【文章內(nèi)容簡介】 的可能性，這會導(dǎo)致個人的過度自信。March和 Shapira（ 1992）發(fā)現(xiàn)許多個體投資者存在過度自信問題，他們天真地認為自己可以控制風險，投資風險和收益的管理可以通過授權(quán)委托或滯后決策來得到優(yōu)化。 Griffin和 Tversky認為當事件的可預(yù)見性比較差且證據(jù)不明確時，專家投資者比起普通投資者來講可能更傾向于過度自信。 De Bondt和Thaler認為過度自信是人類最為穩(wěn)固的認知偏差，它會使投資者的投資行為偏離理性的軌道。 Kahneman和 Riepe（ 1998）證實投資者在過度自信的影響下，對將來某一時間的股票市場指數(shù)預(yù)測值設(shè)置了較窄的誤差范圍 ,結(jié)果實際指數(shù)不是大大高于就是大大低于預(yù)測值。 Odean發(fā)現(xiàn)，由于過度自信，投資者在賣出股票后會很快購買另一種股票，但平均來說第一年的時候，即使扣除交易成本，賣的股票表現(xiàn)會好于買入的股票。 Gervais和 Odean引入學習模型說明投資者在不斷投資的實踐過程中會產(chǎn)生并強化他的過度自信，心理學基礎(chǔ)實際是“偏執(zhí)偏差”。 Shefrin（ 2023）認為投資者總是認為那些偶發(fā)性的事件不值得關(guān)注，并對這些事件發(fā)生的概率進行低估，這就意味著投資者存在一種過度自信，所以當沒有預(yù)見到的事件突然發(fā)生時，投資者會產(chǎn)生過度反應(yīng)。 ? 奇幻思維 (magic thinking)、準奇幻思維 (quasimagical thinking) ? 奇幻思維是對表面看來具有的因果關(guān)系的心理反映和強化，是一種缺乏邏輯關(guān)系的行為模式。 Shiller研究了奇幻思維，認為奇幻思維是在不相關(guān)的事物之間主觀的建立起因果關(guān)系。他認為神奇式思考是社會性的，而不是個體性的，因此會有總體性的影響。 ? 準奇幻思維描述的狀況是人們的行為就像是他們錯誤地相信其行為能影響其結(jié)果，但是事實上他們并不相信這些。Tversky和 Shafir定義了準神奇式思考 ,即人們會認為自己可以做出某些行動來解除原來的決定或是改變歷史。Shefrin和 Statman（ 1985）指出，對于投資，如果人們在某種程度上感覺持有虧損者能逆轉(zhuǎn)其已虧損的事實的話，人們持有虧損者賣出盈利者的傾向也和準奇幻思維有關(guān)。在價格已被高估時，股票的公共需求也受準奇幻思維的影響，認為如果我持有，股票價格還會繼續(xù)上漲。 ? 模糊厭惡 (ambition averse) ? 投資者對于投資方案的選擇往往取決于對各個投資方案結(jié)果概率分布的綜合考慮，價值最大化是理性投資者進行投資決策的唯一準則。但是 Ellsberg（ 1968）的研究表明，人們不喜歡進行他們不能確定概率分布的賭博，很多情況下都會出現(xiàn)模糊厭惡。這會導(dǎo)致投資者的非理性投資行為。Heath和 Tversky（ 1991）認為對模糊厭惡的一種可行解釋是：在決策問題缺乏明顯的參照參數(shù)時常常伴隨著較高風險及潛在的敵意性操縱，而只有在博弈概率為常數(shù)的情況下，投資者才會偏好那些能給他帶來成就感的賭博活動。人們厭惡模糊的程度與他們對不確定性的主觀概率估計能力負相關(guān)。 Camerer（ 1995）認為在引進新的金融商品時，模糊厭惡會使人們要求過度的風險溢價，這是因為投資者對經(jīng)濟環(huán)境和這項新金融產(chǎn)品不確定。當新的金融市場被引入時，對不明確的厭惡可能非對稱地增加風險溢價，原因在于經(jīng)濟環(huán)境和收益回報具有雙重性的內(nèi)在不明確性。 ? 后悔厭惡 (regret aversion) ? 后悔是金融市場上一種常見的投資者心理狀態(tài)。投資者在做出投資決策時往往會考慮到該選擇可能會帶來的后悔程度。 KT（ 1972）認為，后悔是人們因為發(fā)現(xiàn)太晚做決定，而使自己喪失原本有比較結(jié)果的痛苦。他們也發(fā)現(xiàn)，雖然實現(xiàn)一個具有利得的股票會產(chǎn)生驕傲感，但隨著已賣出的股票其股價持續(xù)的上漲，投資者的驕傲感會下降，并產(chǎn)生賣出太早的遺憾。實際上他們發(fā)現(xiàn)了投資者具有后悔厭惡。 Loomes和 Sugden同年研究了后悔厭惡對人們決策的影響。他們認為，人們在追求修正的預(yù)期效用函數(shù)化。這個修正的效用函數(shù)除了考慮個人最后的選擇外，還必須考慮本來可做的另一個選擇。 Ritov I.（ 1996）研究表明人在犯錯誤之后都會感到后悔，并且后悔帶來的痛苦可能比由于錯誤引起的損失還要大。因此人們在決策時傾向于避免將來可能的后悔，即決策的目標可能是最小化未來的后悔。這一理論認為個人在決策前會估計自己在未來可能出現(xiàn)的處境中的感受，并且采取行動的后悔程度要遠高于沒有采取行動的后悔程度，也就是忽略偏見(omission bias)。 ? 損失厭惡 (loss aversion) ? 損失厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，認為損失更加令他們難以忍受。損失厭惡反映了人們的風險偏好并不是一致的，當涉及的是收益時，人們表現(xiàn)為風險厭惡；當涉及的是損失時，人們則表現(xiàn)為風險尋求。 Benartzi和 Thaler（ 1995）斷定股權(quán)溢價可用所謂的“近視的損失厭惡” (Myopic loss aversion)來解釋。他們發(fā)現(xiàn)，如果投資者每年評價一下他們的投資組合，在很大程度上，損失厭惡能夠解釋股權(quán)溢價。當投資者面對價格波動時，他們常常是短視的，他們不愿意持有股票并因此經(jīng)歷財富短期性損失帶來的痛苦，盡管股票市場具有很高的長期性投資收益。 Michael S. Haign和 John 了是否專業(yè)投資者也具有近視的損失厭惡。結(jié)果發(fā)現(xiàn)雖然專業(yè)投資者與散戶的行為有不同，但專業(yè)投資者也具有近視的損失厭惡，甚至強于普通投資者。 Joshua D. Coval和 Tyler Shumway研究了 CBOT中的投資者偏差對價格的影響。發(fā)現(xiàn)投資者都是損失厭惡的 ,早上損失的投資者在下午更加表現(xiàn)的厭惡損失。這種偏差將會對下午的股價造成重要的短期影響。 ? 分離效應(yīng) (disjunction effect) ? 分離效應(yīng)是指人們想等到信息顯示后再進行決策的傾向。即使這些信息對決策并不是真的重要，在沒有信息時也會做出相同的決策，人們也要等到信息顯示時采取最終決策。 Tversky和 Shafir通過實驗設(shè)計證明了分離效應(yīng)的存在。 Shiller認為分離效應(yīng)可以解釋在信息披漏時，投機性資產(chǎn)價格和交易量的變化。分離效應(yīng)有助于解釋信息顯示時投機資產(chǎn)價格易變性或者投機資產(chǎn)價格的交易量的變化。分離效應(yīng)能夠原則上解釋為什么有時出現(xiàn)在重大事項前的低易變性和低交易量，在重大事項后的高易變性和高交易量。 ? 情緒、感覺 （ sentiment, felling） ? 在一定的風險狀態(tài)下，情緒和感覺總是會影響到人們的知覺和決策選擇。 Mann認為，在任何情況下投資者今明兩天的心情和情緒都會影響到對風險的認知和選擇。 Wright和 Bower研究認