【文章內(nèi)容簡介】 了我國證券市場在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局中的地位,:(一)規(guī)范和發(fā)展是未來我國證券市場發(fā)展的主基調(diào)經(jīng)過十多年的發(fā)展,我國證券市場已逐漸步入規(guī)范化的軌道,盡管我國證券市場還存在許多問題,但是目前大多數(shù)人的觀點(diǎn)趨于一致,即新問題,多數(shù)人也充分認(rèn)識到:中國證券市場的完善與規(guī)范,一方面要符合中國的客觀實(shí)際。另一方面要解決好改革,發(fā)展與穩(wěn)定之間的關(guān)系,規(guī)范和發(fā)展需要一個良好的市場環(huán)境和穩(wěn)定的基礎(chǔ).(二)市場化程度將越來越高近幾年來,監(jiān)管層在加大對證券市場監(jiān)管力度的同時,逐步改變監(jiān)管方式,逐步加入市場化的因素,未來中國證券市場將加快市場化進(jìn)程,市場化程度將越來越高.(三)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍將不斷壯大十五超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,我國證券市場的結(jié)構(gòu)特征將發(fā)生進(jìn)一步變化,投資基金等機(jī)構(gòu)投資者的影響和力量將明顯增強(qiáng).(四)將逐步建立完善的多層次的市場體系中國證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)曾指出,中國證券市場不僅要有主板市場,還應(yīng)有二,三板市場,未來我國證券市場將逐步建立和完善多層次的證券市場體系.(五)證券市場的國際化將有突破性進(jìn)展十五計劃提出要適應(yīng)跨國投資發(fā)展趨勢,積極探索利用收購兼并,投資基金和證券投資等多種方式利用中長期外國投資,《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,我國證券市場的國際化將有突破性進(jìn)展.(六)證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程將大大加快我國網(wǎng)上交易起步于1996年底,《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》,正式開通網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)的約71家,%。其中通過證監(jiān)會網(wǎng)上業(yè)務(wù)資格核準(zhǔn)的有23家,%。另有33家證券公司尚未開通網(wǎng)上委托業(yè)務(wù). 網(wǎng)上交易統(tǒng)計情況見表二:表二:中國證券市場網(wǎng)上交易統(tǒng)計情況年份 網(wǎng)上委托交易量 占股票和基金總成交量 網(wǎng)上委托 占總開戶數(shù)的比重(億元) (雙邊計算)的比重 開戶數(shù) (萬戶)2000年 1789 % %2001年 3578 % 332 %2002年16月 % %資料來源:中國證監(jiān)會網(wǎng)站統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理而成.中國證監(jiān)會主席周小川在WTO與中國證券市場國際研討會上明確表示:要實(shí)現(xiàn)21世紀(jì)初我國證券市場的發(fā)展戰(zhàn)略,降低交易成本,這是中國證券市場逐步實(shí)現(xiàn)對外開放,加速證券市場國際化的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工程.可以預(yù)見,隨著IT技術(shù)的發(fā)展,我國證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程將大大加快.(七)我國券商將面臨更加激烈的競爭局面2002年4月5日,中國證監(jiān)會,國家計委,國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的通知》,自2002年5月1日起,證券交易實(shí)行最高上限向下浮動的傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),規(guī)定券商收取傭金的上限是交易金額的3‰,券商也將面臨更加嚴(yán)峻的競爭形勢. 另外,我國加入WTO后,與國外大券商相比,我國券商在資本實(shí)力,資產(chǎn)質(zhì)量,未來我國券商將面臨全新的競爭格局.結(jié)論:未來我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢支持證券市場平穩(wěn)向前發(fā)展,證券市場將更完善,更規(guī)范,市場化程度將越來越高,我國券商也將面臨全新的競爭格局.第二部分:我國證券業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及其市場機(jī)遇分析一,我國證券業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析美國哈佛大學(xué)管理大師邁克爾波特(Michael Porter)教授認(rèn)為:一個產(chǎn)業(yè)的競爭狀態(tài)以及潛在的贏利能力大小取決于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的五個基本競爭作用力(Competitive Force).即潛在進(jìn)入者的進(jìn)入威脅,替代品的威脅,客戶的侃價能力,一個企業(yè)只有能夠從根本上改善或削弱基本競爭作用力對其的影響,才能在競爭中確立其競爭優(yōu)勢.對證券業(yè)而言,一國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向和國際金融市場運(yùn)行態(tài)勢對本國證券業(yè)的競爭狀態(tài)和潛在贏利能力大小的影響相當(dāng)大.(一)我國現(xiàn)有券商間的競爭分析在產(chǎn)業(yè)組織理論中,(通常取前4名或前8名),市場集中度越高,少數(shù)幾個最大企業(yè)支配市場的能力就越大,其中絕對集中度指標(biāo)CRn(Concentration Ratio).依據(jù)上述絕對集中度指標(biāo)的計算公式,從我國證券業(yè)的規(guī)模集中度,市場集中度(包括證券承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù))(見表三)以及國際上通用的日本通產(chǎn)省的產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(見表四)如下:表三:中國證券業(yè)市場集中度CRn指標(biāo)(n=8)1999年 2000年 2001年 2002年16月凈資產(chǎn)規(guī)模 % % % 證券承銷 % % % %經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(股票,基金) % % % %數(shù)據(jù)來源:中國證監(jiān)會網(wǎng)站以及歷年的券商業(yè)績排名有關(guān)數(shù)據(jù)計算而成表四:日本產(chǎn)業(yè)壟斷與競爭分類標(biāo)準(zhǔn)市場集中度(CR8) 競爭結(jié)構(gòu)CR8≥70% 極高集中寡占型40%≤CR870% 高,中集中寡占型 20%≤CR840% 競爭型(低集中型)CR820% 競爭型(非集中型)數(shù)據(jù)來源:入世后中國金融創(chuàng)新與金融競爭力培養(yǎng)培育必備手冊,金版電子出版公司根據(jù)計算結(jié)果和劃分標(biāo)準(zhǔn),目前我國證券業(yè)壟斷和競爭的程度基本上屬于高,:經(jīng)過十多年的發(fā)展,一些國內(nèi)券商在激烈的市場競爭中漸漸脫穎而出,在規(guī)模,實(shí)力和經(jīng)營業(yè)績上正在逐步拉大與中小券商的差距,逐步形成一定的競爭優(yōu)勢.(二)潛在進(jìn)入者的進(jìn)入威脅分析2000年以來,證券承銷,發(fā)行由審批制改為核準(zhǔn)制,2001年7月央行頒布了《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》,經(jīng)批準(zhǔn)的商業(yè)銀行,可以代理證券業(yè)務(wù)和財務(wù)顧問等投資銀行業(yè)務(wù),而隨著基金規(guī)模的迅速擴(kuò)張,新基金被允許經(jīng)營委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等,這些國內(nèi)的潛在進(jìn)入者對現(xiàn)有券商構(gòu)成了潛在的進(jìn)入威脅.2001年12月11日,在5年過渡期中,外國證券機(jī)構(gòu)可以通過與國內(nèi)券商組建中外合資證券公司的形式,在加入WTO的5年過渡期內(nèi),外資券商將憑借資本,人才,商譽(yù),研究等優(yōu)勢對國內(nèi)券商的投資銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成巨大威脅,證券市場終將全面開放,如果國內(nèi)券商實(shí)力不能壯大,其業(yè)務(wù)將受到巨大的威脅.(三)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向?qū)ψC券業(yè)的影響分析一般來說,從長期來看,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢與證券市場走勢應(yīng)該是趨于一致的。但從短期來看,不排除其他一些因素(如股市政策等)影響證券市場的走勢,經(jīng)濟(jì)周期和利率水平等一系列因素發(fā)生作用,并通過財政政策和貨幣政策等傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)這種影響.我國證券市場作為新興市場,不排除在其逐步走向成熟的較長歷史進(jìn)程中,其他一些因素在短期內(nèi)上升為決定性因素,經(jīng)濟(jì)增長率一路下滑,%,%%.但是,在一個成熟規(guī)范的證券市場中,與此相對應(yīng),也孕育了幾乎長達(dá)十年的大牛市行情.因此,隨著我國證券市場的不斷規(guī)范和成熟,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢與證券市場的關(guān)系將越來越密切,兩者之間的相關(guān)性也將越來越強(qiáng),宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢最終決定證券市場的走勢.(四)國際金融市場環(huán)境對我國證券業(yè)的影響目前人民幣還沒有實(shí)現(xiàn)完全自由兌換,且在WTO的保護(hù)期內(nèi)我國證券市場也只是有限度地開放,因此,我國的證券市場是相對獨(dú)立的,我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日趨緊密,國際金融市場的劇烈動蕩將會通過各種途徑影響我國的證券市場.從我國目前的證券市場結(jié)構(gòu)看,國際金融動蕩對于A股市場的影響會較小,但對于以境外投資者為主體的B股市場來說,所以國際金融市場的動蕩,改變投資方向,套現(xiàn)等投資行為的改變,都將影響B(tài)股市場.(五)客戶(證券發(fā)行者和證券投資者)的侃價能力分析我國證券市場經(jīng)過十多年的快速發(fā)展,券商數(shù)量不斷增加,證券市場已進(jìn)入買方市場,客戶可選擇的余地增加,客戶對券商的侃價能力不斷增強(qiáng),主要表現(xiàn)在以下幾個方面:第一,目前我國有124家券商,券商數(shù)量的不斷增加,使客戶可選擇的余地增加,券商業(yè)務(wù)雷同,缺乏經(jīng)營特色和品牌優(yōu)勢,且服務(wù)的價值含量不高,從而增強(qiáng)其侃價能力. 二,我國證券業(yè)面臨的市場機(jī)遇分析短短十多年,。流通市值占GDP的比重也迅速上升,%.但是,與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家相比,我國的股票流通市值占GDP比重還相當(dāng)?shù)?見表五):表五:我國與幾個主要國家股票流通市值占GDP比重的比較國家 2000年美國 %英國 %德國 %法國 %加拿大 %意大利 %西班牙 %日本 %新加坡 %中國香港 %中國(2000年) %中國(2001年) %資料來源:World Federation of Exchange,中國證監(jiān)會,中國國家統(tǒng)計局有關(guān)數(shù)據(jù)整理而成從上表可以看出,假設(shè)到2011年我國的GDP以年均7%的速度增長,股票流通市值占GDP比重以每年1%的速度遞增,未來十年我國證券市場的規(guī)模預(yù)測見圖七: 可以看出,即使保守地假設(shè)我國股票流通市值占GDP比重僅以每年1%的速度遞增,且未來十年我國的GDP以年均7%的速度增長,那么到2011年,未來我國將建立起包括二板和金融衍生品市場在內(nèi)的完善的,隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長,我國證券市場規(guī)模將越來越大,我國券商也將面臨巨大的市場機(jī)遇.另據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計,目前我國國有資產(chǎn)存量高達(dá)10多萬億元,分布于30萬家國有企業(yè),購并業(yè)務(wù)將成為我國綜合類券商重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一.結(jié)論:在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析中,客戶,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向和潛在的進(jìn)入者三個作用力對我國券商的影響比較大。國際金融市場運(yùn)行態(tài)勢的影響比較有限。市場集中度的實(shí)證分析結(jié)果表明:我國證券市場正逐步走向集中,很好地把 quot。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向和國際金融市場運(yùn)行態(tài)勢的影響力度和方向,以達(dá)到改善或削弱其影響。通過提高服務(wù)質(zhì)量,樹立券商品牌,以維持顧客的忠誠度,削弱其侃價能力。通過集團(tuán)化,規(guī)?；瘔汛笞陨韺?shí)力,提高進(jìn)入壁壘。通過兼并收購以及策略聯(lián)盟等,.市場機(jī)遇的分析表明:我國證券市場規(guī)模將越來越大,企業(yè)購并市場將成為我國綜合類券商重點(diǎn)發(fā)展的投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一.第三部分:中外券商的競爭優(yōu)勢比較分析這里以美林(Merrill Lynch),高盛(Goldman Sachs),摩根斯坦利(Morgan Stanley)三大國際券商為對象來分析比較中外券商的競爭優(yōu)勢.一,國外券商的競爭優(yōu)勢(一)資產(chǎn)規(guī)模,資金實(shí)力,資產(chǎn)質(zhì)量根據(jù)三大國際券商巨頭的2001年年報,其總資產(chǎn),凈資產(chǎn)額如下(見表六):表六:美國三大券商的資產(chǎn)規(guī)模 單位:百萬美元美林 高盛 摩根斯坦利2000年 2001年 2000年 2001年 2000年 2001年總資產(chǎn) 407,200 419,419 284,410 312,218 421,279 482,628凈資產(chǎn) 18,304 20,008 16,530 18,231 19,271 20,716資料來源:三大公司的2001年年報(Annual Report)截止到2002年5月底,我國有98家證券公司的資產(chǎn)總額達(dá)到6413億元,凈資產(chǎn)達(dá)到917億元,凈資本達(dá)到457億元,不良資產(chǎn)率平均為50%,達(dá)460億人民幣.從以上數(shù)據(jù)可以看出,僅摩根斯坦利一家,其總資產(chǎn)就比我國98家券商總資產(chǎn)的六倍還多。.(二)經(jīng)營管理能力和調(diào)整能力對全球證券業(yè)來說,全球并購(Mamp。A)%,首次公開發(fā)行額(IPO)%,標(biāo)準(zhǔn)普爾股價指數(shù)下跌了13%,Nasdaq綜合指數(shù)下降了21%,全美證券交易量銳減25%.,證券業(yè)的幾大巨頭,如美林,摩根斯坦利,高盛等,在這種市場形勢的沖擊下,亦未能幸免,收益水平紛紛大幅下滑(見表七):表七:美國三大券商的凈利潤(Net profit) 單位:百萬美元1997年 1998年 1999年 2000年 2001年美林 1,928 1,271 2,693 3,784 573摩根斯坦利 2,586 3,276 4,791 5,456 3,521高盛 2,708 3,067 2,310資料來源:三大公司的2001年年報(Annual Report)但是,通過對上述三大國際券商巨頭2001年年報有關(guān)材料的分析,我們可以發(fā)現(xiàn),三大國際券商在弱市中表現(xiàn)出了一流的經(jīng)營管理能力和調(diào)整能力,其市場地位不僅沒有下降,摩根斯坦利在全球購并市場中排名第二,IPO市場排名第二。美林則在購并市場中排名第三,在證券承銷綜合排名上名列第一,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)排名第一。高盛公司則在購并與全球IPO市場兩項(xiàng)業(yè)務(wù)上獨(dú)占鰲頭,均列世界第一,2001年最大的10起購并交易中,高盛作為財務(wù)顧問成功參與了其中8起業(yè)務(wù).2000年是我國證券市場長足發(fā)展的一年,證券業(yè)的利潤總額為240億元,同比增長200 %.而到了2001年,隨著股市的持續(xù)低迷,%.與國際券商巨頭相比,弱市中我國的大部分券商缺乏經(jīng)營管理能力和調(diào)整能力,不少在2000年業(yè)績排名居前的券商甚至陷入了資不抵債的窘境.(三)多元化和特色經(jīng)營能力以及金融創(chuàng)新能力三大國際券商的收入主要來自于投資銀行,資產(chǎn)管理,(見表八和表九):表八:2001年三大國際券商凈收入(Net Revenues) 單位:百萬美元美林 摩根斯坦利 高盛資產(chǎn)管理(Asset Management) 5,352 7,327 2,606投資銀行(Investing Banking) 3,539 3,415 3,836主要交易(Principal Transactions) 3,930 5,185 6,349凈利息收入(Net Interest Profit) 3,266 2,296 0傭金(Commissions) 5,266 3,153 3,020其他 528 520 0合計 21,881 21,896 15,811資料來源:三大公司的2001年年報(Annual Report)表九:2001年三大國際券商各業(yè)務(wù)收入對總收入的貢獻(xiàn)率美林 摩根斯坦利 高盛 平均資產(chǎn)管理(Asset Management) % % % %投資銀行(Investing Banking) % % % %主要交易(Principal Transactions)% % % %凈利息收入(Net Interest Profit) % % % %傭金(Commissions) % % % %其他 % % % %合計 100% 100% 100% 100%資料來源:三大公司的2001年年報(Annual Report)從以上數(shù)據(jù)看,三大國際券商的收入來自