【文章內(nèi)容簡介】 故意護(hù)盤，然而德隆的預(yù)計錯了，這個時機(jī)非但始終沒有到來，而且德隆不得不每年因護(hù)盤多支出近乎 10 億的資金 。好不容易熬到 04 年春 股市 起色，德隆認(rèn)為自己終于等到了解套的時機(jī)了，但德隆卻不知道他這種熊市不倒的莊家形象已經(jīng)形成了整個市場的統(tǒng)一預(yù)期， 就是 德隆是遲早要跳水的， 其 結(jié)果 不但使 德隆 在 拋售時根本沒有資金來接盤， 反而引起了 德隆 信用危機(jī) 的多米諾骨牌效應(yīng)，直接導(dǎo)致了 德隆 的崩盤。 （五） 總結(jié)與教訓(xùn) 應(yīng)該說，德隆成也金融、敗也金融，那么大的一個集團(tuán)，頃刻間灰飛湮滅，確實只能用“崩塌”兩個字來形容。從總體上來看，我認(rèn)為德隆還是一個成功的模式，因為他的產(chǎn)業(yè)做的的確很成功，他失敗在于它金融的失敗。主要教訓(xùn)有： 8 對國家政策估計不足，坐莊過多過長。 雖然他不是沒 有機(jī)會 改 ， 而且自己也意識到要改，但終究是浪子無法回頭，一步一步看著自己走向深淵 。 投資結(jié)構(gòu)不合理，短融長投。資金從 10 億到 400 億，基本上用于產(chǎn)業(yè)收購，投資現(xiàn)金流出與經(jīng)營現(xiàn)金流入嚴(yán)重不匹配，就是產(chǎn)融不匹配。 產(chǎn)業(yè)鏈過長擴(kuò) 張過快。從一家洗衣點到 177 家企業(yè)組成的企業(yè)集團(tuán)，從合金投資、湘火炬和新疆屯河組成的三足鼎立到后來的包括北京中燕，重慶實業(yè)和 ST 康達(dá)在內(nèi)的七劍下天山，開始前者穩(wěn)健，后來隨意，以至于最后大水沖了龍王廟，自家人不認(rèn)識自家人，更別說整合。 太過自信，對股市嚴(yán)重誤判。耗費了太多的資金，導(dǎo)致資金鏈繃緊。 在德隆國際的網(wǎng)站上，留有德隆員工在德隆危機(jī)之后寫的一首詩“周公恐懼流言日，王莽謙恭下士時。若是當(dāng)日便身死，一身真?zhèn)斡姓l知？”，天堂與地獄永遠(yuǎn)只有一步，應(yīng)該說，這首詩是對德隆一生最好的概括。 ? 聯(lián)想 我司的經(jīng)濟(jì)狀況 一方面： 05 年度集團(tuán)公司主要財務(wù)指標(biāo)為：合并總資產(chǎn) 121 億元，總負(fù)債 94 億元，凈資產(chǎn) 27 億元，凈利潤 億元。此外，近期政府將再次討論給公司注資 15 億元，預(yù)計到年底公司的凈資產(chǎn)將超過 42 億元。因此，無論從資產(chǎn)規(guī)模還是凈資產(chǎn)實力，公司都不愧為十大集團(tuán)稱號。 另一方面：公司歷年積累少、底子薄，自營資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模偏?。毁Y產(chǎn)負(fù)債率偏高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)太單一，投資結(jié)構(gòu)不合理，也存在短融長投問題；公司盈利能力偏弱，自營貸款規(guī)模較大，再融資空間有限，財務(wù)風(fēng)險較高。 三、 知彼 “知彼”的重要性人人皆知，但要真正做到卻絕非輕而易舉。 按照軍事領(lǐng)域的說法， 它不僅需要高超的謀略、認(rèn)知水平，而且需要深邃的分析 能力和 洞察能力，是知識、才干、實踐經(jīng)驗等眾多因素的綜合體現(xiàn)。 所以說 ，“知彼”是一門藝術(shù)，并且是一門涉及眾多“學(xué)科”的“綜合藝術(shù)”。 （一）知彼的內(nèi)容 ?國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢 ?產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策 ?中觀環(huán)境及政策 9 ?行業(yè)狀況 ?合作伙伴和競爭對手情況 ?項目當(dāng)?shù)厣鐣?、文化及法律情況 ?項目本身情況 四 、估值（投資評價） （一） 哲理 知己知彼的過程完成了，我們就要對項目進(jìn)行評價，也就是估值。 按照現(xiàn) 代結(jié)婚評價理論： ?估值就是估老公：越會賺錢越值錢 拋開感情單單從經(jīng)濟(jì)上來講，每一個女孩子都喜歡找一個經(jīng)濟(jì)條件好的老公。在面對選擇時，女孩子一般考慮的不是這個男人現(xiàn)在存了多少錢，更重要的是他以后能賺多少錢。 評估一個投資項目的經(jīng)濟(jì)價值與評估一個老公的經(jīng)濟(jì)價值原理基本相同，一個項目的價值關(guān)鍵不在于其價格的多少，而在于其未來獲利現(xiàn)金的能力。 ?估值就是估老婆：越保守越可靠 許多年輕人在選擇老婆時，都希望找到一個完美的老婆：進(jìn)得廚房、 出 得廳堂。但許多過來人會對這些年輕人說：不要有太多的幻想，結(jié)婚是為了過日子，關(guān)鍵是要找一個一心一意對你好，實實在在的。 在投資項目估值中，必須對項目未來的收益能力進(jìn)行預(yù)測和評估，這時的投資人很容易沉醉于美好的幻想，對項目未來進(jìn)行過高的估計。這正是大多數(shù)人投資失敗的根本原因。 這種例子不勝枚舉，如：“北有白蘭，南有水仙”的水仙股份因合資夢碎而導(dǎo)致水仙花謝；“百貨巨頭，中國榜樣”的鄭百文因盲目擴(kuò)張銷售網(wǎng)點而 凋零衰敗；“從 16 個人到 16 個億”的 IT 明星 福建 實達(dá)電腦因盲目推行多元化戰(zhàn)略而蛻變隕 落； 還有 貪大求全，年不如年的 農(nóng)業(yè)概念股 農(nóng)商社等等 ，都是沉迷幻想的犧牲品 。 ?估值就是估愛情：越簡單越正確 在談戀愛時，大家用自己的心就可以簡單卻非常正確地感知對方的感情。沒有人也不可能有人能夠用數(shù)學(xué)公式來精確地估計對方對自己的感情有多深。 同理，在項目評價中，對項目未來的預(yù)測牽涉到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、經(jīng)營、管理等眾多復(fù)雜的因素，沒有人也不可能有人能夠用數(shù)學(xué)公式來精確地估計出一個投資的精確價值。因此，現(xiàn)在國際上開始流行“簡單是美”的評價理論。 比如 10 說，投資家巴菲特投資通用汽車和可口可樂，他就是 想一個大家都要用的車和一個大家都必須喝的可樂，再怎么差也差不到哪里去，結(jié)果他成功了。 （ 二 ）評價方法 很多人會認(rèn)為，投資評價好象很難，其實不然，評價無非只有如下四種方法： ?調(diào)查研究 ?實地勘察 ?財務(wù)評價 財務(wù)評價的方法很多：包括 靜 態(tài)的、動態(tài)的，靜態(tài)的包括投資回收期法、投資利潤率法、現(xiàn)金流量法；動態(tài)的則又包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、年金現(xiàn)值法等等，此外還有敏感性分析及風(fēng)險分析。 ?專家論證 提到 專家論證，我有兩個 想法 ：一是應(yīng)該因入專家論證機(jī)制；二是專家論證應(yīng)只局限于知己知彼和價值評估階段，而項 目決策則因商業(yè)機(jī)密問題應(yīng)由公司自己進(jìn)行。 五 、選擇（投資決策） （一） 哲理 ?選項目如同選球員：明星不如超級明星 所有 NBA 籃球比賽的球迷都明白，決定一支球隊能否奪冠的決定因素是隊中的一兩個超級明星。公牛對六次獲得 NBA 總冠軍的重要因素是他們擁有最好的球星邁克爾 .喬丹。尋找到一位超級明星才能使一支球隊擁有奪冠的更大機(jī)會。 在投資中選擇目標(biāo)項目中也是如此，只找到明星項目不行，必須是超級明星項目，這是真正走向成功的惟一機(jī)會。 ?選項目如同選老婆：價格好不如項目好 結(jié)過婚的人大 概會有一個同感，臉蛋好不如心眼好。 如果說，投資的價格（項目投資成本）是其外表的話，項目的潛在價值則是其內(nèi)在和本質(zhì)。 ?選股如同選老公：神秘感不如安全感 許多女孩子感嘆道，干得好不如嫁得好。這在生活中未必如此，但在長期投資中絕對如此，投資人的命運(yùn)最終決定于所投資項目的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)。 許多女孩子成功選擇丈夫的經(jīng)驗，主要不是根據(jù)這個男人是否帥氣，是否有讓女孩著迷的神秘感和憂郁感，而是看看這個男人能否給她的一生帶來安全感和穩(wěn)定感。投資也一樣，應(yīng)該尋找務(wù)實、簡單、穩(wěn)定、易于控制的項目 。穩(wěn)定壓 11 倒一切、可持續(xù)發(fā)展才是關(guān)鍵、高科技不如低科技。 （二） 投資決策的內(nèi)容 投資前期很長，但投資決策的時間很短，就是做還是不做的問題，對民營企業(yè)而言，簡單的投資決策可能就是那么幾秒的時間。但決策其實包括下述內(nèi)容： 投資規(guī)模決策 投資時機(jī)決策 合作伙伴決策 投資期限決策 投資風(fēng)險決策 六 、投資前期的控制重點 （一） 應(yīng)有一個組織機(jī)構(gòu)