【文章內(nèi)容簡介】 通年金（ P94）：后付年金，各期期末收付的年金 預(yù)付年金（ P97）：即付或先付年金，每期期初支付的年金 遞延年金（ P99）：第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金 永續(xù)年金（ P100）：無限期定額支付的年金 增長型永續(xù)年金（ P129） 華章仁達(dá) 、 華章仁達(dá) 例題 一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)是（ ）。 A．預(yù)付年金 B．永續(xù)年金 C．遞延年金 D．普通年金 【 答案 】 A 在利率和計(jì)息期相同的條件下，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)（ ）。 1 1 【 答案 】 A、 B、 D 華章仁達(dá) 、 第三部分 財(cái)務(wù)估價(jià)的基本概念和股票估價(jià) 普通年金終值 F n ＝ A（ F/ A, i, n）＝ ∑ A（ 1+i） t ＝ A[（ 1+i） n－ 1 ] /i 普通年金現(xiàn)值 P0=A （ P /A, i, n）＝ ∑ A[1/（ 1+i） t] ＝ A[1－（ 1+i） － n ] /i 已知 CF 1~n＝ A，求 P0 償債基金系數(shù)（ A/F， i， n）和（ F/A， i， n）的互為倒數(shù)（ ） 投資回收系數(shù)（ A/P， i， n）和（ P/A， i， n）互為倒數(shù)（ ） ???10nt 華章仁達(dá) 、 第三部分 財(cái)務(wù)估價(jià)的基本概念和股票估價(jià) 預(yù)付年金（ P97） 流量分布： CF 0~n－ 1＝ A 預(yù)付年金終值： F n＝ A （ F /A, i, n） （ 1+i） ＝ A〔 （ F/ A ,i, n+1）－ 1〕 預(yù)付年金現(xiàn)值： P0＝ A （ P /A, i, n） （ 1+i） ＝ A〔 （ P/ A ,i, n－ 1）＋ 1〕 華章仁達(dá) 、 例題 （ F/A， 10%， 9）＝ ，（ F/A， 10%， 11）＝。則 10年， 10%的預(yù)付年金終值系數(shù)為（ ）。 【 答案 】 A ，在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減 系數(shù)加 1的計(jì)算結(jié)果，應(yīng)當(dāng)?shù)扔冢? ） 【 答案 】 C 華章仁達(dá) 、 第三部分 財(cái)務(wù)估價(jià)的基本概念和股票估價(jià) 遞延年金（ P99） 流量分布： CFm+1～ m +n ＝ A 遞延年金終值 F m＋ n＝ A（ F/A ,i, n） 遞延年金現(xiàn)值： P0= A （ P/A, i, n） （ p /F, i, m） ＝ A〔 （ P/ A ,i, m＋ n）－（ P/A ,i, m） 〕 永續(xù)年金： 現(xiàn)金流量分布： CF 1~ ∞ ＝ A 永續(xù)年金終值： n＝ ∞，所以 F n＝ ∞，沒有終值； 永續(xù)年金現(xiàn)值： P0＝ A 1/i；（ P100） 華章仁達(dá) 、 例題 （ ）。 【 答案 】 A、 D ，每年計(jì)劃頒發(fā) 50000元獎(jiǎng)金。若年復(fù)利率為 8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為（ ）元。 ,000 ,000 ,500 ,000 【 答案 】 C 華章仁達(dá) 、 第三部分 財(cái)務(wù)估價(jià)的基本概念和股票估價(jià) 增長型永續(xù)年金的估算 現(xiàn)金流量分布： CF t ＝ D0（ 1+g） t ＝ D1（ 1+g） t－ 1 ； t＝ 1~ ∞ 估算思路：先估算調(diào)整折現(xiàn)率，借鑒永續(xù)年金 1＋ i＋ g＝ 1+Rs； i＝ Rs － g P0＝ D1 1/（ Rs － g） 復(fù)利和遞延增長型永續(xù)年金混合流量計(jì)算現(xiàn)值：例 5－ 11（ P129） 有效年利率（ P93）： 1+EAR=（ 1＋ i） t＝（ 1＋ r/m） m 華章仁達(dá) 、 例題 ，無法計(jì)算出確切結(jié)果的是（ ）。 C遞延年金終值 【 答案 】 D 1000萬元的借款，借款期 3年，年利率為 5％，若每年半年復(fù)利一次，年有效年利率會(huì)高出名義利率（ ）。 A． ％ B． ％ C. ％ D. ％ 【 答案 】 C 【 解析 】 1＋ i＝ （ 1+5%/2） 2 i= % 有效年利率高出名義利率 ％（ ％－ 5％）。 華章仁達(dá) 、 第三部分 財(cái)務(wù)估價(jià)的基本概念和股票估價(jià) 股票價(jià)值、股票收益率的計(jì)算原理 （ 1）股票價(jià)值（ P128） 是指股票預(yù)期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 （２）股票價(jià)值的計(jì)算 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 ①相關(guān)現(xiàn)金流量分布 ②折現(xiàn)率的選擇 一般采用資本成本率或投資的必要報(bào)酬率（ Rs） ③現(xiàn)值的計(jì)算 華章仁達(dá) 、 第三部分 財(cái)務(wù)估價(jià)的基本概念和股票估價(jià) ①相關(guān)現(xiàn)金流量分布 非長期持有： CF t＝ Dt； t＝ 1～ n 零增長股票： CF t＝ D； t＝ 1～ n 固定增長股票： CF t ＝ D1（ 1+g） t－ 1 ； t＝ 1~ ∞ 非固定增長股票： CFj＝ D j ， j從１～ N； CF ｍ +t＝ Dｍ +1（１＋ｇ） t1，ｔ從１～ ∞ 或者： CF ｍ +t＝ Dｍ +1＝ Dｍ ，ｔ從１～ ∞ ②折現(xiàn)率： i＝ Rs ③ 計(jì)算 P0 非長期持有： P128 零增長股票： P129 固定增長股票： P129 非固定增長模型： P129 P0＝ ∑D j（ P/F， R s， j）＋ Dm（１＋ｇ） /（ R s－ｇ） （ P/F ， R s，ｍ） 或者： P0＝ ∑D j（ P/F， R s， j）＋ Dｍ / R s （ P/F， R s，ｍ） 華章仁達(dá) 、 例題 511（ ） 一個(gè)投資人持有 ABC公司的股票，他的投資必要報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì) ABC公司未來 3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為 12%。公司最近支付的股利是 2元。計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。 解析： NCF1=2（ 1+20%） =； NCF2=（ 1+20%）=； NCF3=（ 1+20%） = NCF3+t＝ （ 1＋ 12％） t ， t：（ 1～ ∞） P0＝ 〔 （ P/F,15%,1）＋ （ P/F,15%,2）＋ （ P/F,15%,3） 〕 ＋ （ 1+12%） /（ 15％－12％） （ P/F， 15%， 3） ＝ （元） 華章仁達(dá) 、 第三部分 財(cái)務(wù)估價(jià)的基本概念和股票估價(jià) （ 3）股票期望收益率（與資本成本的區(qū)別？？） 等于其必要的收益率 。 假設(shè)：股票價(jià)格是公平的市場價(jià)格，證券市場處于均衡狀態(tài)；在任一時(shí)點(diǎn)證券價(jià)格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價(jià)格對新信息能迅速做出反應(yīng)。 考慮時(shí)間價(jià)值 零增長股票： R=D/P0=D0/P0； 固定增長股票： R=D1/P0＋ｇ =D0（１＋ｇ） /P0＋ｇ 非長期持有模式、長期持有非固定增長 不考慮時(shí)間價(jià)值（ P130） R=股利收益率＋資本利得收益率 ＝ D1/P0+（ P1－ P0） /P0 華章仁達(dá) 、 例題 ，股利不變的股票價(jià)值與市場利率成正比，與預(yù)期股利成反比。（ ） 【 答案 】 ，公司股利的固定增長率（扣除通貨膨脹因素）不可能超過公司的資本成本率。（ ） 【 答案 】 √ ，不能使用（ ）。 【 答案 】 C 40元 ,每股股利是 2元 ,預(yù)期的股利增長率是5%,則其市場決定的預(yù)期收益率為（ ）。 % % % % 【 答案 】 D 【 解析 】 CFt＝ 2（１＋ 5%） t ； t：（ 1～ ∞）； P0＝ 40（元） 華章仁達(dá) 、 第四部分 資本預(yù)算 考點(diǎn) 掌握投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法（貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)）的應(yīng)用 華章仁達(dá) 、 第四部分 資本預(yù)算 資本投資：是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。 評(píng)價(jià)的基本原理：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過資本成本，企業(yè)價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率低于資本成本，企業(yè)價(jià)值將減少； 基本方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，包括凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率法； 輔助方法：（靜態(tài)）回收期法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法 華章仁達(dá) 、 第四部分 資本預(yù)算 會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（ P199） 會(huì)計(jì)報(bào)酬率＝年平均凈收益 /原始投資額 計(jì)算簡單，應(yīng)用范圍很廣。 優(yōu)點(diǎn)：是衡量盈利性的簡單方法，使用的概念容易理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤；揭示了采用項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化；使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，便于項(xiàng)目的后評(píng)估。 缺點(diǎn)：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時(shí)間發(fā)布對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。 （ 2）回收期法（ ） 靜態(tài)回收期：指投資引起的現(xiàn)金流入累積到與原始投資額相等所需要的時(shí)間。 它代表收回投資所需要的年限。 ∑NCF t＝ 0時(shí)求 t。 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便，容易為決策人所理解，可以大體衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值，把不同的貨幣收支看成是等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，沒有衡量盈利性；促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目。 華章仁達(dá) 、 例題 1. 某方案的靜態(tài)投資回收期是（ ）。 A．凈現(xiàn)值為零的年限 B．凈現(xiàn)金流量為零的年限 C．累計(jì)凈現(xiàn)值為零的年限 D．累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限 【 答案 】 D ，正確的是（ ）。 A．它忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值 B．它需要一個(gè)主觀上確定的最長的可接受回收期作為評(píng)價(jià)依據(jù) C．它不能測度項(xiàng)目的營利性 D．它不能測度項(xiàng)目的流動(dòng)性 【 答案 】 A、 B、 C 華章仁達(dá) 、 第四部分 資本預(yù)算 凈現(xiàn)值（ NPV）法（ P193） 凈現(xiàn)值：指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。 如凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明投資報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目為股東創(chuàng)造財(cái)富，應(yīng)予以采納。假設(shè)原始投資按照資本成本借入的（資本成本是投資人要求的最低報(bào)酬率），償還本息后項(xiàng)目仍有剩余的收益，項(xiàng)目可以滿足投資人的要求； 如凈現(xiàn)值為零，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒有必要采納。 如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予以放棄。 優(yōu)缺點(diǎn)：具有廣泛的適用性，理論上比較完善，是金額的絕對值，反映一個(gè)項(xiàng)目按照現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值。是絕對值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。 華章仁達(dá) 、 第四部分 資本預(yù)算 現(xiàn)值指數(shù)（凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)）法 指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率； 現(xiàn)值指數(shù)表述１元初始投資取得的現(xiàn)值毛收益。 只要項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于 1，就意味著其能為公司帶來財(cái)富，該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上就是可行的。 項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)小于 1，則拒絕該項(xiàng)目。 如果存在多個(gè)互斥項(xiàng)目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)超過 1最多的項(xiàng)目。 現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率（凈現(xiàn)值反映投資的效益） 現(xiàn)值指數(shù)能夠比較投資額不同項(xiàng)目的盈利性； 現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，沒有消除項(xiàng)目期限的差異。 華章仁達(dá) 、 第四部分 資本預(yù)算 （ 3）內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR） 是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率 是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率。 與現(xiàn)值指數(shù)法的異同（ P197） 都根據(jù)相對比率來評(píng)估項(xiàng)目 ，比率高的項(xiàng)目絕對數(shù)不一定大 ； 在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先估計(jì)資本成本，只是最后才需要一個(gè)切合實(shí)際的資本成本來判斷項(xiàng)目是否可行?，F(xiàn)值指數(shù)法需要一個(gè)合適的資本成本，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值。 （ 4）動(dòng)態(tài)（折現(xiàn)）回收期（ P198） 是在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目的現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。 華章仁達(dá) 、 例題 比率來評(píng)價(jià)投資方案，因此都可以用于獨(dú)立投資方案獲利能力的比較，兩種方法評(píng)價(jià)的結(jié)論相同。（ ） 【 答案 】 ，計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率就是方案本身的報(bào)酬率，因此不需要再估計(jì)投資項(xiàng)目的資本成本或最低報(bào)酬率了（ ）。 【 答