【文章內(nèi)容簡介】 購回價＝100（1＋年收益率回購天數(shù)/360天） 如果到期回購時恰逢節(jié)假日，則順延到期后的第一個交易日。用于國債回購的國債券必須是財政部已公開發(fā)行，并在交易所上市流通的國債券種。不可上市的憑證式國債一律不可用于國債回購交易。在國債回購交易過程中，國債的清算不在成交雙方的庫存帳戶內(nèi)直接劃撥。在證券交易所的中央登記結(jié)算公司內(nèi)，每個證券公司都有一個國債庫存帳，中央登記結(jié)算公司根據(jù)券商出入庫和買賣國債的變動情況核定該券商進行融資業(yè)務可供抵押的標準券數(shù)量。每發(fā)生一筆融資業(yè)務，就有相應面值的標準券被登記結(jié)算公司鎖定，在融資方未清償回購債務前，該筆被鎖定的標準券既不能賣出，也不能再次用于另一筆回購業(yè)務的抵押。而融券方每融出一筆資金并沒有增加其國債庫存帳上的標準券數(shù)量，無法將其賣出或作為融資時的抵押券。其實，融資方用作抵押的國債屬保證券性質(zhì)，只有在回購到期時融資方未按約定將資金劃撥到位，交易所才會將該筆保證券變賣，用于交割。如果國債回購業(yè)務的融資方在回購成交日并沒有足額的存放在中央登記結(jié)算公司的標準國債用于抵押，就會被視為“賣空”國債。按照財政部及有關部門的規(guī)定，賣空國債屬盜用國家信用，會受到十分嚴厲的處罰。除此之外，其間造成的損失全部由融資方負責?，F(xiàn)在用作國債回購的標準券，并不是一種新出現(xiàn)的國債種類，而是一種抽象的專門用于國債回購的某種流通國債的折算標準。在1996年5月5日以前，用于抵押的國債均采用標準化抵押方式，即不分券種，統(tǒng)一按面值計算進行融資融券業(yè)務，融入資金與抵押國債的面值比例為1：1。但是由于各期國債期限、票面利率、付息方式均不相同，在同一時刻不同的國債價格相差較大，而且往往國債價格超過面值。如果不分品種、不論價格，各種國債抵押回購保證時均以面值計算，顯然對融資方和融券方都是不太公平的。所以，1996年5月3日，上海證券交易所發(fā)出通知，決定自即日起試行按季公布國債現(xiàn)券品種折算成國債回購業(yè)務標準券的比率，并相應記入個會員單位國債標準券帳戶。具體措施是：上海證券交易所同上海證券中央登記結(jié)算公司根據(jù)國債利率及其市場價格，對所以在上海證券交易所上市的國債現(xiàn)貨交易品種計算并公布可用于國債回購業(yè)務的折算比率。方法是上海證券交易所定期于每季度最后一個營業(yè)日起按新的折算比率計算各會員單位可用于國債回購業(yè)務的標準券數(shù)額。下表是上海證券交易所公布的1996年第二季度的國債回購標準券折算率。投資者所持的不同的國債現(xiàn)券用于回購抵押時，同樣面值可融入的資金數(shù)量是不同的，真正體現(xiàn)了金邊債券的價值。市值100元的國債基本上就可作為100元資金的抵押券，而不是面值100元但市值150元或95元都作為100元資金的等價物。這種做法也符合國際慣例，充分體現(xiàn)了國債的市場屬性。如896國債在上市之初，因其是以面值發(fā)行的，上海證券交易所將其折算率定為1：1，但該券上市即跌破面值，融資方將市值97元、98元的896券作抵押融入100元資金，這對于融券方顯然不夠安全。所以1997年第二季度該券的標準折算率被調(diào)整至1：。 上海證券交易所上海證券登記結(jié)算公司 1996年第二季度國債現(xiàn)券與回購業(yè)務標準券折算率掛 牌 名 稱 代 碼兌 付期 限現(xiàn)券面額 （元） 比 率標準券面額 （元）92國 庫 券 000092五年期 1001: 15093國 庫 券 000093五年期 1001: 16595國債（1） 000195三年期 1001: 11595國債（2） 000295一年期 1001: 10596國債（1） 000196一年期 1001: 9096國債（2） 000296半年期 1001: 9596國債（3） 000396三年期 1001: 10596國債（4） 000496三個月 1001: 9796國債（5） 000596一年期 1001: 90國債回購在1993年12月剛開始時，只有3和6個月三種回購期限，遠遠不能滿足短期資金融通的需要。1994年1月17日，上海證券交易所新增一種回購期為7天的品種。在實踐中，人們覺得對日的1月、3月、6月回購到期日常會碰到周末的非營業(yè)日，于是又于1994年6月將回購期限統(tǒng)一改為對禮拜的7天、14天、28天、91天，后來又推出了3天、4天、182天等期限的回購。下表是上海證券交易所的國債回購品種及相應的收費標準。 回 購 品 種品 種名 稱代 碼 經(jīng) 手 費（元/10萬元） 最 高 傭 金（元/10萬元） 3天國債回購 R003201000 15 7天國債回購 R007201001 25 14天國債回購 R014201002 50 28天國債回購 R028201003 100 91天國債回購 R091201004 150182天國債回購 R182201005 150 現(xiàn)在我們舉一個例子說明國債回購的交易方法。例：某投資者有10萬元資金，在1997年8月12日他準備投資于國債回購業(yè)務。％的年收益率賣出100手R003，其購回價格＝100(1+%3/360)＝（元）。但由于購回價格只取到小數(shù)點后3位。在交易日當天，該投資者付出的現(xiàn)金是100015元，其中15元是付給券商的手續(xù)費。到3天后的8月15日，不必再付手續(xù)費，得到100113元。投資者在這3天內(nèi)的實踐投資收益率是： (100113－100015)/100015360/3=%可見，看似每10萬元才付15元的3天回購手續(xù)費折入年收益率后，國債回購手續(xù)費對實際收益的影響還是很大的。如果是證券商自營，％。 首先，利用國債回購購回價格只取到厘的特點，我們對回購收益率的報價可以采用不同的策略。例如，上例中3天回購，％～％之間，對交易雙方而言，收益或成本都一樣。％，融券方就可多獲收益；％，％融券方收益就會減少。所以，在購回價格突變的臨界點，回購交易雙方是毫厘必爭，而在一個購回價格之內(nèi)，收益率上之下之對交易者的利益都沒有影響，％買入，%賣出，按“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”原則先獲得成交。，交易對手在心理上感覺好許多，而自己不用多付一分錢（或少拿一分錢），何不樂而為之？ 其次，是交易時間的選擇。目前，國債回購收益率已成為我國多重利率體系中重要的一種，它反映了市場上短期自己供求狀況，在現(xiàn)階段主要受股票一級市場發(fā)行節(jié)奏和二級市場火爆程度的影響，其中前者影響尤甚。當新股發(fā)行節(jié)奏在某一階段非?？?，而且一天內(nèi)發(fā)行的新股數(shù)量多、盤子大、價格高，或者連續(xù)幾天都有新股發(fā)行時，這幾天的短期國債回購利率就特別高。短期內(nèi)資金充裕的投資者要融券，就要在這幾天踏準新股繳款日期融出資金，而有短期資金融入需求的國債投資者應盡量避免回購收益率的峰值時期。如果融資者的交易目的是為了進行新股認購，且估計一段時間內(nèi)新股發(fā)行節(jié)奏快且穩(wěn)定時，不妨融入波動較小的“中期”回購，如R01R028鎖定一段時期的成本，比每次都在高峰時期融入R00R007可能更便宜。這種方法需要對今后一段時期的新股發(fā)行節(jié)奏、市場資金狀況有個準確的預測，如果市場資金需求并不像原估計的那么大，投資者付出的利息成本會更大。 當市場需求大，國債回購交投活躍時，當天的價格走勢一般會先低后高。急于融資的資金需求者往往會把回購收益率不斷推向高潮，到了下午2點半之后（收市前半小時），融資方的需求基本滿足，這時回購收益率會有個突然下跌的過程。掌握了這個特點，融券方就不應拖到最后才借出資金，融資方可以將自己一部分資金需求放在最后一段時間才去滿足。當然，有時這個規(guī)律也會不管用，譬如股票二級市場因受利好消息刺激尾市出現(xiàn)搶盤現(xiàn)象，部分資金從債市流向股市，這時國債回購收益率在最后半個小時不但不往下跌，而且還向上瘋漲。如果此時融資方還有大部分需求未滿足，他就不得不以更高的價格去成交了，風險也放大了許多。說到底，商品的價格是供求關系決定的，供求雙方斗智斗勇的心理變化在交投活躍的交易日里，造成了國債回購收益的上下波動幅度較大。五、 國債期貨(1)定義和特點國債期貨是國債二級市場的一種高級衍生工具。它指的是通過有組織的交易場所預先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進行券款交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨中的一種，它產(chǎn)生于70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景之下，投資者有避限工具的需求時，是期貨市場發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的較高層次的交易方式。 國債期貨的特點有：A 國債期貨交易并不涉及到實際國債的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，而只是轉(zhuǎn)移與這種所有權(quán)有關的價格變化的風險。不同于現(xiàn)貨交易的一