【文章內(nèi)容簡介】 平均利息率有關，而與股息發(fā)放多少無關。 ? 討論： ? 當 rI和 rI時，公司的分配和投資策略。 ? 假設配股前每股股息為 D，增資后原有一股股息增加額為 ?D，社會平均利息率為 I，這時股價為： ? 式中： ?D=D’ m?D?L R 其中， D’為增資配股后每股預期股息； m為增資倍率，即等于 1+配股比率； L為配股增資追加的投資額，即等于新股每股配股金額 ? 配股比率； R為公司投資收益率 . (5)配股增資股息增長模型。 IDDV ??? ? 將 ?D公式代入股價公式中，又假設 R=I ? 則公式為： ? 公式表明，增資配股后的股票價值等于把包括新股份在內(nèi)所領取的股息折算成現(xiàn)值減去投資額所得的值。 ? 以上模型均以某一時期公司特殊分配政策為分析依據(jù)。 增資配股模型變化 LI mDI LIDmDIDV ?????? 39。39。配股增資股息增長模型練習 ? 某公司決定以 10股配 6股的比例增資擴股，配股價低于市值為 2元，原每股股息為 ，預計增資后每股股息為 ，假定公司投資收益率與社會平均利息率均為 4%，計算其股價；若沒有配股因素，其原股價應為多少？ ? 配股后使股價提升的前提條件： 配股價不能過高 增資配股后預期股息 不能大幅下降 配股比率大小要合適 （ 6）多元評估模型。 ? 不同公司即同一公司不同時期分配方法并不完全相同。因此有必要形成更為復雜的模型。公司發(fā)展所處階段不同，產(chǎn)生的分配特點也不同，若對此作分段處理，則形成的模型更有現(xiàn)實意義。 ? 二元增長模型 ? 假設在一段時間（ T）內(nèi)，股息分配比例是不確定的，而在此段時間之后股息按不變增長模型變化，則其模型由兩部分組成： VV TTV ?? ?? 二元增長模型解釋 所以， ? ??????TtttTIDV1 1? ?? ?IDVTTTGI ??? ??11? ? ? ?? ?????????TtTTttIDIDGIV1111二元增長模型的應用 ? 如果股息的變化更為復雜，即有兩段以上乃至于多段股息分配狀況出現(xiàn)，也可按照上述原理建立多元增長模型，然后加總即可。 ? 上述股息貼現(xiàn)模型的基本優(yōu)點：把股價與股票未來收益的資本還原聯(lián)系起來，具有積極意義。 ? 不足之處：假設條件太多，抽象掉因素太多。股息分配、投資收益率、市場利潤等在本模型中都作為不變量來處理。公司分配沒有考慮到送股，也沒有考慮創(chuàng)利能力對股價的影響。 ? 還需要借助其他評估方法來加以補充、完善。 （ 7）有限期持股的股價評估方法。 ? 前面的模型均假設投資者無限期持有股票，有限期持有股票的內(nèi)在價值如何確定？ ? 結論：無論是無限期持有股票還是有限期持有股票，股價評估的結論是相同的。 ? 推導：貼現(xiàn)模型的基本公式如下 ? 如果持有期限為一年，即 n=1, ? ? ? ?? ??? ??ntnnttn IPIDV1 11? ?IIPDV????11111貼現(xiàn)模型公式 式中： 和 分別表示第一年預期股息及一年后股票售出價格。這一價格又取決于以后預計股息，仍要用第一年以后預期股息貼現(xiàn)模型求得： D1P1? ? ? ?? ?????????????212321 111tttIDIDDPI公式推導結果 顯然，這一公式與無限期持有股票的價格評估公式完全相同。 ? ? ? ? ? ?????????????? ????????121211111 1111 t ttttttttIDIDDIDDIIIV股息貼現(xiàn)評估模型練習 ? 假定長虹公司在未來無限期內(nèi) ， 每股固定支付 ， 公司必要收益率為 8%， 則公司每股價值為多少 ？ 如果長虹公司的股票在二級市場的交易價為 ， 是否應買入此股票 ？ ? 某公司上年度每股派發(fā)股息 2元 ， 預測該公司的股息以后將以每年 5%的增長率遞增 ， 假設市場平均利率為 10%， 該股票理論價為多少 ？ ? 某公司去年預測 ， 今年的股息為 1元 ， 社會平均利息率為 10%，公司投資收益率為 12%， 未分配利潤占稅后利潤比率為 40%,當無限持有該股票時 ， 公司每股價格為多少 ？ ? 某公司投資收益率 r=15%,社會平均利息率 I=10%,預計今年每股稅后利潤為 ， 股息為 ， 此股票價格 ？ ? 假定燕京公司上一年支付的每股股利為 ， 本年預期每股支付 ， 第二年支付 ， 第三年支付 ， 從第 4年之后 （ 為簡化起見 ， T只取到 3） 股利每年以 8%的速度增長 ， 燕京公司的必要收益率為 11%， 請給該公司估價 。 (得出結果 ) ? 又稱為價格 ? 收益比評估模型。 ? 優(yōu)點：計算使用簡便；不僅考慮股息分配，更多注意公司創(chuàng)利能力；即使多年不派發(fā)現(xiàn)金股息的公司，其股票價格也可進行評估。 ? 缺點：市盈率的高低對于投資者的投資選擇具有雙重含義；每股收益與價格并不同步運動；利率對市盈率影響很大。 ? 市盈率（ PE） =股價 /每股稅后利潤 ? 股價 =每股稅后利潤 ?市盈率 (二 )市盈率評估法 。 ? 方法一：通過收入與每股盈余的回歸方程式預測。 ? 式中： E為第 t年的每股盈余； S為第 t年的業(yè)務收入； ?為固定系數(shù)； ?為回歸系數(shù)； q為隨機干擾項， q的總和為零。 ? 引入相關系數(shù)，確定兩者相關關系。 稅后利潤的預測 qSEttt ??? ?? ? 式中： E為第 t年某股票預期每股盈余； ?為截距項； ?為趨勢線斜率； q為隨機干擾項； T為時間標號。 ? 上式各參數(shù)的計算與方法一相同。 方法二：通過每股盈余時間序列的線性模型預測。 qE tt t ???? ??? 方法一：運用回歸方程估算。 ? 將影響市盈率的主要因素，如股價、利潤與股息及其增長狀況、風險、市場利率、企業(yè)分配政策等作為自變量，將市盈率作為因變量，建立回歸方程，估算出市盈率。 ? 公式為； ? 式中： ?為變量影響權數(shù)； x、 y、 z分別為 3個影響變量。 市盈率的預測 zyxS ????321 ????實例 ? 美國在 20世紀 60年代，影響股市市盈率的因素主要有三個，即收益增長率、股息支付率、增長率標準差。經(jīng)證券分析人員研究確定， ?為； ?分別為 。 。 ? 假如某股票增長率 10%，股息支付率 30%，增長率標準差為 2%，則市盈率為 ? 影響我國股市市盈率的因素除上數(shù) 3個變量外，還有股本擴張情況、股本規(guī)模與結構、同行業(yè)平均市盈率、行業(yè)成長性、成長階段及企業(yè)在行業(yè)中地位、利潤增長率與銷售收入增長率之比等因素。 ? 將市場平均收益率 (市場利率 )的倒數(shù)作為合理市盈率的評判標準。在我國，通?？蓪y行 1年存款利率或 1年期國債率扣除通漲率后的數(shù)值作參考， ? 如市場平均利率為 %，合理市盈率為 。 ? 這一評估只有在某公司投資收益率與市場利率相當以及投資收益與股息增長率不變情況下才有意義 ? 在市場平均利率未變情況下，如果某公司股票凈資產(chǎn)收益率、投資收益率大大高于市場利率時，該股票市盈率必然低于合理市盈率，風險較小，股價上漲潛力較大；反之相反。 方法二：市場因素評估法。 ? 利用零增長模型：以 V表示股價， S表示市盈率，E表示每股稅后利潤，則市盈率公式為： S=V/E 假設未來各期稅后利潤固定，且全部支付給股東，公司發(fā)放股息為零增長，則合理市盈率 V/E=1/I ? 利用不變增長模型： 假設未來各期每股稅后利潤增長率不變（ g）。股息支付比率（ q）為一常數(shù)，這時合理市盈率為： ? 利用沃爾特模型：形成如下市盈率評估公式 方法三、利用股息利潤貼現(xiàn)模型評估 gIgqEV???? 1IDIrEV EED???????????111 11練習題 ? 估計一家穩(wěn)定增長公司的市盈率：德意志銀行 ? 1994年的每股收益為 ，每股紅利為 ，公司收益和紅利的長期預期增長率為 6%，德意志銀行的 ?值為 ，德國長期國債的利率為 %。（德國股票市場的風險溢價收益率為 %。）作上述分析時德意志銀行股票的市場市盈率為 。 ? 高增長公司股價如果按兩階段股息貼現(xiàn)模型評估 ,經(jīng)整理可得市盈率的計算公式為 : ? 式中 ,g為前 n年的增長率；為 n年后的增長率； I為前 n年的市場貼現(xiàn)率；為 n年后的市場貼現(xiàn)率；q為前 n年的股息支付率；為 n年后的股息支付率。 高增長公司的市盈率確定 ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?IgIggqIgqnnnnnnnngIgPE???????????????????1111111gnIqn?對 1995年 3月份 NIKE公司的市盈率進行估計 。 ? 假設公司在前 5年處于高速增長階段，其后公司將進入穩(wěn)定增長階段。 ? 高速增長階段：預期紅利支付率為 20%，增長率為 %，公司的 ?值為 ，國債利率是 %，市場組合預期收益率為 13%。