華能公司并購交易估價(編輯修改稿)
2025-01-25 15:24 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 %q 下表列出了世界主要投資銀行對山東華能的資產(chǎn)凈值的估值q 從下表可以看出，我們的估值與其他金融從業(yè)者所作的估值相吻合其他主要投資銀行估值平均其他 主要投資銀行估值中值 % % 估值結(jié)果22DCF 模型主要假設(shè)一、宏觀經(jīng)濟(jì)假設(shè)q 在模型預(yù)測期間，中國年均通貨膨脹率為 3%。二、電價 (含稅電價 )q 非競價上網(wǎng)電價 2023年水平 (除威海電廠外 )，具 體各電廠非競價上網(wǎng)電價水平假設(shè)如下： .... .23主要假設(shè) (續(xù) )1)德州電廠： 14號機(jī)組 /千瓦時 56號機(jī)組 /千瓦時2)濟(jì)寧電廠：所有機(jī)組 /千瓦時3)威海電廠：所有機(jī)組 /千瓦時 (2023至 2023年 )和 /千瓦時 (2023至 2023年 ) 4)日照電廠：電價水平參照德州 5號、 6號兩臺新機(jī)組，假定為 /千瓦時 2. 現(xiàn)行的電價政策是允許公司按照計劃發(fā)電量水平，在收回全部年度運營成本后，在平均帳面固定資產(chǎn)凈值的基礎(chǔ)上獲得合理的回報。雖然隨著電廠的還本付息及其固定資產(chǎn)完全折舊，我們非競價部分上網(wǎng)電價恒定不變的假設(shè)似乎會導(dǎo)致電廠未來利潤率的提高，但是在考慮了逐漸增長的競價上網(wǎng)比例對未來公司加權(quán)平均電價下調(diào)的壓力，以及其他成本 (如煤價和勞動力成本 )的逐年增長后，我們的電價假設(shè)仍符合公司保持合理且相對穩(wěn)定利潤率的原則。24q 競價上網(wǎng)電價，競價上網(wǎng)部分發(fā)電量占計劃發(fā)電量的比例將逐漸增高。從 2023年 9月 開始，競價上網(wǎng)電量將占計劃發(fā)電量的 10%(即 2023年的年平均競價上網(wǎng)比率 為%)；到 2023年，這一比例將上升至 20%；到 2023年，將進(jìn)一步提高到 30%，并在財務(wù)模型預(yù)測的剩余年度保持恒定。參考其他國家電力行業(yè)市場開 放的經(jīng)驗，并考慮對未來中國以及山東省電力需求和供應(yīng)情況的預(yù)測，我們假 設(shè)如果電力市場按照政府的時間安排，于 2023年實現(xiàn)全面競爭，其競價上網(wǎng)電 量占計劃發(fā)電量的比例將不超過 30%。 成本，我們假設(shè)競價上網(wǎng)的電價如下： 德州電廠 14號機(jī)組 /千瓦小時 (2023年至 2023年 )56號機(jī)組 /千瓦小時 (2023年至 2023年 )濟(jì)寧電廠 所有機(jī)組 /千瓦小時 (2023年至 2023年 )威海電廠 所有機(jī)組 /千瓦小時 (2023年至 2023年 )主要假設(shè) (續(xù) )25 2023年至 2023年，我們假設(shè)競價上網(wǎng)電價水平為上網(wǎng)電價 10%至 30%的折扣。其報價除包括各電廠的邊際成本外，還應(yīng)包括參與競價上網(wǎng)電廠機(jī)組的部分固定成本和一定的利潤。? 超發(fā)電量電價，總發(fā)電量中超過計劃發(fā)電量的部分為超發(fā)電量，在一般情況下，超發(fā)電量占總發(fā)電量的 5%10%，預(yù)計 2023年德州電廠超發(fā)電小時為 250小時 (約占總發(fā)電小時的 %)。濟(jì)寧電廠超發(fā)電小時為 487小時 (占總發(fā)電量的 %)，威海電廠超發(fā)電小時為 271小時 (占總發(fā)電量的 %)。我們假設(shè)在模型預(yù)測期間，各電廠 (除日照電廠 )超發(fā)電小時保持 2023年水平。， 1999年度超發(fā)電量的電價為人民幣 200元 /百萬瓦時。我們假設(shè)各電廠超發(fā)電量的電價水平在模型預(yù)測的期間內(nèi)將保持不變。主要假設(shè) (續(xù) )26三、運營小時數(shù)q 根據(jù)公司提供的資料1. 2023年至 2023年德州電廠的運營小時數(shù)為 5,400小時；自 2023年起，德州電廠 的運營小時數(shù)將降至 5,200小時，并在模型預(yù)測剩余年度保持恒定。2. 2023年濟(jì)寧電廠的運營小時數(shù)為 5,500小時，在該電廠退役前該運營小時數(shù)將 保持恒定。3. 2023年威海電廠的運營小時數(shù)為 5,000小時；在 2023年至 2023年期間，將每年 增長 100小時。自 2023年后，將保持在 5,200小時的水平。4. 根據(jù)《日照電廠運行及購電合同》 (1996年 3月 29日 )的有關(guān)條款，日照電廠投 入運營第一年 (即 2023年 )的運營小時數(shù)為 5,000小時， 2023年將增至 5,500小 時，此后的運營小時數(shù)將保持恒定。主要假設(shè) (續(xù) )27四、煤價q 目前，德州、濟(jì)寧和威海的標(biāo)準(zhǔn)煤價分別為人民幣 /噸、人民幣 /噸和人民幣 /噸 (其中包括運輸成本，但不包括增值稅 )。對于日照電廠，我們采用同在沿海地區(qū)的威海電廠標(biāo)準(zhǔn)煤價進(jìn)行計算。 標(biāo)準(zhǔn)煤價從 2023年起，每年上漲 1%。五、煤耗q 發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)煤耗將保持在目前的水平。根據(jù)公司提供的資料：德州電廠 1號至 4號機(jī)組、德州電廠 5號和 6號機(jī)組、濟(jì)寧電廠、威海電廠和日照電廠的發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)煤耗率將分別為 332克 /千瓦時、 304克 /千瓦時、 370克 /千瓦時、 /千瓦時和 /千瓦時。主要假設(shè) (續(xù) )28六、裝機(jī)容量預(yù)測q
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