【文章內(nèi)容簡介】 對某項業(yè)務(wù)的審批要求超出了承保人員對該業(yè)務(wù)的初始預(yù)計時，為實現(xiàn)在該項業(yè)務(wù)的審批，他還應(yīng)進行自動調(diào)節(jié)處理。大部分保險公司都采用約束投資政策的方式，實現(xiàn)管理資產(chǎn)信用風(fēng)險的目的。這種方式的穩(wěn)健做法是：嚴(yán)格監(jiān)測承保的指導(dǎo)方針及業(yè)務(wù)各級的限額。在對信用風(fēng)險管理進行評估時，遠(yuǎn)大于現(xiàn)期財富預(yù)期范圍的限額是沒有任何意義的。風(fēng)險控制方式應(yīng)適當(dāng)確保違約事件可以在合理時間范圍（如，一個月）內(nèi)被糾正。為解決違反限額問題而去調(diào)整限額值的風(fēng)險管理方法算不上是好做法。真正穩(wěn)健的管理方式應(yīng)該包括：l 對處理超出不利信用等級遷移的行動問題的方案進行簡要說明；l 確定監(jiān)控一般投資組合信用評級的步驟；l 監(jiān)測近期買賣的平均等級；l 預(yù)測投資組合的平均等級的走向；l 監(jiān)測實際意外違約事件；l 監(jiān)測違約追償經(jīng)歷；l 按時刻表跟蹤已陷入困境或瀕臨困境借款人；l 將所得結(jié)果回饋到投資和產(chǎn)品定價決策過程中。出售問題信用產(chǎn)品/信用價差法。對這種方式最為形象描述是，采用信用損失限額。這種方法是傳統(tǒng)買入、冷靜持有做法的一種演變。其產(chǎn)生的主要原因是，眾多保險公司都認(rèn)識到在一定時點承擔(dān)小額損失要好過在未來遭受一筆可能發(fā)生的大額損失。某些保險公司的投資政策允許或要求其自身在嚴(yán)重問題顯現(xiàn)之前出售信貸產(chǎn)品。上個信用周期中發(fā)生的實際損失會致使保險公司的態(tài)度向遠(yuǎn)離買入和持有的方向轉(zhuǎn)變。許多保險公司都是在等級遷移基礎(chǔ)上簡單地買出信貸產(chǎn)品，并按程序接受利差擴大帶來的損失。引申該方式，保險公司把利差當(dāng)作管理風(fēng)險的一種途徑，或在某些情況中，保險公司通過識別由利差有利變動所帶來的收益而確定創(chuàng)收的機會。監(jiān)測信用利差趨勢并承保可疑信用產(chǎn)品的定期全額再保險業(yè)務(wù)，形成對信貸利差發(fā)展的預(yù)測，以及建立和控制好違約與利差損之間的平衡，這些都是保險公司可做的穩(wěn)健做法。在預(yù)定環(huán)境約束下，公司也要對問題信貸產(chǎn)品銷售和承擔(dān)信貸損失的津貼有清楚的預(yù)期。組合型信用風(fēng)險管理。信貸風(fēng)險的組合管理方式對信貸風(fēng)險模型的技術(shù)要求更高。用模型（如Creditmetrics、KMV或homegrown等式組）衡量和分析信貸組合風(fēng)險價值總量、風(fēng)險收益，或組合中其它度量和潛在增量改變的情況。這些模型把風(fēng)險限額背后的原因融入相關(guān)的假設(shè)中，這對公共債務(wù)的信用風(fēng)險管理來說是最有效的。模型用評級式或股權(quán)式的方式分析信貸風(fēng)險，也可能兩者皆用。許多保險公司都依據(jù)分析結(jié)果來進行實務(wù)操作，以達(dá)到管理信貸風(fēng)險組合的目的。穩(wěn)健做法包含以下內(nèi)容：l 建模、壓力測試、信用損失預(yù)測的驗證；l 極端事件建模；l 量化有關(guān)信貸風(fēng)險的投資組合最優(yōu)值和經(jīng)濟資本量；l 評估新買賣的邊際風(fēng)險；l 綜合使用VaR、壓力測試、止損措施和RAC衡量法控制信貸風(fēng)險。穩(wěn)健的做法旨在最小化違約風(fēng)險，以及限制因信貸轉(zhuǎn)移而造成的按市價計價的損失。信貸交易工具。在過去幾年里，抵押債務(wù)憑證和信用衍生產(chǎn)品的使用規(guī)模明顯增大。越來越多的保險公司都將這類產(chǎn)品視為風(fēng)險管理工具和收益來源。但是，在保險業(yè)內(nèi)，信用衍生產(chǎn)品的使用還是受一定限制的，僅有大約20%的保險公司利用這種工具來管理信貸風(fēng)險。利用信貸交易工具進行信用風(fēng)險管理的穩(wěn)健做法，類似于通過現(xiàn)金交易管理資產(chǎn)組合信貸風(fēng)險。而更穩(wěn)健的做法是，利用著重于信貸的經(jīng)濟資本模型，確保信貸風(fēng)險的正確定價和多元化收益的量化，從而證明額外風(fēng)險的假設(shè)的正確性。如果用信貸工具進行套期保值，則交易對手的信貸風(fēng)險就需要被管理。（見下文） 再保險信用風(fēng)險保險公司在使用再保險分散風(fēng)險時也會承擔(dān)一定的信用風(fēng)險。這主要是由再保險公司對其分出人的應(yīng)付賠款現(xiàn)在和將來數(shù)額引起的?？蓴偦氐脑俦ｋU賠款和應(yīng)收的再保險賠款是源于保險公司已付但再保險公司未補償?shù)馁r款，已報案但保險公司尚未賠付（準(zhǔn)備金的情況）再保險公司也尚未補償?shù)馁r款，以及已發(fā)生尚未報案的賠款（IBNR：incurred but not reported）。出于謹(jǐn)慎考慮，很多保險公司并不將分出的已發(fā)生未報案賠款作為一項資產(chǎn)。因某些再保險公司的惡意不賠，或因承保一定類型業(yè)務(wù)的再保險公司過少，再保險引發(fā)的信用風(fēng)險問題遭到惡化。因此，保險公司力求管理與再保險公司相關(guān)的風(fēng)險集中問題（尤其是對信用等級較低的再保險公司）。穩(wěn)健的做法包括：l 依據(jù)信用情況分析（包括評級）的接受標(biāo)準(zhǔn)。不同的分出業(yè)務(wù)期限會導(dǎo)致不同的標(biāo)準(zhǔn)；l 監(jiān)測與分出業(yè)務(wù)相關(guān)的市場動態(tài)；l 在部門、地域、等級以及名稱方面對集中度加以限制；l 與再保險公司保持密切聯(lián)系；l 正確使用信用證和抵押品；l 估計極端事件中潛在 “多米諾效應(yīng)”的程序；l 不只包含一個再保險公司（系統(tǒng)風(fēng)險）；l 與再保險公司破產(chǎn)相關(guān)的重大內(nèi)部損失。 其他交易對手信用風(fēng)險保險公司在其對沖交易活動中、在與經(jīng)紀(jì)人、其他商品和服務(wù)供貨商的關(guān)系中，都面臨著其他交易對手方面信用風(fēng)險。將這些風(fēng)險與公司所面臨的其他信用風(fēng)險整合，顯得尤為重要。保險公司應(yīng)進行的穩(wěn)健操作包括：l 在部門、區(qū)域、等級以及名稱方面對風(fēng)險集中度加以限制；l 給非評級的客戶打分，從而有效管理交易對手信用風(fēng)險（比如：應(yīng)收保費/經(jīng)紀(jì)人回扣）；l 抵押品安排。 商業(yè)抵押信用風(fēng)險對于商業(yè)抵押貸款的信用風(fēng)險管理主要集中在承保階段。因為，商業(yè)抵押限制了資金的流動性。保險公司應(yīng)具有的穩(wěn)健做法是：l 根據(jù)地區(qū)、財產(chǎn)類別和行業(yè)等情況，設(shè)置多元化的目標(biāo)和風(fēng)險集中度限額； l 設(shè)立財產(chǎn)融資的承保標(biāo)準(zhǔn)，包括貸款變現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)金流限額，以及租借期和貸款期之間的缺口；l 抵押貸款的擔(dān)保條款中應(yīng)包含有最小利率上限、來源、及追索權(quán)的相關(guān)內(nèi)容；l 比較組合中抵押貸款最后還款額，確定分期清償?shù)谋壤繕?biāo)；l 監(jiān)測允許貸款的地區(qū)之間利率差異；l 規(guī)定抵押持有者所要具備的財務(wù)實力和經(jīng)驗。 風(fēng)險學(xué)習(xí)一旦信用損失發(fā)生，保險公司要采取的穩(wěn)健做法是，分析現(xiàn)狀并確定在公司現(xiàn)有信用風(fēng)險管理程序中是否存在可以避免或限制損失的方針。如果存在，保險公司就要進一步確認(rèn)這些方針沒有被采取的原因，然后調(diào)整程序以便在將來發(fā)生同一情況時能有所幫助。如果現(xiàn)有的操作還不足以限制或避免損失，公司則需開發(fā)和應(yīng)用新程序。例如，因很多信用有價證券的實際損失是預(yù)期損失的兩倍，許多保險公司在20012002年間都遭受了重大的信用風(fēng)險損失。有些公司經(jīng)過損失調(diào)查發(fā)現(xiàn)，及時出售手頭正在惡化的信用產(chǎn)品可極大地限制損失。因此，部分保險公司隨即開發(fā)并應(yīng)用了“賣出規(guī)則”。下列表格中給出了一些被視為有利或不利于ERM評估的反向操作的范例。表格內(nèi)容并不包括所需考慮的全部因素，且范例也并不代表最佳操作的完整設(shè)置。我們旨在讓保險公司對ERM評價程序原則性的撐握，而以下范例則是對基本原則的闡明。表1 信用風(fēng)險控制有利指標(biāo)不利指標(biāo)風(fēng)險識別保險公司識別出所有潛在信用風(fēng)險來源（比如，投資組合、銀行、經(jīng)紀(jì)人、再保險公司、投保人等）。保險公司僅對企業(yè)債券或貸款組合進行了信用風(fēng)險識別操做。風(fēng)險監(jiān)測保險公司定期整合所有的投資組合、業(yè)務(wù)單位和信用風(fēng)險來源中的信用風(fēng)險暴露信息；那些得到授權(quán)承擔(dān)額外信用風(fēng)險的保險公司可得到廣泛的信息，因此他們可以提前得知風(fēng)險組合集中在何處；采用多重度量標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測信用風(fēng)險。不進行信用風(fēng)險匯總，或在增加新風(fēng)險暴露很久后才進行匯總；信用決策者不易獲得信息；最多使用一種度量標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測風(fēng)險。風(fēng)險限額和標(biāo)準(zhǔn)保險公司對風(fēng)險集中度設(shè)置限額以約束行為，并且定立明確承保標(biāo)準(zhǔn)，以設(shè)定借款人必備的融資條件。風(fēng)險限額很寬，保險公司的信用風(fēng)險永遠(yuǎn)不會達(dá)到限額；風(fēng)險限額不存在或是沒有被記錄存檔。風(fēng)險限額執(zhí)行對限額突破有明確、肯定的反應(yīng)；使用關(guān)卡或其他低于限額的情況來觸發(fā)應(yīng)對遠(yuǎn)低于限額違反的事件；對解決限額違反或關(guān)卡突破問題設(shè)定時間限制；監(jiān)測報告顯示與限額對比的當(dāng)前持有量，并且清楚標(biāo)記超過限額的情形；違反規(guī)則的特殊情況將被持續(xù)監(jiān)測直至被解決。對于違反限額的常見反應(yīng)是，提高限額量；不需要強制執(zhí)行限額，因為限額值定得高得不可能被突破；限額和風(fēng)險暴露不在同頁出現(xiàn)——兩個值要在兩份單獨的報告中找出和比較；違反規(guī)則的特殊情況會隨著時間流逝而被忽略。風(fēng)險管理使用上述的兩種或兩種以上的信用風(fēng)險管理方式；將客觀的定量度量結(jié)果與資深信用風(fēng)險管理者的判斷綜合考慮；為識別潛在的問題，對組合中每筆有價證券的風(fēng)險變化情況定期進行信息的三角測量；對每種情況都采用適宜工具，高效解決問題。僅使用一種風(fēng)險管理技術(shù)；有時還沒有相應(yīng)的風(fēng)險管理系統(tǒng)——保險公司僅依靠投資組合管理者的判斷。風(fēng)險學(xué)習(xí)保險公司從損失和過失中學(xué)習(xí)經(jīng)驗；每一次損失事件或過失后，對每個信用暴露池的運行進行檢查，確保近期損失中類似性質(zhì)的問題不再存在；步驟的調(diào)整往往很小。當(dāng)眾多保險公司都遭受損失時，該公司一般也有更高或更低的信用損失，但他們不能清楚地確定這二者之間為什么相關(guān)；當(dāng)他們因損失而調(diào)整時，力度通常十分猛烈，比如：完全摒棄近期常用的部門或工具。八、資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）和市場風(fēng)險控制資產(chǎn)負(fù)債管理（Assets and Liabilities Management，ALM）和市場風(fēng)險控制作用的范圍涵蓋了所有會令保險公司資產(chǎn)和負(fù)債遭遇潛在下跌財務(wù)風(fēng)險的因素。ALM不同于對單純市場、利率和匯率的風(fēng)險管理，它是一種把來自資產(chǎn)和負(fù)債的風(fēng)險進行對沖的方法。同時，ALM也是一種在即定風(fēng)險承受力和約束條件的情況下，通過制定、執(zhí)行、監(jiān)測和調(diào)整公司資產(chǎn)—負(fù)債策略來實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的持續(xù)過程。其內(nèi)容主要包括：對利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險（主要是股權(quán)風(fēng)險），以及外匯風(fēng)險和位于資產(chǎn)負(fù)債表各方的衍生產(chǎn)品進行度量和管理。由于保險公司資產(chǎn)組合運營和保險產(chǎn)品獲利或賠款之間的關(guān)系，ALM成為了一門單獨的學(xué)科。公司控制那些風(fēng)險最有效的方式就是將資產(chǎn)池和負(fù)債池聯(lián)合起來管理。于是，保險公司想保持低水平凈風(fēng)險頭寸的方法有兩種：其一，對沖風(fēng)險；其二，分別賣掉資產(chǎn)風(fēng)險和負(fù)債風(fēng)險。在有效市場中，以上兩種方法得到的結(jié)果是相同的。假如保險公司的負(fù)債價值或現(xiàn)金流價值與其資產(chǎn)運作情況直接掛鉤，那將資產(chǎn)與負(fù)債一起管理的收益就會大于將分開運作的收益。對投資導(dǎo)向型產(chǎn)品而言，ALM是其首要的財務(wù)信息系統(tǒng)，為其提供定價、經(jīng)驗監(jiān)測和盈利能力管理等方面的支持。 利率風(fēng)險識別利率風(fēng)險是指，保險公司所面臨的需要用更高的成本來支付承諾給投保人資金的風(fēng)險；或是保險公司核算為負(fù)債和資產(chǎn)融資時明顯偏向負(fù)債的風(fēng)險。利率風(fēng)險可能由保險公司承諾增加余額或定期給付而引發(fā)，也可能因授予投保人賠償選擇權(quán)而出現(xiàn)。例如，投保人可以在預(yù)先付利方案的基礎(chǔ)上選擇在保險合同中再添加額外的儲蓄部分，或是有權(quán)按保證價值提取資金或應(yīng)急金。因為，這里的價值是事先確定的，與資金提現(xiàn)時的市場背景無關(guān)。此外，只要保險公司承諾延長支付期限， ALM風(fēng)險也會可能出現(xiàn)。利率風(fēng)險還可能出現(xiàn)于保險公司的投資業(yè)務(wù)中，其條件和情景與責(zé)任風(fēng)險相似。如果保險公司的交易對手具備選擇應(yīng)收款定期支付或一次性支付的權(quán)力，就很可能引發(fā)利率風(fēng)險。而交易對手若能在延長期內(nèi)付款，這同樣也會導(dǎo)致利率風(fēng)險出現(xiàn)。另外，如果保險公司的業(yè)績主要靠資產(chǎn)運營來推動，那他會面臨嚴(yán)重的利率風(fēng)險。保險公司應(yīng)具備一套識別ALM風(fēng)險的程序。這里的ALM風(fēng)險來源于保險公司的所有產(chǎn)品，以及為支持保單義務(wù)留存準(zhǔn)備金的所有投資組合。該程序不僅能從預(yù)期支付中識別ALM風(fēng)險，也可以從因在所有資產(chǎn)和負(fù)債中行使選擇權(quán)而導(dǎo)致的預(yù)期風(fēng)險中來鑒別ALM風(fēng)險。最常用的識別指標(biāo)是風(fēng)險類型，如：利率風(fēng)險、股權(quán)風(fēng)險、流動性風(fēng)險，或匯率風(fēng)險。 利率風(fēng)險監(jiān)測度量和監(jiān)測利率風(fēng)險是保險公司進行有效ALM的重要步驟。從保險公司的會計信息或投保人檔案管理系統(tǒng)中并不能輕易獲取利率風(fēng)險的相關(guān)信息，人們一般只能在預(yù)測中去發(fā)現(xiàn)。為度量和模擬利率風(fēng)險，相關(guān)機構(gòu)已研發(fā)了大量的度量標(biāo)準(zhǔn)和方法，包括現(xiàn)金流預(yù)測、缺口分析、久期分析、凸性分析、關(guān)鍵比例的久期分析、假設(shè)檢驗、VaR、靈敏性分析（greeks）（對各種因素變化的靈敏度），以及隨機模型模擬。利率風(fēng)險監(jiān)測的穩(wěn)健做法是，度量和監(jiān)測以上的所有度量標(biāo)準(zhǔn)。在進行現(xiàn)金流預(yù)測和缺口分析時，保險公司應(yīng)確認(rèn)資產(chǎn)現(xiàn)金流和負(fù)債現(xiàn)金流的期望值，并度量它們預(yù)期的階段性差額。資產(chǎn)或負(fù)債的價格敏感性或投資組合的經(jīng)濟價值敏感性都會隨利率變化而引來利率風(fēng)險（有時稱為利率三角風(fēng)險，interest rate delta risk）。久期（Duration）是度量利率風(fēng)險的一階度量工具，它可以被表示成證券價值的一部分，或是直接財務(wù)價值、資金久期（在美國），主要是指因利率的固定變化而造成的證券或投資組合價值的金額變化。保險公司一般通過對資產(chǎn)和負(fù)債各自修正久期的比較來度量一階利率風(fēng)險。二階利率風(fēng)險（伽瑪風(fēng)險）或凸性，則是由利率與某工具（或組合）的經(jīng)濟價值（或市場價值）之間的非線性關(guān)系所引的。不過，公司資產(chǎn)和負(fù)債中的內(nèi)嵌期權(quán)也可能導(dǎo)致二階利率風(fēng)險。此外，二階利率風(fēng)險還可被視為久期隨利率變化而變化的速度。度量利率風(fēng)險的穩(wěn)健做法涉及到對額外度量標(biāo)準(zhǔn)的使用，如凸性（二階久期）計算和關(guān)鍵比率久期（觀察資產(chǎn)和負(fù)債敏感性在收益曲線上離散到期日背景下的變化）；部分久期和DV01價值（由比率一基準(zhǔn)點變動而造成的貨幣價值經(jīng)濟地改變）的計算。保險公司可以做更穩(wěn)健的操作：在一種決定性意識影響下進行情景測試，也可以更成熟的隨機技術(shù)來實現(xiàn)測試。只要能有效實踐這些方法，公司就可將其凈風(fēng)險暴露轉(zhuǎn)換成一種抵銷型的對沖工具，進而達(dá)到緩釋風(fēng)險損失的目的。在度量與內(nèi)嵌期權(quán)有關(guān)的風(fēng)險過程中，保險公司可采取的穩(wěn)健做法是，計算公司資產(chǎn)和負(fù)債的有效久期和期權(quán)調(diào)整久期。公司的這些操作可以將一階風(fēng)險和二階風(fēng)險綜合到了一個度量標(biāo)準(zhǔn)中，得出一個可穩(wěn)健度量風(fēng)險的全面度量標(biāo)準(zhǔn)。不過，為了有效緩釋風(fēng)險，一階風(fēng)險和二階風(fēng)險必須分開處理。利率變動會引起相應(yīng)收益曲線上單個點的移動，保險公司對這種移動所暴露出的風(fēng)險進行量化。這種風(fēng)險衡量方式也算是一種穩(wěn)健的做法。公司也要具備從曲線上各不同點中區(qū)分出其利差波動風(fēng)險、錯誤匹配風(fēng)險和非線性風(fēng)險（迦瑪風(fēng)險、凸性風(fēng)險）的能力。因為，公司通過以上程序能更容易地確定風(fēng)險暴露來源。在必要時，該程序也可能理解為是一種對投資組合的調(diào)整或是對沖工具的抵消對沖。由于該程序能在無