某某年秋季金融行業(yè)比較報告(編輯修改稿)
2025-01-19 20:45 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 可能形成行業(yè)投資機會 ? 火電脫硝政策的投資機會： 2023年 1月 1日起新建火電項目開始執(zhí)行；已有火電項目 2023年 1月 1日起開始實行 13%0%13%26%39%202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307固定資產(chǎn)投資累計同比增速_ 造紙及紙制品業(yè)10年 3季度固定資產(chǎn)投資迅速下降 造紙產(chǎn)能建設(shè)期大約為 1年 今年 3季度，產(chǎn)能集中投放逐漸結(jié)束 燃料和熱能轉(zhuǎn)化設(shè)施類型 污染物項目 適用條件 限值 燃煤鍋爐 煙塵 全部 30 二氧化硫 全部 100 200 400 氮氧化物（以 NO2計） 全部 100 200 汞及其化合物 全部 以油為燃料的鍋爐或燃汽輪機組 煙塵 全部 30 二氧化硫 全部 100 200 氮氧化物（以 NO2計） 燃油鍋爐 100 200 燃汽輪機組 120 資料來源：申萬研究 23 資料來源：申萬研究 ? 上半年水泥行業(yè)業(yè)績高速增長，但市場對未來增量預(yù)期悲觀，估值水平達(dá)到歷史最低 ? 下半年困擾水泥企業(yè)的主要因素，其一去年四季度的高基數(shù)，其二投資增速下滑預(yù)期下需求增量存在擔(dān)憂 ? 關(guān)注下游需求和水泥價格的變化以及限產(chǎn)提價的執(zhí)行力度 水泥制造：去年高基數(shù)壓低下半年盈利增速 資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，申萬研究 3003203403603804002009年Q12009年Q22009年Q32009年Q42010年Q12010年Q22010年Q32010年Q42011年Q12011年Q22011年Q310%5%0%5%10%15%全國水泥均價 水泥均價同比增速( 右)絕對P E 走勢0102030405060202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 水泥制造 均值24 資料來源：申萬研究 ? 今年以來工程機械銷量增速下滑導(dǎo)致行業(yè)景氣下降，估值水平不斷下移 ? 工程機械銷量與上市公司業(yè)績密切相關(guān)，銷售增速下滑帶動上市公司業(yè)績下行 工程機械：銷量增速下降壓制景氣 資料來源：國家統(tǒng)計局，工程機械商貿(mào)網(wǎng)，申萬研究 30%0%30%60%90%120%150%180%202303 202307 202311 202303 202307 202311 202303 202307 202311 20230350%0%50%100%150%中聯(lián)重科凈利潤同比增長 三一重工凈利潤同比增長挖掘機銷量累計增速(右)絕對P E 走勢515253545202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 專用設(shè)備 均值25 資料來源：申萬研究 ? 受前期景氣上升預(yù)期帶動， 3月以來化工股跑贏市場。當(dāng)前估值水平吸引力不夠 ? 磷礦石整合政策將提升磷礦石資源價值，整合區(qū)域內(nèi)的龍頭公司將明顯受益 基礎(chǔ)化工：總體景氣未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，關(guān)注資源性品種 資料來源：申萬研究 相對P E 走勢20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 化學(xué) 制品/重點 公司整體剔除金融服務(wù)業(yè)均值時間 磷礦石行業(yè)政策 2023年 3月 25日 工信部發(fā)布 《 磷銨生產(chǎn)準(zhǔn)入條件（征求意見稿） 》 ，規(guī)定 3年內(nèi)不再新建或改擴建濕法磷酸及配套的磷酸一銨、磷酸二銨裝置。按區(qū)域規(guī)劃需搬遷的企業(yè)新建裝置必須有磷硫資源配套 2023年 7月 湖北省出臺 《 關(guān)于進一步加強磷礦高磷鐵礦開發(fā)利用管理的意見 》 ，提出規(guī)劃區(qū)內(nèi)所有礦種探礦權(quán)、采礦權(quán)暫停審批，并逐步充足和關(guān)閉 15萬噸以下磷礦 2023年 8月 11日 《 化工礦業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃 》 出臺，提出提高磷礦石集中度、磷礦石資源的綜合開發(fā)利用和未來磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的市場化方向等 26 資料來源：煤炭資源網(wǎng)， Bloomberg，申萬研究 ?經(jīng)濟不會斷崖式下跌情況下，補庫存將導(dǎo)致煤價淡季不弱 ? 直供電廠庫存較低，大秦線檢修制約供給，后期有有補庫存需求 ? 坑口價和海運價在上升，未來可能傳導(dǎo)到港口煤價 ?銅、錫、鎢等金屬供給約束利好行業(yè)景氣 ? 智利、印尼銅礦產(chǎn)量增速下降 ? 印尼進入雨季，銅、錫供給將下降 ?4季度鋁有新產(chǎn)能放出，供給壓力相對較大。 ?關(guān)注 QE3預(yù)期、十二五產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、印尼等國的金屬產(chǎn)業(yè)出口政策 上游資源：實體晚周期，市場早周期 61116212631202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 202301 202307 40050060070080090010001100直供電廠存煤天數(shù)秦港6 0 0 0 大卡大同優(yōu)混平倉價( 右)%%%%%%%2010年02月2010年04月2010年06月2010年08月2010年10月2010年12月2011年02月2011年04月2011年06月智利精銅產(chǎn)量增速27 交通運輸：航運景氣有所反彈、物流蘊含投資機會 ? 上半年航運業(yè)大幅虧損，景氣處于底部； 3季度末進入需求旺季，運價有所反彈，但供給持續(xù)增加約束航運價格反彈幅度 ? 物流處于發(fā)展初期，未來發(fā)展空間巨大。國家密集出臺物流發(fā)展政策將促進行業(yè)發(fā)展。 1000150020232500300035004000202306 202308 202310 202312 202302 202304 202306 202308BDI時間 文件 發(fā)布單位 2023年 3月 《 物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃 》 國務(wù)院 2023年 7月 《 農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃 》 發(fā)改委 2023年 3月 《 商貿(mào)物流發(fā)展專項規(guī)劃 》 商務(wù)部、 發(fā)改委、 供銷合作總社 2023年 6月 出臺八項措施促進物流業(yè)健康發(fā)展 國務(wù)院 2023年 8月 《 關(guān)于促進物流業(yè)健康發(fā)展政策措施的意見 》 國務(wù)院 各船種新增運力0204060801002023E 2023E 2023E050010001500油輪( 百萬D W T ) 散貨船( 百萬D W T )集裝箱( 千T E U , 右)資料來源： Bloomberg，申萬研究 28 周期品關(guān)注行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和景氣觸底品種 ? 經(jīng)濟周期下滑階段，周期敏感型的可選消費、成本型中游、上游資源景氣下滑幅度較大，而必需消費、金融和需求型中游景氣相對平穩(wěn) ? 周期股景氣的好轉(zhuǎn)主要來自行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和景氣觸底反彈。 ? 房地產(chǎn)、造紙等行業(yè)景氣處于底部，關(guān)注地產(chǎn)商降價促銷行為以及造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能等事件對行業(yè)景氣預(yù)期的影響 ? 受益于資源整合的磷化工行業(yè)，其景氣改善來源于行業(yè)集中度提升以及資源價值的顯現(xiàn) ? 周期股整體性的機會來自政策放松預(yù)期或者政策實質(zhì)性放松。 29 主要內(nèi)容 1. 經(jīng)濟下行，毛利率下滑，盈利預(yù)測下調(diào) 2. 周期品關(guān)注行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和景氣觸底品種 3. 金融業(yè)基本面穩(wěn)定，但估值受壓制 4. 成長股關(guān)注業(yè)績增長和估值切換 5. 行業(yè)配置總結(jié) 30 資料來源：申萬研究 3. 金融服務(wù)業(yè)基本面穩(wěn)定，但估值受壓制 金融服務(wù)(%)銀行( 1 0 . 2 % )證券( 3 . 8 % )保險( 2 . 6 % )31 資料來源：申萬研究 ? 受流動性、經(jīng)濟景氣不確定、地方債務(wù)風(fēng)險、融資壓力等不利因素影響，銀行股估值水平不斷被拉低 ? 由于信貸控制，銀行議價能力顯著提升，盈利能力上升 銀行：盈利能力維持穩(wěn)定，但風(fēng)險因素猶存 資料來源：中國人民銀行，申萬研究 %%%%%%%2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 %%%%%%人民幣貸款加權(quán)利率 上市銀行凈息差加權(quán)平均(右)絕對P B 走勢20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 20237 20231 銀行 均值32 資料來源：中國人民銀行，申萬研究 ? 銀行
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