【文章內容簡介】 特定債券的實時報價很難取得，特別是小公司債券和市政債券的。 但國庫券例外 國庫券的報價 圖 74 美國財政票據和債券價格 15 Nov 24 137:29 137:31 49 該債券的票面利率是多少？ 該債券什么時候到期？ 該債券的購買價格（ bid price）是多少？這個價格的意思是什么？ 該債券的出售價格（ ask price）是多少？這個價格的意思是什么？ 該債券價格相對前一交易日的變動幅度有多大？ 按賣家出價來計算，債券的收益率為多少？ 干凈價格與骯臟價格 債券市場的標準慣例是報出的價格中扣除了應計利息。 干凈價格（ Clean price）：公布報價 骯臟價格（ Dirty price）：實際支付價格 = 公開報價 +應計利息 例：考慮一只年利率為 8%，每半年付息一次的國庫券，面值為 $1,000， 其干凈價格為 $1, 自上一次利息支付后的時間有 61天 因此本計息期天數為 184天 應計利息 = (61/184)(.04*1,000) = 價格 (按賣家出價計算 ): Clean price = $1, Dirty price = $1, + = $1, 因此要買這種債券，你的實際支付價格應為 $1,。 事前名義利率等于我們想得到的實際報酬率加上對預計通貨膨脹率的調整。 實際利率 – 指購買力的變動 名義利率 – 指報價利率的變動，即包含了購買力變動的影響，也包括通貨膨脹的影響。 費 雪效應定義了實際利率、名義利率和通貨膨脹率之間的關系。 (1 + R) = (1 + r)(1 + h), 式中： R =名義利率 r = 實際利率 h = 預期通貨膨脹率 也可概算如下 ： R = r + h 實際利率、名義利率與通貨膨脹率 例：費雪效應 如果我們想得到 10%的真實收益率，而與其通貨膨脹率為 8%，則名義利率為多少？ R = ()() – 1 = .188 = % 也可概算為： R = 10% + 8% = 18% 由于真實收益率和預計通貨膨脹率相對較高，按實際費雪效應公式和概算公式計算出來的結果相差較大。 假定有一種 3年期的債券，票面利率為 6%，面值為 1000，現在售價為 1000。年通貨膨脹率為 4%， 這種債券的名義利率是多少？ 這種債券的實際利率是多少？ 債券收益率的影響因素 利率 期限結構（ Term Structure of Interest Rates）是 指在某一時點上 ， 在其他因素相同的條件下， 不同 期限資金的收益率（ Yield）與到期期限（ Maturity）之間的關系。 在期限結構分析中，首先需要隔離出違約風險和票面利率不同的影響，分析不同到期期限的無違約、純折價債券的名義利率。 收益率曲線 – 是期限結構的圖形表達方式 正常 – 向上傾斜，長期收益率高于短期收益率 倒垂 – 向下傾斜，長期收益率低于短期收益率 Figure – UpwardSloping Yield Curve 740 Figure – DownwardSloping Yield Curve 741 Figure 收益率曲線：財政 證券 Insert new Figure here 742 收益率曲線和利率的期限結構幾乎完全相同 。 唯一 區(qū)別在于利率的期限結構是基于純折價債券的利率，而收益率曲線則是基于帶息債券的收益率 。 影響債券收益率的因素 實際利率（ Real rate of interest） 預期未來通貨膨脹的溢價（ Expected future inflation premium） 利率風險溢價（ Interest rate risk premium） 違約風險溢價 – 受債券評級影響 稅負溢 價 – 例如市政債券是免稅的，普通公司債券收益是應稅的 流動性溢價 – 交易頻繁的債券通常必要報酬率會低一些（受買賣價差的影響 ） 其他凡是可能影響到債券持有人現金流量風險的因素，都會影響到必要報酬率的確定 。 743 關鍵概念與技能 了解債券的重要特點和債券類型 會估算債券價值，理解債券價值的構成，理解為什么債券價值會波動（利率風險） 理解債券的評級和它們的含義 理解通貨膨脹對利率的影響（費雪效應） 理解利率的期限結構和債券收益率的影響因素 概念： 垃圾債券；政府債券；零息債券；浮動利率債券；可轉換債券 購買價格（ bid price）；出售價格（ ask price） 干凈價格；骯臟價格 第 8章 股票估價 普通股估價 普通股和優(yōu)先股的一些特點 股票市場 債券和股票：估值差別 對于普通股而言，無法實現指導任何允諾的現金流量；而債券有固定的利息 由于普通股沒有到期日，普通股投資實質上是無限期的；而債券有到期償還日 對于普通股，沒有辦法很容易地觀察到市場上的必要報酬率（貼現率）。 普通股的現值 任何資產的價值都是其預計未來現金流量的現值。 股東可得到的現金流量有： 股利 資本收益（未來的賣價） 不同類型股票的估值 零增長 固定增長 非常規(guī)增長 普通股的現值 股票的價格等于： 1）支付的股利和股票售價的現值。或 2）未來所有股利的現值。 Po = Div1 / ( 1 + r ) + P1 / ( 1 + r ) P1 = Div2 / ( 1 + r ) + P2 / ( 1 + r ) P2 = Div3 / ( 1 + r ) + P3 / ( 1 + r ) Po = Div1 / ( 1 + r ) + Div2 / ( 1 + r )2 + Div3 / ( 1 + r )3 + 即使投資者目光短淺，不會關心長期的股利，他（她）想盡早賣出股票以得到現金，但他（她）必須找到另一個愿意購買股票的投資者，而另一個投資者愿意支付的價格則取決于以后的股利。 因此，即使投資者的投資期限較短，長期股利折現模型仍然成立。 第 1種情形 : 零增長 假定股利永遠都保持目前的水平 RPRRRP103322110Div)1(Div)1(Div)1(Div????