【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 動(dòng)比率即每一元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為保障。國(guó)際上通常認(rèn)為，流動(dòng)比率下線(xiàn)為100%，而等于200%時(shí)比較適當(dāng)。茅臺(tái)公司的流動(dòng)比率均達(dá)到200%以上，說(shuō)明公司短期償債能力很強(qiáng)。l 速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。表示每一元流動(dòng)負(fù)債有多少速動(dòng)資產(chǎn)作為保障，速動(dòng)比率越高短期償債能力越強(qiáng)，一般認(rèn)為，速動(dòng)比率為100%時(shí)較為合適。從上表中發(fā)現(xiàn)，茅臺(tái)公司速動(dòng)比率均在200%以上，說(shuō)明公司短期償債能力很強(qiáng)。但也出現(xiàn)公司流動(dòng)性過(guò)剩的趨勢(shì)。l 現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))247。流動(dòng)負(fù)債?，F(xiàn)金比率通過(guò)計(jì)算公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)資產(chǎn)總量與當(dāng)前流動(dòng)負(fù)債的比率，來(lái)衡量公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，同時(shí)它最能反映企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力?，F(xiàn)金比率一般認(rèn)為20%以上為好。而茅臺(tái)的現(xiàn)金比率遠(yuǎn)大于20%，說(shuō)明它的支付能力有很大的問(wèn)題。這一比率過(guò)高，就意味著企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)未能得到合理運(yùn)用，并且現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)獲利能力低，這類(lèi)資產(chǎn)金額太高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本增加。從以上的三個(gè)個(gè)指標(biāo)分析中發(fā)現(xiàn)。由于流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力的主要指標(biāo)，說(shuō)明茅臺(tái)短期償債能力直到2012年一直在不斷的增強(qiáng)，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)可以很輕松的應(yīng)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債償還問(wèn)題。但在2013年之后其償債能力有小幅度下滑，說(shuō)明政府出臺(tái)的三公消費(fèi)限酒的政策確實(shí)對(duì)茅臺(tái)產(chǎn)生了一定的影響。（2） 長(zhǎng)期償債能力報(bào)告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31利息支付倍數(shù)(%)4,4,3,3,資產(chǎn)負(fù)債率(%)l 利息支付倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)247。利息費(fèi)用（利息支付倍數(shù)=稅息前利潤(rùn)、利息費(fèi)用）。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收益與利息費(fèi)用的比率，用以衡量?jī)敻督杩罾⒌哪芰?。這一倍數(shù)越低便代表公司的債務(wù)壓力越大，如果倍數(shù)低于1倍，便意味這家公司賺取的利潤(rùn)根本不足以支付利息的要求，而比較理想的倍數(shù)則是 倍以上。但是茅臺(tái)的利息支付倍數(shù)是負(fù)數(shù)，因?yàn)楫?dāng)存款利息大于借款利息時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，利息保障倍數(shù)也為負(fù)數(shù)，所以這說(shuō)明茅臺(tái)利息保障能力非常強(qiáng)。l 資產(chǎn)負(fù)債率表明在企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占有的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。一般來(lái)說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債率越小，長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。保守的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為該指標(biāo)不應(yīng)高于50%，此行業(yè)平均為45%左右，從表中數(shù)據(jù)看，而茅臺(tái)酒公司資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均值很多，表明公司長(zhǎng)期償債能力仍然維持在一個(gè)好的水平上。雖然可以說(shuō)明公司的長(zhǎng)期償債能力很強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的很好。但同時(shí)也體現(xiàn)出茅臺(tái)保守的經(jīng)營(yíng)態(tài)度，這種墨守成規(guī)很有可能會(huì)成為公司未來(lái)發(fā)展的絆腳石。綜上所述，從公司的長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力來(lái)看，公茅臺(tái)司的債務(wù)水平很低，償債能力很強(qiáng)，特別是短期償債能力。存在的問(wèn)題主要在于流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)剩未能有效利用，影響了資金的使用效率，使機(jī)會(huì)成本和籌集成本增加。（1）商品營(yíng)業(yè)能力：報(bào)告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31銷(xiāo)售毛利率(%)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(%)銷(xiāo)售凈利率(%)報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)3,092,1802,645,5341,840,2361,163,328營(yíng)業(yè)成本(萬(wàn)元)219,392204,431155,123105,293毛利2,872,7882,441,1031,685,1131,058,035凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)1,596,4901,400,845925,032533,976報(bào)告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(%) 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)率(%) 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%) l 銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售毛利率是是上市公司的重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，能反映公司大概利潤(rùn)水平和獲利潛力。銷(xiāo)售毛利率越高，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本控制得好，盈利能力越強(qiáng)。利潤(rùn)主要來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，其他收入只是占很小的比例。自2012年下半年開(kāi)始，“塑化劑”、“三公瘦身”、“禁酒令”等事件和政策頻出，以茅臺(tái)酒為代表的高端白酒受到了不小的打擊，價(jià)格一路下跌，53度飛天茅臺(tái)的價(jià)格從最高2000多元/瓶，跌落至1000元/瓶左右，團(tuán)購(gòu)價(jià)甚至跌破了800元/瓶。不過(guò)，從茅臺(tái)年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，茅臺(tái)的毛利率并未受到影響。可以看出貴州茅臺(tái)最近4年的銷(xiāo)售毛利率總體呈平穩(wěn)上升的趨勢(shì)，不僅相當(dāng)高而且穩(wěn)定，說(shuō)明企業(yè)的獲利能力最近4年在穩(wěn)定提高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本控制得好，盈利能力強(qiáng)。從表中可以看出，營(yíng)業(yè)成本的增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入，2013年年報(bào)顯示，%，%，根據(jù)分析具體原因如下：銷(xiāo)售收入方面：從上表可以看出貴州茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈上升狀態(tài)， 原因則是由于：?產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)的提高以及銷(xiāo)售數(shù)量的增加；?企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量高、質(zhì)量好、是品牌產(chǎn)品；?公司進(jìn)行體制和機(jī)制方面的改革，鞏固完善茅臺(tái)酒銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。銷(xiāo)售成本方面：從剛剛召開(kāi)的糖酒會(huì)上也可以看出，今年包括茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖等多家白酒企業(yè)都采取了比較低調(diào)的營(yíng)銷(xiāo)方式，無(wú)論是展位大小還是宣傳力度都弱于往年。在緊張的外部環(huán)境下，茅臺(tái)有意識(shí)地壓低了成本，以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和壓力。凈利潤(rùn)率（銷(xiāo)售凈利率）凈利潤(rùn)率=（凈利潤(rùn)247。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）100%凈利潤(rùn)率又稱(chēng)銷(xiāo)售凈利率是反映公司盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，是扣除所有成本、費(fèi)用和企業(yè)所得稅后的利潤(rùn)率。如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率快于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，則公司的凈利潤(rùn)率會(huì)出現(xiàn)下降，說(shuō)明公司盈利能力在下降，相反，如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入則凈利潤(rùn)率會(huì)提升，說(shuō)明公司盈利能力在增強(qiáng)。以上數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)的凈利率有所回落，這可能跟茅臺(tái)處于轉(zhuǎn)型期，各項(xiàng)投入加大，特別是它新提出的直營(yíng)式銷(xiāo)售的推廣需要一定的資金，而國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)也需要支出以支持。l 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入100%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是指企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入的比率。它是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)，反映了在不考慮非營(yíng)業(yè)成本的情況下，企業(yè)管理者通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲取利潤(rùn)的能力。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率越高，說(shuō)明企業(yè)商品銷(xiāo)售額提供的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越多，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31銷(xiāo)售費(fèi)用(萬(wàn)元)185,813122,45572,03367,653管理費(fèi)用(萬(wàn)元)283,474220,419167,387134,601從數(shù)據(jù)可以看出，貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有所回落，分析主要原因是由于銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用的大幅上升。自2012年起到2013年，茅臺(tái)的銷(xiāo)售方式正在尋求積極的轉(zhuǎn)型，無(wú)論在銷(xiāo)售亦或是管理方面的投入支出都比往年增加不少，輔之以其他方面，包括從2013年始，茅臺(tái)增加了“發(fā)放貸款及墊款”，都使2013年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有所回落，但是由于其銷(xiāo)售增加顯著，因此依然保持在較高水平。對(duì)此，我們提出的建議是：加快新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，建立多層次的新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系；進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)終端網(wǎng)絡(luò)渠道的建設(shè)，加大直銷(xiāo)力度，加快自營(yíng)店的建設(shè)歷程；進(jìn)一步增強(qiáng)終端影響力和控制力。（2）資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力報(bào)告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31凈資產(chǎn)收益率(%)資產(chǎn)報(bào)酬率(%)l 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)股東權(quán)益平均余額報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)合計(jì)(萬(wàn)元)4,412,9093,545,4042,540,3381,854,939資產(chǎn)收益率又稱(chēng)股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。該指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)自有資本及其積累獲取報(bào)酬水平最具有綜合性與代表性的指標(biāo)，貴州茅臺(tái)近3年的指標(biāo)能夠在龐大資產(chǎn)規(guī)模情況下，還維持較高的凈資產(chǎn)收益率，總體來(lái)說(shuō)還算不錯(cuò)。2013年比2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的下滑對(duì)凈資產(chǎn)收益率下降是有一定導(dǎo)致因素的。另外，值得一提的是，%，%的增幅，但是在2013年，%，可以看出，茅臺(tái)在2013年的凈資產(chǎn)有了明顯的壓縮。l 資產(chǎn)報(bào)酬率在這里，對(duì)比五糧液的數(shù)據(jù)。我們不難發(fā)現(xiàn)，2013年，五糧液的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相對(duì)比茅臺(tái)高不足，成本卻相對(duì)茅臺(tái)較高，因此導(dǎo)致毛利率直接低接近30個(gè)百分比，而在銷(xiāo)售凈利率方面也相對(duì)茅臺(tái)較弱，盡管總資產(chǎn)凈利率比茅臺(tái)高，但是所以總體上來(lái)說(shuō)，還是茅臺(tái)的運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，盈利能力高，運(yùn)營(yíng)效益好，且能保持比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。五糧液報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/31凈資產(chǎn)收益率(%) 總資產(chǎn)凈利率(%) 銷(xiāo)售毛利率(%) 銷(xiāo)售凈利率(%) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(元)272億 204億 155億 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本(元) 廠(chǎng)商五糧液茅臺(tái)凈資產(chǎn)收益率(%)總資產(chǎn)凈利率(%)銷(xiāo)售毛利率(%)銷(xiāo)售凈利率(%)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(元)272億309億主營(yíng)業(yè)務(wù)成本(元)21億綜上所述：從總體來(lái)說(shuō)，貴州茅臺(tái)的整體獲利能力大致處于一種上升的趨勢(shì)，因?yàn)榻陙?lái)白酒行業(yè)處于持續(xù)上升階段，產(chǎn)銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入快速提升，行業(yè)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，茅臺(tái)又是白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，使其成為同行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的“盈利王”，不過(guò)，政府此前關(guān)于“禁止用公款買(mǎi)高檔酒”的表態(tài)，似乎讓貴州茅臺(tái)多了些憂(yōu)患意識(shí)。茅臺(tái)在2013年年報(bào)中也坦言，“白酒行業(yè)高景氣增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)結(jié)束，將進(jìn)入中低速發(fā)展的調(diào)整期，行業(yè)周期性波動(dòng)和政策層面限制對(duì)白酒行業(yè)的調(diào)節(jié)將在2013年完全顯現(xiàn)，行業(yè)面臨前所未有的壓力”。這一政策可能會(huì)使高檔白酒市場(chǎng)面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，白酒產(chǎn)能會(huì)供大于求，未來(lái)白酒市場(chǎng)在價(jià)格、品牌、渠道、消費(fèi)群體、資本結(jié)構(gòu)等方面將會(huì)有較大的變動(dòng)，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)重新洗牌的格局。（1）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力報(bào)告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)3,2,10,1,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)存貨周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)1,1,1,1,流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明相同資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額越多，資產(chǎn)的利用效果越好。l 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31應(yīng)收賬款(萬(wàn)元)931,782223125從表格可以看出2012年貴州茅臺(tái)的應(yīng)收賬款約為1781萬(wàn)元，而2011年約為222萬(wàn)元，激增了約700%，而在2013年，貴州茅臺(tái)的應(yīng)收賬款又重新回到93萬(wàn)元，陡降了180%，這種“大開(kāi)大合”式的應(yīng)收賬款的變化不禁讓人猜想。并且，在貴州茅臺(tái)2012年報(bào)發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款金額前五名單位均為經(jīng)銷(xiāo)商，%。值得注意的是，在白酒龍頭的銷(xiāo)售體系中，往往都是經(jīng)銷(xiāo)商提前打款（體現(xiàn)在報(bào)表的“預(yù)收款”上，針對(duì)此在文章之后有更為詳細(xì)的解釋?zhuān)@種經(jīng)銷(xiāo)商拖欠款項(xiàng)并且成倍增長(zhǎng)的情況，即體現(xiàn)在“應(yīng)收賬款”的劇增，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)有點(diǎn)不可思議。其中，前三位經(jīng)銷(xiāo)商所欠的金額比重就已經(jīng)超過(guò)了80%。根據(jù)披露的報(bào)表顯示，茅臺(tái)對(duì)深圳市國(guó)盛源商貿(mào)有限公司的應(yīng)收賬款高達(dá)1600多萬(wàn)元，%；廣州殊榮酒業(yè)有限公司100萬(wàn)元，%；云南昆明遠(yuǎn)威經(jīng)貿(mào)有限公司約85萬(wàn)元，%。需說(shuō)明的是，雖然占到應(yīng)收賬款大部分的深圳市國(guó)盛源商貿(mào)有限公司的相關(guān)款項(xiàng)，貴州茅臺(tái)已于2013年2月收回，并且貴州茅臺(tái)在2013年陸陸續(xù)續(xù)收回之前年度的應(yīng)收賬款，因此在2013年年報(bào)中，貴州茅臺(tái)的應(yīng)收賬款大幅度減少，甚至低于2011年年度。我們針對(duì)此事也查閱了很多網(wǎng)上的資料，根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道所述，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此曾致電貴州茅臺(tái)方面，不過(guò)董秘辦相關(guān)人員并沒(méi)有就此事給出相關(guān)回復(fù)，其證券事務(wù)代表也被告知“出差”。當(dāng)然，雖然這些欠款的絕對(duì)數(shù)量相對(duì)貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)猶如九牛一毛，但是也有相關(guān)人士分析，這樣的變化也標(biāo)明白酒企業(yè)相對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商的強(qiáng)勢(shì)地位似乎已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)松動(dòng)跡象，如今白酒市場(chǎng)初現(xiàn)崩盤(pán)端倪，針對(duì)跨區(qū)域銷(xiāo)售、低價(jià)竄貨情況的經(jīng)銷(xiāo)商，貴州茅臺(tái)采取了雷霆手段——做出罰款和限量等措施，強(qiáng)勢(shì)的手段讓處在高庫(kù)存情況下的經(jīng)銷(xiāo)商痛苦不已。國(guó)家發(fā)改委亦介入貴州茅臺(tái)和五糧液處罰經(jīng)銷(xiāo)商事件，在要求兩家企業(yè)收回處罰通知并整改的同時(shí)。從各處報(bào)道都可以看出，以往一貫強(qiáng)勢(shì)的白酒企業(yè)，對(duì)于終端的銷(xiāo)售價(jià)格的把控力度如今受到了制約，白酒企業(yè)對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商的態(tài)度也在罰款之后開(kāi)始發(fā)生悄然的變化。l 存貨周轉(zhuǎn)率報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31存貨(萬(wàn)元)1,183,681966,573718,712557,413貨周轉(zhuǎn)率越高，表明其變現(xiàn)速度越快、資金占用水平越低。貴州茅臺(tái)存貨分類(lèi)可以大致為一下幾種：①原材料：指生產(chǎn)酒所用高粱、小麥及產(chǎn)品的包裝防偽材料等。②在產(chǎn)品：指停留在生產(chǎn)車(chē)間進(jìn)行加工的在產(chǎn)品以及雖已完成了本年生產(chǎn)，但尚未送驗(yàn)入庫(kù)的產(chǎn)品。③自制半成品：主要指庫(kù)存的基酒，也包括勾兌后處于穩(wěn)酒期的酒，甚至是少部分經(jīng)過(guò)裝瓶就可以銷(xiāo)售的酒。④庫(kù)存商品：指已經(jīng)完成生產(chǎn)，檢驗(yàn)合格入庫(kù)等待銷(xiāo)售的成品酒。報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/3