上海軌道交通建設(shè)債券投資價(jià)值分析報(bào)告(編輯修改稿)
2025-08-30 08:16 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 工程投資%%%%%運(yùn)營(yíng)收入%%%%%運(yùn)營(yíng)成本%%%%%表4：盈虧平衡分析明珠線二期莘閔線盈虧平衡點(diǎn)實(shí)際運(yùn)量占設(shè)計(jì)運(yùn)量比例%%作為上海市“十五”期間重大建設(shè)項(xiàng)目，明珠線二期和莘閔線具有運(yùn)營(yíng)期長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)等特點(diǎn)。項(xiàng)目建成后將產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益，并有利于提升上海作為國(guó)際化大都市的整體競(jìng)爭(zhēng)力。第四部分 債券償付能力分析本期債券經(jīng)大公國(guó)際資信評(píng)級(jí)有限公司評(píng)定，資信等級(jí)為AAA級(jí)。本期債券良好的償還性是由科學(xué)的償債安排及發(fā)行人自身的優(yōu)勢(shì)、擔(dān)保人優(yōu)勢(shì)以及政府的大力支持所決定的。一、科學(xué)的償債安排，穩(wěn)健的償債結(jié)構(gòu)作為債券發(fā)行人，上海久事公司為本期債券的法定償債人，其償債資金主要來(lái)源于軌道交通項(xiàng)目現(xiàn)金流及上海久事公司其他業(yè)務(wù)現(xiàn)金流。中國(guó)建設(shè)銀行上海市分行作為本期債券的擔(dān)保人，為本期債券的還本付息提供無(wú)條件不可撤銷(xiāo)全額擔(dān)保。上海市政府又對(duì)久事公司所承擔(dān)的項(xiàng)目給予諸多實(shí)質(zhì)性的支持，本期債券的償債結(jié)構(gòu)十分穩(wěn)健。本期債券的償債結(jié)構(gòu)如圖2所示。圖2：償債結(jié)構(gòu)圖軌道交通項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流上海久事公司其他業(yè)務(wù)現(xiàn)金流流上海久事公司本期債券還本付息中國(guó)建設(shè)銀行上海市分行二、發(fā)行人優(yōu)勢(shì)（一）政策優(yōu)勢(shì)：受到上海地方財(cái)政的大力支持上海市久事公司作為上海市人民政府所屬的國(guó)有獨(dú)資綜合性投資公司，自成立以來(lái)，承擔(dān)了如南浦大橋、徐浦大橋、地鐵一、二號(hào)線、明珠線一期、合流污水改造一期工程、虹橋機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓、市內(nèi)20萬(wàn)門(mén)程控電話擴(kuò)容等城市重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并獲得了上海市政府的大力扶持。上海久事公司以往市政重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的債務(wù)償還絕大部分直接由上海市財(cái)政安排解決。針對(duì)軌道交通項(xiàng)目，上海市政府將給予資本金撥款、稅收減免、財(cái)政貼息、沿線土地綜合開(kāi)發(fā)和票價(jià)調(diào)整等一系列政策優(yōu)惠。依托強(qiáng)大的上海市地方財(cái)政，上海久事公司將獲得大量政策性現(xiàn)金流，并構(gòu)成其履行償債義務(wù)的有力保障。（二）成長(zhǎng)性良好，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)隨上海城市的功能轉(zhuǎn)型而優(yōu)化近年來(lái)，為了配合上海城市功能的轉(zhuǎn)型，上海久事公司主動(dòng)調(diào)整了自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，取得了良好的收益性和成長(zhǎng)性。作為綜合性投資公司，上海久事公司的對(duì)外投資主要包括城市重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和實(shí)業(yè)投資兩部分。實(shí)業(yè)投資主要集中在工業(yè)、金融、房地產(chǎn)和商貿(mào)四方面。自1999年以來(lái)，按照贏利性和流動(dòng)性相結(jié)合的原則，公司對(duì)實(shí)業(yè)投資進(jìn)行了戰(zhàn)略性調(diào)整。通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、債轉(zhuǎn)股等方式逐步退出在工業(yè)企業(yè)和商貿(mào)房地產(chǎn)等領(lǐng)域的部分投資，同時(shí)增加對(duì)金融企業(yè)的投資比重，以投資參股方式進(jìn)入了包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和基金管理公司等在內(nèi)的金融領(lǐng)域核心產(chǎn)業(yè)，形成新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司對(duì)金融業(yè)的投資已占到實(shí)業(yè)投資總額的41%（如圖3所示）。隨著上述戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，公司實(shí)業(yè)投資將逐步轉(zhuǎn)入發(fā)展空間巨大的金融業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性和贏利能力都將得到進(jìn)一步優(yōu)化和提升。圖3：久事公司實(shí)業(yè)投資結(jié)構(gòu)（三）財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，資產(chǎn)規(guī)模倍增1999年以來(lái)，久事公司的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張。，，2000年公司的資產(chǎn)總額比1999年增加了近一倍，2001年與2000年相比，也增長(zhǎng)了21％，持續(xù)增長(zhǎng)的資產(chǎn)規(guī)模為債務(wù)提供了可靠的保障。久事公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)表5。表5：久事公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表項(xiàng) 目20012000 1999 總資產(chǎn)(單位：億元) 凈資產(chǎn)(單位：億元)投資收益（單位：億元）利潤(rùn)總額（單位：億元）投資收益率（％） 資產(chǎn)負(fù)債率（％） 稅前利息保障倍數(shù) 速動(dòng)比率 （四）充足的現(xiàn)金流量保證軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目現(xiàn)金流根據(jù)發(fā)行人上海久事公司及其控股的上海申通集團(tuán)公司的有關(guān)安排，本期債券償債資金的直接來(lái)源為軌道交通項(xiàng)目產(chǎn)生之現(xiàn)金流，目前主要是已投入運(yùn)營(yíng)的上海軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目現(xiàn)金流。上海軌道交通二號(hào)線是上海城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)中東西走向的主干道，貫穿長(zhǎng)寧、靜安、黃埔和浦東新區(qū)四個(gè)區(qū)，沿線經(jīng)過(guò)13個(gè)車(chē)站，2000年投入運(yùn)營(yíng)。2002年8月和10月，該線路兩次增能，投運(yùn)列車(chē)從目前的10列增加到12列，日均客流量已突破30萬(wàn)人。根據(jù)上海市軌道交通發(fā)展規(guī)劃，軌道交通二號(hào)線將向西延伸至虹橋機(jī)場(chǎng)。該工程2001年年底已經(jīng)開(kāi)工，將于2005年年底建成。屆時(shí)，軌道交通二號(hào)線客流量和營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流都將會(huì)有大幅度的上升。根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流測(cè)算表，到2017年，完全可以承擔(dān)本期債券的償債需求。上海軌道交通二號(hào)線預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流見(jiàn)圖4所示。公司其他業(yè)務(wù)現(xiàn)金流上海久事公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成為受上海市政府委托進(jìn)行市政基礎(chǔ)設(shè)施的投融資和其他一般經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，主要包括公司對(duì)金融業(yè)、房地產(chǎn)和工業(yè)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資和對(duì)上市證券（國(guó)債、基金和股票等）的短期投資等,經(jīng)營(yíng)性投資收益構(gòu)成了公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。自1999年以來(lái)，上海久事公司對(duì)經(jīng)營(yíng)性投資部分進(jìn)行了持續(xù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，逐步退出在工業(yè)企業(yè)和商貿(mào)房地產(chǎn)領(lǐng)域的部分投資，同時(shí)增加對(duì)金融企業(yè)投資的比重，逐步進(jìn)入銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司等金融行業(yè)核心領(lǐng)域，從而使公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力得到了較大的提升。19992001年，，為本期債券的還本付息提供了可靠的保障。三、擔(dān)保人優(yōu)勢(shì)本期債券由中國(guó)建設(shè)銀行總行授權(quán)上海市分行提供無(wú)條件不可撤銷(xiāo)全額擔(dān)保。中國(guó)建設(shè)銀行成立于1954年，是一家大型國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行。中國(guó)建設(shè)銀行在國(guó)內(nèi)設(shè)有38家一級(jí)分行和24000個(gè)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)；在香港、新加坡、法蘭克福、約翰內(nèi)斯堡設(shè)有海外分行；在倫敦、紐約、東京、漢城設(shè)有代表處；與80個(gè)國(guó)家和地區(qū)的630家銀行建立了代理行關(guān)系。2001年7月，中國(guó)建設(shè)銀行一級(jí)資本在世界1000家大銀
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