【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 關(guān)性不顯著，說(shuō)明從地區(qū)的角度來(lái)看，我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)在促進(jìn)公司投資規(guī)模擴(kuò)大上的作用并不顯著，對(duì)公司資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)的解釋力較差。這反映出市場(chǎng)增量資源在不同地區(qū)間的流動(dòng)和分配，脫離了資本配置的基本原理。 實(shí)證模型分析：最小二乘法的動(dòng)態(tài)研究結(jié)果 ? 模型與研究資本在行業(yè)分配的模型相一致， ? P代表地區(qū)， t代表年份， ? 模型是從地區(qū)籌資額增長(zhǎng)與利潤(rùn)增長(zhǎng)相關(guān)關(guān)系的角度來(lái)考察我國(guó)股票市場(chǎng)增量資源的地區(qū)配置效率。 ? 縱觀 2023年到 2023年各年的股票市場(chǎng)地區(qū)資本配置效率，從系數(shù)的情況看， 5年的平均值僅為 ，反映出股票市場(chǎng)地區(qū)資本配置效率處于較低的狀態(tài)。 ? 5年之中， 2023年和 2023年的相關(guān)系數(shù)為正，而且 2023年的回歸系數(shù)估計(jì)值接近于 1，說(shuō)明這兩年股票市場(chǎng)的地區(qū)籌資額與地區(qū)利潤(rùn)率變動(dòng)之間保持著同方向變動(dòng)，而且 2023年市場(chǎng)地區(qū)資本配置效率相對(duì)較高。 ? 其余年份的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)值，說(shuō)明在這幾年中股票市場(chǎng)地區(qū)籌資與地區(qū)利潤(rùn)率變動(dòng)之間的相互關(guān)系是反向的，資本在地區(qū)之間的流動(dòng)與地區(qū)利潤(rùn)變化方向相反，出現(xiàn)資本的地區(qū)錯(cuò)配。 穩(wěn)定性檢驗(yàn) ? 同樣采用指標(biāo)替換的方法，使用各地區(qū)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模 指標(biāo)做進(jìn)一步的考察，并與模型的計(jì)算結(jié)果結(jié)合展開分析。在一個(gè)資本配置功能有效發(fā)揮的市場(chǎng)內(nèi)，顯然，地區(qū)年度的利潤(rùn)率變化也會(huì)對(duì)該地區(qū)的上市公司總體發(fā)展規(guī)模構(gòu)成直接影響。基于此，將上面模型的解釋變量和被解釋變量分別 替換成地區(qū)盈利能力指標(biāo)和該地區(qū)所有上市公司的資產(chǎn)總額。 ? 模型回歸結(jié)果也不理想。這說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)分地區(qū)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模變化與相應(yīng)的盈利能力變化之間的相關(guān)性較弱，表明股票市場(chǎng)地區(qū)資本配置效率較低。 研究結(jié)論 : ? 從地區(qū)的角度來(lái)分析，資本在不同地區(qū)間的配置表現(xiàn)出較明顯的 總量特征 ， 也就是說(shuō)地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r較好的地區(qū)，以及股票交易所的所在地區(qū) (上海、廣東 )資本流入較多， 相反，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱、地處偏遠(yuǎn)的省市則資本流入較少。從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)的增量資本在地區(qū)間實(shí)現(xiàn)了一定程度的優(yōu)化配置。 ? 但從上市公司盈利能力變動(dòng)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的角度進(jìn)行考察 （增量特征）， 則難以符合市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的基本規(guī)律。 ? 市場(chǎng)資本在地區(qū)間的配置與上市公司的盈利能力相關(guān)性很弱，市場(chǎng)總體資本配置效率較低，資源配置功能實(shí)現(xiàn)狀況不佳。 微觀角度：上市公司資本使用效率分析 ? 據(jù)統(tǒng)計(jì)，從深滬股市建立 14年來(lái)，上市公司 (包括 A、B、 H股 )所創(chuàng)造 利潤(rùn) 僅 6985億元，卻從社會(huì)公眾股股東手里融資 9675億元。 B股和 H股流通股東的現(xiàn)有凈資產(chǎn) 11302億元加現(xiàn)金紅利 1676億元比其累計(jì)投資 1228億元升值 35%。 ? A股社會(huì)公眾股東的 現(xiàn)有凈資產(chǎn) 6169億元，加上分得紅利 747億元，比其累計(jì)投入資金 8447億元縮水18%。 ? 這些數(shù)字從宏觀的角度充分說(shuō)明了我國(guó)股票市場(chǎng)資本增值、價(jià)值創(chuàng)造能力的低下，反映出市場(chǎng)整體資本使用效率較低，資本錯(cuò)配和浪費(fèi)嚴(yán)重。 ? 上市公司與非上市公司的橫向比較： ? 上市公司在上市時(shí)有 業(yè)績(jī)甄別條件 ，所以上市公司應(yīng)該是我國(guó)各行業(yè)眾多公司中經(jīng)營(yíng)效益較好，治理結(jié)構(gòu)較為完善的公司。（好公司上市） ? 而且在上市之后，理論上說(shuō)，相對(duì)于非上市公司而一言，上市公司擁有更為豐富的融資手段，并且在中國(guó)企業(yè)中作為公眾矚目的群體，一般來(lái)說(shuō)擁有較大的市場(chǎng)聲譽(yù)，總體來(lái)說(shuō)其融資便利程度和經(jīng)營(yíng)環(huán)境應(yīng)該是遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于非上市公司的。（有好的發(fā)展條件） ? 在上市之后，其 經(jīng)營(yíng)效益 理應(yīng)得到提高，但我國(guó)的情況是上市公司并沒(méi)有比非上市公司表現(xiàn)出明顯的效率性優(yōu)勢(shì)。 ? 我國(guó)上市公司與國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的比較。 1993年到2023年的上市公司平均收益增長(zhǎng)率為 %，而同時(shí)國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率為 %， 差距較為明顯。 ? 進(jìn)一步將 1998年到 2023年上市公司與國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)，從反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)安全性的指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，兩類企業(yè)差別不大，從反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，如資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)看，上市公司指標(biāo)數(shù)值略優(yōu)于國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)，但就利潤(rùn)增長(zhǎng)率而言， 1998年到 2023年，國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均達(dá)到 %，而上市公司僅為 %，存在較大差距。 ? 上市公司不同年份的縱向比較： ? 從 縱向比較 分析，中國(guó)上市公司歷年的業(yè)績(jī)呈整體劣化的趨勢(shì)，無(wú)論是每股收益還是凈資產(chǎn)收益率都呈下降態(tài)勢(shì)。凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司經(jīng)營(yíng)效益的一個(gè)綜合性指標(biāo)，從其數(shù)值看，我國(guó)上市公司的凈資產(chǎn)收益率狀況基本 呈現(xiàn)滑坡趨勢(shì) 。 ? 1993年，上市公司的凈資產(chǎn)收益率為歷史最高點(diǎn)，一度達(dá)到 %，此后，該數(shù)值呈一路下跌趨勢(shì)，到 2023年，這一指標(biāo)下降到 ，降幅超過(guò) 50%，而同期我國(guó) GDP保持了 7%以上的增長(zhǎng)速度。 ? 從上市公司虧損情況來(lái)看： ? 從 1992年到 2023年，統(tǒng)計(jì)資料顯示，上市公司的虧損情況逐年加劇。虧損公司家數(shù)從 1994年的 2家上升到 2023年的 176家 。上市公司虧損的比例在逐年上升， 與我國(guó)穩(wěn)定而持續(xù)的年度 GDP增長(zhǎng)率形成鮮明的對(duì)比 。 ? 同時(shí)，上市公司的 虧損數(shù)額 在不斷攀升， 1995年，每家上市公司只虧損萬(wàn) 214元，到 2023年，每家虧損達(dá)到2612萬(wàn)元，增長(zhǎng)了近 10倍。公司有家。 2023年，上市公司虧損數(shù)額繼續(xù)上升，四川長(zhǎng)虹虧損 。 ST托普虧損 ，每股收益 。 ST重實(shí)則以每股虧損 、每股凈資產(chǎn) 。 ? 籌資額與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性分析： ? 對(duì) 1999年 2023年間分行業(yè)上市公司的每股收益、總利潤(rùn)額、凈利潤(rùn)額、每股資產(chǎn)等指標(biāo)的數(shù)值與上一年的分行業(yè)上市公司籌資額之間的相關(guān)性進(jìn)行考察。 ? 如果我國(guó)上市公司的募集資金使用效率較高，那么當(dāng)年的股票市場(chǎng)籌資額會(huì)對(duì)下一年上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生一定的正面影響，亦即二者之間應(yīng)該呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明上市公司通過(guò)對(duì)募集資金的有效使用，提高了經(jīng)營(yíng)績(jī)效，達(dá)到了資源優(yōu)化配置的目的。 ? 從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，上市公司當(dāng)年分行業(yè)籌資額與下一年的每股收益指標(biāo)相關(guān)性較低，一年的相關(guān)系數(shù)平均值僅為 ，非常接近于 0。 ? 而且，只有 2023和 2023年上市公司分行業(yè)籌資額對(duì)2023和 2023年的每股收益形成正相關(guān)關(guān)系，其余年份的相關(guān)性均為負(fù)。 ? 說(shuō)明，我國(guó)股票市場(chǎng)募集資金不僅沒(méi)能提高上市公司每股收益水平，反而在籌資后，該指標(biāo)數(shù)值呈下降趨勢(shì)。反映出上市公司的募集資金使用效率不高，存在資源的浪費(fèi)現(xiàn)象。 ? 鄧召明（ 2023）等通過(guò)對(duì)上市公司歷年各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的平均值與上一年的一級(jí)市場(chǎng)籌資總額或者一級(jí)市場(chǎng)首次發(fā)行籌資總額進(jìn)行的相關(guān)性分析，以及對(duì) 1992年到 1999年上市公司前后三年的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)的平均水平進(jìn)行的比較分析也發(fā)現(xiàn)：上市公司通過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)首次公開發(fā)行股募集資金后， 促進(jìn)了上市公司資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。但上市公司的平均盈利能力有逐年下降之態(tài)勢(shì)，而且下降幅度逐步加大。 ? 曾芒等（ 2023）選擇了 2023一 2023年首次公開發(fā)行上市的上市公司在 IPO前和 IPO后第三年的每股利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)進(jìn)行了描述統(tǒng)計(jì)，并以每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率為因變量對(duì)資金使用效率進(jìn)行多元回歸分析。 ? 他們的研究結(jié)果同樣表明我國(guó)上市公司募集資金并沒(méi)有給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)帶來(lái)顯著的變化， 募集資金使用效率偏低 ，沒(méi)有從整體層面有效改善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 ? 我國(guó)上市公司募集資金簡(jiǎn)稱募資投向的變更是上市公司對(duì)募集資金使用的另一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題，而且表現(xiàn)得相當(dāng)突出和普遍。上市公司對(duì)募集資金投向的隨意變更，不僅反映了我國(guó)股票市場(chǎng)的 誠(chéng)信度問(wèn)題 ，而且直接 影響了這些上市公司募集資金的使用效率 ，進(jìn)而在很大程度上對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。 上市公司募集資金投向變更與資本使用效率 ? 上市公司通過(guò)股票市場(chǎng)募集資金的方式主要可分為首發(fā)、增發(fā)以及配股三種形式，但無(wú)論哪種形式，都需要在招配股說(shuō)明書中明確說(shuō)明募集資金投資的項(xiàng)目。 上市公司募集資金投向變更，就是指上市公司公開發(fā)行股票所募集資金，沒(méi)有按照招配股說(shuō)明書的有關(guān)承諾進(jìn)行投資，因而改變了原定的資金投向 。從表現(xiàn)形式看，變更資金投向包括投資項(xiàng)目的變更、投資項(xiàng)目的終止、對(duì)原定項(xiàng)目的投資超過(guò)一定時(shí)間以上的延期、所募資金作其他用途、投資項(xiàng)目節(jié)余資金變?yōu)槠渌猛镜龋话?xiàng)目投資資金的增減和項(xiàng)目開工后的進(jìn)度快慢。 ? 從表中的數(shù)據(jù)分析來(lái)看，上市公司變更募集資金投向的 數(shù)量 在 1998年 2023到年之間 呈上升趨勢(shì) ， ? 1998年只有 72家公司變更了募集資金投向，至 2023年該數(shù)字上升到 256家，募集資金投向變更的上市公司的比率由1998年的 %上升到 1999年的 %，再上升到 2023年的%。 ? 從變更所涉及的 資金數(shù)額 來(lái)看， 1998年募集資金投向變更所涉及的金額占當(dāng)年市場(chǎng)募集資金總額的比重為%， 1999年上升到 %， 2023年的該數(shù)值達(dá)到了 %，增長(zhǎng)了 16個(gè)百分點(diǎn)。 ? 統(tǒng)計(jì)顯示， 2023年能如期履約募資投向的上市公司尚不到五成，募集資金到位后按原計(jì)劃實(shí)際投入資金的公司更是有限。 ? 2023年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示， 為數(shù)不少的公司動(dòng)用大筆資金進(jìn)行證券投資和委托理財(cái) 。值得關(guān)注的是，還有部分公司前次募資因用途變更尚未使用完畢，卻已經(jīng)迫不及待地披露了再融資計(jì)劃，且計(jì)劃募集資金是前次募資的幾倍。 ? 另?yè)?jù)中國(guó)證券網(wǎng)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅 2023年上半年就有 122家上市公司變更了募集資金投向，其中變更招股項(xiàng)目投向的 77家。在這 122家上市公司中，募資變更超過(guò) 1億元的有 47家，超過(guò) 3億元的有 5家，其中單項(xiàng)變更金額最高達(dá) ，變動(dòng)速度最快的是上市后 3天就發(fā)生變更。 ? 什么是好公司？ ? 萬(wàn)科（ 000002） 2023年 4月 23日披露的一季度顯示，公司實(shí)現(xiàn)銷售面積 ，銷售金額 101億元 (人民幣 )，同比分別增長(zhǎng) %和 %。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 64億元，凈利潤(rùn) ，同比分別增長(zhǎng)%和 %。 在信貸緊縮，資金緊張的宏觀背景下，截至第一季度末，萬(wàn)科持有現(xiàn)金 。在 23日的股東大會(huì)上，董事會(huì)主席王石表示，萬(wàn)科暫時(shí)不考慮股權(quán)融資。 ? 劉勤等（ 2023）對(duì) 2023年 7月 1日至 2023年 7月 1日上市公司頻繁變更募集資金使用方向的情況開展的專項(xiàng)調(diào)查， 同樣顯示在總體樣本 78家公司中，募集資金投向變更后未投入到主營(yíng)業(yè)務(wù)的有 12家，投入主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例小于 30%的有 22家，收購(gòu)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的有 13家，募集資金閑置的公司有 39家，委托理財(cái)?shù)墓居?23家；大股東臨時(shí)借用的有 6家。 ? 大量資金的閑置，嚴(yán)重影響了股票市場(chǎng)募集資金的使用效率，進(jìn)而影響到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮造成極大妨礙。 ? 上市公司變更募集資金投向。 ? 2023年 7月 1日至 2023年 7月 1日之間變更募集資金投向的 78家公司中，凈資產(chǎn)收益率降低 20%的有 5家，凈資產(chǎn)收益率下降 10%20%的有 11家，凈資產(chǎn)收益率下降10%以內(nèi)的有 35家?？偣灿?51家上市公司 2023年比1999年凈資產(chǎn)收益率有下降，說(shuō)明募集資金的使用效果較差。 ? 上市公司隨意變更募集資金投向不僅對(duì)公司的誠(chéng)信、聲譽(yù)產(chǎn)生影響，而且直接影響到募集資金的使用效率，影響公司業(yè)績(jī)。 ? 以上的資料和分析充分說(shuō)明我國(guó)上市公司變更募集資金投向存在著一系列嚴(yán)重問(wèn)題， 比如過(guò)度隨意變更募集資金投向，募資項(xiàng)目的立項(xiàng)與變更較為隨意、資金閑置情況嚴(yán)重任意、濫用資金募集資金使用效果差、公司管理層缺乏管理和運(yùn)營(yíng)巨額募集資金的能力變更后的效益低于變更前的預(yù)期收益。 造成我國(guó)上市公司的募集資金使用效率低下的制度根源在于市場(chǎng)制度建設(shè)的滯后，監(jiān)管體系不完善和股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷。 總結(jié)：上市公司增量資金的資源配置效率 ? 總體來(lái)看，我國(guó)上市公司的資本使用效率較低， 上市公司盈利能力很弱，且呈逐年下降態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)虧損面和虧損額逐年擴(kuò)大，反映出我國(guó)股票市場(chǎng)較嚴(yán)的資本錯(cuò)配和資本浪費(fèi)。就一定的市場(chǎng)資本形成數(shù)額而言，顯然，上市公司對(duì)本的使用效率越高，市場(chǎng)的資本配置功能實(shí)現(xiàn)程度就越高，而我國(guó)股票市場(chǎng)恰表現(xiàn)出相反的情況，反映出市場(chǎng)整體資源配置功