【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 投資者資金總額 投資資本 非營(yíng)業(yè)投資 營(yíng)業(yè)流動(dòng)資本 營(yíng)業(yè)流動(dòng)資本=營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)無息流動(dòng)負(fù)債 營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)包括：經(jīng)營(yíng)所用的現(xiàn)金余額、商業(yè)應(yīng)收賬款和存貨等，不包括超額現(xiàn)金和有價(jià)證券,?,投資資本,從資產(chǎn)角度 營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn) 財(cái)產(chǎn)、廠房與設(shè)備凈額 其他負(fù)債的其他營(yíng)業(yè)資產(chǎn) 非營(yíng)業(yè)資產(chǎn) 從負(fù)債角度 全部股權(quán) 準(zhǔn)股權(quán)和遞延稅金等 負(fù)息債務(wù),?,投資資本計(jì)算,?,價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素計(jì)算,投資資本回報(bào)率 自由現(xiàn)金流量 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),?,價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素計(jì)算 ——投資資本回報(bào)率,定義=扣除稅金后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投資資本 分子中的利潤(rùn)是由分母中的資產(chǎn)所帶來，即分母所帶來的利潤(rùn)應(yīng)反映在分子中 只反映公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效；不同于股本回報(bào)率，不僅反映經(jīng)濟(jì)績(jī)效，還反映財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),HILL公司投資資本回報(bào)率計(jì)算,?,價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素計(jì)算 ——投資資本回報(bào)率,資產(chǎn)計(jì)價(jià)重置價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值 一般采用賬面價(jià)值 通脹時(shí)可采用市場(chǎng)價(jià)值，但要考慮增值所得稅調(diào)整因素 不宜采用重置價(jià)值，事物上資產(chǎn)可能永遠(yuǎn)不會(huì)重置；繼續(xù)使用舊資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)上是合理的，也是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種反映，如同低人工、低稅金管制一樣，反映在投資回報(bào)率上。,商譽(yù)（資產(chǎn)與攤銷） 通常不予考慮 反映公司經(jīng)營(yíng)效率 收購(gòu)時(shí)通常在投資成本中考慮。商譽(yù)是收購(gòu)時(shí)收購(gòu)方所支付的溢價(jià)。以此計(jì)算投資回報(bào)率，用以和資本成本相比較 商譽(yù)攤銷在計(jì)算時(shí)不予考慮。商譽(yù)不同于其他有形、無形資產(chǎn)，不發(fā)生磨損。,?,價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素計(jì)算 ——投資資本回報(bào)率分解,投資資本回報(bào)率 =扣除稅金后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投資資本 =（未含利息收支的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本）*（1現(xiàn)金稅率） =（未含利息收支的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷售收入）*（銷售收入/投資資本）*（1現(xiàn)金稅率） =營(yíng)業(yè)毛利率*資本周轉(zhuǎn)率*（1現(xiàn)金稅率） 因行業(yè)而異,?,投資資本回報(bào)率 21%,息前稅金 現(xiàn)金稅率 31.3%,息稅前 投資資本回報(bào)率 30.6%,銷售額/投資成本 2.25,息稅前利 潤(rùn)/銷售額 13.6%,其他資產(chǎn)/ 銷售、行政 （1.6）,固定資產(chǎn)凈額/ 銷售額 35.6%,營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金/ 銷售額 10.5%,銷售、管理費(fèi)用/ 銷售額 29.5%,折舊/銷售額 2.6%,銷售成本/銷售額 54.3%,*,*,1,*,1,1/,+,+,+,+,+,?,價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素計(jì)算 ——自由現(xiàn)金流量,是公司真正的現(xiàn)金流量 是稅后現(xiàn)金流量總額，可提供給公司資本供應(yīng)者，包括：債權(quán)人和股東 公司無債務(wù)情況下向公司股東提供的稅后現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流量不受公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)影響 自由現(xiàn)金流量 =扣除稅金后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)凈投資 =（扣除稅金后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊）（折舊+凈投資） =毛現(xiàn)金流量總投資,?,自由現(xiàn)金流量計(jì)算,?,價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素計(jì)算 ——經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) =投資資本*（投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資金成本） =扣除稅金后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本費(fèi)用 =扣除稅金后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投資資本*加權(quán)平均資金成本） 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)同時(shí)反映規(guī)模和投資回報(bào)率，一般而言，公司追求其中一個(gè)目標(biāo)，但要兼顧另一個(gè)目標(biāo),?,HILL公司經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算,?,歷史績(jī)效分析綜合,通過價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素計(jì)算 ——可分析趨勢(shì)/同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較 ——將財(cái)務(wù)分析/產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析結(jié)合起來 ——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析、波特五種競(jìng)爭(zhēng)力量分析、SWOT分析 ——尋求實(shí)現(xiàn)價(jià)值管理目標(biāo)的機(jī)會(huì),?,六、績(jī)效預(yù)測(cè),目的——明確公司關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素投資回報(bào)率和增長(zhǎng)率目標(biāo) 步驟—— 評(píng)估公司戰(zhàn)略地位，考慮行業(yè)特點(diǎn)/公司優(yōu)、劣勢(shì)，判斷公司增長(zhǎng)潛力 制定公司績(jī)效情景，制定公司績(jī)效發(fā)展前景和重大事件 在績(jī)效情景基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表。以此為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量、投資資本回報(bào)率以及其他關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 檢驗(yàn)預(yù)測(cè)合理性，尤其是關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,?,評(píng)估戰(zhàn)略地位,如果公司取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則投資資本回報(bào)率高于加權(quán)平均資本成本，可能分為三種情形： ——采用競(jìng)爭(zhēng)者無法模仿的方法，將價(jià)格與產(chǎn)品特性結(jié)合起來，向客戶提供較高價(jià)值的產(chǎn)品/服務(wù)； ——實(shí)現(xiàn)比競(jìng)爭(zhēng)者低的成本； ——資本利用勝過競(jìng)爭(zhēng)者。 確定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方法： ——客戶類別和競(jìng)爭(zhēng)分析； ——競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)分析； ——行業(yè)結(jié)構(gòu)分析。,?,確定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方法 ——客戶類別和競(jìng)爭(zhēng)分析,目的——了解客戶選擇你而非其他對(duì)手的原因；估算市場(chǎng)份額；競(jìng)爭(zhēng)者超過你的困難程度；了解客戶需要和服務(wù)費(fèi)用，確定獲利程度。 分析角度——客戶、生產(chǎn)者 客戶——產(chǎn)品特性對(duì)于不同客戶具有不同重要性；類似產(chǎn)品特性可向類似客戶群體提供，但客戶只喜歡某一產(chǎn)品而非另一產(chǎn)品 生產(chǎn)者——不同客戶有不同服務(wù)費(fèi)用，滿足使公司確保競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的客戶的利益 分析——根據(jù)客戶和生產(chǎn)者特性對(duì)客戶分類；將公司使客戶滿意的能力與對(duì)手比較；確定目前和潛在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),?,確定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方法 ——客戶類別分析,?,確定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方法 ——競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)分析,銷售和 分銷,產(chǎn)品特性 質(zhì)量 上市時(shí)間 專有技術(shù),可取得貨源 成本 外購(gòu),成本 周期 質(zhì)量,定價(jià) 包裝 品牌 廣告/促銷,銷售效率 成本 渠道 運(yùn)輸,?,確定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方法 ——競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)分析,如何降低成本 加強(qiáng)資本利用 提高客戶價(jià)值 實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),各競(jìng)爭(zhēng)者業(yè)務(wù)系統(tǒng)提供的產(chǎn)品特性是什么 提供這些特性的費(fèi)用和資本是多少（業(yè)務(wù)系統(tǒng)各組成部分均分析） 競(jìng)爭(zhēng)者之間績(jī)效不同的原因是什么,?,確定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方法 ——行業(yè)結(jié)構(gòu)分析,行業(yè)盈利性,供應(yīng)商 的討價(jià) 還價(jià)能力,進(jìn)入/退出 壁壘,客戶的討價(jià) 還價(jià)能力,替代產(chǎn)品,?,制定績(jī)效情景,例子,?,制定績(jī)效情景,公司引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，銷售上升。應(yīng)考慮競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品變化和定價(jià)外部因素，以及公司面對(duì)大量制造、大量銷售應(yīng)對(duì)措施； 一種替代產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，公司如何對(duì)應(yīng)？?jī)H是承受銷售損失，還是是使包袱？組織上應(yīng)做出何變化？ 影響公司需求的潛在的新產(chǎn)品或技術(shù)突破 政府政策變化，如環(huán)保和貿(mào)易壁壘 顧客品位變化 關(guān)鍵材料可獲得性 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)變化,?,預(yù)測(cè)具體項(xiàng)目,先確定預(yù)測(cè)結(jié)構(gòu)，確定各種變量順序和相互間關(guān)系 一般——從損益表/資產(chǎn)負(fù)債表開始，再預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表和其他價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 損益預(yù)測(cè)從需求驅(qū)動(dòng)預(yù)測(cè)開始，需求驅(qū)動(dòng)預(yù)測(cè)從銷售開始 利用投資資本回報(bào)率樹形圖組織預(yù)測(cè)并可檢驗(yàn)前后一致性 預(yù)測(cè)建立在對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)和公司內(nèi)在能力仔細(xì)分析基礎(chǔ)上 分析價(jià)值評(píng)估變量歷史水平是預(yù)測(cè)的有效出發(fā)點(diǎn),?,預(yù)測(cè)具體項(xiàng)目歷史水平與起點(diǎn)分析,行業(yè)哪些特點(diǎn)對(duì)過去的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素影響最大 公司哪些具體能力對(duì)歷史價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素影響最大 行業(yè)哪些特點(diǎn)和公司哪些具體能力今后能維持歷史格局？如不能，預(yù)計(jì)會(huì)有何變化 如要大幅改變公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的歷史水平，行業(yè)或公司需做那些變化,?,預(yù)測(cè)具體項(xiàng)目預(yù)測(cè)期限,預(yù)測(cè)期限分為兩個(gè)時(shí)期：明確的預(yù)測(cè)期（如10年）和公司以后年限（如11年后） 明確預(yù)測(cè)期應(yīng)較長(zhǎng)，使公司在期末時(shí)達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)： ——公司連續(xù)價(jià)值期間所投入的全部新資本可賺取固定回報(bào)率 ——公司基礎(chǔ)水平的投資資本可賺取固定回報(bào)率 ——公司每年將盈利的固定部分重新投入運(yùn)營(yíng) 通常：以超出公司資本成本的新投資的持續(xù)回報(bào)率預(yù)期時(shí)間來確定預(yù)測(cè)期 如有疑問，預(yù)測(cè)期延長(zhǎng)，不是縮短，不少于7年 如是周期性行業(yè)，抓住一個(gè)完整周期,?,檢驗(yàn)全面預(yù)測(cè)的合理性,根據(jù)預(yù)測(cè)的損益表、資產(chǎn)負(fù)債表建立自由現(xiàn)金流量和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，并對(duì)這個(gè)預(yù)測(cè)進(jìn)行評(píng)估 采用與分析歷史績(jī)效相同的方法 注意關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的預(yù)期行為 ——公司在關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素上的績(jī)效是否符合公司經(jīng)營(yíng)狀況和行業(yè)動(dòng)態(tài) ——回報(bào)增長(zhǎng)是否與行業(yè)增長(zhǎng)期一致？如果回報(bào)增長(zhǎng)比行業(yè)增長(zhǎng)快，哪些競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)失去份額？他們會(huì)報(bào)復(fù)么？公司是否有各種資源來支持這一增長(zhǎng)率？ ——資本回報(bào)率是否與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)一致？如進(jìn)入壁壘低，回報(bào)率是否會(huì)下降?如客戶變得更強(qiáng)大，毛利是否會(huì)下降？如公司在行業(yè)地位更穩(wěn)固，預(yù)期回報(bào)率是否會(huì)增加？回報(bào)率與增長(zhǎng)率相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)情況如何變化？ ——技術(shù)變化對(duì)回報(bào)率有何影響？有風(fēng)險(xiǎn)？ ——公司是否能夠維持正在進(jìn)行中的投資？ 公司是否需要籌集大量資本？如何籌集？能否獲得籌資？,?,七、資本成本估算,投資者期望投資的機(jī)會(huì)成本得到補(bǔ)償 加權(quán)平均投資成本所有投資者預(yù)期的未來現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值的折現(xiàn)率 資本成本估算要與實(shí)體自由現(xiàn)金流量一致,?,資本成本估算原則,范圍，包括所有資本來源——債務(wù)、股本等——邊際成本的加權(quán)平均數(shù)，自由現(xiàn)金流量表示可向所有資本供應(yīng)者提供的現(xiàn)金 扣除公司稅后再計(jì)算，自由現(xiàn)金流量是稅后值 采用按照實(shí)際比率和預(yù)期通貨膨脹率建立的名義回報(bào)率，因?yàn)轭A(yù)期自由現(xiàn)金流量以名義價(jià)值表示 對(duì)各投資者所承擔(dān)的不可避免的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn) 考慮現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期的變化 對(duì)各籌資要素使用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，以反映市場(chǎng)情況而不是賬面情況,?,加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式,加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式 =Kb(1T)B/V+KpP/V+Ks S/V 需估算 ——資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) ——非股本籌資的機(jī)會(huì)成本 ——股本籌資的機(jī)會(huì)成本,?,確定資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù),確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)三種方法： ——以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的公司資本結(jié)構(gòu) ——對(duì)比可比公司的資本結(jié)構(gòu) ——了解管理層明確/不明確的業(yè)務(wù)籌資方針及其對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響 范圍：債務(wù)類/股份關(guān)聯(lián)/少數(shù)股東權(quán)益/股本 可找到/不可找到市場(chǎng)價(jià)格,?,非股本籌資的機(jī)會(huì)成本,直接投資級(jí)債務(wù) 低于投資級(jí)債務(wù) 補(bǔ)貼債務(wù) 外幣標(biāo)價(jià)債務(wù) 租約 直接優(yōu)先股,?,股本籌資的機(jī)會(huì)成本,資本資產(chǎn)定價(jià)模式 Ks=rf+[E（rm）rf]*beta Rf_——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 E（rm）——全部市場(chǎng)有價(jià)證券投資組合預(yù)期回報(bào)率 E（rm）rf ——市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) beta——股本系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),百分比,Beta因素,rf,E（rm）,Ks,斜率= E（rm）rf,Ks=rf+[E（rm）rf]*beta,?,股本籌資的機(jī)會(huì)成本 資本資產(chǎn)定價(jià)模式參數(shù)估計(jì),無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 備選方案——政府債券利率：短期國(guó)債/10年期國(guó)債/30年期國(guó)債 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 美國(guó)公司56%。過去80年標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司平均回報(bào)率相對(duì)于長(zhǎng)期政府債券收益率平均溢價(jià)。 股本系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ——上市公司，參照專職服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)。 ——非上市公司，后面介紹。 ——一般在0.22.0之間,?,股本籌資的機(jī)會(huì)成本,套匯定價(jià)模式 ——與資產(chǎn)定價(jià)模式類似 ——對(duì)因素而不是綜合為單一因素 ——公式Ks=rf+∑[E(Fi)rf]*betai ——一般考慮5個(gè)因素 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)/短期實(shí)際利率/短期通貨膨脹/長(zhǎng)期通貨膨脹/拖欠風(fēng)險(xiǎn) ——此模式比資本資產(chǎn)定價(jià)模式更準(zhǔn)確,?,?,?,八、連續(xù)價(jià)值估算,公司價(jià)值=明確預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值 +明確預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值 連續(xù)價(jià)值預(yù)測(cè)，假定一個(gè)連續(xù)不變的增長(zhǎng)率，而不是具體預(yù)測(cè)各年現(xiàn)金流量 連續(xù)價(jià)值預(yù)測(cè)重要，公司價(jià)值一部分,44%,19%,25%,56%,125%,100%,81%,預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量（8年）,連續(xù)價(jià)值,0,煙草業(yè),運(yùn)動(dòng)器具,護(hù)膚業(yè),高技術(shù),?,連續(xù)價(jià)值估算步驟,選擇適當(dāng)?shù)姆椒?決定預(yù)測(cè)范圍 估測(cè)估值參數(shù)并計(jì)算連續(xù)價(jià)值 連續(xù)價(jià)值現(xiàn)值折現(xiàn),?,長(zhǎng)期明確預(yù)測(cè)法 ——此時(shí)，無連續(xù)價(jià)值 自由現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法 ——連續(xù)價(jià)值=預(yù)測(cè)穩(wěn)定現(xiàn)金流量/（WACCg) g——自由現(xiàn)金流量預(yù)期恒值增長(zhǎng)率 價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法 ——連續(xù)價(jià)值=穩(wěn)定稅后利潤(rùn)*（1g/新增投資預(yù)期回報(bào)率）/（WACCg) g——稅后利潤(rùn)預(yù)期恒值增長(zhǎng)率 通常采用價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法,連續(xù)價(jià)值估算 步驟1選擇適當(dāng)?shù)姆椒??,連續(xù)價(jià)值估算 步驟1選擇適當(dāng)?shù)姆椒?——經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法,公司價(jià)值 =預(yù)測(cè)之初投資成本 +明確預(yù)測(cè)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)價(jià)值 +明確預(yù)測(cè)期后的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)價(jià)值 =經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)/WACC+穩(wěn)定稅后利潤(rùn)*（g/新增投資預(yù)期回報(bào)率）*（新增投資預(yù)期回報(bào)率 WACC）/[WACC*（ WACCg)],?,連續(xù)價(jià)值估算 步驟2選擇預(yù)測(cè)范圍,適用于——自由現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法/價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法 明確預(yù)測(cè)期的長(zhǎng)短與公司價(jià)值無關(guān)，只涉及到明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值和連續(xù)價(jià)值的構(gòu)成 連續(xù)價(jià)值估算需依賴如下假定： ——公司賺取固定毛利，保持固定資本周轉(zhuǎn)，獲取現(xiàn)有投資資本的固定回報(bào) ——公司以不變比率增長(zhǎng)，每年將同比例的毛現(xiàn)金流量投入運(yùn)營(yíng) ——公司所有新投資均可獲得固定回報(bào),?,?,?,?,?,連續(xù)價(jià)值估算 步驟3估測(cè)參數(shù),扣稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPLAT) 自由現(xiàn)金流量（FCF) 新增資本回報(bào)率(ROIC) NOPLAT增長(zhǎng)率g 加權(quán)平均投資成本（WACC),?,九、股東價(jià)值結(jié)果的計(jì)算、檢驗(yàn)和解釋 步驟1計(jì)算和檢驗(yàn)結(jié)果,將自由現(xiàn)金流量和連續(xù)價(jià)值按公司加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)，得出公司經(jīng)營(yíng)價(jià)值；如用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法，需在期初考慮投資成本。 將未計(jì)入自由現(xiàn)金流量的非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值計(jì)入，以估算公司整個(gè)實(shí)體價(jià)值。包括超額有價(jià)證券以及對(duì)無關(guān)子公司的投資。 將所有債務(wù)、混合證券、少數(shù)股東權(quán)益、或優(yōu)于剩余權(quán)益的其他債權(quán)從市場(chǎng)價(jià)值中扣除,?,價(jià)值評(píng)估計(jì)算一覽表,?,步驟1計(jì)算和檢驗(yàn)結(jié)果,對(duì)各種情景計(jì)算結(jié)果需經(jīng)幾次檢驗(yàn)，檢驗(yàn)這些結(jié)果的正確性和邏輯性 檢驗(yàn)時(shí)涉及的問題： ——作為結(jié)果的價(jià)值是否與預(yù)測(cè)所指的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素相一致？/如預(yù)期資本回報(bào)率高于WACC，則作為結(jié)果的價(jià)值也應(yīng)高于賬面價(jià)值 ——作為結(jié)果的價(jià)值如何與公司的市場(chǎng)價(jià)值比較？/差距多大，原因何在，預(yù)期銷售增長(zhǎng)過高，毛利較高，資本支出較低？ ——結(jié)果是否有任何部分需要解釋？/如大幅偏離歷史趨勢(shì)，結(jié)果是否如預(yù)期，不同于預(yù)期結(jié)果原因何在； ——預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)方面能否實(shí)現(xiàn)？理想否?是否需要籌集資本，籌資價(jià)格和成本如何。 在處理價(jià)值評(píng)估結(jié)果時(shí)，每一情景價(jià)值應(yīng)和其價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和關(guān)鍵假定對(duì)照，以全面觀察各情景及相互關(guān)系 根據(jù)各情景的概率，估算最可能的價(jià)值,?,步驟2在決策的范圍內(nèi)解釋結(jié)果,明確所檢驗(yàn)的每一情景的首要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素及各情景之間的價(jià)值差異，以及以這些驅(qū)動(dòng)因素作為基礎(chǔ)的假設(shè) 了解每一情景的結(jié)果所依據(jù)的關(guān)鍵變數(shù)在不改變決策的情況下變化幅度有多大。這樣可意識(shí)到?jīng)Q策的誤差程度，可考慮： ——如果決策是肯定的