【文章內(nèi)容簡介】 充分準(zhǔn)備后，對趙丹陽進(jìn)行了深度的采訪，旨在挖掘其強(qiáng)音背后的強(qiáng)勁支撐及富于個性化的信息，全面地展現(xiàn)一個明星基金經(jīng)理獨特的思想、思維方式、投資理念及別樣的成長經(jīng)歷?！　∥覀兎炙牟糠謱w總進(jìn)行了專題采訪，分別詳談了在價值混亂與市場大底形成前如何確認(rèn)底部？如何看待景氣周期見頂和進(jìn)行優(yōu)勢企業(yè)的篩選；一個成功基金經(jīng)理的成長歷程、選股思路及投資策略以及對目前市場行情的判斷?！　√貏e有意義的是，我們?nèi)ゲ稍L的那天正是6月8日，大盤出現(xiàn)強(qiáng)勁飆升，趙總的預(yù)言市場作出了反應(yīng)?！　〉谝徊糠?估值混亂與歷史大底前夜的大智慧　　歷史大抵形成前，市場往往處于一種非理性的狀態(tài)，在市場最低迷的時候，多數(shù)投資人都在左右其它、迷茫徘徊，趙丹陽卻大膽而肯定地向市場發(fā)出了明確的聲音，這種氣魄除了需要某種勇氣，更需要投資的智慧，風(fēng)起云涌時，看我獨自清；萬馬齊暗時，唯我慧眼明?！　∮?者：市場因估值混亂等原因?qū)е铝巳后w性的非理性下跌，歷史大底形成的前夜往往需要大智慧。您近期頻繁出現(xiàn)在各大媒體，并做出大膽預(yù)言，此時，您認(rèn)為牛市已來臨，反轉(zhuǎn)已定，是基于什么樣的投資邏輯？　　趙丹陽：　　股指與GDP長期看是趨同的。首先有一個大前提是，股指和一個國家的經(jīng)濟(jì)實力，或者說GDP長遠(yuǎn)看應(yīng)該是趨同的。股市是國家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這個邏輯是成立的，當(dāng)然有可能在某一個時間和區(qū)間或更長的一段時間和區(qū)間里面，它們未必是完全一致的，但是你如果從一個非常長的周期來看，這兩者是一致的?！　≌驹谶@樣的高度，視野會更寬更廣。我們認(rèn)為中國股市未來會象H股一樣，爆發(fā)一輪波瀾壯闊的大行情?；谶@個戰(zhàn)略性的思考，2003年九月份，我們開始籌備在國內(nèi)做些信托計劃，當(dāng)時的點位在1300－1400點之間，2004年上半年正式推出了赤字之心信托計劃。當(dāng)時我們提出這個戰(zhàn)略性觀點的時候，有很多人贊同也有很多人反對，其實我們的信托計劃成立時剛好趕上高點，股市從1300－1400點反彈到了1700點。從那時起到現(xiàn)在的一年半時間里，我們始終堅持這個觀點，認(rèn)為中國股市在未來3－5年時間里，會出現(xiàn)一個非常等量級的大牛市，并且在2008－2010年之間會到達(dá)一個高點?！　∥覀兿嘈诺?0082010年間，中國綜合國力空前增強(qiáng)，又恰逢2008年北京舉辦奧運(yùn)會，2010年上海舉辦世博會，中國股市會在這三年間形成一個歷史性的高點。我們可以想象那時中國國力非常強(qiáng)，人民幣象日元一樣升值的很厲害，全球的資本都涌向中國。然后會產(chǎn)生一個極大的泡沫，那時也可能是一個比較好的了結(jié)時刻吧?！　〗裉煨苁袆偨Y(jié)束牛市剛開始時，我們已經(jīng)規(guī)劃了我們未來的退出日期，是基于更長遠(yuǎn)的角度考慮。我們希望能在一個相對長的時間里來規(guī)劃我們的投資生涯，我們考慮的是，在未來35年的時間里進(jìn)行一個戰(zhàn)略性的布局，所以不會因為當(dāng)下市場的短期波動而輕易改變我們的策略和思路?！　≈芷谛孕袠I(yè)估值在同一時刻發(fā)生共振　　第二點是，今年一月份我們提出未來半年會形成一個重要的底部，這個依據(jù)是因為隨著宏觀調(diào)控的進(jìn)一步深化，不少行業(yè)盈利狀況惡化，2004年很多行業(yè)像水泥、電力、汽車等行業(yè)股價量度跌幅已經(jīng)很大（長安汽車量度跌幅達(dá)70%之巨）。當(dāng)時令我們困惑的是還有幾個行業(yè)沒有跌下來，房地產(chǎn)泡沫仍存在，鋼鐵股價還在高位（像武鋼、寶剛），另一個大行業(yè)－石化調(diào)整也不充分，還有金融等。但而后我們看到，經(jīng)過這半年尤其是今年5月份以后，房地產(chǎn)、石化、金融、鋼鐵、海運(yùn)、煤炭等行業(yè)的股價紛紛大幅下跌，以至 5月份以后市場產(chǎn)生恐慌，很多機(jī)構(gòu)或者一些投資者都參與到了扎空的行列?！　?001年中國加入WOT后，中國經(jīng)濟(jì)尤其是固定資產(chǎn)投資過熱，過熱之后就會出現(xiàn)調(diào)整，其實今天為什么各個行業(yè)盈利下滑，就是因為這些行業(yè)的投資過度，大量產(chǎn)能涌現(xiàn)，最后導(dǎo)致惡性競爭所致。為什么今年一月份我們會說未來半年里會形成一個重要的底部，就是因為還有幾個行業(yè)沒有暴掉。這些過熱的行業(yè)過去幾年產(chǎn)能增加后，回頭都會有一個糾正的時刻，去年只是對一些行業(yè)進(jìn)行了糾正，剩下的行業(yè)還沒有得到糾正?！　」墒兄幸粋€大底的形成，你讀讀波浪理論就知道，它在很多經(jīng)濟(jì)活動里面是同時到達(dá)底部。我們現(xiàn)在說牛市已開始，歷史大底正在形成，其中一個重要的條件是各個行業(yè)都同時到達(dá)底部，這也是底部形成的一種先兆。實際上最后的情況是，該暴的全暴了，甚至有些沒暴的是因為過度反應(yīng)了，像鋼鐵?！　‖F(xiàn)在可以說各個行業(yè)調(diào)整都已非常充分，市場也充分認(rèn)識到這種惡性的過度投資所造成的后果，股價已充分反映了這點。是因為市場的力量，最后就形成了一種合力，打造成了這樣一個1000點。而不是大家所認(rèn)為的是因為股權(quán)分置的原因，其實這并不是市場的關(guān)鍵所在。我覺得股權(quán)分置確立的一個原則是A股含權(quán)原則，對流通股來說實際上是實質(zhì)性的利好。但是很多投資者在搞不清楚市場暴跌原因的前提下，就找個理由歸結(jié)于股權(quán)方案的不合理及一些預(yù)期的不確定性。股權(quán)分置改革試點的影響被過分放大了?！　‘?dāng)這個底部來臨的時候為什么我們認(rèn)為是一個大牛市，我們敢在此時說出這樣的話，是因為所有市場的反應(yīng)都在我們的預(yù)期之中，我們在半年前就已經(jīng)預(yù)期到這一天了。股指跌到1100以下后，我們堅定的說現(xiàn)在是機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略性建倉的時機(jī)，現(xiàn)在看來時間周期也差不多。我們之所以不斷的預(yù)言和堅持著這些觀點，其中一個最關(guān)鍵的衡量指標(biāo)是該跌的全跌了，所以我們說一個重要的底部形成了，我們對此堅信不疑。　　目前中國證券市場，對估值的判斷存在很大的分歧，處于一種混沌的狀態(tài)。在市場大底的判斷過程中，這個問題像幽靈一樣左右著人們的視線?！　∮浾撸耗绾慰创壳笆袌龉乐祷靵y的成因？跌到這個程度還有好多人認(rèn)為是高估了，您怎么看？　　趙丹陽：　　估值問題是個相對問題，不是個絕對問題，不是說PE到了10倍就一定買，或一定賣。我之前的一篇文章里 對比全球市盈率中談到，我認(rèn)為中國未來10年里每年都有7％－8％的增長，那么我們中國股市合理PE應(yīng)該在30倍以上，到現(xiàn)在我還是堅持這個觀點。目前市場隱含PE應(yīng)該到114倍了，我還是認(rèn)為應(yīng)該在30倍以上，而且我相信2008－2010之間一定會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過30倍?！　≌劦竭@個問題我想說，市場從2200點跌下來，那些在2200點、1800點、1500點，1300點非常有信心看多買股票的人，同樣的股票，同樣的公司，為什么現(xiàn)在跌得這么便宜的時候不敢買了，當(dāng)初買股票得勇氣那里去了。這也是估值里的一部分，投資者的心里因素?！　‖F(xiàn)在很多人把香港市場的H股當(dāng)作A股市場的一個評價標(biāo)準(zhǔn)，但是H股存在一個根本性問題。H股本身股價不足。香港市場是一個本土量有限的市場，香港人到現(xiàn)在還不構(gòu)成香港市場的投資主體，香港市場投資的主要力量是外資（歐資和美資）。一般外資它隱含的資本要求比本國的高，就像我們中國將來去外國投資一定有一個風(fēng)險溢價。那么在這樣的情況下，同樣的股票由外資評估，一定要更便宜他才買。就是說同樣的股價，比你本國給的PE要低，這說明H股本身股價是不足的。另外一方面，H股的主要構(gòu)成是我們中國的資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)應(yīng)該由中國資本去匹配。結(jié)果在香港市場發(fā)生的一個獨特現(xiàn)象是，供給的是大量的中國資產(chǎn)，對應(yīng)的資本是外來的，所以H股本身有一個股價偏低的問題。　　本土定價權(quán)不足，沒有信心。因為國內(nèi)的投資者，尤其是基金在估值方面沒有一個自己的估值體系，或者說沒有信心，A股跌到這個位置他們就拿H股來比較。其實我們應(yīng)該是用自己的估值體系來估值，借看外國資本對它的估值是不合理的。就是說A股的估值一定要高于H股的估值，同樣的股票A股股價一定要高于H股股價?！　】梢韵胍?，將來QDII們一打開，中國資本一出去，首先是買被低估的資產(chǎn)H股，H股股價很快會被臺起來。QDII盡早開放不是件壞事，估計這波牛市上來，政府會很快采取行動。其實香港市場一直很困惑，覺得國內(nèi)市場很多股票已經(jīng)很低很離譜了。　　所以我認(rèn)為H股應(yīng)該看著A股走，而不是A股看著H股走。這相當(dāng)于一個本土定價權(quán)的問題，實際上是表現(xiàn)企業(yè)的定價不足，沒有信心，這是市場估值混亂的一個原因，盲目的以H股作為參照系。　　又回到前一個問題，巴菲特2003年買H股之前，H股的長期PE，從98年起就在8倍，9倍這樣一個水平，衡量了很多年。2002年在香港，我們也曾向投資者講到戰(zhàn)略性投資的時候來了，可能面臨一個大牛市，就像現(xiàn)在對A股市場的判斷一樣，其實是一脈相承的。我們處在一個低估的市場，我們對A股的總體結(jié)論是嚴(yán)重低估，所以說會造就一個大牛市?！　∮浾撸呵岸螘r間大家處于一片迷茫而不知所措時，你習(xí)慣于把A股市場與美國70年代做一個橫向比較，確實是一種參照，但兩個市場處于不同的時空，它的可比性在那里呢？　　趙丹陽：　　首先，我們打開本世紀(jì)的證券市場歷史圖，美國從1900年到現(xiàn)在只有1929年那次量度跌幅在80％以上，然后比較大的一次是1974年量度跌福約為45％。我們按深綜指來計算，股指到1000點那天，深綜指是240多點，量度跌幅為63％，如果再加上對價，相當(dāng)于市場已跌去70％。對照美國、德國、日本，對于一個主流市場來說，出現(xiàn)這么大的跌幅，美國只出現(xiàn)過一次；日本、德國也都只出現(xiàn)過一次，其它的最大量度跌幅不超過50％。在14年的中國股市歷史中，還出現(xiàn)過一次大的跌幅，發(fā)生在1993年，當(dāng)時上證綜指從1500點跌倒325點，實際量度跌幅達(dá)80％。一個國家的主流市場兩次出現(xiàn)這么大的跌福，從歷史相似性和統(tǒng)計學(xué)概率來看，我認(rèn)為70％已是極限了，不應(yīng)該再有更大的下跌?！　〉诙?，我們與1973，1974年全球發(fā)達(dá)國家相比，尤其是日本比較相像之處是，我們剛好也處于一個重工業(yè)化年代，日本當(dāng)年量度跌幅35％，而我們這次量度跌度都已經(jīng)達(dá)到70％。在此位置上，最重要的一個大的前提就是，中國經(jīng)濟(jì)到底未來幾年是向好還是向壞，這是我們所有看牛的根本邏輯。我們相信中國經(jīng)濟(jì)未來幾年還會繼續(xù)向好，在這個大前提下，我們認(rèn)為股市跌到70％已是一個極限，再加上市場其它因素的困擾，包括誠