【文章內(nèi)容簡介】 40 保證金制度 ? 期權(quán)多頭在交易后第二個營業(yè)日支付期權(quán)費，無需繳納保證金 ? 期權(quán)空方 – 類似期貨保證金，分為初始保證金和維持保證金 – 具體保證金取決于期權(quán)種類和市場狀況 金融系 阮堅 41 股票期權(quán)保證金 ? 100% 保證金要求： Covered Options ? 非 100% 保證金 – 初始保證金：兩者較大 ? 出售期權(quán)的期權(quán)費收入加上期權(quán)標的資產(chǎn)價值的 20%減去期權(quán)處于虛值狀態(tài)的數(shù)額（如果有這一項的話） ? 出售期權(quán)的期權(quán)費收入加上標的資產(chǎn)價值（看漲期權(quán)）或者執(zhí)行價格（看跌期權(quán)）的 10% – 維持保證金 ? 復(fù)雜期權(quán)頭寸的保證金 金融系 阮堅 42 案例 股票看漲期權(quán)空方的初始保證金 ? 設(shè)某個股票看漲期權(quán)的相關(guān)參數(shù)是：股票市價 15 美元，執(zhí)行價格 20 美元，期權(quán)費為 1 美元，則按照 A 、 B 公式計算出來的結(jié)果分別為： – A : – B : ? 因此，賣出這一看漲期權(quán)的投資者，除了要將期權(quán)費收入 100 美元凍結(jié)在帳戶內(nèi)之外，還向經(jīng)紀公司繳納 150 美元的初始保證金。 金融系 阮堅 43 ? ?? ?? ? 美元美元2 5 01 0 0%101511 0 01 0 01520%20231???????????CBOE SP500指數(shù) 看跌 期權(quán)價格 （ ，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價 ） 44 金融系 阮堅 CBOE SP500指數(shù) 看漲 期權(quán) 價格 （ ，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價 ） 45 金融系 阮堅 金融系 阮堅 46 4. 期權(quán) 與其他衍生產(chǎn)品 的 區(qū)別 與聯(lián)系 期權(quán)與期貨 ? 權(quán)利和義務(wù) ? 標準化 ? 盈虧風險 ? 保證金 ? 買賣匹配 ? 套期保值 金融系 阮堅 47 權(quán)證（ Warrants） ? 權(quán)證是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時間（行權(quán)時間），可以用約定的價格（行權(quán)價格）向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)。 ? 權(quán)證分類 – 認購權(quán)證 /認沽權(quán)證 – 股本權(quán)證 /備兌權(quán)證（衍生權(quán)證） 金融系 阮堅 48 股本權(quán)證與備兌權(quán)證 ? 股本權(quán)證：上市公司自己發(fā)行 – 期限通常較長 – 持有者執(zhí)行權(quán)證時，會導(dǎo)致股本變動 ? 備兌權(quán)證：獨立的第三方發(fā)行 – 還可能以股指、一攬子股票或其他資產(chǎn)作為標的 ? 差別 – 發(fā)行目的不同 – 發(fā)行人不同 – 是否影響總股本 – 目前多為備兌權(quán)證 金融系 阮堅 49 股票期權(quán)與權(quán)證 ? 股票期權(quán) /股本權(quán)證 – 有無發(fā)行環(huán)節(jié) – 數(shù)量是否有限 – 是否影響總股本 ? 股票期權(quán) /備兌期權(quán) – 有無發(fā)行環(huán)節(jié) – 數(shù)量是否有限 金融系 阮堅 50 中國權(quán)證市場 ? 1992到 1996年間，中國股票市場上曾經(jīng)出現(xiàn)過上市公司向股東發(fā)行的認購權(quán)證，后因權(quán)證市場過度投機、價格暴漲暴跌而被迫關(guān)閉。 2023年起權(quán)證重返中國市場 。滬 深交易所掛牌交易的權(quán)證分為兩類：一類是由上市公司發(fā)行的常規(guī)股本權(quán)證，如深發(fā) SFC1，深發(fā) SFC2，云化CWB1,馬鋼 CWB1等。另一類是在股權(quán)分置改革過程中作為股改對價的一部分而支付給流通股東的權(quán)證，如五糧 YGC1，招行 CMP1等。這部分權(quán)證行權(quán)時不會影響公司的總股本。因此這一類權(quán)證屬于備兌權(quán)證。 在這部分權(quán)證上市交易后，中國證監(jiān)會又允許具備資格的券商按照一定的條件創(chuàng)設(shè)其中一部分權(quán)證。所謂創(chuàng)設(shè)，就是由獨立的第三方證券公司增發(fā)與那些對價權(quán)證條款完全相同的權(quán)證，增加流通的權(quán)證數(shù)量，也屬于備兌權(quán)證。 2023年 8月 11日，伴隨著中國最后一只權(quán)證－長虹權(quán)證的到期，權(quán)證再次退出中國歷史舞臺。 金融系 阮堅 51 內(nèi)嵌期權(quán) ? 普通金融產(chǎn)品中加上期權(quán)條款 ? 例子：可轉(zhuǎn)債 /可贖回債 /可回售債 金融系 阮堅 52 內(nèi)嵌期權(quán)案例 金融系 阮堅 53 實物期權(quán) ? 只要是一項未來以一定價格出售或購入某種資產(chǎn)的選擇權(quán)，都可運用實物期權(quán)的思想加以分析。 金融系 阮堅 54 案例 實物期權(quán)案例：油氣開采權(quán) I 一些國家政府通常將本國海上油田的開采權(quán)租給石油公司，期限一般為十到十五年，獲得開采權(quán)的石油公司可以在此中的任意時間開始開采石油。那么，租金應(yīng)如何確定呢？石油公司又應(yīng)如何確定這個項目是否值得投資呢？ 在傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析法下，決策者計算出未來投資的可能收益加以貼現(xiàn)，并據(jù)此決定此項目的價值以及是否值得投資，但這種分析方法忽略了油氣開采權(quán)中的隱含權(quán)利 金融系 阮堅 55 案例 實物期權(quán)案例：油氣開采權(quán) II ? 事實上，石油公司付出一筆租金獲得（例如） 15 年開采權(quán)后，在這 15 年內(nèi)，其決策條件可以簡化表示為 ，即根據(jù)石油價格 是否大于勘探開采和提煉成本 X 以及大多少，來決定是否開采和何時開采。 – 若 大于 X 的程度高于預(yù)期要求的收益，公司決定開采，則回報為 ； – 若 小于 X 的，公司決定不開采，則回報為 0 。 金融系 阮堅 56 ? ?0,m a x XS t ?tStStSXSt ?案例 實物期權(quán)案例：油氣開采權(quán) III 但無論如何，公司要損失預(yù)先支付的租金。因此，石油開采權(quán)實際上相當于一份以石油價格為標的、以開采期限為到期日，以勘探開采和提煉成本為執(zhí)行價格的美式期權(quán)，所支付的租金即期權(quán)費。因此，租金的確定和投資決策均可以運用期權(quán)定價的原理進行分析。 而在進行開采之后，石油公司在開采過程還可以選擇放棄開采、追加投資、緊縮投資、以及延長油田的租期等等，這些決策實際上又可以分別被視為放棄投資權(quán)、追加投資權(quán)、緊縮投資權(quán)和延期期權(quán)等。 金融系 阮堅 57 金融系 阮堅 58 補充：中國“期權(quán)”交易 中國銀行推出的個人外匯理財新品種 ——“兩得寶”交易 (Premium Deposit) ? 在匯市波動劇烈時，客戶看準了可做“外匯寶”交易，以賺取匯率漲跌帶來的風險利潤。 ? 但在匯市非常平靜的情況下，“兩得寶”則是一種理想的投資工具，即在匯率波動不大的平市中，通過“兩得寶”交易，客戶可在獲取外幣存款的利息收入的同時，還能憑借這筆存款的本息去投資匯市，從中國銀行賺得期權(quán)費收入。 ? 但是，假如客戶對市場的預(yù)期出現(xiàn)失誤，匯市發(fā)生了劇烈波動，在這種情況下，客戶要么賺得比“外匯寶”交易少，要么就蒙受損失。 中行首推的“兩得寶”交易的條件 ? “兩得寶”交易實際上是一項外匯看漲期權(quán)交易，但銀行只充當支付期權(quán)費的合約買方，客戶則是賣方。 ? 對銀行來說，合約到期時哪種貨幣弱，就支付給客戶哪種貨幣。假定的客戶的外幣定期存款是美元，屆時美元匯率下跌銀行就放棄買入的權(quán)利，客戶的美元存款賬戶保留；反之，美元匯率上升，銀行就按協(xié)議匯率買進美元，支付給客戶的是疲軟的日元或歐元。 ? “兩得寶”的起點金額為