【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 67。公司：只要較低收益就解決了公司的激勵(lì)問(wèn)題和信息問(wèn)題l如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上漲，公司可以獲得員工持股部分 1/3的溢價(jià)l如二級(jí)市場(chǎng)境況不好，則不需要承擔(dān)價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)信孚銀行方案167。 信孚銀行負(fù)責(zé)向員工安排購(gòu)股資金167。 銀行按 1： 9給予貸款167。 至少持股 5年， 5年后如果股價(jià)下跌到原購(gòu)股價(jià)以下，信孚銀行保證將以原價(jià)購(gòu)入，如果上漲 2/3歸持股人， 1/3歸信孚銀行所有。167。 信孚銀行以員工的股票作抵押，向銀行申請(qǐng)貸款。信孚銀行保證 5年后如果股價(jià)下跌，補(bǔ)償?shù)鴥r(jià)部分 。信孚銀行如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？167。 信孚銀行賣(mài)出 “合成股票 ”來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，它的價(jià)值與原股票價(jià)格掛鉤（相當(dāng)于指數(shù)）。167。 這樣與原股票無(wú)關(guān)。但達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的。（二） 金融工程的定義167。最早提出金融工程學(xué)科概念的學(xué)者之一 John Finnerty（ 1988） 認(rèn)為：“ 金融工程包括新型工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)金融問(wèn)題給予創(chuàng)造性的解決。 ” 英國(guó)學(xué)者洛倫茲 格立茨(Lawrence Galitz,1998)認(rèn)為：167。 金融工程即是 “ 運(yùn)用金融工具重新構(gòu)造現(xiàn)有的金融狀況，使之具有所期望的特性 (即收益 /風(fēng)險(xiǎn)組合特性 )” 。（三）、金融工程發(fā)展背景介紹167。 金融工程（ Financial Engineering） 是一門(mén)在 80年代末、 90年代初出現(xiàn)的新興綜合性交叉學(xué)科。金融工程一出現(xiàn)，就受到理論界、實(shí)務(wù)界、監(jiān)管當(dāng)局的高度重視，被稱為 “ 金融業(yè)中的高科技 ” ，并且正越來(lái)越受到廣泛的應(yīng)用。167。 金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的因素可分為兩大類：外部環(huán)境因素和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部因素。1. 外部環(huán)境因素167。 市場(chǎng)環(huán)境變化167。 稅收的不對(duì)稱性167。 科學(xué)技術(shù)的影響167。 金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的變化與 金融監(jiān)管的變革167。 金融理論發(fā)展的推動(dòng) 在本世紀(jì)六、七十年代，由于戰(zhàn)后各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，特別是歐洲復(fù)興和日本崛起，以及發(fā)展中國(guó)家的工業(yè)化進(jìn)程。 市場(chǎng)全球化（包括生產(chǎn)全球化、銷(xiāo)售全球化和資本全球化）成為不可阻擋的潮流。167。 七十年代，布雷頓森林會(huì)議所確定的固定匯體系和美元金本位地位崩潰，使得各主要工業(yè)化國(guó)家的貨幣互相浮動(dòng)，匯率主要由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)決定，外匯市場(chǎng)充滿了不確定性。185。通訊技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，信息傳播和處理的速度大大加快，原先需要一個(gè)星期或一個(gè)月才會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成顯著影響的信息，現(xiàn)在只是幾天、幾個(gè)小時(shí)，甚至是幾秒鐘時(shí)間就能使市場(chǎng)感受到，從而信息對(duì)市場(chǎng)造成沖擊的作用越來(lái)越大。 金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)論從為企業(yè)服務(wù)的角度，還是從適應(yīng)新的環(huán)境以求自身發(fā)展的角度，都提出了新的課題。9301年日元匯率走勢(shì)（ JPY/USD）國(guó)際原油 9301年價(jià)格 (light)2） 稅收的不對(duì)稱性167。 許多金融工程活動(dòng)都受到稅收不對(duì)稱性的激勵(lì)。稅收不對(duì)稱性的存在可能基于以下多種原因：167。 政府對(duì)某些行業(yè)給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠來(lái)促進(jìn)其發(fā)展與成長(zhǎng)，或者向某些特別的方向引導(dǎo)和調(diào)整其發(fā)展。167。 不同國(guó)家向不同的企業(yè)施加不同的稅收負(fù)擔(dān)。例如有的國(guó)家向國(guó)內(nèi)企業(yè)和在其境內(nèi)經(jīng)營(yíng)的外國(guó)企業(yè)征收不同的稅賦。184。一些企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)留給企業(yè)可觀的減稅和沖銷(xiāo)額度，這些額度有效地免除了企業(yè)在未來(lái)幾年中的納稅義務(wù)。184。總而言之，如果兩個(gè)企業(yè)（或者 1個(gè)企業(yè)兩個(gè)不同稅率時(shí)期）按照不同的有效稅率納稅，就存在著一種稅收的不對(duì)稱性。184。金融工程師并不是在幫助企業(yè)逃稅，逃稅是違法的。但利用稅收不對(duì)稱性進(jìn)行套利的金融工程師在幫助企業(yè)避稅 ——這種行為被法律所保障的權(quán)利。當(dāng)然，公司的避稅必然給政府帶來(lái)?yè)p失，一定情況下未來(lái)政府必然會(huì)采取行動(dòng)來(lái)堵塞這些漏洞。盡管如此，只要存在這些漏洞，金融工程師就會(huì)有大展身手的機(jī)會(huì)。案例分析 1 在許多國(guó)家，由一個(gè)公司支付給另一個(gè)公司的利息，在總體上，對(duì)接受方來(lái)說(shuō)，是完全納稅的；對(duì)支付方來(lái)說(shuō)，則是完全免稅的。而公司從擁有的普通股和優(yōu)先股中得到的股息，對(duì)接受公司來(lái)說(shuō)大部分是免稅的，因?yàn)樵摴镜玫降氖杖雽?duì)支付公司來(lái)說(shuō)已被征稅。在大多數(shù)情形下，這個(gè)稅收減免范圍達(dá)到收入的80％。 現(xiàn)假定公司 A， 支付 40％的邊際公司收入稅率 ，并可以以 10％的成本借到資金。公司 A借了 1000萬(wàn)美元并用它來(lái)購(gòu)買(mǎi)公司 B收益率為 8％的優(yōu)先股。也就是說(shuō)，優(yōu)先股支付固定的 8％的股息 (面值百分比 )，也就是每年 80萬(wàn)美元股息。 初看起來(lái)，從公司 A的角度來(lái)看，這場(chǎng)交易沒(méi)有多大的意思。畢竟公司 A以 10％的成本借錢(qián)然后投資到收益率為 8％的資產(chǎn)中。但如果我們考慮稅收的不對(duì)稱性，這場(chǎng)交易就相當(dāng)有意思。在這個(gè)例子中，公司 A的稅后借款成本實(shí)際上是 6％，因?yàn)樗兜睦⑹峭耆舛惖?，并且公司的稅率?40％。同時(shí)從股息中得到的稅后利潤(rùn)達(dá)到 ％，因?yàn)?80％的股息是免稅的，只剩下 20％需征稅。 即： ATR＝ 8％ —(8 ％ 20％ 40％ )＝ ％ 進(jìn)一步考慮這個(gè)例子 : 假定公司 B公司享有一種 12％的優(yōu)惠稅率，由于政府提供的激勵(lì)去鼓勵(lì)該行業(yè)的發(fā)展 (例如，公司 B從事可替代的能源，而政府正在鼓勵(lì)發(fā)展這種可替代能源 )。那么公司 A是否會(huì)從公司 B以 10％的年利率借入公司 B的資金，然后把借到的貸款投資于公司 B收益率為 8％的優(yōu) 先股呢 ? 答案是肯定的。 對(duì)公司 B借給公司 A的任一美元，公司 B會(huì)收到，稅后是 。然后公司 B就會(huì)為公司 A投資在公司 B的每一美圓支付 美元的股息。故公司 B用這種互換每一美元可賺得 。公司 A有上面所說(shuō)的好處，每一美元可賺得 。 很顯然，這兩個(gè)公司利用稅率不對(duì)稱性套利，即利用 A公司債務(wù)和公司 B股票之間的互換。兩個(gè)公司都能贏利，盡管在程度上可能有不同。當(dāng)然，這種互換對(duì)雙方會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。例如，公司 B稅率上升或者公司 A稅率下降，公司 A對(duì)公司 B的債務(wù)違約等等。167。 第一個(gè)問(wèn)題可以在合約中增加一些特殊的條款來(lái)加以限制，如公司 A回購(gòu)（贖回）債務(wù)和公司 B回購(gòu)優(yōu)先股。第二個(gè)問(wèn)題可以利用 A公司持有的公司B的優(yōu)先股為公司 A的債務(wù)擔(dān)保等 。 當(dāng)然，并不說(shuō)上面的這個(gè)例子在現(xiàn)實(shí)中完全存在，也不是說(shuō)它在當(dāng)前的條件下就能完成，它是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的產(chǎn)物。 但是這個(gè)例子可以用來(lái)解釋可以利用稅收不對(duì)稱性來(lái)牟利。說(shuō)明了金融工程師可以利用稅收不對(duì)稱性 ,以及圍繞個(gè)別公司的特殊的金融環(huán)境，創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)化交易，以規(guī)避稅收。作業(yè)：避稅問(wèn)題的進(jìn)一步討論167。 我國(guó)稅收和避稅問(wèn)題167。 關(guān)聯(lián)企業(yè)具有不同的稅率？167。 投資（紅利）收入？（會(huì)計(jì)核算完全獨(dú)立）可部分扣除167。 可轉(zhuǎn)債回售？可轉(zhuǎn)債付利息時(shí)（個(gè)人）167。 持有股票？167。 回購(gòu)股票和派發(fā)紅利？3） 科學(xué)技術(shù)的影響167。 科學(xué)技術(shù)作為第一生產(chǎn)力同樣推動(dòng)著金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而對(duì)金融工程則起著根本性的支撐作用。167。 科學(xué)技術(shù)成果為金融工程提供了物質(zhì)條件、研究手段，使金融工程的迅速發(fā)展成為可能。事實(shí)上，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融工程的應(yīng)用即是金融工程的重要內(nèi)容之一。167。 技術(shù)因素通過(guò)影響其它環(huán)境因素，對(duì)金融工