【文章內(nèi)容簡介】 利率 ，不利的因素 是 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿 。 利用連環(huán)替代法可以定量分析它們對凈資產(chǎn)收益率變動的影響程度： 首先， 營業(yè)凈利率變動的影響 按 09年營業(yè)凈利率計算的凈資產(chǎn)收益率 =% %=% 營業(yè)凈利率變動的影響 =%%=% 然后， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響 按 09 年營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算的上年凈資產(chǎn)收益率 =% %=% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響 =%%=% 最后， 財務(wù)杠桿變動的影響 財務(wù)杠桿變動的影響 =%%=% 通過分析可知，最重要的有利因素是 營業(yè)凈利率升高，使凈資產(chǎn)收益率增加 %：由于 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 下降 ，使凈資產(chǎn)收益率 下降了 %：最后是 財務(wù)杠桿 的 下降 使凈資產(chǎn)收益率 下降了 %。 第二， 凈資產(chǎn)收益率 =營業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 2020年凈資產(chǎn)收益率 %=% % 2020 年凈資產(chǎn)收益率 %=% % 凈資產(chǎn)收益率變動 =% 與 09 年相比 10 年股東的報酬率 降低 了，公司整體業(yè)績比 09 年要 差 。影響凈資產(chǎn)收益率變動的 不利因素是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低， 財務(wù)杠桿 降低。 利用連環(huán)替代法可以定量分析它們對凈資產(chǎn)收益率變動的影響程度： 首先， 營業(yè)凈利率變動的影響 按 10 年營業(yè)凈利率計算的上年凈資產(chǎn)收益率 =% %=% XX 大學(xué)《 財務(wù)管理 》課程設(shè)計說明書 13 營業(yè)凈利率變動的影響 =%%=% 然后， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響 按 10 年營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算的上年凈資產(chǎn)收益率 =% %=% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響 =%%=% 最后， 財務(wù)杠桿變動的影響 財務(wù)杠桿變動的影響 =%%=% 通過分析可知，最重要的不 利因素是 財務(wù)杠桿降低 ，使凈資產(chǎn)收益率 減少 %，另外，由于 營業(yè)凈利率 的降低， 使凈資產(chǎn)收益率 減少了 %。 有利因素是 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升 ，使凈資產(chǎn)收益率 上升 %，不利因素超過了有 利因素，所以凈資產(chǎn)收益率 減少%。 改進(jìn)的財務(wù)分析（杜邦財務(wù)分析體系） 調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債表 表 221 調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表 編制單位：精工鋼構(gòu)公司 2020 年 12 月 31 日 單位：萬元 凈經(jīng)營資產(chǎn) 年末余額 年初余額 凈負(fù)債股東權(quán)益 年末余額 年初余額 經(jīng)營資產(chǎn)： 金融負(fù)債： 應(yīng)收票據(jù) 短期借款 應(yīng)收賬款 90256 交易性金融負(fù)債 預(yù)付賬款 長期借款 應(yīng)收股利 應(yīng)付債券 應(yīng)收利息 金融負(fù)債合計 其他應(yīng)收款 10893 存貨 169985 128488 長期股權(quán)投資 長期應(yīng)收款 投資性房地產(chǎn) 3550 固定資產(chǎn) XX 大學(xué)《 財務(wù)管理 》課程設(shè)計說明書 14 在建工程 14089 無形資產(chǎn) 14149 商譽(yù) 金融資產(chǎn)： 長期待攤費(fèi)用 貨幣資金 遞延所得稅資產(chǎn) 交易性金融資產(chǎn) 0 其他非流動資產(chǎn) 可供出售金融資產(chǎn) 經(jīng)營資產(chǎn)合計 金融資產(chǎn)合計 經(jīng)營負(fù)債 凈負(fù)債 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付賬款 104003 預(yù)收賬款 應(yīng)付職工薪酬 應(yīng)交稅費(fèi) 應(yīng)付利息 應(yīng)付股利 其他應(yīng)付款 股東權(quán)益 其他流動負(fù)債 股本 38700 38700 長期應(yīng)付款 資本公積 專項應(yīng)付款 盈余公積 遞延所得稅負(fù)債 未分配利潤 其他非流動負(fù)債 減：庫存股 外幣報表折算差額 少數(shù)股東權(quán)益 經(jīng)營負(fù)債合計 股東權(quán)益合計 161767 138343 凈經(jīng)營資產(chǎn) 凈負(fù)債及股東權(quán)益 XX 大學(xué)《 財務(wù)管理 》課程設(shè)計說明書 15 調(diào)整后的利潤表 表 222 調(diào)整利潤表 編制單位：精工鋼構(gòu)公司 2020 年 12 月 31 日 單位：萬元 項目 本年金額 上年金額 經(jīng)營活動： 一、營業(yè)收入 531305 450984 減：營業(yè)成本 468136 387952 二、毛利 63169 63032 減：營業(yè)稅金及附加 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 三、主營業(yè)務(wù)利潤 減：資產(chǎn)減值損失 四、稅前營業(yè)利潤 加：營業(yè)外收入 減：營業(yè)外支 出 五、稅前經(jīng)營利潤 減：非流動資產(chǎn)處置損失 經(jīng)營利潤所得稅費(fèi)用 六、經(jīng)營利潤 金融活動： 減： 利息費(fèi)用 加： 利息費(fèi)用 抵稅 七、凈利潤合計 備注：平均所得稅稅率 % % XX 大學(xué)《 財務(wù)管理 》課程設(shè)計說明書 16 改進(jìn)的杜邦財務(wù)分析體系的基本框架 圖 22 2020年改進(jìn)的財務(wù)分析體系的基本框架（單位：萬元） 權(quán)益凈利率 % 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 % 杠桿貢獻(xiàn)率 % 經(jīng)營利潤率 % 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 經(jīng)營差異率 % 凈財務(wù)杠桿 毛利率 % 收入管理 成本管理 稅費(fèi)期間費(fèi)用率 % 主營利潤率 % 其他營業(yè)利潤率 % 稅前營業(yè)利潤 % 營業(yè)外收支率 % 稅前經(jīng)營利潤率 % 所得稅與收入比 % 經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 存貨管理 應(yīng)收賬款管理 預(yù)付賬款管理 長期資產(chǎn)管理 經(jīng)營負(fù)債與收入比 % 短期經(jīng)營 負(fù)債管理 長期經(jīng)營 負(fù)債管理 資產(chǎn)利潤率 % 稅后利息率 % 稅后利息 凈負(fù)債7 長期債務(wù)政策 營運(yùn)資金政策 凈負(fù)債 股東權(quán)益 161767 系本結(jié)構(gòu)政策 利潤留存政策 XX 大學(xué)《 財務(wù)管理 》課程設(shè)計說明書 17 主要財務(wù)比率及其變動 表 223 主要財務(wù)比率及其變動 主要財務(wù)比率 本年 上年 變動 經(jīng)營利潤率 % % % 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 % % % 凈利息率 % % % 經(jīng)營差異率 % % % 凈財務(wù)杠桿 杠桿貢獻(xiàn)率 % % % 凈資產(chǎn)收益率 % % % 凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動因素分解 各影響因素對凈資產(chǎn)收益率變動的影響程度， 我們知道可以 使用連環(huán)替代法測定，如下表 所示 ： 表 224 凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動因素 變動相關(guān) 因素影響 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 凈利息率 經(jīng)營差異率 凈財務(wù)杠桿 杠桿貢獻(xiàn)率 凈資產(chǎn)收益率 變動影響 上年凈收益率 % % % % % 凈經(jīng)營利潤率 % % % % % % 凈利息率變動 % % % % % % 財務(wù)杠桿變動 % % % % % % 根據(jù)計算結(jié)果可以看出， 10 年凈資產(chǎn)收益率比 09年 最高了 %，其主要影響因素是：（ 1） 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率的 上升 ，使凈資產(chǎn)收益率 增加了 %；（ 2）凈利息率降低，使凈資產(chǎn)收益率 增加 %；（ 3）凈財務(wù)杠桿 降低 ，使凈資產(chǎn)收益率降低 了 %。 3 投資方案的預(yù)測與決策 投資項目方案選擇的背景分析 精工 公司圍繞“質(zhì)量、準(zhǔn)期、配套、服務(wù)、成本”，推行精益化生產(chǎn)， 始終以 提高生產(chǎn)效率和質(zhì)量水平 為宗旨， 是一家專注于建筑鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的 行業(yè)領(lǐng)先型企業(yè)， 公司集鋼結(jié)XX 大學(xué)《 財務(wù)管理 》課程設(shè)計說明書 18 構(gòu)建筑設(shè)計、研發(fā)、銷售、制造和施工于一體 。 鋼結(jié)構(gòu)建筑因具有節(jié)能、環(huán)保、抗震性能好、可循環(huán)使用等優(yōu)點(diǎn)，被譽(yù)為“ 綠色環(huán)保 ”。隨著中國粗鋼產(chǎn)量迅速擴(kuò)張、政策層面對建筑節(jié)能問題的日益關(guān)注，以及勞動力供給結(jié)構(gòu)的變化，鋼結(jié)構(gòu)建筑相對于傳統(tǒng)建筑的優(yōu)勢將日趨明顯。在西方主要發(fā)達(dá)國家，鋼結(jié)構(gòu)建筑占建筑總面積的比重已達(dá)到甚至超過50%，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的發(fā)展中國家如韓國這一比重也達(dá)到 20%左右，相比之下我國鋼結(jié)構(gòu)建筑的占比僅為 2%， 所以本公司的 未來發(fā)展空間大。在上述戰(zhàn)略指導(dǎo)下， 2020 年公司將圍繞“整合資源，集成創(chuàng)新； 強(qiáng)化學(xué)習(xí) 能力，堅持運(yùn)營卓越”的經(jīng)營思路，力爭實現(xiàn)集成體 系產(chǎn)業(yè)化， 預(yù)計全 年將實現(xiàn) 銷售收入 65億元以上，較 2020年增長 22%；盈利保持穩(wěn)定增長，所以公司有信心在選擇了正確的投資項目方案后穩(wěn)健的發(fā)展。 投資項目方案的現(xiàn)金流量預(yù)測與評估 第一個 投資項目 ， 為了促進(jìn)公司的更好發(fā)展 ， 現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資 6000萬元，一年后建成投產(chǎn)。使用壽命為 10年，采用直線法就行折舊， 10年后設(shè)備無殘值。 6年中每年的銷售收入為 2020萬元，每年的付現(xiàn)成本為 1000萬元。乙方案需投資4000萬元，一年后建成投 產(chǎn)時需另外增加營運(yùn)資金 400萬元。該方案的使用壽命也是 6年，采用直線法進(jìn)行折舊， 6年后有殘值 400萬元。 6年中每年的銷售收入為 1600萬元，付現(xiàn)成本第一年為 600萬元，以后每年將增加維修費(fèi) 60萬元， 所得稅稅率為 15%，投資報酬率為 10%。公司對這兩個方案進(jìn)行了比較。 （ 1）甲方案每年的折舊額 =6000／ 10=600（萬元） 乙方案每年的折舊額 =（ 4000400）／ 6=600（萬元） （ 2）兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量表如下： 表 31 營業(yè)現(xiàn)金流量表 單位：萬元 第 2 年 第 3年 第 4年 第 5 年 第 6年 第 7年 甲方案： 銷售收入 2020 2020 2020 2020 2020 2020 付現(xiàn)成本 1000 1000 1000 1000 1000 1000 折舊 600 600 600 600 600 600 稅前利潤 400 400 400 400 400 400 所得稅 60 60 60 60 60 60 稅后利潤 340 340 340 340 340 340 XX 大學(xué)《 財務(wù)管理 》課程設(shè)計說明書 19 營業(yè)現(xiàn)金流量 940 940 940 940 940 940 乙方案： 銷售收入 1600 1600 1600 1600 1600 1600 付現(xiàn)成本 600 660 720 780 820 860 折舊 600 600 600 600 600 600 稅前利潤 400 340 280 220 160 100 所得稅 60 51 42 33 24 15 稅后利潤 340 289 238 187 136 85 營業(yè)現(xiàn)金流量 940 889 838 787 736 685 （ 3）結(jié)合 初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量，兩個方案的全部的現(xiàn)金流量如下表所示： 表 32 全部的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 CF0 CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6 CF7 甲方案：