【文章內(nèi)容簡介】 地反映在股票價格上，股票價格由于是外部資本市場參與者對公司的評價，其評價的準(zhǔn)確性一方面受到信息不對稱的影響，另一方面也存在投機因素影響，即使在有效的市場中，股票價格也高于其價值，即存在一定的股市泡沫。因而股東財富最大化不宜作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。具體到中國現(xiàn)狀，上市公司只是中國企業(yè)總數(shù)的極小部分，加之在中國資本市場不完善的外部環(huán)境下，短期內(nèi)要使企業(yè)以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)似乎條件尚不具備。所謂企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。股東財富最大化僅以企業(yè)所有者的利益為核心，沒有考慮到職工、供應(yīng)商、債權(quán)人、政府等相關(guān)方面的利益和眾多的社會問題。而企業(yè)價值最大化彌補了這一缺陷，它是指企業(yè)所有者權(quán)益最大、企業(yè)勞動者權(quán)益最大和企業(yè)所負(fù)社會責(zé)任最大的最佳組合。因此，企業(yè)價值最大化既包含了股東財富最大化，同時又是股東財富最大化的延伸和擴張。雖然較股東財富最大化有了很大的進步，但是，企業(yè)價值最大化仍然有不足之處，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定；（2）從上市企業(yè)來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，因而股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系，法人、股東并不把企業(yè)價值最大化作為其財務(wù)管理追求的直接目標(biāo) ① 。雖然企業(yè)價值最大化也不完美，但它在財務(wù)管理目標(biāo)中的優(yōu)越性是顯而易見的，因為它比以往任何時候都要強調(diào)時間價值和對各方面利益的協(xié)調(diào)。它為財務(wù)管理目標(biāo)的發(fā)展奠定了基調(diào)。隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)營者和所有者越來越重視企業(yè)的生命周期及其在存續(xù)期間的經(jīng)營質(zhì)量。衡量這一要求的標(biāo)準(zhǔn)理應(yīng)是企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，而且企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力也是企業(yè)獲得最大價值的根源。而且任何一個企業(yè)都應(yīng)當(dāng)注重增強其可持續(xù)發(fā)展能力，在具體操作方面也有很多相通之處，因此它的適用范圍較企業(yè)價值最大化更加廣泛。作為新經(jīng)濟時代對財務(wù)管理目標(biāo)的新發(fā)展，在企業(yè)價值最大化的基礎(chǔ)上提出的可持續(xù)發(fā)展能力最大化被越來越多的人們所接受。（1）可持續(xù)發(fā)展能力最大化目標(biāo)的理論基礎(chǔ)社會和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展 ② 需要自然資源、人力資源和環(huán)境來支持，如果資源枯竭和環(huán)境破壞，社會和經(jīng)濟發(fā)展就失去了基礎(chǔ)。同樣，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展也需要財務(wù)資源和環(huán)境來支持，如果財務(wù)資源枯竭和市場環(huán)境破壞，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展也會失去基礎(chǔ)。為了把盈利能力和成長能力有機結(jié)合，我們將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展定義為：在保持企業(yè)財務(wù)政策不變和既定的市場環(huán)境條件下，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的盈利增長比率，即企業(yè)可持續(xù)盈利增長能力。企業(yè)可持續(xù)① 黃志忠、陳龍，中國上市公司盈利成長規(guī)律實證研究[Ｊ]. 經(jīng)濟研究， 2022 年 12 期。② 可持續(xù)發(fā)展從廣義的角度講是指社會、經(jīng)濟、人口、資源與環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展和人的全面發(fā)展。盈利增長能力是盈利能力與成長能力的復(fù)合，并強調(diào)這種能力的可持續(xù)發(fā)展。在市場環(huán)境不變的條件下，企業(yè)可持續(xù)盈利成長動力主要來自企業(yè)資本的增加，內(nèi)部管理效率的提高及企業(yè)財務(wù)政策的改變。（2）將財務(wù)管理的目標(biāo)確定為可持續(xù)發(fā)展能力最大化也完全符合前面討論的確立財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)符合的原則，也可以看出其對企業(yè)價值最大化的發(fā)展和繼承關(guān)系：①從財務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)管理目標(biāo)的一致性原則來看，現(xiàn)代企業(yè)管理的最高目標(biāo)是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，所以我們應(yīng)將推動企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，作為我們確立現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)首先考慮的問題。②從經(jīng)濟性目標(biāo)與社會性目標(biāo)的統(tǒng)一性原則來看，市場經(jīng)濟條件下，與企業(yè)存在利益關(guān)系的除所有者外，還有債權(quán)人、職工、供應(yīng)商。消費者，社會及政府等。各利益主體問的關(guān)系是“合作伙伴”關(guān)系，強調(diào)的是“雙贏” 。無論制定何種財務(wù)政策，都必須合理兼顧企業(yè)所有者利益與其它主體的利益，絕不能厚此薄彼，更不能顧此失彼。可見，可持續(xù)發(fā)展能力最大化的財務(wù)管理目標(biāo)既突出經(jīng)濟性，又不局限于經(jīng)濟性，它有助于企業(yè)主動履行社會責(zé)任，追求社會效益與經(jīng)濟效益的同步優(yōu)化。③從前瞻性與可操作性相統(tǒng)一的原則來看，可持續(xù)發(fā)展能力最大化的財務(wù)管理目標(biāo)強調(diào)戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)的有機結(jié)合，即在戰(zhàn)略發(fā)展思想指導(dǎo)下制定不同時期的經(jīng)營戰(zhàn)術(shù)，在確保長遠利益基礎(chǔ)上最大限度地獲取短期利益，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合。戰(zhàn)略性目標(biāo)注重企業(yè)的長遠利益，謀求企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，實際上就是強調(diào)前瞻性；戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)則強調(diào)企業(yè)的近期利益，關(guān)注既得利益的增長，即企業(yè)的近期目標(biāo)要切實可行，能夠使企業(yè)獲得實在的經(jīng)濟利益，這也等同于強調(diào)財務(wù)管理目標(biāo)的可操作性。綜上所述，以“持續(xù)發(fā)展能力最大化” 作為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，有助于滿足各方利益要求，促進現(xiàn)代企業(yè)制度建立，有利于企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。二、財務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)績效管理特別是績效評價的聯(lián)系有關(guān)財務(wù)管理目標(biāo)的問題以及績效管理和績效評價的問題在理論界和實務(wù)界已經(jīng)做過了大量的探討，但是就兩者關(guān)系的研究似乎很少有人涉足，我個人認(rèn)為這個問題十分重要，它直接關(guān)系到了企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)和企業(yè)績效管理的實際效果特別是企業(yè)績效評價的科學(xué)性，具有很大的經(jīng)濟意義和理論意義。（一）績效評價的有關(guān)概念在進行下一步的討論之前，我們必須明確幾個關(guān)鍵的概念：績效用英文表示為 performance，從字面意思來理解是工作業(yè)績和效果，它可以是個人的工作業(yè)績，也可以是企業(yè)的經(jīng)營成果。從這個概念的外延我們也可以看出績效管理的對象不僅僅是企業(yè)還包括個人。即通過對工作的考評來達到管理的目標(biāo)，最初的績效管理主要運用于人力資源管理領(lǐng)域。由于績效管理的良好效果，越來越多的企業(yè)將它導(dǎo)入企業(yè)管理的很多方面，因此，對財務(wù)、營銷、生產(chǎn)、行政、企劃的績效管理也就應(yīng)運而生。必須明確一點：績效管理是一套程序，它使公司能夠為持續(xù)創(chuàng)造價值做出可預(yù)見的貢獻，它實際上是與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相適應(yīng)的?？冃Ч芾沓绦虬瑧?zhàn)略開發(fā)、制定預(yù)算、確定目標(biāo)、績效計量、績效評價以及激勵性報酬等子程序。績效評價是績效管理的關(guān)鍵性子程序。通過定期檢查實際績效、目標(biāo)和預(yù)測，以確保及時采取更正性和預(yù)防性行動保證公司朝著預(yù)期目標(biāo)前進。全面、公正、客觀地評價企業(yè)績效，對企業(yè)的各個方面起著很重要的作用：有利于企業(yè)投資者調(diào)整投資方向和力度，提高投資決策的質(zhì)量；有利于銀行增加風(fēng)險意識，提高貸款的效益；有利于政府、社會加強對企業(yè)資產(chǎn)的監(jiān)控，提高資產(chǎn)的運營效益；有利于正確評估企業(yè)家的經(jīng)營業(yè)績，建立有效的企業(yè)家激勵和約束機制；有利于企業(yè)本身發(fā)現(xiàn)問題，加強管理，促進企業(yè)更好地發(fā)展?？冃гu價使績效管理動態(tài)化，因此績效評價的合理與否成為績效管理成就與否的關(guān)鍵所在?？梢?，研究企業(yè)發(fā)展績效評價問題具有重要的理論與現(xiàn)實意義。（二）財務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)績效評價聯(lián)系從上面對財務(wù)管理目標(biāo)的討論不難看出，科學(xué)合理的財務(wù)管理目標(biāo)是應(yīng)當(dāng)注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，強調(diào)兩方面的內(nèi)容：首先，目標(biāo)的動態(tài)性即對目標(biāo)的設(shè)定是一個不斷修正和更新的過程，它追求的是一個持續(xù)健康長久的發(fā)展周期；其次，目標(biāo)的全面性即不僅包括發(fā)展盈利能力而且包括發(fā)展償債能力、營運能力，社會貢獻能力和成長能力等。績效管理是一個企業(yè)管理程序，其中績效評價這個子程序使績效管理成為一個動態(tài)化的管理過程，它并非是簡單的周而復(fù)始，而是與動態(tài)的財務(wù)管理目標(biāo)相適應(yīng)的逐步完善和提高的過程?？冃Ч芾碜鳛榫唧w的操作方法和管理過程，是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的途徑和橋梁?？茖W(xué)的績效管理是建立在科學(xué)的財務(wù)管理目標(biāo)的基礎(chǔ)之上的。而目前的許多企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)仍然停留在前工業(yè)時代的目標(biāo)基礎(chǔ)之上，它已經(jīng)很難適應(yīng)知識經(jīng)濟時代市場對企業(yè)的時效性及社會性的要求，因此，績效管理不能很好的適用于某些企業(yè)的原因也就不言而喻了。下面就從動態(tài)性和全面性兩個角度具體討論兩者的關(guān)系:財務(wù)管理目標(biāo)的選擇實際上是企業(yè)在近期與遠期財務(wù)管理目標(biāo)的博弈。在這里我們應(yīng)該考慮企業(yè)的承受力，即什么樣的發(fā)展速度和模式對企業(yè)而言是最佳的。利潤最大化的財務(wù)管理目標(biāo)強調(diào)抓住眼前的機會實現(xiàn)利潤的最大化，從而使企業(yè)規(guī)模以最快速度壯大。當(dāng)然，這種觀點強調(diào)了企業(yè)對市場的適應(yīng)能力以及對機會的利用能力，但是，它的弊端也是不能被忽視的。因為它并未充分考慮企業(yè)的承受能力。美國資深財務(wù)學(xué)家羅伯特Ｃ希金斯教授因此提出警告:“從財務(wù)角度看,增長不總是上帝的一種賜福。快速的增長會使一個公司的資源變得相當(dāng)緊張,因此,除非管理層意識到這一結(jié)果并且采取積極的措施加以控制,否則,快速增長可能導(dǎo)致破產(chǎn)。 ”① 在這種財務(wù)管理目標(biāo)指導(dǎo)下的績效管理將其注意力集中于企業(yè)近期的發(fā)展尤其是近期盈利能力的最大化上，這種管理行為往往是短視的。作為績效評價指標(biāo)體系也往往側(cè)重于對近期的財務(wù)指標(biāo)的利用上，評價的科學(xué)性程度也是值得商榷的。一個企業(yè)要保持其盈利能力的短期增長是容易的,可企業(yè)盈利能力的短期快速增長有可能損害其長期持續(xù)增長能力,從而使短期增長變得毫無意義,甚至遭受財務(wù)失敗或破產(chǎn)的命運。在中國,“明星企業(yè)成為流星企業(yè)”的現(xiàn)象非常普遍,這都是沒有正確認(rèn)識企業(yè)長期的可持續(xù)增長能力而釀成的苦果。前文提及的希金斯教授強調(diào)公司應(yīng)保持可持續(xù)增長,并指出可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下,公司銷售所能增長的最大比率。盡管他是從銷售的可持續(xù)增長角度提出警告,但是他強調(diào)成長的可持續(xù)性對我們有很大啟示?，F(xiàn)代財務(wù)管理目標(biāo)強調(diào)的可持續(xù)增長實際上強調(diào)的是企業(yè)在發(fā)展過程中的承受力即發(fā)展速度必須在企業(yè)的承受范圍之內(nèi)。在