【文章內(nèi)容簡介】 結(jié)果。于是，投資者開始會(huì)找各種有利的信息，以加大自己持股的信心。西方行為金融學(xué)理論的進(jìn)展 2003年 翁學(xué)東有人認(rèn)為：投資者會(huì)愿意冒著風(fēng)險(xiǎn)去躲避虧損， 也不會(huì)頂風(fēng)險(xiǎn)去實(shí)現(xiàn)股票利潤的最大化。在有利潤可圖的狀況下，大部分投資者是不喜歡風(fēng)險(xiǎn)的；而在會(huì)虧損的情況下，大部分投資者卻變成了風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。也就是說：投資者在面臨一定有賺錢的機(jī)會(huì)時(shí)，大部分投資者是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者；而一定要賠錢時(shí)，大部分股票投資人卻變成了風(fēng)險(xiǎn)的承受者。股票投資者在投入中常常會(huì)出現(xiàn)后悔的遺憾狀態(tài)。在股票市場處于熊市時(shí)，會(huì)因?yàn)闆]有馬上止住損失出局而遺憾，獲得的蠅頭小利沒能及時(shí)兌出，然后又被套牢，而產(chǎn)生了遺憾，同時(shí)在股票市場處于大牛市時(shí)，沒有準(zhǔn)確的買入自己看好的股票產(chǎn)生遺憾，太早賣出還可以獲得更高利潤的股票也會(huì)遺憾，在股票市場處于平衡時(shí)，自己持有的股票沒有起色，而朋友介紹的股票上漲， 自己會(huì)因?yàn)闆]有及時(shí)的聽取朋友的建議而及時(shí)換股票的遺憾；當(dāng)投資者自己下定決心，賣出手里停滯不漲的股票，改買股票投資公司推薦的優(yōu)質(zhì)股票時(shí)， 又發(fā)現(xiàn)原本持有現(xiàn)在已賣出的停滯不前的股票卻開始不斷上漲，而專家推薦的股票不漲反跌時(shí)，也會(huì)遺憾。Meir statman教授研究此理論多年。因?yàn)橥顿Y者在決定投資決策時(shí)最易出現(xiàn)錯(cuò)誤，每次出現(xiàn)這種錯(cuò)誤的判斷時(shí)，一般來說投資者會(huì)感覺非常難過和悲傷。所以造成投資者在投資的過程時(shí)，為了不讓自己后悔，通常會(huì)表現(xiàn)出一種難以取舍的性格特點(diǎn)。所以投資者在決定是否買入一只股票時(shí)，往往受到賣出時(shí)的現(xiàn)價(jià)會(huì)比股票成本價(jià)高或者是低的影響，由于不想自己后悔而想方設(shè)法開始避免后悔的發(fā)生。 行為金融學(xué)對投資策略的影響有人認(rèn)為：投資者跟隨大眾隨波逐流，也是為了避免由于自己的一個(gè)錯(cuò)誤決定而產(chǎn)生后悔的情緒。大部分投資者認(rèn)為：買一只所有人都看好的股票心里比較簡單，因?yàn)檫@只股票是大家都認(rèn)為它好才買了它，即使股價(jià)下跌有許多人一起賠，于是不會(huì)后悔。因?yàn)槭谴蠹叶歼x錯(cuò)了，所以我錯(cuò)了心里也不會(huì)產(chǎn)生什么內(nèi)疚。而如果是投資者自己買了一只在股票市場狀況并不良好的股票，如果買入之后它就開始虧損， 投資者自己就無法說出當(dāng)時(shí)選擇這只股票的理由。因此，一些基金經(jīng)理更喜歡名人股票上市公司的股票，因?yàn)檫@些股票開始下跌，他們不會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)原因，被公司開除了。梅爾的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，投資者們在投資的過程中除了恐懼和遺憾以外，還會(huì)有尋找自豪感的動(dòng)力在發(fā)揮作用。不想產(chǎn)生遺憾與追求自豪感的態(tài)度，造成了股票持有者對賺錢的股票擁有時(shí)間少，而對于虧錢股票反而擁有長的時(shí)間。這種現(xiàn)象就是銷售效應(yīng)。他們發(fā)現(xiàn)：當(dāng)投資者持有兩只股票，而第一只股票虧損50% ，第二只股票獲利50% ，這時(shí)在這個(gè)沒有可投資資金的投資者面前有一個(gè)不錯(cuò)的投資方案，這時(shí)投資者必需先賣掉其中一只股票的選擇時(shí)，大多數(shù)投資者往往會(huì)賣掉第二只正在獲利的股票而不是第一只虧損的股票。因?yàn)橘u出盈利的股票會(huì)讓投資者產(chǎn)生因?yàn)檎_判斷而獲利的自豪感和滿足感，如果賣出虧損的那只股票則會(huì)讓投資者感到難堪。套利限制是行為金融理論是傳統(tǒng)金融理論的疑問和修正的主要理論。傳統(tǒng)金融理論框架是有效市場假說的一個(gè)重要組成部分（MEH），有效市場假設(shè)市場是有效的，資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該會(huì)反映所有信息，資產(chǎn)價(jià)格和價(jià)值是相同的。一方面，如果非理性交易者的非理性的方向是一致的，這一次由于套利交易的存在，短期偏差的價(jià)格將很快被糾正，從而使市場恢復(fù)效率。有人認(rèn)為認(rèn)為套利有客觀條件，各種各樣的約束，套利無法去除的理性行為的非理性行為實(shí)質(zhì)，長期的重大影響，因此，市場不是有效的。21第四章 行為金融學(xué)理論對過度反應(yīng)的分析本章通過分析行為金融學(xué)的三個(gè)模型，并對這三種模型進(jìn)行比較，論述過度反應(yīng)在其中的表現(xiàn)。BSV模型，DHS模型，HS模型三個(gè)模型都是行為金融學(xué)的基本模型。三個(gè)模型都是通過分析投資者的心理運(yùn)動(dòng)來對過度反應(yīng)做出解釋，全面的分析可以更加具有說明性，真實(shí)性。4．1 BSV模型分析BSV模型根據(jù)兩種認(rèn)知心理學(xué)的觀點(diǎn)即選擇性偏差和保守主義偏差對過度反應(yīng)現(xiàn)象進(jìn)行解釋。選擇性偏差是指投資者通常根據(jù)自身投資經(jīng)驗(yàn)來推測股市的走向，在投資者有了投資決策時(shí)，投資者通常只是對近期獲得的信息比較重視，即選擇一些局部信息，這種認(rèn)知偏差一般就會(huì)導(dǎo)致過度反應(yīng)的發(fā)生。從心理學(xué)上來分析，我國的股票市場中的投資者大部分都是保守主義者，投資者一般會(huì)受到新消息的影響對自己的想法進(jìn)行改變，但是這種改變一般比較遲緩，所以一般上市公司的收益率的真正的變化就成了隨機(jī)性事件，但是大多數(shù)個(gè)體投資者并不知道。當(dāng)上市公司的實(shí)際收益率比股票市場的預(yù)期猜想要高時(shí)，雖然有大量的信息公布，但是我國股市投資者的謹(jǐn)慎，會(huì)造成這些好消息由于反應(yīng)不足，消息帶來的好處沒有表現(xiàn)與股價(jià)上，上市公司實(shí)際的股價(jià)提高就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票該上升的漲幅空間，這就使得上市公司的實(shí)際價(jià)值過低。時(shí)間的推移。我國的股票投資者逐漸發(fā)現(xiàn)好消息帶來的價(jià)值，這種發(fā)現(xiàn)就運(yùn)用到了上市公司的股價(jià)里，使這些股票的價(jià)格開始了持續(xù)增長。連續(xù)幾個(gè)季度里上市公司都有消息稱實(shí)際收益大于市場的預(yù)測，這就會(huì)使得我國投資者陷入了瘋狂，過度反應(yīng)開始出現(xiàn)，因?yàn)檫^于的樂觀，我國的投資者會(huì)潛意識(shí)認(rèn)為這樣的上市公司本質(zhì)上是一個(gè)會(huì)不斷上漲的上市公司，至少在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)股價(jià)下跌，大量的成交量造成上市的公司的股票價(jià)格一路高升，股票的價(jià)值超過實(shí)際，最終市場會(huì)認(rèn)識(shí)到這種錯(cuò)誤，并對這類股票進(jìn)行修復(fù)。所以我國股票市場的投資者在處理簡單的信息和數(shù)據(jù)時(shí)，比較容易出現(xiàn)過度反應(yīng)，而在處理比較復(fù)雜的信息表現(xiàn)出的是另外一種異象——反應(yīng)不足。 DHS模型分析證券投資者一般存在兩個(gè)偏差，即過度自信和自我歸因偏差。 當(dāng)股票投資人在多次投資中，多次的達(dá)到預(yù)期的盈利，通常會(huì)將這些正確選擇的原因總結(jié)為自己的預(yù)測，也就是個(gè)人信息，如果到此沒有達(dá)到預(yù)期的盈利甚至是虧損，投資者就會(huì)將判斷錯(cuò)誤的原因歸咎于外界的信息不夠完整不夠公開，也就是公開信息。在長時(shí)間內(nèi)，當(dāng)投資人發(fā)現(xiàn)不斷地出現(xiàn)與自己猜想的相似的公開信息時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)過度反應(yīng)。在較短時(shí)間內(nèi)，如果投資者過度依賴自己的預(yù)測，對公開的信息沒有重視，就會(huì)造成股票市場出現(xiàn)反應(yīng)不足。我國證券市場的投資者們也普遍存在著這兩個(gè)偏差，投資者會(huì)過度的認(rèn)為自己的能力，每次投資的股票出現(xiàn)盈利是喜歡將其歸功于自己的實(shí)力和才干，而一旦出現(xiàn)虧損則會(huì)將這些失誤當(dāng)做是由于除自己以外的的原因造成的。我國股市投資者經(jīng)過研究上市公司信息，對話上市公司管理者，分析上市公司財(cái)務(wù)狀況，觀察市場流傳信息真?zhèn)?。他們?huì)過于自信，會(huì)認(rèn)為自己可以從公開信息中尋找到?jīng)]人發(fā)現(xiàn)的信息，并且他們自信的認(rèn)為自己比其他人在面對這些信息是會(huì)比普通人看得更深，看得更遠(yuǎn)。因此他們就會(huì)忽略其他投資者發(fā)出的重要信息。同時(shí)，這些股票投資者通常會(huì)通過上市公司公布的新信息和自己每次預(yù)測的投資盈利比例對自己的自信心進(jìn)行修改。然而，投資者對自己的自信度的修改卻是不公平的，通常會(huì)帶有嚴(yán)重的傾向性。 HS模型分析股市投資者一般在HS模型被看成：信息觀察者和動(dòng)量交易者。信息觀察者類的投資者一般是按照收集而來的信息經(jīng)過整理，推測再進(jìn)行投資，他們的觀點(diǎn)是當(dāng)前的股價(jià)以及過去的股價(jià)對以后的股價(jià)是沒有關(guān)系的。動(dòng)量交易者類投資者則與信息觀察者的觀點(diǎn)相反，他們認(rèn)為通過對過去的股票價(jià)格走勢進(jìn)行分析再進(jìn)行股票投資，他們的對上市公以往的司股票歷史的進(jìn)行簡單函數(shù)推測，投資者依靠于上市公司股票以往的股票價(jià)格規(guī)律。信息觀察者不認(rèn)為過去的價(jià)格有意義，而動(dòng)量交易者則是不相信現(xiàn)在的實(shí)時(shí)信息，這兩種投資者都只是依靠于有限信息對投資做出決策，因此這些行為都不是理性的處理問題。當(dāng)上市公司公布利好消息時(shí)，信息觀察者發(fā)現(xiàn)這些利好信息后馬上進(jìn)行股票的買賣，開始買入產(chǎn)生的價(jià)格動(dòng)量較小，隨著時(shí)間的變化，一些動(dòng)量交易者發(fā)現(xiàn)開始的價(jià)格波動(dòng)后開始對這支股票開始進(jìn)行買入，于是逐漸地造成股票價(jià)格的急劇變化。這對隨后的動(dòng)量交易者增加了壓力，使這些剩下的投資者錯(cuò)誤地認(rèn)為這個(gè)公司還可能會(huì)出現(xiàn)更多的好消息。這就使得更多的動(dòng)量交易者一起對該上市公司的股票進(jìn)行買進(jìn)，越來越多的地買入就會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格高于最開始