平衡借殼上市與 IPO的關(guān)系，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過重組交易實現(xiàn)整體上市 ；n 以房地產(chǎn)業(yè)為例，一直以來，房地產(chǎn)企業(yè)是資本市場借殼上市的主力軍。但自 2023年 8月份證監(jiān)會開始全面暫緩房地產(chǎn)企業(yè)并購重組的申請與審批，并研究制定借殼上市的新標(biāo)準(zhǔn)。直至 2023上半年 S*ST蘭光、 S*ST圣方、 ST東源等三家過會企業(yè)得以獲得證監(jiān)會批文。 海外并購、外資并購迎來新的發(fā)展機遇海外并購、外資并購迎來新的發(fā)展機遇n 在 2023年全球經(jīng)濟不確定性較大的整體環(huán)境下，國內(nèi)企業(yè)抓住機遇在全球并購市場獨占鰲頭，活躍度顯著上升。清科數(shù)據(jù)顯示： 2023年，中國企業(yè)共完成 110起海外并購交易，與去年海外并購 57起相比，同比增長 %；披露的并購金額達(dá)到 億美元，同比增長達(dá) %。n 同時，外資并購的交易數(shù)量和金額也呈現(xiàn)上升的態(tài)勢。 2023年，中國并購市場共完成外資并購案例 66起，與去年外資并購 44起相比，同比增長 %；披露金額的 41起案例并購金額為 ，同比增長高達(dá) %。 行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級以及國企重組類并購穩(wěn)居主導(dǎo)地位行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級以及國企重組類并購穩(wěn)居主導(dǎo)地位n 從交易目的來看，在 “調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) ”的政策背景下，目前并購重組市場出現(xiàn)了明顯的發(fā)展趨勢：以挽救危機為交易目的的被動式并購重組，已逐步轉(zhuǎn)向行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級為交易目的的積極式并購重組，并占據(jù)市場主導(dǎo)地位 ；n 從交易主體性質(zhì)來看，隨著央企集團以及地方區(qū)域集團整合力度的加強， 國企戰(zhàn)略重組類并購重組遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出民營性質(zhì)的并購重組業(yè)務(wù) 。 （（ 1）行業(yè)整合類并購重組）行業(yè)整合類并購重組n 2023至 2023年，共有 129家公司完成或正在進(jìn)行此類重組，交易金額累計達(dá)到 6610億元；n 其中， 2023年進(jìn)行的此類重組，完成后上市公司三年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了 306%、 208%和 187%； 2023年進(jìn)行的此類重組，完成后上市公司兩年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了62%、 60%和 45%。 （（ 2）產(chǎn)業(yè)升級類并購重組）產(chǎn)業(yè)升級類并購重組n 2023至 2023年，共有 36家公司通過并購重組完成或者進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)升級，交易金額累計達(dá)到 3139億元；n 其中， 2023年進(jìn)行的此類重組，完成后上市公司三年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了 332%、 318%和 595%。 （（ 3）國企戰(zhàn)略重組類并購重組）國企戰(zhàn)略重組類并購重組 n 2023年以來，屬于國資重組的上市公司有 145家，交易金額為 8858億元；n 2023年進(jìn)行的此類重組，完成后上市公司三年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了 338%、 200%和 181%； 2023年進(jìn)行的此類重組，完成后上市公司兩年平均總資產(chǎn)、總收入和凈