【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 蘇的減緩將加重投資者對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，同時(shí)也將加大國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩；印度等新興市場(chǎng)的加息動(dòng)作將加重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)央行政策繼續(xù)緊縮的預(yù)期，外圍市場(chǎng)對(duì) A 股市場(chǎng)的影響明顯偏負(fù)面。 基于以上分析， 我們 認(rèn)為，大盤短線將進(jìn)入真正的 筑底階段。 2 行業(yè)分析與行業(yè)機(jī)會(huì) 行業(yè)周期階段 與行業(yè)現(xiàn)狀 行業(yè)周期：當(dāng)前股市處于 低位牛皮市階段 證券行業(yè) :趨勢(shì)向好 等待發(fā)力 10 年業(yè)績(jī)普遍下滑 ,11 年一季度增速出現(xiàn)分化。 2021 年 ,上市券商業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)下滑 ,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅下降和成本上升是主要原因 ,自營(yíng)和成本收入比是業(yè)績(jī)差異主要原因 。2021 年一季度 ,上市券商業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)分化 ,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)拖累減弱 ,自營(yíng)、投行和成本是造成業(yè)績(jī)分化主要原 因。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)降幅縮小 ,傭金企穩(wěn)有 待觀察。 2021 年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下降幅度普遍在 20%一 25%之間 ,而 2021年一季度在 10%一巧 %之間 ,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)降幅收窄。傭金率方面 ,個(gè)別券商 2021 年一季度傭金率出現(xiàn)了環(huán)比上升的情形 ,但是上市券商整體傭金率仍然環(huán)比下滑 %。我們 認(rèn)為 ,傭金率下滑趨緩的概率較大 ,但是企穩(wěn)有待觀察。 承銷業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng) ,增速或?qū)⒒貧w正常。 2021 年上市券商承銷業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng) ,增速普遍在 100%一 300%之間 。2021 年一季度 ,部分券商增幅開(kāi)始放緩 ,增速回落到 30%以下。根據(jù)股票融資趨勢(shì)和對(duì)部分券商投行業(yè)務(wù)調(diào)研情況 ,我們判 斷 2021年股票承銷業(yè)務(wù)仍能夠在 2021 年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng) ,但是增速將回落至正常水平。 自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)分化 ,總體趨勢(shì)向好。 2021 年及 2021 年一季度巧家上市券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正收益 ,但是業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫娉霈F(xiàn)分化。由于 2021 年整體市場(chǎng)環(huán)境有望好于 2021 年 ,上市券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)總體趨勢(shì)有望逐步向好。 創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不高 ,增速有望加快。從上市券商 2021 年的年報(bào)看 ,創(chuàng)新業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍然較小 ,券商資產(chǎn)管理、融資融券、直接投資和期貨業(yè)務(wù) 4 項(xiàng)收入之和占營(yíng)業(yè)收入的比重仍不到 10%。隨著多項(xiàng)行業(yè)利好政策或?qū)⒃诮衲陜冬F(xiàn) ,創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展有望加速。 根據(jù)我們對(duì)傭金率、自營(yíng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等趨勢(shì)的分析 ,整個(gè)證券行業(yè)總體趨勢(shì)有望向好。當(dāng)前證券行業(yè)估值水平已經(jīng)達(dá)到 2021 年以來(lái)的低位 ,隨著傭金率下滑趨緩逐漸明朗和創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策兌現(xiàn) ,證券行業(yè)有望迎來(lái)向上行情。 行業(yè)發(fā)展空間與 發(fā)展?jié)摿? 2021 年 3 月融資融券試點(diǎn)正式啟動(dòng)，從根本上改變了我國(guó) “單邊市 ”的狀況。但對(duì)中小券商來(lái)說(shuō)，股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)仍然是可望不可及，業(yè)務(wù)品種的差異必將進(jìn)一步帶來(lái)收入的差距。從上市券商的情況來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占比仍將保持較高水平，占營(yíng)業(yè)收入的比重平均仍高達(dá) %，因此，短期內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍然是券商業(yè)績(jī)的關(guān)鍵所在。隨著營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)增多帶來(lái)的傭金下降，以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入可能會(huì)進(jìn)一步受到影響，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)將會(huì)愈發(fā)艱難。證券投資業(yè)務(wù)是券商另一個(gè)主要的利潤(rùn)來(lái)源，但波動(dòng)性較經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為大。從投資 收益來(lái)看，中小型券商的投資收益率一般高于大型券商，但波動(dòng)性也更大。固定收益類投資收入將成為證券投資收入的另一個(gè)主要來(lái)源。固定收益業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的券商，其證券投資業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)性相比較小。但自去年第四季度以來(lái)，持續(xù)的加息和加息預(yù)期會(huì)對(duì)債券投資業(yè)務(wù)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必影響整體收入。 隨著 2021 年 5 月 1 日《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》正式實(shí)施，券商 IPO 承銷收入呈井噴式增長(zhǎng)。因創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘系一次性政策效果，而大中型企業(yè)上市的步伐將明顯減緩，預(yù)計(jì) 2021 年一級(jí)股票市場(chǎng)的籌資總額將與 2021 年基本持平。另外，在全流通背景下，越來(lái)越多的股票獲得了市場(chǎng)流動(dòng)性，這為大規(guī)模并購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展創(chuàng)造了必要的條件。上市公司數(shù)量的不斷增加以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，兼并收購(gòu)的交易量有望跨越式增長(zhǎng)，券商的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)還將得到長(zhǎng)足發(fā)展。 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍將是券商未來(lái)的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。券商正積極創(chuàng)新集合理財(cái)工具，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)影響力和市場(chǎng)份額。未來(lái)五年證券理財(cái)類市場(chǎng)預(yù)計(jì)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 7000 億，管理費(fèi)收入可能達(dá)到 70 億。 可以看出， 2021 年，證券行業(yè)將是挑戰(zhàn)與 機(jī)遇并存的一年。如何面對(duì)挑戰(zhàn)，抓住機(jī)遇，將是每一家證券公司面臨的重大課題。 行業(yè) 投資價(jià)值 與投資機(jī)會(huì) 如果說(shuō)股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表 ,那券商股就是衡量股市冷熱程度的溫度計(jì)。券商業(yè)績(jī)?nèi)Q于資本市場(chǎng)交投活躍程度 ,由于 A 股現(xiàn)貨市場(chǎng)做空機(jī)制尚不發(fā)達(dá) ,只要行情不好 ,券商的收入也就不好 ,這就是 “靠天吃飯 ”。今年以來(lái)股市的羸弱將券商股們逼到和銀行、保險(xiǎn)一樣的境地 :估值落入歷史底部區(qū)域。按照分析師們的說(shuō)法 :“已經(jīng)