城市燃?xì)庑袠I(yè)分析報告-資料下載頁
2025-08-03 02:30本頁面
【正文】 新奧、華榮、百江等公司處于目前行業(yè)領(lǐng)先地位由于許多大型國有燃?xì)夤矩攧?wù)情況不對外公布，而它們大多占據(jù)了大型市市場，所以我們無法從市場份額、營業(yè)收入方面得知市場領(lǐng)先者的情況。但我們?nèi)匀豢梢詮挠芰?、業(yè)績增長等方面對市場領(lǐng)先者做出初步的判斷。這些指標(biāo)可能更能反映出動態(tài)市場競爭真實的狀況。我們認(rèn)為香港上市的幾家民營企業(yè)（新奧、百江、華榮）處于行業(yè)第一梯隊。n 它們選擇合適的營收模式：較早從事管道燃?xì)夥咒N，依賴接駁收入實現(xiàn)業(yè)績增長。具有很高的盈利能力，凈資產(chǎn)收益率在30%以上。n 接駁業(yè)務(wù)增長迅速，具有較強的開拓市場能力。接駁收入的增長都在100%以上。n 獲得了多個城市管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)，為未來接駁業(yè)務(wù)的增長爭取廣闊空間。新奧目前獲得25個城市項目，覆蓋人口650萬人，華榮獲得56個城市項目，覆蓋207萬戶家庭。百江也已獲得了多個地區(qū)獨家經(jīng)營權(quán)。而且三家公司拓展市場的步伐還在加速。一些開始進入該行業(yè)的國內(nèi)公司（比如石油大明、中油中泰）和國內(nèi)資本市場上的一些燃?xì)夤荆ㄩL春燃?xì)?、燃?xì)夤煞荩┨幱诘诙蓐?。搶占市場領(lǐng)先地位，必須爭奪滲透率較低的城市獨家管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)，有效擴大規(guī)模、擁有暢通融資渠道n 前者剛剛起步的接駁業(yè)務(wù)發(fā)展有待觀[察。n 后者在擴大規(guī)模上乏力，沒有積極爭奪其他市場。一些國有城市燃?xì)馄髽I(yè)（比如以前的城市煤氣公司等）由于停留在本地市場，在本地市場管道燃?xì)鉂B透率比較高的情況下，接駁業(yè)務(wù)增長不理想，業(yè)績無法增長，甚至需要財政補貼才能“扭虧為盈”。處于第三梯隊。未來市場領(lǐng)先的要素 在市場高速增長情況下，分銷商的競爭戰(zhàn)略是“搶占市場”。搶占市場的具體表現(xiàn)就是爭奪城市管道燃?xì)猹毤医?jīng)營權(quán)。管道燃?xì)饩哂袕娏业呐潘?，一旦獲得經(jīng)營權(quán)，分銷商就獨享了該城市所有用戶的接駁費和燃?xì)馐褂觅M。所以，以得香港上市燃?xì)夤緸榇淼耐赓Y、民營燃?xì)夤?，都加快了獨家管道?jīng)營權(quán)的爭奪，以期獲得更多的項目城市。地方政府決定管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)牌照的派發(fā)，往往不采用招標(biāo)的方法，而是分別與各個分銷商進行談判。它們選擇經(jīng)營商的標(biāo)準(zhǔn)一般是： n 分銷商的經(jīng)營記錄和技術(shù)：包括供應(yīng)安全、以及供應(yīng)穩(wěn)定性、燃?xì)赓|(zhì)量。n 分銷商投資能力：能否保證城市管網(wǎng)建設(shè)及時完工。n 分銷商過往開拓市場的表現(xiàn)。n 分銷商高管與政府官員的人脈關(guān)系。在上述方面具有優(yōu)勢的分銷商，在爭取管道經(jīng)營權(quán)上具有競爭優(yōu)勢。目標(biāo)市場的選擇對于分銷商業(yè)績也至關(guān)重要。一方面城市管道燃?xì)鉂B透率影響業(yè)績表現(xiàn)。管道燃?xì)鉂B透率較低，意味接駁增長較快、增長空間較大。另一方面，如果地區(qū)比較富裕，居民收入水平較高，就能夠接受較高價格的接駁費。我們認(rèn)為，比較富裕、管道燃?xì)鉂B透率較低的江浙皖地區(qū)和廣東、福建地區(qū)是未來管道燃?xì)夥咒N發(fā)展的理想市場。管道燃?xì)饣旧鲜峭|(zhì)產(chǎn)品，分銷商的競爭優(yōu)勢只能體現(xiàn)在低成本上。而管道燃?xì)庑袠I(yè)有因定成本較大、邊際成本逐步降低的特點。在燃?xì)膺\輸中增加一立方氣、在管網(wǎng)營運中多提供一立方氣的邊際成本幾乎為零，分銷商需要通過擴大規(guī)模降低成本。同時較大的購氣規(guī)模也提高了分銷商侃價能力。領(lǐng)先的分銷商應(yīng)該具備規(guī)模經(jīng)濟的要素。我們估計，整體市場在2007年瓜分完畢之后，就會出現(xiàn)大規(guī)模兼并重組，甚至在分銷行業(yè)形成寡頭壟斷格局。城市管網(wǎng)建設(shè)需要大理資金投入。舉例而言，一個中等15萬戶城市一期的儲氣站、管網(wǎng)鋪設(shè)和調(diào)壓、控制設(shè)備投入就需要3000—4000萬元。這也是限制許多中小城市發(fā)展本地燃?xì)夤镜脑蛑?。所以，分銷商爭奪市場需要資金支持，通暢的融資渠道是擴大規(guī)模的必要保證。n 依據(jù)上述領(lǐng)先要素的判斷，我們認(rèn)為未來市場領(lǐng)先的分銷商應(yīng)當(dāng)n 積極搶占市場，爭取城市獨家管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)。n 市場開拓的重點燭廣東、福建、江蘇、浙江地區(qū)。n 擴大規(guī)模，以確立成本優(yōu)勢。n 擁有暢通融資渠道，有充足資金支持經(jīng)營規(guī)模的擴大。 管道燃?xì)夥咒N行業(yè)孕育投資價值——城市燃?xì)庑袠I(yè)研究報告主要結(jié)論：n 基于對城市化進程的良好預(yù)期，我們估計城市燃?xì)馕磥肀３?0%的年增長速度。n 城市燃?xì)庑袠I(yè)進入業(yè)態(tài)變遷期，各子業(yè)態(tài)未來增速不一。其中液化石油氣穩(wěn)步發(fā)展，管道煤天然氣的年復(fù)合增長率有望達到30%以上。n 相比管道天然氣上游產(chǎn)業(yè)，下游的分銷行業(yè)盈利前景更加明朗；相比瓶裝氣分銷行業(yè)，管道氣分銷行業(yè)具有更強盈利能力。n 管道燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)的高毛利導(dǎo)致分銷行業(yè)的高利潤率，分銷商依賴接駁費的盈利模式，是其盈利能力高的原因。n 接駁業(yè)力的高速增長導(dǎo)致分銷商業(yè)績的高速增長，但這種高速增長不可持續(xù)。同時，我們發(fā)現(xiàn)地區(qū)管道燃?xì)鉂B透率越低，接駁業(yè)務(wù)的增長速度越快。n 從盈利能力，增長速度方面考察，我們認(rèn)為，紅籌股分司—百江燃?xì)猓?132）、新奧燃?xì)猓?688），華榮燃?xì)猓?035）處于市場領(lǐng)先地拉。n 未來行業(yè)領(lǐng)先的要素包括：搶占市場，快速爭奪獨家管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)；合理選擇目標(biāo)市場，爭取滲透率低、比較富裕的地區(qū)；有效擴大燃?xì)夤?yīng)規(guī)模；擁有暢通融資渠道，支持規(guī)模擴大。n 從營收模式角度而言，國內(nèi)資本市場上暫時缺乏代表性公司。我們估計，隨著一些公司接駁業(yè)務(wù)的逐步發(fā)展。燃?xì)夥咒N的行業(yè)績遲早會顯現(xiàn)出來，從而帶來投資機會。20 / 20
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