【文章內(nèi)容簡介】 長率的估計P170在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率?！咎崾尽夸N售增長率的估計(P161162)競爭均衡理論認(rèn)為，這里的“宏觀經(jīng)濟(jì)”是指該企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率；如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率則是指世界的經(jīng)濟(jì)增長速度?！纠}1多選題】下列關(guān)于企業(yè)價值評估的表述中，正確的有( )。（2009新）A．現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B．實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C．在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長率一般等于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期增長率D．在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般等于世界的經(jīng)濟(jì)增長率【答案】AB【解析】選項C、D的前提不明確，如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率；如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率則是指世界的經(jīng)濟(jì)增長速度。所以選項C、D不正確。　四、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用（一）種類種類一般表達(dá)式模型使用的條件永續(xù)增長模型企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財務(wù)比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回報率。兩階段增長模型企業(yè)價值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。第一階段是超長增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段；第二階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率?！咎崾?】公式不需要專門記憶，主要是注意實(shí)體價值等于實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本；股權(quán)價值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本?！咎崾?】利用實(shí)體現(xiàn)金流量模型時，如果提問要求計算股權(quán)價值，則分兩步完成，第一步計算實(shí)體流量并以加權(quán)資本成本為折現(xiàn)率計算實(shí)體價值；第二步計算股權(quán)價值，其公式為：股權(quán)價值=實(shí)體價值凈債務(wù)價值?。ǘ┕蓹?quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例P172【教材例72】A公司是一個規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。20。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長期增長率為6％。預(yù)計該公司的長期增長率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同。為維持每年6％的增長率。據(jù)估計，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10％。請計算該企業(yè)201年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價值。每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益每股股權(quán)本年凈投資==（元／股）每股股權(quán)價值=（）/（10％6％）=（元／股）P173【教材例73】B公司是一家高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。200年每股銷售收入20元，預(yù)計201～205年的銷售收入增長率維持在20％的水平上，到206年增長率下滑到3%并將持續(xù)下去。目前該公司經(jīng)營營運(yùn)資本占銷售收入的40％，銷售增長時可以維持不變。20。為支持銷售每年增長20％，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資和營運(yùn)資本需同比增長，折舊費(fèi)也會同比增長。企業(yè)的目標(biāo)投資結(jié)構(gòu)是凈負(fù)債占10％，股權(quán)資本成本是12%。目前每股收益4元，預(yù)計與銷售同步增長。要求：計算目前的股票價值。計算過程顯示在表79中。表79　　　　　　　　　 B企業(yè)的股票價值評估　　　　 　　　　單位：元年份200201202203204205206經(jīng)營營運(yùn)資本增加：收入增長率（%）20202020203每股收入2024經(jīng)營營運(yùn)資本／收入（%）40404040404040經(jīng)營營運(yùn)資本8經(jīng)營營運(yùn)資本增加每股股權(quán)本年凈投資：凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資減：折舊加：經(jīng)營營運(yùn)資本增加實(shí)體本年凈投資1負(fù)債比例（%）90909090909090股權(quán)本年凈投資每股股權(quán)現(xiàn)金流量：每股收益減：股權(quán)本年凈投資股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)（12%）預(yù)測期現(xiàn)值后續(xù)期價值股權(quán)價值合計（三）企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例P175【教材例74】D企業(yè)剛剛收購了另一個企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財務(wù)杠桿很高。200年年底投資資本總額為6 500萬元，其中凈負(fù)債4 650萬元，股東權(quán)益1 850萬元，投資資本的負(fù)債率超過70％。目前發(fā)行在外的股票有1 000萬股，每股市價12元；固定資產(chǎn)凈值4 000萬元，經(jīng)營營運(yùn)資本2 500萬元；本年銷售額10 000萬元，稅前經(jīng)營利潤1 500萬元，稅后借款利息200萬元。預(yù)計201～205年銷售增長率為8％，206年增長率減至5％，并且可以持續(xù)。預(yù)計稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運(yùn)資本對銷售的百分比維持200年的水平。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持在200年的水平。借款利息按上年末借款余額和預(yù)計利息率計算。企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11％，206年及以后年份資本成本降為10％。企業(yè)平均所得稅稅率為30％，凈債務(wù)的稅后利息率為5％。債務(wù)的市場價值按賬面價值計算。要求：通過計算分析，說明該股票被市場高估還是低估了。預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算過程如表710所示。表710 D企業(yè)預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算　　 　　　　單位：萬元年份200201202203204205206利潤表假設(shè)：銷售增長率（%）888885稅前經(jīng)營利潤率（%）15151515151515所得稅稅率（%）30303030303030凈債務(wù)稅后利息率（%）5555555利潤表項目：銷售收入10 00010 11 12 13 14 15 稅前經(jīng)營利潤1 5001 1 1 2 2 2 稅后經(jīng)營利潤1 0501 1 1 1 1 1 稅后借款利息200凈利潤8501 1 1 1 1 減：應(yīng)付普通股股利0本期利潤留存8501 1 1 1 1 資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)：經(jīng)營營運(yùn)資本／銷售收入（%）25252525252525固定資產(chǎn)／銷售收入（%）40404040404040資產(chǎn)負(fù)債項目：經(jīng)營營運(yùn)資本2 5002 2 3 3 3 3 固定資產(chǎn)凈值4 0004 4 5 5 5 6 投資資本總計6 5007 7 8 8 9 10 凈負(fù)債4 6504 3 3 2 1 股本1 0001 1 1 1 1 1 年初未分配利潤01 2 3 5 6 本期利潤留存8501 1 1 1 1 年末未分配利潤8501 2 3 5 6 8 股東權(quán)益合計1 8502 3 4 6 7 9 凈負(fù)債及股東權(quán)益6 5007 7 8 8 9 10 現(xiàn)金流量：稅后經(jīng)營利潤1 1 1 1 1 1 減：本年凈投資實(shí)體現(xiàn)金流量1 資本成本（%）111111111110折現(xiàn)系數(shù)成長期現(xiàn)值2 后續(xù)期現(xiàn)值13 22 實(shí)體價值合計16 凈債務(wù)價值4 股權(quán)價值11 股數(shù)（股）1 每股價值（元）【例題2多選題】E公司2007年銷售收入為5000萬元，2007年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計為2500萬元（其中股東權(quán)益2200萬元），預(yù)計2008年銷售增長率為8％，稅后經(jīng)營凈利率為10％，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2007年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為4％，凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和預(yù)計利息率計算。企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。下列有關(guān)2008年的各項預(yù)計結(jié)果中，正確的有（ ）。（2008年） 【答案】ABCD【解析】凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=Δ凈經(jīng)營資產(chǎn)=25008%=200（萬元）稅后經(jīng)營凈利潤=5000（1+8%）10%=540（萬元）實(shí)體現(xiàn)金流量=540200=340（萬元）上年末凈負(fù)債=25002200=300（萬元），凈利=5403004%=528（萬元）支付稅后利息3004%=12萬元；還款：300萬元；支付股利：28萬元；留存收益=52828=500（萬元）（四）DBX公司企業(yè)價值計算運(yùn)用舉例P171續(xù)前例：假設(shè)DBX公司的加權(quán)平均資本成本是12％，用它折現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)金流量可以得出企業(yè)實(shí)體價值，扣除凈債務(wù)價值后可以得出股權(quán)價值。表77　　　　　　　　DBX公司的實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)　　　　　　　　單位：萬元