[經(jīng)濟(jì)學(xué)]3并購(gòu)估價(jià)(編輯修改稿)
2024-11-11 12:40 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 021 2021 2021 每股凈利 資本支出 折舊與攤銷(xiāo) 營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本增加 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 高速成長(zhǎng)期股權(quán)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值= (P/F,14%,1)+ (P/F,14%,2)+ (P/F,14%,3) + (P/F,14%,4)+ (P/F,14%,5)= (元 ) 穩(wěn)定成長(zhǎng)期股權(quán)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值 =(%6%) (P/F,14%,5) = (元 ) 每股價(jià)值 =（ +） 3000=348450(萬(wàn)元 ) 例題 :見(jiàn)練習(xí)題 2 ? 【 解 】 ? 股權(quán)資本成本（折現(xiàn)率）＝ 6％＋ 7％＝ 12％ ? （ 1）股權(quán)價(jià)值 ＝ 641 (P/F,12％ ,1)＋ 833 (P/F,12％ ,2)＋ 1000 (P/F,12％ ,3) ＋ [1100/（ 12％－ 10％） ] （ P/F,12％ ,3） ＝ （萬(wàn)元） ? 評(píng)價(jià)：不適當(dāng)。 （三）三階段增長(zhǎng)模型 ? 股權(quán)價(jià)值＝高增長(zhǎng)階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)換階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ? 現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝ 例題 :見(jiàn)練習(xí)題 2 ? 【 解 】 ? （ 2）股權(quán)價(jià)值 ＝ 641 (P/F,12%,1) +833 (P/F,12%,2) +1000 (P/F,12%,3) + 1100 (P/F,12％ ,4) +1100 (1＋ 9％ ) (P/F， 12％， 5) +1100 (1＋ 9％ ) (1＋ 8％ ) (P/F， 12％， 6) +1100 (1＋ 9%) (1＋ 8%) (1＋ 7%) / (12％－7%) (P/F， 12%， 6) ＝ （萬(wàn)元） 例題 :見(jiàn)練習(xí)題 2 ? 【 解 】 ? （ 3）市場(chǎng)價(jià)格＝ 2400 9＝ 21600（萬(wàn)元） ? 假設(shè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率為 g，則有： 股權(quán)價(jià)值 ? ＝ 641 (P/F， 12％， 1)＋ 833 (P/F， 12％， 2) ＋ 1000 (P/F， 12％， 3)＋ 1100 (P/F， 12％， 4) ＋ [1100 (1＋ g) / (12％－ g)] (P/F， 12％， 4) ＝ 2400 9＝ 21600（萬(wàn)元） ? 求得， g＝ ％ 五、實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 ? （一）穩(wěn)定增長(zhǎng)模型：假設(shè)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)。 ? 實(shí)體價(jià)值＝ ? 穩(wěn)定增長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率等于零。 ? 實(shí)體價(jià)值＝下期實(shí)體現(xiàn)金流量 /加權(quán)平均資本成本（相當(dāng)于零增長(zhǎng)模型） ? 例：甲企業(yè) 2021年息稅前利潤(rùn) 5000萬(wàn)元，流通在外的普通股數(shù) 1000萬(wàn)股，每股資本支出 10元，每股折舊 8元。該年比上年每股營(yíng)運(yùn)資本增加 4元。銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 5％。股權(quán)成本 10％。 ? 要求：若負(fù)債比率和增長(zhǎng)率保持不變。計(jì)算 2021年末公司自由現(xiàn)金流量 和 2021年初公司價(jià)值。 ? 【 解 】 ? 1．公司自由現(xiàn)金流量 = 5000 （ 108 +4） 1000=200萬(wàn)元 ? 2． 2021年初公司價(jià)值 = 200 (1+5%) / (10%5%)=4200萬(wàn)元 （二）兩階段增長(zhǎng)模型 ? 實(shí)體價(jià)值＝預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 ? 假設(shè)預(yù)測(cè)期為 n，則： 實(shí)體價(jià)值 ＝ （三）三階段增長(zhǎng)模型 ? 實(shí)體價(jià)值＝高增長(zhǎng)階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)換階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ? 實(shí)體價(jià)值＝ 練習(xí)題 3 ? （ 1） 2021年股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益－（ 1負(fù)債比率） （資本支出－折舊與攤銷(xiāo) +營(yíng)運(yùn)資本增量） =凈收益－（ 1負(fù)債比率） （增量資本支出 +營(yíng)運(yùn)資本增量） =476 － (30762839) － (1210－ 1144)＝ 173萬(wàn)元 ? （ 2） 2021年股權(quán)自由現(xiàn)金流量 = 476 (1＋ 6％ )237 (1＋ 6％ ) [1210 (1＋ 6％ )－ 1210] =－ － ＝ ? 折現(xiàn)率＝ 8％＋ 1 2％＝ 10％ ? 股權(quán)價(jià)值＝ （ 10％－ 6％）＝ ? 每股價(jià)值＝ ＝ /股 現(xiàn)金流量模型的評(píng)價(jià) ? 優(yōu)點(diǎn)：原理簡(jiǎn)單易懂，在理論上相當(dāng)完善 ? 缺點(diǎn)：對(duì)現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率估計(jì)和預(yù)測(cè)的固有的不確定性 現(xiàn)金流量模型的評(píng)價(jià) ? 適用范圍：經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定、具有正的收入或現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)可以準(zhǔn)確量化的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估 ? 下列情形的公司，慎用現(xiàn)金流量模型： ? 目前處于困境中的公司 ? 擁有閑置資產(chǎn)的公司 ? 擁有專利或者產(chǎn)品期權(quán)的公司
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