【文章內(nèi)容簡介】 Z公司現(xiàn)有長期資本總額100萬元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：，普通股權(quán)益 (包括普通股和保留盈余) 。現(xiàn)擬追加資本300萬元， 仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測算， 個別資本成本率分別為：%，%， 普通股權(quán)益 %。該公司追加籌資的邊際資本成本率測算如表7－5。 表75 XYZ公司追加籌資的邊際資本成本率測算表資本種類目標(biāo)資本比例(%)資本價值(萬元)個別資本成本率(%)綜合資本成本率(%)長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益205756015225合 計100300—二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化從某種意義上講，企業(yè)籌資決策的核心是資本結(jié)構(gòu)決策。合理的資本結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，獲取更大的自有資本收益率（或每股收益），而不合理的資本結(jié)構(gòu)將使企業(yè)背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險。下面集中闡述有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的概念、理論，最佳資本結(jié)構(gòu)的確定等問題。（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它不僅包括企業(yè)的全部長期資本，還包括各種短期資本，即包括流動負(fù)債在內(nèi)的全部負(fù)債與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其實質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中右方所有項目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)也稱為財務(wù)結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長期負(fù)債與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在這種情況下，企業(yè)的短期資本作為營運(yùn)資本的一部分進(jìn)行管理。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采用不同的籌資方式而形成的。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。盡管企業(yè)的籌資方式很多。但從性質(zhì)上只有兩大類：① 自有資本；② 借入資本。由自有資本和借入資本組合而成的資本結(jié)構(gòu)又稱為搭配資本結(jié)構(gòu)或杠桿資本結(jié)構(gòu)，其搭配比率或杠桿比率表示資本結(jié)構(gòu)中借入資本和自有資本之間的比例關(guān)系，因此，資本結(jié)構(gòu)的實質(zhì)是研究借入資本與自有資本之間的比例構(gòu)成，或借入資本在全部資本中的比例構(gòu)成問題。（二）資本結(jié)構(gòu)的衡量衡量資本結(jié)構(gòu)的目的在于通過一定的指標(biāo)反映一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況如何，以便人們直接從指標(biāo)數(shù)值上判斷該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況，進(jìn)而分析其優(yōu)勢。反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況的指標(biāo)有以下兩大類。反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)指標(biāo)是從企業(yè)某一時點(diǎn)（月末、季末、年末）資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)數(shù)據(jù)出發(fā)，來判斷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況，包括負(fù)債權(quán)益比率和負(fù)債資本比率兩個具體指標(biāo)。（1）負(fù)債權(quán)益比率負(fù)債權(quán)益比率是指企業(yè)的負(fù)債與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的比值。在廣義的資本結(jié)構(gòu)含義下，負(fù)債權(quán)益比率是指企業(yè)負(fù)債總額與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的比值，又稱為產(chǎn)權(quán)比率。在狹義的資本結(jié)構(gòu)含義下，負(fù)債權(quán)益比率是指企業(yè)的長期負(fù)債與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的比值。（2）負(fù)債資本（資產(chǎn)）比率負(fù)債資本比率是指企業(yè)的負(fù)債占總資產(chǎn)（或平均資產(chǎn)總額）的比率。在廣義的資本結(jié)構(gòu)含義下，負(fù)債資本比率是指企業(yè)的負(fù)債總額占全部資本總額（負(fù)債總額加所有者權(quán)益），即平均資產(chǎn)總額的比率，又稱為資產(chǎn)負(fù)債率。在狹義的資本結(jié)構(gòu)含義下，負(fù)債資本比率是指企業(yè)的長期負(fù)債占全部長期資本（長期負(fù)債加所有者權(quán)益）的比率。用公式表示為：負(fù)債總額 平均資產(chǎn)總額負(fù)債資本比率 = 資產(chǎn)負(fù)債率 = 或負(fù)債資本比率 = 長期負(fù)債/ (長期負(fù)債 + 所有者權(quán)益)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況僅從靜態(tài)的角度考察還不能完全說明問題，尚需從動態(tài)的角度作進(jìn)一步的衡量。反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)指標(biāo)是從企業(yè)某一時期（月、季、年）的損益表的有關(guān)數(shù)據(jù)出發(fā)，來判斷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況。反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)指標(biāo)是利息保障倍數(shù)。利息保障倍數(shù)，亦稱保息比率或涵蓋比率，是指企業(yè)一定時期所實現(xiàn)的息稅前利潤（收益）對利息費(fèi)用所提供的保障程度。用公式表示為：息稅前利潤利息費(fèi)用利息保障倍數(shù)= 公式中的“息稅前利潤”是指未扣除利息費(fèi)用和繳納所得稅以前的利潤，可用企業(yè)一定時期的利潤總額加利息費(fèi)用表示?！袄①M(fèi)用”并非損益表中的財務(wù)費(fèi)用，因財務(wù)費(fèi)用是利息支出與利息收入的差額，且不包括應(yīng)由在建工程負(fù)擔(dān)的利息支出。（三）資本結(jié)構(gòu)的影響因素盡管資本結(jié)構(gòu)是由于不同的籌資方式及其相互組合而形成的，但決定采取何種籌資方式，每種籌資方式所籌資金數(shù)量以及相互之間如何搭配，卻要受到眾多因素的影響。概括地講，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素主要有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等 8 個方面。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資產(chǎn)的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債表中各類資產(chǎn)項目占總資產(chǎn)的比重及其之間的比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況在一定程度上反映了企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)、經(jīng)營方向和經(jīng)營規(guī)模。不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必然要有相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)與之相適應(yīng)，只有這樣，才能保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展。一般說來，對固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有較大份額的自有資本，而對流動資產(chǎn)占較大比重的企業(yè)，則應(yīng)有較多的借入資本來支撐?？梢哉f，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)決定的，是一種客觀存在。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財?shù)慕Y(jié)果，是由主觀因素決定的。根據(jù)客觀決定主觀之基本原理，企業(yè)已經(jīng)存在或預(yù)計將要達(dá)到的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是決定其資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。2. 企業(yè)的贏利水平一般地說，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的贏利水平越高，出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)上無力清償”的可能性就越小，還本付息的承擔(dān)能力就越強(qiáng)，因而可以較多地籌集借入資本，擴(kuò)大借入資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重，由此形成的財務(wù)杠桿利益，可促使企業(yè)贏利水平的提高，收到良性循環(huán)之效；反之，如果企業(yè)的贏利水平較低，則其資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有較大比重的自有資本。3. 企業(yè)的財務(wù)管理水平一個善于理財?shù)钠髽I(yè)，可使投入生產(chǎn)經(jīng)營的資本順利實現(xiàn)正常的循環(huán)和周轉(zhuǎn)，使資產(chǎn)配置合理，并保持良好的“流動性”，從而促進(jìn)資本利用效果不斷提高。這樣的企業(yè)，對負(fù)債的按時還本、付息將不會發(fā)生財務(wù)上的困難，即不會出現(xiàn)“財務(wù)上無力清償”。因而可以較多地通過負(fù)債籌資，提高資本結(jié)構(gòu)中借入資本的份額；反之，如果企業(yè)的財務(wù)管理水平較低，在生產(chǎn)經(jīng)營的一些環(huán)節(jié)形成了積壓、浪費(fèi)，就會降低其支付能力。這樣的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中借入資本比重越大，其財務(wù)上困難就越多，因而不宜過多地負(fù)債籌資。4. 企業(yè)實現(xiàn)銷售和利潤的穩(wěn)定性企業(yè)負(fù)責(zé)的還本、付息在時間上一般具有一定的均衡性，它要求企業(yè)能穩(wěn)定地實現(xiàn)銷售和利潤，為還本、付息適時地提供資金來源，實現(xiàn)財務(wù)收、支時間上的協(xié)調(diào)與配合。所以，一個企業(yè)的銷售、利潤如果能正常穩(wěn)定地實現(xiàn)，則其資本結(jié)構(gòu)中可以有較多的借入資本；反之，即使企業(yè)的綜合贏利水平較高，但其銷售與利潤的實現(xiàn)具有較大的波動性甚至間歇性，則不宜過多負(fù)債。5. 贏利分配政策（股利政策）從現(xiàn)金流動的角度出發(fā)，贏利分配是企業(yè)的現(xiàn)金流出，是以企業(yè)利潤實現(xiàn)所形成的現(xiàn)金流入為來源的。盡管向債權(quán)人付息優(yōu)先于向投資者分配利潤，但如果企業(yè)贏利水平一定，分配政策又較具吸引力，如采用穩(wěn)定的或增長的分配率向投資者分紅，將導(dǎo)致企業(yè)自補(bǔ)資本能力的降低，此時資本結(jié)構(gòu)中的借入資本就不宜太多。如果企業(yè)采取只將剩余的可供分配利潤向投資者分紅的政策，則其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債規(guī)?？蛇m度擴(kuò)大。6. 貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度從某種意義上講，貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)政策的作用至關(guān)重要。如果企業(yè)認(rèn)為其資本結(jié)構(gòu)中可以有較多的借入資本，以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，而貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)認(rèn)為企業(yè)存在較大的風(fēng)險，信用等級較低，則企業(yè)很難得到貸款人的資金支持，從而不得不減少負(fù)債，降低財務(wù)杠桿度，或增加自有資本，增強(qiáng)企業(yè)實力。貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度，好似報警器，促使企業(yè)根據(jù)變化了的情況及時調(diào)整籌資方式，改善資本結(jié)構(gòu)。7. 對企業(yè)現(xiàn)有控制權(quán)的影響由于投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理，使得一些大的投資者事實上擁有對企業(yè)重大決策的控制權(quán)。如果這種控制已成定局，且有利于企業(yè)今后的發(fā)展，企業(yè)再籌集自有資本將可能影響現(xiàn)有投資者的控制權(quán)。為了不打破業(yè)已形成的有效控制格局，在可能的情況下，企業(yè)可較多地采用負(fù)債籌資。8. 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策亦有一定程度的影響。一般而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展往往呈現(xiàn)波浪式前進(jìn)狀態(tài)，企業(yè)可據(jù)此選擇負(fù)債籌資的規(guī)模。在經(jīng)濟(jì)快速增長時期，企業(yè)外部市場條件較好，這時大量負(fù)債可以增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的能力，也可以獲得大量的贏利。但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯緩時期，由于市場條件惡化，企業(yè)大量負(fù)債非但不能贏利，反而會因負(fù)擔(dān)過重出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，使企業(yè)雪上加霜，甚至破產(chǎn)。此外，經(jīng)營管理上的穩(wěn)健主義、稅收負(fù)擔(dān)、投資者的偏好等因素，也會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響?？梢?，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)要受來自于企業(yè)內(nèi)、外的眾多因素影響，資本結(jié)構(gòu)決策是對諸多因素的影響進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果。9. 公司的成長性成長性高的公司，為滿足公司的迅速擴(kuò)張，需要大規(guī)?；I資，但在自有資本難以急速擴(kuò)張的情況下，只能擴(kuò)大舉債的規(guī)模。因此，發(fā)展較快的公司比低速發(fā)展的公司更容易采取負(fù)債經(jīng)營的模式。（四）資本結(jié)構(gòu)理論可供企業(yè)選擇的籌資方式很多，各種不同籌資方式的資金成本、財務(wù)風(fēng)險也不相同。每個企業(yè)都要研究企業(yè)全部資金中各種資金的構(gòu)成問題，即資金結(jié)構(gòu)問題。資金結(jié)構(gòu)問題的核心是資本結(jié)構(gòu)問題。所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金（長期債務(wù)資本和權(quán)益資本）籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。在總資金中，長期資本所占的比重較大，所以資本結(jié)構(gòu)往往決定著企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，主要研究資本結(jié)構(gòu)的變動對企業(yè)價值的影響。從技術(shù)上講，資本成本、財務(wù)風(fēng)險與資本