【文章內容簡介】 訂單產生●有廣大銷售市場●公司獲有利潤●需要更多營運資金以助成長，加速獲利●管理團隊成熟●產品發(fā)展成熟●第二代產品即將完成●生產作業(yè)完備●公司復雜性增加●公司成立已有23年●建立銷售網絡●重新定位產品●達至損益平衡點，并有明顯利潤●銷售量增加●為公開上市，積極改善體質●建立相當的產品形象●投資者有回收上的需求●企業(yè)成立已有５年以上的時間●經營規(guī)模穩(wěn)定成長●目前產品線有相當市場占有率，質量與成本具競爭力事業(yè)目標●制造產品原型●市場評估●建立公司、組成管理團隊●發(fā)展詳細的企業(yè)規(guī)劃●初步的生產與營銷●完成原型測試，產品準備上市●初步銷售、驗證需求●建立適當的制造方式●建立管理組織●發(fā)展營銷規(guī)劃●確保下階段的資金需求●達到市場滲透及銷售目標●達到損益平衡點或有獲利●增加產能，減低單位成本●建立銷售團隊及配銷系統(tǒng)●強化內部管理、確保計劃順利執(zhí)行●持續(xù)產品發(fā)展●產品準備上市●達到單位成本／邊際利潤的目標●達到銷售成長、市場占有率等目標●準備公開上市或購并●擴有獲利率●增加產能●產品復位位，企業(yè)再造●推廣新產品●透過公開上市，股權買回或合并方式賺取投資利潤●增加市場占有率●消除任何可能的公司危機●進行產品多角化●公司規(guī)模大幅擴充事業(yè)風險●產品原型無法完成●潛在市場不夠大●發(fā)展太慢，資金用完●產品無法在有競爭力的成本下完成●創(chuàng)辦人無法有效管理●無法吸收再次融資所需的資金●技術的進步與市場的改變，使產品構想過時●構想不夠好，無法吸引投資，無法組成管理團隊●原型測試不滿意●創(chuàng)辦人無法有效管理、無法吸引主要經理人●潛在市場、占有率無法達到預期效益●現(xiàn)金耗盡、不能吸引額外的資金●銷售量無法達到損益平衡點●產品在成本上無競爭力●產品發(fā)展上有非預期的延遲，很快遭受競爭壓力●沒有很強的市場競爭力●制造成本太高，無法達到適當的邊際利潤●市場沒有預期的大，市場成長緩慢●錯誤的營銷策略、不當的配銷系統(tǒng)●不當的財務控制●非預期的競爭加劇●技術問題妨礙生產●新技術的進步使產品過時●創(chuàng)辦人無法管理正式的組織系統(tǒng)●銷售量與市場占有率遲滯●非預期的競爭●沒有適當的管道回收資金，無法達到足夠的利潤●技術過時陳舊●市場不景氣，經濟衰退●替代性產品出現(xiàn)●不能增加或持續(xù)現(xiàn)有的市場占有率●沒有適當的管道回收資金●不當的多角化投資與擴充●不當的財務控制●技術過時，后續(xù)的新產品開發(fā)失敗●內部政治斗爭，管理人才流失預報期酬投率資　　　50% 以上40%～60%25%～50%25%～50%20%～40%損風失險　　60%50%35%20%15%四、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的投資過程無論創(chuàng)業(yè)投資資金投入于何種事業(yè)階段，其投資的過程大致可分為選擇、協(xié)議、輔導、退出等四個階段，如圖六所示。1. 選擇階段(Selection Stage)﹕主要工作在投資案的取得、篩選、與評估，并做出是否投資的決策。如何獲得較多、較優(yōu)的投資案源，而且能有效率的進行評估選擇，將是這一階段成敗的關鍵因素，同時也是整個創(chuàng)業(yè)投資活動中最重要的一部份。2. 協(xié)議階段(Negotiation Stage)﹕在做出投資決定后，與被投資公司以及其它投資者進行投資方式、投資條件等有關權利義務的協(xié)商，最后成為有法律效力的合資文件，并做為以后輔導、退出的依據。3. 輔導階段(Assistance Stage)﹕在所投資事業(yè)發(fā)展過程中，提供風險性資金的融通、參與經營管理、以及協(xié)助市場開發(fā)與技術轉移。創(chuàng)投公司參與經營與輔導的主要目的，是為確保被投資對象的增值與早日實現(xiàn)回收。4. 退出階段(Reward Stage)﹕創(chuàng)投公司最終期待即在于將營運狀況良好、財務結構健全、以及具有繼續(xù)成長潛力的投資案，出讓給愿意接手的其它投資人，并因此而回收高額的投資報酬。但也經常有投資案之經營狀況不如預期，創(chuàng)投公司為減少損失而實時出售股權退出經營。創(chuàng)投公司退出回收的方式，主要是安排被投資公司股票上柜\上市，但也有經轉讓、合并的方式來回收投資。表四中91家完成退出回收的臺灣地區(qū)創(chuàng)投事業(yè)投資案，其中只有44%能經由上柜\上市方式回收，上市前即出售的有45%，另有11%的投資案是在承認經營失敗后出脫。在美國具規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)者，每年審核數百件投資申請案，其中只有不到5%的案子可以通過嚴格篩選，但最終仍有三分之二的投資案是以失敗出脫收場。由此可見創(chuàng)業(yè)投資活動高風險性的本質，因此也愈發(fā)顯現(xiàn)如何慎重選擇投資案、經營投資案、以及適時回收投資的重要性。圖五　創(chuàng)投事業(yè)的投資過程表四　臺灣地區(qū)創(chuàng)投公司投資案處理情形（1993年5月統(tǒng)計）投資處理家數比例金額(億元)比例失敗而出售1011%11%上市前出售4145%47%上市／上柜4044%42%小 計91100%100%肆、創(chuàng)業(yè)投資評估決策程序與評估準則「選擇正確的投資案遠要比經營管理投資案來的重要」(Choose the right case is more important than do the case right)，這是創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)熟知的經典原則。因此創(chuàng)業(yè)投資應強調如何選擇適當的投資案來投資，而不是輕率的篩選評估，投資后再設法輔導改正。創(chuàng)業(yè)投資的對象往往是沒有任何績效記錄的新創(chuàng)事業(yè)，而且因投資而取得的股權缺乏流通性，必須長期持有，甚至在投資回收前，還需要持續(xù)不斷的進行融資，因此屬于一種高風險性的投資活動。為求降低風險，投資前能否正確且有效率的進行各項投資案的評估工作，挑選出最具獲利潛力的投資案，將成為經營創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)成敗的關鍵因素。以下我們分別深入探討創(chuàng)業(yè)投資評估的程序、評估的準則、不同事業(yè)階段投資案在評估上的考慮、以及在評估過程中扮演重要角色的創(chuàng)業(yè)計劃書內涵。一、創(chuàng)業(yè)投資評估決策程序 創(chuàng)業(yè)投資評估是一種在有限人力、時間、以及信息不對稱的情況下，所進行的多階段評估篩選過程。一般而言，擁有六位專業(yè)評估人力的創(chuàng)投公司，平均一年至少需要評估一百五十件以上的投資申請案。因此創(chuàng)業(yè)投資評估活動必須在健全的團隊組織與充分的信息網絡支持下，憑借評估人員豐富的專業(yè)經驗與科學化的決策程序，才能做出有效率且正確的投資抉擇。一般創(chuàng)投公司所普遍實行的投資評估決策程序，共計包括有﹕方案取得、方案篩選、方案評估、投資協(xié)議等四個主要階段，如圖六。茲將各階段內容介紹如下。圖六 創(chuàng)投公司的投資評估決策程序(一) 投資方案取得階段創(chuàng)投公司投資案的三大主要來源為﹕創(chuàng)投公司主動尋找、創(chuàng)業(yè)家主動申請、以及創(chuàng)投公司股東或關系人介紹。在臺灣創(chuàng)投公司較多的案源是來自于公司主動的找尋，至于找尋的管道通常包括證券商、律師、會計師、財團法人研究機構等。一般而言主動找尋所獲得的投資案質量較好，因此創(chuàng)投公司需要事前進行充分的產業(yè)研究分析，了解科技發(fā)展的趨勢動向，確定投資的目標市場后，再進行投資對象的搜尋。另外創(chuàng)業(yè)家主動申請也占相當比例，主要是屬于種子期與創(chuàng)建期的投資案。由于這類投資案的風險與不確定性較高，通常創(chuàng)投公司會建立篩選原則，僅選擇部份符合投資策略的方案進行評估。由創(chuàng)投公司股東推薦的投資案也不少，尤其國外法人股東的推薦往往是創(chuàng)投公司海外投資案的的主要來源。一般而言，股東或關系人對于創(chuàng)投公司的投資需求與投資策略均有相當了解，在推薦之前也會對投資對象先做許多研究調查，因此所推薦的投資案風險通常較低，被接受的機會相對較高。對于因集團多角化而成立的創(chuàng)投公司，其投資案可能主要來自母公司的關系網絡。整體而言，創(chuàng)投公司尋找案源，相當程度依賴人脈與產業(yè)網絡關系的運用。當人脈與產業(yè)網絡關系愈廣泛，尋找投資案的管道就愈豐富，因此也比較有機會獲得較優(yōu)的投資方案。由此可知，創(chuàng)投事業(yè)也是一種經營人脈與網絡關系的事業(yè)。(二) 投資方案篩選階段 創(chuàng)投公司在接獲申請案后，隨即進入方案的篩選階段，以快速過濾不適合的投資方案。創(chuàng)投公司會依據投資策略與產業(yè)偏好，建立其適用的篩選準則。在這一階段，常見的篩選原則包括﹕1. 投資案的產業(yè)性質﹕主要考慮產業(yè)、市場、技術是否為創(chuàng)投公司所熟悉或符合設定的投資政策。2. 投資案的地理區(qū)域﹕為便于參與經營、支持管理、與就近監(jiān)督，創(chuàng)投公司會希望投資案具備地點的便利性。3. 投資案的事業(yè)階段﹕基于投資組合的運用，創(chuàng)投公司對于不同事業(yè)階段投資案有不同的偏好，有些創(chuàng)投公司完全排拒種子階段的投資案，但也有創(chuàng)投公司特別偏好種子與創(chuàng)建期的投資案。4. 投資案的金額規(guī)模﹕為分散投資風險，一般創(chuàng)投公司會設定每一投資案金額可以接受的上下限，超出此范圍的投資案即會被排除于評估的考慮。5. 投資風險與預期報酬﹕一般創(chuàng)投公司較不歡迎