【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 制表：作者二、調(diào)查結(jié)果評(píng)析。從表中可以看出，在并購(gòu)交易中，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)普遍使用重置成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，大約占到了45%；而其他評(píng)估方法中，收益現(xiàn)值法出現(xiàn)了四次，占到了樣本數(shù)的20%，在我國(guó)并購(gòu)交易中使用面還不多。賬面價(jià)值法和市場(chǎng)比較法使用較少。，反映的結(jié)果不一定全面準(zhǔn)確，但也能說(shuō)明問(wèn)題的基本情況。其實(shí)，縱觀我國(guó)十余年來(lái)的評(píng)估實(shí)踐中，無(wú)論是并購(gòu)活動(dòng)中企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估還是一般單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估，重置成本法（包括單項(xiàng)資產(chǎn)加總和重置成本法）一直作為主要方法使用，其他方法僅作為輔助方法使用。－重置成本法的缺陷。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本目標(biāo)是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。從實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本目標(biāo)角度，應(yīng)該是首選收益現(xiàn)值法及市場(chǎng)比較法，其次才是重置成本法。作為實(shí)現(xiàn)公平市場(chǎng)價(jià)值的手段，市場(chǎng)比較法應(yīng)該是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的較好方法，像其他商品一樣，市場(chǎng)是決定價(jià)格的基礎(chǔ)，市場(chǎng)上相似企業(yè)的交易價(jià)格能給新的并購(gòu)交易提供重要的參考價(jià)值。但由于市場(chǎng)比較法的實(shí)施必須滿(mǎn)足兩個(gè)條件：一是一個(gè)活躍、成熟的交易市場(chǎng)存在為前提，二是有相似可比較交易發(fā)生，在此基礎(chǔ)上分析對(duì)照兩次交易的差異而確定新的交易價(jià)格。但我國(guó)目前資本交易市場(chǎng)發(fā)育程度較低，市場(chǎng)參照可比性不強(qiáng)，相似交易的尋找也較困難。因此，我國(guó)目前還不具備普遍應(yīng)用市場(chǎng)比較法進(jìn)行企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)條件。從形式上看，收益現(xiàn)值法似乎并不是一種估測(cè)企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的直接方法，但是收益現(xiàn)值法是從決定企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的基本要素—企業(yè)的預(yù)期收益的角度“將利求本”，企業(yè)今天的投資經(jīng)營(yíng)是建立在對(duì)未來(lái)的前景預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上的，因此，收益現(xiàn)值法符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的價(jià)值觀念，也是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種直接方法。相對(duì)于前兩種方法，重置成本法估測(cè)企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的角度和途徑應(yīng)該說(shuō)是間接的，在理想狀態(tài)下，企業(yè)資產(chǎn)的重置費(fèi)用與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是可以重合的。但一般情況下，企業(yè)資產(chǎn)的重置費(fèi)用只是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的一部分。 但是任何一種評(píng)估方法沒(méi)有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)保證，是不可能高效、相對(duì)準(zhǔn)確合理地實(shí)現(xiàn)評(píng)估目標(biāo)的；客觀條件對(duì)評(píng)估方法選擇上的約束，經(jīng)常打亂前面排定的評(píng)估選擇次序，這就有了評(píng)估選擇上的必要替代和合理替代問(wèn)題；選擇評(píng)估方法必須與企業(yè)價(jià)值評(píng)估類(lèi)型和評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)，同時(shí)，評(píng)估方法的選擇受可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，方法的科學(xué)性信賴(lài)于方法運(yùn)用中指標(biāo)確定。 現(xiàn)階段，有一種認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)：就是認(rèn)為市場(chǎng)比較法和收益現(xiàn)值法在中國(guó)的應(yīng)用還不具備條件，其結(jié)果存在較大的隨意性，只有重置成本法的評(píng)估結(jié)果才是準(zhǔn)確可靠的。重置成本法在我國(guó)評(píng)估實(shí)踐中的主導(dǎo)地位，是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r形成的。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特殊歷史時(shí)期，由于既缺少市場(chǎng)比較法所必需的可比資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，又缺少收益現(xiàn)值法運(yùn)用的必要資料，重置成本法是唯一可行的評(píng)估方法。但重置成本法的固有缺陷，容易造成忽略資產(chǎn)的功能性、經(jīng)濟(jì)性貶值，評(píng)估值偏高和忽略企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)和綜合獲利能力，評(píng)估值偏低。我國(guó)實(shí)踐中一直存在過(guò)分強(qiáng)調(diào)外界條件限制，不分評(píng)估目的，不分評(píng)估對(duì)象一律采用重置成本法評(píng)估的問(wèn)題，使評(píng)估結(jié)論與評(píng)估對(duì)象的公平市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)較大的偏差。3．收益現(xiàn)值法應(yīng)該成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。在中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)逐步走向成熟的今天，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是加入WTO后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步與世界經(jīng)濟(jì)融合，客觀上提出了與國(guó)際慣例接軌的要求，單純用重置成本法評(píng)估已越來(lái)越不適應(yīng)市場(chǎng)要求。隨著資本市場(chǎng)的日漸成熟，鼓勵(lì)、推廣市場(chǎng)比較法和收益現(xiàn)值法已成為評(píng)估實(shí)踐發(fā)展的需要。由于現(xiàn)金在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理中的重要性，企業(yè)越來(lái)越認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金比利潤(rùn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有更重要的作用，“現(xiàn)金為王”的思想得到了越來(lái)越多的企業(yè)管理者的認(rèn)同。反映在并購(gòu)交易中，收益現(xiàn)金流方法早已是國(guó)際通行的并購(gòu)交易價(jià)值評(píng)估方法，在國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)中也得到了越來(lái)越多的認(rèn)同和應(yīng)用。為了使并購(gòu)更好地促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，我們應(yīng)積極深入研究資本市場(chǎng)的需要，探討如何在實(shí)踐中科學(xué)合理的運(yùn)用收益現(xiàn)金流方法和市場(chǎng)比較法。在我國(guó)目前還不具備廣泛應(yīng)用市場(chǎng)比較法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)條件下，收益現(xiàn)金流方法應(yīng)該成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。但在我國(guó)目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，收益現(xiàn)值法還只是作為一種輔助方法，對(duì)重置成本法評(píng)估結(jié)果起校驗(yàn)作用，這在《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn)》〉中已有明確的規(guī)定，對(duì)收益現(xiàn)金流方法的運(yùn)用并沒(méi)有得到應(yīng)有的重視。事實(shí)上，收益現(xiàn)金流方法作為一種比較成熟合理的評(píng)價(jià)企業(yè)整體價(jià)值的方法，在西方國(guó)家得到了廣泛使用，是西方國(guó)家并購(gòu)實(shí)踐中最為推崇的并購(gòu)工具。不可否認(rèn)，該法評(píng)估中的確出現(xiàn)過(guò)一些問(wèn)題，但這正是由于我國(guó)收益現(xiàn)金流方法評(píng)估的理論和實(shí)踐薄弱造成的。收益法的應(yīng)用，需要評(píng)估人員精湛的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，不僅要掌握其在各種情況下的各種計(jì)算過(guò)程，更重要的是科學(xué)、合理地確定方法運(yùn)用中的各項(xiàng)指標(biāo)。本文在下章將探討收益現(xiàn)金流法在我國(guó)實(shí)施及各項(xiàng)指標(biāo)的選擇和確定。第四節(jié) 促進(jìn)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估走向市場(chǎng)化一、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中現(xiàn)存問(wèn)題除了評(píng)估方法的選擇存在的問(wèn)題外，現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中還存在下列問(wèn)題：1．政府行政干預(yù)過(guò)多,政府行為取代企業(yè)行為。我國(guó)企業(yè)并購(gòu),許多是在政府干預(yù)下進(jìn)行的。政府從自身利益出發(fā),為達(dá)到一定政治、經(jīng)濟(jì)目的,往往采取行政手段強(qiáng)行將一些嚴(yán)重虧損企業(yè)甚至是資不抵債的企業(yè)“搭配”給優(yōu)勢(shì)企業(yè),使原來(lái)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)背上沉重負(fù)擔(dān),這既不利于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)之間的公平競(jìng)爭(zhēng),又不利于生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展。地方政府為了促進(jìn)并購(gòu)項(xiàng)目,不考慮收購(gòu)企業(yè)的承受能力,不考慮目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值,并采用各種方式干預(yù)資產(chǎn)評(píng)估工作,甚至強(qiáng)行指令評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員作出偏離資產(chǎn)價(jià)值的結(jié)論或結(jié)果,而評(píng)估機(jī)構(gòu)由于受制于地方政府或管理機(jī)構(gòu)的壓力,違心作出評(píng)估結(jié)論,使得資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值偏離實(shí)際價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。2．評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員違規(guī)操作。目標(biāo)企業(yè)誘使評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員進(jìn)行違規(guī)操作。企業(yè)并購(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是在資產(chǎn)評(píng)估的前提下,經(jīng)并購(gòu)雙方協(xié)商確定的。目標(biāo)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目的,利用信息不對(duì)稱(chēng)的客觀優(yōu)勢(shì),有意隱瞞某些重要信息并極力夸大某些長(zhǎng)處,并以支付高額評(píng)估費(fèi)用等手段誘使評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員,通過(guò)各種違規(guī)、違法的手段弄虛作假而人為造成評(píng)估價(jià)值的虛增或虛減,這勢(shì)必有損于收購(gòu)企業(yè)的利益,影響企業(yè)并購(gòu)事業(yè)的發(fā)展。3．會(huì)計(jì)資料失真。目標(biāo)企業(yè)疏于管理,會(huì)計(jì)資料失真,影響了評(píng)估工作質(zhì)量。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)為虧損或微利企業(yè)時(shí),由于經(jīng)濟(jì)管理水平低,財(cái)務(wù)管理混亂,評(píng)估機(jī)構(gòu)在評(píng)估時(shí)需花費(fèi)大量人力、物力、財(cái)力進(jìn)行資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)、核對(duì)賬目、清理債權(quán)債務(wù),致使財(cái)務(wù)審計(jì)、賬目調(diào)整和資產(chǎn)評(píng)估工作均由評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān),這既拖長(zhǎng)了評(píng)估時(shí)間,又影響資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量。4．對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估重視不夠。對(duì)目標(biāo)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估重視不夠。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中,許多企業(yè)往往只注重有形資產(chǎn)的評(píng)估,而忽視無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估,特別是忽視賬外無(wú)形資產(chǎn)如商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、進(jìn)出口許可證或特種經(jīng)營(yíng)權(quán)等的評(píng)估。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展初期,由于企業(yè)并購(gòu)行為不規(guī)范,行政法規(guī)不完善,國(guó)有企業(yè)之間通常是按照賬面價(jià)值進(jìn)行劃撥完成并購(gòu),無(wú)須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估或企業(yè)價(jià)值評(píng)估,對(duì)無(wú)形資產(chǎn)更視而不見(jiàn),甚至產(chǎn)權(quán)已發(fā)生轉(zhuǎn)移,但企業(yè)免費(fèi)使用的國(guó)家土地卻沒(méi)有按國(guó)家有關(guān)規(guī)定辦理土地使用權(quán)的過(guò)戶(hù)手續(xù),從而造成經(jīng)濟(jì)糾紛。5．未認(rèn)真清理債權(quán)債務(wù),留下許多后遺癥。企業(yè)并購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估,必須清理其債權(quán)債務(wù),但在實(shí)際操作過(guò)程中,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的抵押貸款、擔(dān)保行為,評(píng)估機(jī)構(gòu)一般僅在評(píng)估報(bào)告中作說(shuō)明,指出哪些資產(chǎn)進(jìn)行了抵押、貸款金額多少,何時(shí)對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行了擔(dān)保等,而沒(méi)有定量地將抵押、擔(dān)保對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響反映到評(píng)估結(jié)果上,即評(píng)估結(jié)果沒(méi)有因抵押、擔(dān)保行為的發(fā)生而進(jìn)行調(diào)整,這樣使評(píng)估結(jié)果有失公允、客觀,一旦抵押、擔(dān)保行為實(shí)現(xiàn),銀行要追償貸款,難免給收購(gòu)方帶來(lái)經(jīng)濟(jì)糾紛。二、使我國(guó)并購(gòu)交易中的價(jià)值評(píng)估走向市場(chǎng)化的措施1．繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)。解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位問(wèn)題，除一些特殊行業(yè)外，政府要逐步放開(kāi)對(duì)企業(yè)管理的具體操作，繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，明確企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬，使并購(gòu)行為成為并購(gòu)雙方為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力而進(jìn)行的市場(chǎng)行為，消除政府意志對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的影響。2．加強(qiáng)政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控功能。政府不直接干預(yù)企業(yè)并購(gòu),而應(yīng)致力于法律、法規(guī)的建設(shè)和完善,并積極培育和發(fā)展產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，使企業(yè)并購(gòu)、價(jià)值評(píng)估走上法制化、規(guī)范化的軌道。3．必須進(jìn)一步加強(qiáng)貫徹《會(huì)計(jì)法》和相關(guān)財(cái)會(huì)法規(guī),使企業(yè)切實(shí)遵循會(huì)計(jì)核算和報(bào)表披露的合法性、公允性和一貫性,同時(shí)還要加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管,繼續(xù)整頓評(píng)估秩序,并進(jìn)一步完善評(píng)估收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),使評(píng)估收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)真正與資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)分開(kāi),這樣才能使評(píng)估機(jī)構(gòu)站在公正的立場(chǎng)上進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估之前,應(yīng)首先對(duì)其實(shí)施財(cái)務(wù)審計(jì)制度,盡量避免由于企業(yè)會(huì)計(jì)資料失真對(duì)資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量的影響?！?．加強(qiáng)對(duì)評(píng)估理論和實(shí)踐的研究，提高得到國(guó)際公認(rèn)、合乎市場(chǎng)規(guī)律的評(píng)估方法在我國(guó)市場(chǎng)的適用性，使我國(guó)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估具有公平公正性，促進(jìn)并購(gòu)效益的提高。5．必須從建立和完善企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估制度入手,進(jìn)一步規(guī)范對(duì)目標(biāo)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估,使我國(guó)企業(yè)并購(gòu)走向規(guī)范化的軌道。6．在企業(yè)并購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中,要認(rèn)真清理其債權(quán)債務(wù)、明確產(chǎn)權(quán)責(zé)任,或有負(fù)債和或有資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響應(yīng)反映到評(píng)估結(jié)果上,同時(shí)還需進(jìn)一步規(guī)范抵押資產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)受限資產(chǎn)的評(píng)估,以提高評(píng)估質(zhì)量。第三章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益現(xiàn)金流法在我國(guó)實(shí)施探討本章研究如何把收益現(xiàn)金流法應(yīng)用于我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐。根據(jù)收益現(xiàn)金流法的實(shí)施思路，結(jié)合戰(zhàn)略管理、營(yíng)銷(xiāo)管理知識(shí)、我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀以及我國(guó)企業(yè)現(xiàn)實(shí)，提出了一個(gè)在我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)施收益現(xiàn)金流法的操作流程。并用該法對(duì)上市公司麗珠集團(tuán)的價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估。第一節(jié) 選擇收益額一、收益額的口徑及界定收益額是運(yùn)用收益現(xiàn)值法評(píng)估整體企業(yè)的基本參數(shù)之一。在整體企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，收益額具體是指在正常條件下，根據(jù)投資回報(bào)的原理，企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)所獲得的、歸企業(yè)所有者擁有和支配的凈收益。 企業(yè)整體資產(chǎn)凈收益額的口徑有兩種，即凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量。在評(píng)估中選用哪一種口徑的收益額更科學(xué)合理?國(guó)際上通行的收益口徑是凈現(xiàn)金流量。我國(guó)目前收益額的確定口徑主要是凈利潤(rùn)．《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn)》(試行)中明確規(guī)定“整體企業(yè)的未來(lái)收益額可根據(jù)未來(lái)稅后凈利潤(rùn)來(lái)確定”。凈利潤(rùn)是指企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)所獲得的歸企業(yè)所有者擁有和支配的凈收益。用凈利潤(rùn)作為收益額的優(yōu)點(diǎn)在于能夠比較客觀地反映企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)，缺點(diǎn)是由于企業(yè)折舊政策的不同會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不同，使得收益額不同。在企業(yè)無(wú)限經(jīng)營(yíng)期情況下且企業(yè)資產(chǎn)采用直線(xiàn)折舊法情況下，選用凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流量作為收益額均可。如果企業(yè)在有限經(jīng)營(yíng)期內(nèi)終止或企業(yè)采用加速折舊法時(shí)不宜采用凈利潤(rùn)作為收益額。因?yàn)槠髽I(yè)在有限經(jīng)營(yíng)期內(nèi)所獲得的資產(chǎn)折舊實(shí)際上是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的一種補(bǔ)償價(jià)值，是其未來(lái)收益的附加值。在無(wú)限經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，這種附加用于更新資產(chǎn)。折舊在采用加速折舊法時(shí)，會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)的大幅波動(dòng)．且不同折舊政策條件下的凈利潤(rùn)缺乏可比性。凈現(xiàn)金流量是企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中資金流入量與流出量的差額，包括企業(yè)在未來(lái)的一切收支凈額。用凈現(xiàn)金流量作為收益額的優(yōu)點(diǎn)在于它符合資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不斷追加和回收投資的動(dòng)態(tài)過(guò)程。運(yùn)用這種方法應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮問(wèn)題，業(yè)務(wù)連續(xù)性較強(qiáng)，不會(huì)人為地割斷某一項(xiàng)投資收入和支出的聯(lián)系。因?yàn)槲覈?guó)目前會(huì)計(jì)制度還不健全不完善，凈現(xiàn)金流量中多種因素不能考慮周全，短時(shí)間內(nèi)強(qiáng)調(diào)用凈現(xiàn)金流量要解決與會(huì)計(jì)制度的銜接問(wèn)題。但我們也可以看到，隨著與國(guó)際接軌以及我國(guó)會(huì)計(jì)制度的改革，現(xiàn)金流量已受到越來(lái)越多的重視，現(xiàn)金流量表的制作也逐漸普及，這為我們?cè)谄髽I(yè)并購(gòu)中使用收益現(xiàn)金流法提供了越來(lái)越好的條件。我們還可以利用資產(chǎn)負(fù)債表中的凈利潤(rùn)、銷(xiāo)售收入等換算出凈現(xiàn)金流量。 二、收益現(xiàn)金流法的理論基礎(chǔ)1．收益現(xiàn)金流法符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。交易活動(dòng)強(qiáng)調(diào)理性預(yù)期。一般交易在交易進(jìn)行時(shí)都是只付出了成本，只能通過(guò)預(yù)期收益來(lái)決定是否進(jìn)行此項(xiàng)投資。通過(guò)運(yùn)用收益現(xiàn)金流法，評(píng)估機(jī)構(gòu)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)前提，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的未來(lái)獲利能力。可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)最可能前景、收益、風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)目前狀況有深入的了解，從而使收購(gòu)行為減少盲目和沖動(dòng)。收益現(xiàn)金流法符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，它采用現(xiàn)金流量而非利潤(rùn)指標(biāo)，排除了會(huì)計(jì)利潤(rùn)受會(huì)計(jì)方法、會(huì)計(jì)政策等人為因素的影響，因此也成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種基本方法。威廉姆斯(John Burr Williams)最早提出了折現(xiàn)現(xiàn)金流量的概念，收益現(xiàn)金流法也因此在美國(guó)得以廣泛應(yīng)用。2．收益現(xiàn)金流法符合財(cái)務(wù)管理學(xué)原理。貨幣的時(shí)間價(jià)值是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理學(xué)的理論基礎(chǔ)之一。貨幣的時(shí)間價(jià)值是指：貨幣經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的投資和在投資所增加的價(jià)值，即現(xiàn)在的一元錢(qián)經(jīng)過(guò)投資在未來(lái)的價(jià)值大于一元錢(qián)。企業(yè)凈利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的分期損益，賬面有利潤(rùn)不一定等于手里有現(xiàn)金可以用于投資；企業(yè)的凈現(xiàn)金流量則是按照收付實(shí)現(xiàn)制確定的當(dāng)期損益，有多少凈現(xiàn)金流量企業(yè)就可以支配多少，可以用它投資增值。凈現(xiàn)金流量反映了企業(yè)實(shí)際現(xiàn)金流入，符合資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不斷增加投資和收回投資的過(guò)程，能比較真實(shí)地模擬企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中收益的實(shí)現(xiàn)過(guò)程和途徑，因而是一種全面而簡(jiǎn)潔的方式，囊括了所有影響企業(yè)價(jià)值的因素。因此，以折現(xiàn)現(xiàn)金流量作為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)是國(guó)際比較流行的做法。第二節(jié) 收益現(xiàn)金流法在我國(guó)實(shí)施障礙及對(duì)策一、收益現(xiàn)金流法在我國(guó)實(shí)施的障礙從上可知，從理論上講收益現(xiàn)金流法比其他方法更適合企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估，那為什么我國(guó)并購(gòu)交易實(shí)踐中大多不采用收益現(xiàn)金流法作為首選方法?主要原因有：。 由于收益現(xiàn)金流法在我國(guó)的應(yīng)用還不普遍，實(shí)施的范圍較小，且并購(gòu)交易實(shí)際操作中的資料一般只有當(dāng)事人知道，研究人員難以取得，導(dǎo)致我國(guó)目前收益現(xiàn)金流法理論體系不完善、缺乏系統(tǒng)性。由于沒(méi)有規(guī)范的參考標(biāo)準(zhǔn)和信息資料缺乏等原因，在收益現(xiàn)金流法實(shí)施中，銷(xiāo)售預(yù)測(cè)、指標(biāo)選擇等都缺少可參考的同行業(yè)資料。，隨意性較大。應(yīng)用收益現(xiàn)金流法評(píng)估中，預(yù)測(cè)的因素較多。在目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)測(cè)、折現(xiàn)率的確定、風(fēng)險(xiǎn)的分析等問(wèn)題上隨意性較大，各有道理，不同的估價(jià)人員評(píng)估出的結(jié)果差別較大，“差之毫厘，謬以千里”，使得預(yù)測(cè)結(jié)果的可信度大打折扣，影響了并購(gòu)雙方對(duì)結(jié)果的認(rèn)可程度，使評(píng)估員