公司估價與基于價值的管理教材(編輯修改稿)
2025-01-31 18:56 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 to c kD e b tM a r k e ta b l es e c u r i ti e sVa l u e o f o p e r a ti o n s擴張計劃 : 非固定增長 ?公司通過貸款 4000萬和停止發(fā)放現(xiàn)金股利來實現(xiàn)財務(wù)擴張 . ?預(yù)測自由現(xiàn)金流量 (FCF): ?第一年 FCF = $5 百萬 . ?第二年 FCF = $10 百萬 . ?第三年 FCF = $20 百萬。 ?第三年后，自由現(xiàn)金流量將以 6％的固定增長率增長 . (…) ?公司加權(quán)平均資本成本 , kc, 為 10%. ?公司發(fā)行在外的普通股份為 1000萬股 . 終點價值 ?在本例中 ,自由現(xiàn)金流量的具體估計期間為 3年， 故估計終點為 3年 . ?在具體估計期間內(nèi) ,自由現(xiàn)金流量不按固定的增長率增長，因此在經(jīng)營活動的起點不能按照固定增長公式計算價值 . 終點價值 ?3年后，公司現(xiàn)金流量按照固定的增長率增長，因而可以按照固定增長計算公式來估價第三年時的公司價值，即終點價值。 終點價值估價 ?終點價值又被稱為可持續(xù)價值 . ? ?gWAC CgF CFVHV ttti m eatOp????)1(Vop at 3 運用資本成本對自由現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)， 估價經(jīng)營活動價值 0 1 2 3 4 kc=10% = Vop g = 6% FCF= $ . . $530. 10 0 06 ? ? ? 0 計算普通股每股價格 股權(quán)資本價值 = 經(jīng)營價值 債務(wù)價值 = $ $40 = $ 百萬 . 每股價格 = $ /10 = $. 以價值為基礎(chǔ)的管理模式 （ ValueBased Management ， VBM） ?所謂以價值基礎(chǔ)的企業(yè)管理模式，實際上是將公司估價的有關(guān)理論與技術(shù)應(yīng)用于公司管理的各個環(huán)節(jié)，從而確保公司各類投資者財富的不斷增加。 ?以價值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理的直接目的就是為了市場價值增量 (MVA)的最大化。 基于價值的企業(yè)管理模式 ?以財務(wù)管理為導向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟金融化條件下最為合乎形勢發(fā)展的新的企業(yè)管理模式。 ?企業(yè)價值最大化成為企業(yè)管理活動所追求的基本目標。 ?現(xiàn)金流量至高無上。 ?財務(wù)管理活動居于企業(yè)管理活動的核心。 ?理財人員在很大程度上控制著企業(yè)發(fā)展的脈搏 。 企業(yè)價值理論 ?嚴謹、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價值理論源于Miller與 Modigliani兩教授在 1958年所提出的 MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。 ?MM企業(yè)價值理論的重大貢獻在于揭示了企業(yè)經(jīng)營的實質(zhì)，同時，指出了決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素以及政策建議。 ?有學者評價， MM理論是截止到目前，在經(jīng)濟學領(lǐng)域中與現(xiàn)實世界最為接近的一種理論。 MM企業(yè)價值理論 ?MM企業(yè)價值模型： FV=FCF/r ?MM認為，企業(yè)價值是以一恰當折現(xiàn)率對企業(yè)未來經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)而得到的數(shù)值。 ?企業(yè)價值取決于 ：（ 1）未來期間企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（ 2）這些現(xiàn)金流量的風險程度的大小。 市場價值增量及其四大決定因素 ?市場價值增量決定于如下四大因素 : ?銷售額增長率 ?經(jīng)營活動獲利水平 (OP,經(jīng)營活動獲利水平 =稅后經(jīng)營活動凈利 /銷售額 ) ?資本需求 (CR,資本需求 =經(jīng)營用資本 / 銷售額 ) ?加權(quán)平均資本成本 (WACC) 固定增長企業(yè)的市場價值增量 ?????????????????????????)g1(CRWAC COPgWAC C)g1(Sale sM VAtt固定增長模型的說明 ?第一項括號內(nèi)是企業(yè)的市場價值增量，且 假設(shè)該企業(yè)的營業(yè)活動利潤邊際為100％，同時， 不增加新的投資 . ????????gWA CC)g1(Sales t固定增長模型的說明 ?第二項是企業(yè)所維持的營業(yè)利潤水平
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