【文章內(nèi)容簡介】 3）若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。（二）時間價值金融期權(quán)時間價值（外在價值）——期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。（理論上講）實值期權(quán)的內(nèi)在價值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價值為負，平價期權(quán)的內(nèi)在價值為零。（實際上）期權(quán)的內(nèi)在價值都必然大于零或等于零（因為當期權(quán)的內(nèi)在價值為負時，買方可以選擇放棄期權(quán)）。（三）影響期權(quán)價格的主要因素協(xié)定價格與市場價格協(xié)定價格與市場價格的價格差距越大，時間價值越小。（最主要的因素）期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，市場價格變動空間很??；只有在協(xié)定價格與市場價格非常接近或為平價期權(quán)時，市場價格變動才有可能增加期權(quán)內(nèi)在價值，使時間價值隨之增大。權(quán)利期間條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高。當期權(quán)剩余的有效時間縮短，齊全的時間價值也在減少，在期權(quán)的到期日，權(quán)利期間為零，時間價值為零。（期權(quán)成交日至期權(quán)到期日的時間）通常權(quán)利期間與時間價值存在同方向但非線性的影響。利率利率的變動對期權(quán)的價格影響復雜（1）利率變動引起期權(quán)標的物市場價格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價值變化；（尤其是短期利率）；（2）利率變動引起期權(quán)價格機會成本變化；（3）利率變動引起期權(quán)交易供求關系變化。利率提高，期權(quán)標的物（股票、債券）市場價格下降，看漲期權(quán)內(nèi)在價值下降，看跌期權(quán)內(nèi)在價值提　　高；利率提高，期權(quán)價格機會成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場流向價格已下降的（股票、債券）現(xiàn)貨　　市場，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價格下降。標的物價格的波動性標的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高。標的資產(chǎn)的收益期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，看跌期權(quán)價格上升。三、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析可轉(zhuǎn)換證券——可在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券（“標的證券”）的特殊公司證券。轉(zhuǎn)換比例：一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標的股票的股數(shù)轉(zhuǎn)換價格：一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標的股票所依據(jù)的每股價格（兩者關系）轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值可轉(zhuǎn)換證券的價值有投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值及市場價值之分?？赊D(zhuǎn)換證券的投資價值——當它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。計算方法：應首先估計與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個必要收益率折算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？赊D(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值——實施轉(zhuǎn)換時得到的標的股票的市場價值。轉(zhuǎn)換價值=標的股票市場價格轉(zhuǎn)換比例可轉(zhuǎn)換證券的理論價值（內(nèi)在價值）——將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價值（市場價格）：一般保持在可轉(zhuǎn)換證券投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場價值在投資價值之下或在轉(zhuǎn)換價值之下，投資者的踴躍購買行為會使該可轉(zhuǎn)換證券的價格上　　漲，直到可轉(zhuǎn)換證券的市場價值不低于投資價值和轉(zhuǎn)換價值為止。（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價——使可轉(zhuǎn)換證券市場價值（即市場價格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值的標的股票的每股價格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價格=轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換平價可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比例標的股票市場價格轉(zhuǎn)換平價標的股票市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換平價標的股票市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標的股票的投資者的盈虧平衡點可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值100%=（轉(zhuǎn)換平價標的股票的市場價格）/標的股票的市場價格100%可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值可轉(zhuǎn)換證券的市場價格轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值100%=（標的股票的市場價格轉(zhuǎn)換平價）/標的股票的市場價格100%四、權(quán)證的價值分析（一）概述概念權(quán)證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。分類按權(quán)利行使方向，可分為認股權(quán)證和認沽權(quán)證。認股權(quán)證的持有人有權(quán)買入標的證券；認沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標的證券。例如，債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時附有長期認股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的價格　　（稱為“認股價格”或“認購價格”）從該公司購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標的證券；而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時刻都有權(quán)買賣標的證券。按發(fā)行人，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用；備兌權(quán)證是由標的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認兌的股票是已經(jīng)存　　在的股票，不會造成總股本的增加。按結(jié)算方式，分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證。現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人僅對標的證券的市場價與行權(quán)價格的差額部分進行現(xiàn)金結(jié)算；實物交割權(quán)證行權(quán)時則涉及到標的證券的實際轉(zhuǎn)移。（二）權(quán)證的價值分析——與期權(quán)相同權(quán)證的理論價值=內(nèi)在價值+時間價值權(quán)證理論價值的影響因素標的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風險利率、股價的波動率和到期期限。定價公式及應用（三）權(quán)證的杠桿作用——實際上是彈性的概念認股權(quán)證的杠桿作用——認股權(quán)證的市場價格要比其可認購股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用=認股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認購股票的市場價格變化百分比（或）杠桿作用=考察期期初可認購股票市場價格/考察期期初認股權(quán)證市場價格[備考2010]—《證券投資分析》精講班考點分析講義（03）第三章 宏觀經(jīng)濟分析邏輯結(jié)構(gòu)圖：第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟分析概述一、宏觀經(jīng)濟分析的意義與方法（一）宏觀經(jīng)濟分析的意義把握證券市場的總體變動趨勢；判斷整個證券市場的投資價值；掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響力度與方向；了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟相背離的原因。（二）宏觀經(jīng)濟分析的基本方法總量分析法。總量分析法是對影響宏觀經(jīng)濟的總量指標進行分析，如GDP，消費額、投資額、銀行貸款總額、物價水平等。結(jié)構(gòu)分析法。結(jié)構(gòu)分析法是指對經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關系變動規(guī)律的分析。比如分析第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)之間的比例，分析消費與投資的比例關系。宏觀分析資料的搜集與處理。（參照教材P60相關內(nèi)容）二、評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量重點把握各個變量的含義（一）國民經(jīng)濟總體指標GDP與GNP（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是指以市場價格計算的、一國常住居民在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的商品和勞務的總價值。（與ＧＨＰ進行區(qū)別，判斷）“一國常住居民”是指長期居住在中國境內(nèi)的中國人和外國人，只要長期在國內(nèi)居住，其生產(chǎn)的產(chǎn)品和勞務都統(tǒng)計在中國的GDP內(nèi)，按照“屬地原則”統(tǒng)計；（2）與“國內(nèi)生產(chǎn)總值”相對的是“國民生產(chǎn)總值”（GNP），國民生產(chǎn)總值按照“國民原則”，無論居住在國內(nèi)還是國外，只有具有中國國籍，其生產(chǎn)的勞務和產(chǎn)品都記入中國的GNP。經(jīng)常采用支出法核算國內(nèi)生產(chǎn)總值，公式是：國內(nèi)生產(chǎn)總值= 消費支出+投資支出+政府支出+（出口進口）一般采用GDP增長率表示經(jīng)濟增長速度。工業(yè)增加值工業(yè)增加值是指工業(yè)行業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果。工業(yè)增加值是工業(yè)總產(chǎn)值與中間消耗的差額，是衡量國民經(jīng)濟的重要統(tǒng)計指標之一。工業(yè)增加值率則是指一定時期內(nèi)工業(yè)增加值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重，反映降低中間消耗的經(jīng)濟效益。失業(yè)率——?？际I(yè)率是指失業(yè)人口占勞動力人口的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體?？忌⒁?，通常所說的充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，因此在實際的經(jīng)濟生活中不可能達到失業(yè)率為零的狀態(tài)。在充分就業(yè)情況下也會存在一部分“正?！钡氖I(yè)，如勞動力結(jié)構(gòu)不適應勞動力需求導致的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。一般而言，失業(yè)率達到一個很低的水平就可以認為達到了充分就業(yè)。——2007年10月考題，判斷題“充分就業(yè)就是指失業(yè)率為零”的狀態(tài)我國公布的失業(yè)率是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和的百分比，即：城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)：非農(nóng)業(yè)戶口、在一定的勞動年齡內(nèi)、有勞動能力、無業(yè)、要求就業(yè)、在登記就業(yè)部門登記求職通貨膨脹通貨膨脹是指一般商品價格水平的持續(xù)上漲。一般采用居民消費價格指數(shù)測算通貨膨脹率?？忌枰莆諆蓚€問題：一是通貨膨脹對社會經(jīng)濟產(chǎn)生的影響有：引起收入和財富的再分配，扭曲商品相對價格，降低資源配置效率，促發(fā)泡沫經(jīng)濟乃至損害一國的經(jīng)濟基礎和政權(quán)基礎。二是通貨膨脹的分類，溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10％的通貨膨脹；嚴重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。國際收支——?？紘H收支是一國居民在一定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。這里的“居民”是指在國內(nèi)居住一年以上的自然人和法人。（二）投資指標經(jīng)濟穩(wěn)定與增長需要適度的投資規(guī)模，全社會固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按照投資主體劃分，投資分為：政府投資、企業(yè)投資和外商投資。（三）消費指標社會消費品零售總額社會消費品零售總額是指國民經(jīng)濟各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會集團供應的消費品總額，是研究國內(nèi)零售市場變動情況、反映經(jīng)濟景氣程度的重要指標。社會消費品零售總額的大小和增長速度也反映了城鄉(xiāng)居民與社會集團消費水平的高低、居民消費意愿的強弱。城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額居民儲蓄存款是居民可支配收入扣除消費支出以后形成的。居民儲蓄量的大小首先決定于可支配收入的多少，同時又受可支配收入中消費支出比例的限制。儲蓄擴大的直接效果就是投資需求擴大和消費需求減少。（四）金融指標總量指標包括：貨幣供應量，金融機構(gòu)各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。其中，貨幣供應量是單位和居民個人在銀行的各項存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。三個層次的貨幣劃分是?？嫉妙}目考生要重點掌握貨幣供應量的三個層次：（1）M0，流通中現(xiàn)金，指銀行體系以外各個單位的庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和；（2）M1，狹義貨幣供應量，M1=M0+活期存款；（3）M2，廣義貨幣供應量，M2= M1+各項儲蓄存款和定期存款+客戶保證金；（4）M2與M1的差額，即單位定期存款和個人的儲蓄存款之和，稱為準貨幣。利率利率（或稱“利息率”）是指在單位借貸期內(nèi)所形成的利息額與本金的比率。利率直接反映的是信用關系中債務人使用資金的代價，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報酬。從宏觀經(jīng)濟分析的角度看，利率的波動反映出市場資金供求的變動狀況。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，市場利率有不同的表現(xiàn)。在經(jīng)濟持續(xù)繁榮增長時期，資金供不應求，利率上升；當經(jīng)濟蕭條市場疲軟時，利率會隨著資金需求的減少而下降。除了與整體經(jīng)濟狀況密切相關之外，利率影響著人們的儲蓄、投資和消費行為；利率結(jié)構(gòu)也影響著居民金融資產(chǎn)的選擇，影響著證券的持有結(jié)構(gòu)。利率有存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率之分。再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準利率。利率特別是基準利率已經(jīng)成為中央銀行一項行之有效的貨幣政策工具。（1）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率貼現(xiàn)是指銀行應客戶的要求，買進其未到付款日期的票據(jù)?；蛘哒f，購買票據(jù)的業(yè)務叫貼現(xiàn)。辦理貼現(xiàn)業(yè)務時，銀行向客戶收取一定的利息，稱為“貼現(xiàn)利息”或“折扣”，其對應的比率即貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時所適用的利率。（2）同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借有兩個利率，即拆進利率與拆出利率。拆進利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進和拆出利率相比較，拆進利率永遠小于拆出利率，其差額就是銀行的收益。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。LIBOR是指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率?，F(xiàn)在LIBOR已經(jīng)作為國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎利率，并作為銀行從市場上籌集資金進行轉(zhuǎn)貸的融資成本。（3）回購利率回購是交易雙方在全國統(tǒng)一同業(yè)拆借中心進行的以債券（包括國債、政策性金融債和中央銀行融資券）為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務，是指資金融入方（正 回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按某一約定利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購 方向正回購方返還原出質(zhì)債券的融資行為。該約定的利率即回購利率。（4）各項存貸款利率各項存貸款利率包括金融機構(gòu)對客戶存貸款利率，即城鄉(xiāng)居民和企事業(yè)單位存貸款利率、中國人民銀行對　　金融機構(gòu)存貸款利率、優(yōu)惠貸款利率。國務院批準和授權(quán)中國人民銀行制定的各項利率為法定利率，具有法律效力，其他任何單位和個人無權(quán)變動，且法定利率的公布、實施由中國人民銀行負責。銀行利率的變動不僅對銀行存貸款有直接影響，對債券利率也會產(chǎn)生影響，其他貨幣的市場價格也會隨利率的變動而發(fā)生變動。所以，利率是對市場反應非常靈敏 的一個經(jīng)濟變量。在對利率與總供需關系的研究中，應該對存款利率和貸款利率加以區(qū)別。存款利率主要調(diào)節(jié)存款，貸款利率主要調(diào)節(jié)貸款。一般情況下，兩者之間 的變動方向是一致的，但是有時候在變動幅度上可以不同，因而，存貸款利率之間的差額也可以成為調(diào)節(jié)供需關系的—種工具。匯率匯率是外匯市場上一國貨幣與他國貨幣相互交換的比率。一般來說，國際金融市場上的外匯匯率是由一國貨幣所代表的實際社會購買力平價和自由市場對外匯的供求關系決定的。匯率變動是國際市場商品和貨幣供求關系的綜合反映。以外幣為基準，當匯率上升時，本幣貶值，國外的本幣持有人就會拋出本幣，或者加快