城市燃?xì)庑袠I(yè)分析報(bào)告(編輯修改稿)
2025-08-30 02:30 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，該分銷(xiāo)商就獲得了該地區(qū)所有潛在管道燃?xì)饨?jīng)營(yíng)收益。與同屬燃?xì)庀掠蔚钠垦b氣分銷(xiāo)行業(yè)相比，管道燃?xì)夥咒N(xiāo)不僅在提供的產(chǎn)品上具有優(yōu)勢(shì)：天然氣取代液化石油氣成為城市燃?xì)庵黧w。而且由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，盈利能力也明顯強(qiáng)于瓶裝氣分銷(xiāo)。瓶裝燃?xì)夥咒N(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。相對(duì)瓶裝分銷(xiāo)，管道氣分銷(xiāo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了其更強(qiáng)的盈利能力n 上游：液化石油氣生產(chǎn)商、批發(fā)商具有很強(qiáng)的侃價(jià)能力。n 下游：分散的消費(fèi)者沒(méi)有侃價(jià)能力。n 潛在進(jìn)入者：由于進(jìn)入壁壘較低，潛在進(jìn)入者威脅較大。n 替代服務(wù)：管道天然氣表現(xiàn)出強(qiáng)烈的替代效應(yīng)。n 產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)：由于市場(chǎng)縮小，原本激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨惡化。潛在進(jìn)入者威脅大侃價(jià)能力強(qiáng)侃價(jià)能力弱產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈下游上游替代效應(yīng)強(qiáng)替代服務(wù)n 管道燃?xì)怃N(xiāo)售價(jià)格長(zhǎng)期偏低，很難在合理時(shí)間內(nèi)彌補(bǔ)分銷(xiāo)商前期管網(wǎng)建設(shè)的巨額投入。而國(guó)際上，基本是通過(guò)燃?xì)怃N(xiāo)售收入來(lái)彌補(bǔ)管網(wǎng)建設(shè)成本。n 為吸引外資和民間資本投資管道燃?xì)饨?jīng)營(yíng)，政府給予一定的優(yōu)惠措施來(lái)彌補(bǔ)分銷(xiāo)商管網(wǎng)建設(shè)成本，采取了接駁費(fèi)的形成。n 管道燃?xì)夥咒N(xiāo)在某種程度上與電信行業(yè)類(lèi)似：在服務(wù)收費(fèi)前，需要投入巨額資本（電信部門(mén)建設(shè)電信網(wǎng)絡(luò)，管道燃?xì)怃佋O(shè)城市管網(wǎng)）。于是，管道燃?xì)夥咒N(xiāo)沿用了電信部門(mén)發(fā)展初期，收取了“用戶(hù)初裝費(fèi)”彌補(bǔ)資本投入的做法。侃價(jià)能力弱威脅小產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈替代服務(wù)替代效應(yīng)弱下游侃價(jià)能力強(qiáng)上游潛在進(jìn)入者 第三部分 管道燃?xì)夥咒N(xiāo)行業(yè)的盈利和增長(zhǎng)管道燃?xì)庑袠I(yè)盈利能力突破管道燃?xì)夥咒N(xiāo)行業(yè)表現(xiàn)出較高的盈利能力。以香港上市的三家代表性公司新奧燃?xì)猓?688）、華榮（8035）、和百江燃?xì)猓?132）為例，凈資產(chǎn)收益率明顯高于市場(chǎng)平均水平。國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)春燃?xì)夂腿細(xì)夤煞輧糍Y產(chǎn)收益率也高于市場(chǎng)平均水平臺(tái)6—7個(gè)百分點(diǎn)。 這種高盈利能力，除了受行業(yè)整體發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響，還與盈利模式密切相關(guān)。依賴(lài)接駁費(fèi)的盈利模式與一般認(rèn)識(shí)不同，快速增長(zhǎng)的管道燃?xì)夥咒N(xiāo)公司的收入主要來(lái)自接駁費(fèi)。接駁費(fèi)是指分銷(xiāo)商在供氣管道接入消費(fèi)戶(hù)時(shí)，一次性收取的費(fèi)用。也稱(chēng)安裝費(fèi)、接口費(fèi)、初裝費(fèi)。圖14：接駁收入構(gòu)成每立方米設(shè)計(jì)量接駁單價(jià)居民用戶(hù)接駁單價(jià) 接駁收入= 居民接駁戶(hù)數(shù) +工商用氣設(shè)計(jì)量 目 接駁費(fèi)的產(chǎn)生，源于行業(yè)發(fā)展的需求。n 管道燃?xì)怃N(xiāo)售價(jià)格長(zhǎng)期偏低，很難在合理時(shí)間內(nèi)彌補(bǔ)分銷(xiāo)商前期管網(wǎng)建設(shè)的巨額投入。而國(guó)際上，基本是通過(guò)燃?xì)怃N(xiāo)售收入來(lái)彌補(bǔ)管網(wǎng)建設(shè)成本。n 為吸引外資和民間資本投資管道燃?xì)饨?jīng)營(yíng)，政府給予一定的優(yōu)惠措施來(lái)彌補(bǔ)分銷(xiāo)商管網(wǎng)建設(shè)成本，采取了接駁費(fèi)的形成。n 管道燃?xì)夥咒N(xiāo)在某種程度上與電信行業(yè)類(lèi)似：在服務(wù)收費(fèi)前，需要投入巨額資本（電信部門(mén)建設(shè)電信網(wǎng)絡(luò)，管道燃?xì)怃佋O(shè)城市管網(wǎng)）。于是，管道燃?xì)夥咒N(xiāo)沿用了電信部門(mén)發(fā)展初期，收取了“用戶(hù)初裝費(fèi)”彌補(bǔ)資本投入的做法。 由于沒(méi)有形成統(tǒng)一市場(chǎng)，接駁費(fèi)的構(gòu)成和定價(jià)都比較混亂。一方面，接駁費(fèi)構(gòu)成比較復(fù)雜，有些分銷(xiāo)商按統(tǒng)一價(jià)格向用戶(hù)一次性收取接駁費(fèi)，比如一次性收取1500元接駁費(fèi)；有些分銷(xiāo)商則在統(tǒng)一收取開(kāi)口費(fèi)后，再按照用戶(hù)所使用燃具的不同，加收接駁費(fèi)。比如分銷(xiāo)商先收取800元的開(kāi)口費(fèi)，如果用戶(hù)需要安裝一個(gè)雙眼灶，加收400元，安裝熱水器，再加收400元。另一方面，各個(gè)地區(qū)的接駁費(fèi)定價(jià)比較混亂，從較低的上海地800元，到較高的北京密云地區(qū)3500元?？傮w看來(lái)，中小城市定價(jià)明顯高于大城市，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)定價(jià)略高于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)。 接駁費(fèi)的高價(jià)格導(dǎo)致接駁業(yè)務(wù)的高毛利，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)的高利潤(rùn)率。 據(jù)我們的了解和判斷，每戶(hù)居民為接通管道燃?xì)馑冻龅馁M(fèi)用大約在15002000元之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于分銷(xiāo)商入戶(hù)安裝實(shí)際發(fā)生成本。典型分銷(xiāo)商的接駁毛利大約在60%以上，遠(yuǎn)高于燃?xì)怃N(xiāo)售平均15%的毛利。 由于接駁業(yè)務(wù)的收入和毛利遠(yuǎn)高于燃?xì)怃N(xiāo)售收入和毛利所以分銷(xiāo)商業(yè)績(jī)主要來(lái)自接駁業(yè)務(wù)。以新奧燃?xì)鉃槔?，接駁對(duì)收入貢獻(xiàn)77%，對(duì)毛利貢獻(xiàn)85%。接駁的高毛利使行業(yè)的平均凈利潤(rùn)率在30%以上，行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率明顯高于市場(chǎng)平均水平。而且，分銷(xiāo)商目前都采取接駁收入一次性入帳方法。這也引起很大爭(zhēng)議。境議投資者認(rèn)為，既然城市管網(wǎng)是分期推銷(xiāo)，獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)是30多年。接駁收入也應(yīng)該分期確認(rèn)。但目前地方政府的財(cái)政、稅收部門(mén)都承認(rèn)這種入帳方法，并以此確認(rèn)稅額等。分銷(xiāo)商也就采用了這種方法。從目前情況來(lái)看，由于地方政府和分銷(xiāo)商利益的驅(qū)使，這種會(huì)計(jì)入帳方法短期不會(huì)改變。圖16：接駁業(yè)務(wù)收入、毛利對(duì)總收入、毛利的貢獻(xiàn)圖16：接駁業(yè)務(wù)收入、毛利對(duì)總收入、毛利的貢獻(xiàn)接駁費(fèi)前景接駁費(fèi)直接關(guān)系管道燃?xì)夥咒N(xiāo)行業(yè)的盈利能
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