企業(yè)價(jià)值管理評(píng)估知識(shí)規(guī)劃(編輯修改稿)
2025-08-16 09:40 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 測(cè)，不僅要進(jìn)行損益預(yù)測(cè)，也要進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)測(cè)。這些假設(shè)應(yīng)是從市場(chǎng)信息中導(dǎo)出的，是市場(chǎng)認(rèn)可的。評(píng)估結(jié)果應(yīng)具有說服力，經(jīng)得起檢查和質(zhì)疑。否則，因?yàn)檫@種評(píng)估方法需要主觀判斷，就隨意使用這種方法，那么評(píng)估結(jié)果將是不可信的，不能被接受的。（三）成本法在評(píng)估中的缺陷與不足成本法起源于對(duì)傳統(tǒng)實(shí)物資產(chǎn)的評(píng)估，如土地，建筑物，機(jī)器設(shè)備等的評(píng)估，而且著眼點(diǎn)是成本。使用這種方法所獲得的企業(yè)價(jià)值實(shí)際上是對(duì)企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整。成本法的理論基礎(chǔ)是“替代原則”：任何投資者在購(gòu)置資產(chǎn)時(shí)，他所愿意支付的價(jià)格不超過建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。 ② 成本法在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)的假設(shè)是企業(yè)的價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和② 汪平著， 《財(cái)務(wù)估價(jià)論——現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值研究》 ，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2022 年第 1 版。6 / 28無(wú)形資產(chǎn)的成本之和，減去負(fù)債。使用這種方法強(qiáng)調(diào)被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)的重置成本，很少考慮企業(yè)的收益和支出。主要通過調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的所有資產(chǎn)和負(fù)債，來(lái)反映它們的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值。成本法在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)的優(yōu)點(diǎn)是客觀性。不論企業(yè)性質(zhì)，類型，對(duì)于所有企業(yè)來(lái)說成本法都是最客觀,最適用的評(píng)估方法，尤其是當(dāng)目標(biāo)公司缺乏可靠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或可靠的對(duì)比數(shù)據(jù)時(shí)。但是成本法是以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的成本為出發(fā)點(diǎn)，忽視企業(yè)的整體收益和獲利能力，而且在評(píng)估中不考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的項(xiàng)目，如企業(yè)的管理，企業(yè)自創(chuàng)的無(wú)形資產(chǎn)等等。與其他兩種方法相比，成本法主要局限于評(píng)估有形資產(chǎn)較多的企業(yè)，或是不以營(yíng)利為目的的非盈利性組織，以及處于虧損邊緣的企業(yè)。這就決定了采用這種方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的缺陷與不足。，采用成本法評(píng)估的企業(yè)價(jià)值才有可能真實(shí)可信，這是運(yùn)用成本法的基本前提。這似乎是理所當(dāng)然的事，但在實(shí)際操作中卻是常犯的錯(cuò)誤。隨著企業(yè)收益水平的變化，受會(huì)計(jì)核算制度的制約，并不是企業(yè)所有資產(chǎn)的價(jià)值都能經(jīng)過會(huì)計(jì)程序得以量化，最終出現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)表上，成為總資產(chǎn)的組成部分。而采用成本法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估師往往以會(huì)計(jì)報(bào)表上的總資產(chǎn)為依據(jù)，忽略報(bào)表之外的資產(chǎn)項(xiàng)目，使企業(yè)價(jià)值的資產(chǎn)構(gòu)成不全面，影響評(píng)估結(jié)果的公允性。企業(yè)資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。對(duì)于有形資產(chǎn)來(lái)說，成本法以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，只要財(cái)務(wù)報(bào)表上賬面價(jià)值記錄準(zhǔn)確，使用不同的價(jià)值類型進(jìn)行評(píng)估相對(duì)比較容易；而無(wú)形資產(chǎn)本來(lái)就沒7 / 28有實(shí)物形態(tài)、不易識(shí)別，除包括可確指的無(wú)形資產(chǎn)外還包括不可確指的無(wú)形資產(chǎn)。如銷售網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)訣竅、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，在財(cái)務(wù)報(bào)表上并沒有相應(yīng)記錄和反映，雖然這些無(wú)形資產(chǎn)最能體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，但由于采用成本法，很容易少評(píng)或漏評(píng)，不能體現(xiàn)企業(yè)相應(yīng)的價(jià)值。，影響評(píng)估值的合理性。由于成本法是評(píng)估資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日的存量?jī)r(jià)值，它適用于評(píng)估不能形成綜合生產(chǎn)能力的單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，以確定重新建造或購(gòu)置該資產(chǎn)所必須的現(xiàn)行成本。如果用來(lái)評(píng)估已形成綜合生產(chǎn)能力的資產(chǎn)，得出的評(píng)估結(jié)果必然導(dǎo)致資產(chǎn)量的規(guī)定性和質(zhì)的規(guī)定性相互脫節(jié)。成本法的量化導(dǎo)向?qū)φw性資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估必然產(chǎn)生偏差；采用成本法評(píng)估不符合資產(chǎn)評(píng)估的最佳使用原則；從方法論的角度看，成本法難以全面估算資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值；由于成本法所具有的質(zhì)的規(guī)定性，采用成本法評(píng)不出將資產(chǎn)組配成具有獲利能力的整體性資產(chǎn)的創(chuàng)造性勞動(dòng)價(jià)值。性。成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本思想是先分別評(píng)估各單項(xiàng)資產(chǎn)，然后再把各單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值相加得出企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值。而各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估可以根據(jù)被評(píng)估對(duì)象的基本特點(diǎn)選用不同的評(píng)估方法，如固定資產(chǎn)、在建工程采用成本法，專利權(quán)、專有技術(shù)采用收益現(xiàn)值法。選用的評(píng)估方法不同，考慮的因素、參數(shù)就不同，評(píng)估結(jié)果的性質(zhì)就不同，各單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值就不具有可加性，其和值已不再具備要素價(jià)值的性質(zhì)了，成本加和法就失去了意義。8 / 28（四）市場(chǎng)法在評(píng)估中的缺陷與不足市場(chǎng)法將目標(biāo)企業(yè)與其他類似的上市公司進(jìn)行比較，并選用合適的乘數(shù)來(lái)評(píng)估標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值。投資者最廣為使用的乘數(shù)是市盈率。 ）每 股 收 益 （每 股 價(jià) 格率 ）市 盈 率 （ EPSEP?/人們可以在預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收入的情況下，以企業(yè)預(yù)期的收入乘以其未來(lái)的市盈率就可以獲得該企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的市盈率主要取決于兩點(diǎn)：它的未來(lái)盈利前景和與這些盈利相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)。與其他方法相比，市盈率法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，容易從股票市場(chǎng)上獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，便于比較，直接確定企業(yè)的價(jià)值。但是應(yīng)用市盈率法的前提是資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)。市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，企業(yè)的評(píng)估價(jià)值就越準(zhǔn)確。如果市場(chǎng)發(fā)育不充分，就很難找到參照企業(yè)。而且在一定程度上，一家企業(yè)的市盈率并不能反映該企業(yè)的目前業(yè)績(jī)或未來(lái)業(yè)績(jī)，而更多反映的是投資者對(duì)投資市場(chǎng)的未來(lái)前景的信心，所以使用市盈率法，被評(píng)估公司價(jià)值的準(zhǔn)確性會(huì)受到一定的影響。三、 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的應(yīng)用探討企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種方法——成本法、市場(chǎng)法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，每一種方法使用的前提和條件不一樣，而且每一種方法都有其特有的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，所以在使用各種方法之前，我們應(yīng)當(dāng)了解所評(píng)估的對(duì)象和目的以及各種方法的使用前提，然后慎重地選9 / 28擇適合的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。筆者比較推崇的是第三種也是現(xiàn)在理論界比較認(rèn)可的方法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是根據(jù)企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益，按適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將其換算成現(xiàn)值，并以此收益現(xiàn)值作為企業(yè)評(píng)估值的一種方法。（一）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的技術(shù)基礎(chǔ)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是最具有理論意義的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，是其他估價(jià)方法的基礎(chǔ)。威廉姆斯(John Burr Williams)最早提出了折現(xiàn)現(xiàn)金流量的概念。但真正使這一概念在財(cái)務(wù)管理中得以重視并廣泛運(yùn)用的則是著名財(cái)務(wù)學(xué)家戈登（Myron ）教授。他在資本成本的研究中成功地運(yùn)用這一概念 ① 。這一方法的技術(shù)基礎(chǔ)是貨幣時(shí)間價(jià)值概念及其計(jì)算。今天的 1 元錢與一年后的 1 元錢在價(jià)值量上是不相同的，這之間的差額即為貨幣時(shí)間價(jià)值，即貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值。在實(shí)務(wù)中，通常是以利率代表貨幣的時(shí)間價(jià)值。這個(gè)利率就是使用資本的機(jī)會(huì)成本或投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率。通過這個(gè)利率可將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量，來(lái)進(jìn)行公平的比較。（二）現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要步驟之一，同時(shí)也是一項(xiàng)難度最大，復(fù)雜程度最高的工作。按照一般估價(jià)原理，在未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)過程中，被折現(xiàn)的現(xiàn)金流量的性質(zhì)（分子）與折現(xiàn)率的性質(zhì)（分母）要相一致。具體來(lái)說，現(xiàn)金流量是屬于普通① , The Theory of Investment Value: Cambridge, Mass, Harvard University Press, 1938。 Myron , The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation, Homewood, ILL: Irwin, 1962.10 / 28股股東的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率就應(yīng)當(dāng)是普通股股東的要求報(bào)酬率；現(xiàn)金流量是屬于企業(yè)的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率便是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。（FCF－Free Cash Flow）這一
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