【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 本項(xiàng)目在內(nèi)的完全自由兌換的條件還不成熟。從國(guó)際上的貨幣可兌換進(jìn)程來(lái)看，在經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換后，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換大體需要1520年時(shí)間。 人民幣可自由兌換是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下自由兌換是一項(xiàng)系統(tǒng)復(fù)雜的工程，必須穩(wěn)妥推進(jìn)。各國(guó)取消資本管制、實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換推進(jìn)步驟各有不同，大多采取漸進(jìn)的、審慎的步驟。對(duì)各國(guó)的研究表明，資本賬戶(hù)開(kāi)放可取的排序是：先放開(kāi)長(zhǎng)期資本，再放開(kāi)短期資本；在長(zhǎng)期資本范圍內(nèi)，先放開(kāi)直接投資，再放開(kāi)證券投資；在證券投資范圍內(nèi)，先放開(kāi)債券投資，再放開(kāi)股票投資；先放開(kāi)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制，再放開(kāi)非金融機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人的管制；在所有形式的資本流動(dòng)中，先放開(kāi)資本流入，再放開(kāi)資本流出。 我國(guó)大體是按照這個(gè)步驟來(lái)推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換的。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)已經(jīng)放松或部分放松管制的資本項(xiàng)目就有20～30項(xiàng)，剩下的主要是部分項(xiàng)目的逐步探索開(kāi)放問(wèn)題。專(zhuān)家建議，接下來(lái)可以考慮采取以下步驟：在資金流入方面，對(duì)于外商直接投資可逐漸實(shí)行外國(guó)直接投資的匯兌自由；可逐步適當(dāng)放寬外國(guó)投資者在我國(guó)金融市場(chǎng)上的投資，加大證券資本的流入；逐步放松境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制。在資本輸出方面，應(yīng)放松對(duì)境內(nèi)居民機(jī)構(gòu)海外直接投資的管制，對(duì)境內(nèi)居民對(duì)外證券投資的放松要謹(jǐn)慎有序；適當(dāng)允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向非居民融資；謹(jǐn)慎對(duì)待非居民金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)籌資。 自1996年以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)走了一條以引進(jìn)國(guó)際資本為主線的漸進(jìn)式開(kāi)放之路，最先發(fā)端于外商直接投資（FDI）和外國(guó)政府與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期信貸，隨后是債券市場(chǎng)的國(guó)際化、股票市場(chǎng)的國(guó)際化。股票市場(chǎng)的國(guó)際化先是經(jīng)歷了B股發(fā)行、海外上市、外資參股等開(kāi)放歷程，2002年以QFII機(jī)制的啟動(dòng)使得投資開(kāi)放步伐加快，2006年QDII機(jī)制啟動(dòng)及不斷出現(xiàn)的海外購(gòu)并、2007年以QDII境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)等舉措改變了長(zhǎng)期以來(lái)以資本流入為主的開(kāi)放模式，開(kāi)始拓展資本流出渠道。與中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放相配套，對(duì)資本流動(dòng)的管制也作了相應(yīng)調(diào)整。隨著資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程的推進(jìn)，中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)開(kāi)放已經(jīng)達(dá)到了一定規(guī)模，開(kāi)始吸引國(guó)外資金的持續(xù)流入。中國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展還吸引了大批著名的境外金融機(jī)構(gòu)通過(guò)在我國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、投資參股的形式參與中國(guó)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，使得資本市場(chǎng)的服務(wù)性開(kāi)放程度也在增加。 在資本市場(chǎng)不斷開(kāi)放的同時(shí)，我國(guó)的外匯體制進(jìn)行了相應(yīng)的改革，匯率制度改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)也在同步推進(jìn)?；仡櫢母餁v程，可以看出中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和開(kāi)放與人民幣自由兌換和匯率制度改革是一個(gè)相互促進(jìn)的過(guò)程：資本市場(chǎng)開(kāi)放要求人民幣可自由兌換和富有彈性的人民幣匯率制度，通過(guò)對(duì)資本流動(dòng)管制的不斷放松和人民幣匯率制度的配套改革，會(huì)促進(jìn)資本市場(chǎng)的更快發(fā)展；而資本市場(chǎng)的發(fā)展又反過(guò)來(lái)為加快人民幣自由兌換和匯率改革進(jìn)程創(chuàng)造了有利條件。最終使三者在相互協(xié)調(diào)、共同促進(jìn)中步入互動(dòng)的良性發(fā)展軌道。 從居民個(gè)人角度來(lái)看，我國(guó)允許個(gè)人開(kāi)立外匯帳戶(hù)，境內(nèi)居民外匯存款，存款人可以將外匯匯出境內(nèi)，允許居民持有外幣現(xiàn)鈔，可以向銀行出售外匯，也可以在銀行做各種外幣之間的買(mǎi)賣(mài)，允許境內(nèi)居民利用手中的外匯買(mǎi)賣(mài)B股等，以上都表明人民幣資本項(xiàng)下的管制正在放松，人民幣正逐步走向完全自由兌換。 人民幣自由兌換的必要性實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換是國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化產(chǎn)生的客觀要求。 實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換是塑造我國(guó)良好的對(duì)外開(kāi)放形象增進(jìn)我國(guó)與國(guó)際社會(huì)進(jìn)行政治與經(jīng)濟(jì)交往的需要。實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換，使我國(guó)外匯管理體制與國(guó)際慣例接軌，基本滿足國(guó)際貨幣基金組織與世界貿(mào)易組織的要求。世界貿(mào)易組織于1997年制定了《金融服務(wù)協(xié)定》，主要內(nèi)容包括：允許外國(guó)在本國(guó)建立金融服務(wù)公司并按競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行，本國(guó)所有金融業(yè)務(wù)要對(duì)外國(guó)資本開(kāi)放；實(shí)施國(guó)民待遇，外國(guó)公司也享有與國(guó)內(nèi)公民同等進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的權(quán)利，向進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)的外國(guó)資本公布一切有關(guān)法律法規(guī)或行政命令，并不得對(duì)任何進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)的外國(guó)資本有規(guī)模、數(shù)量方面的限制。近年，有關(guān)條款對(duì)外匯資本流動(dòng)和匯兌便利作出了進(jìn)一步規(guī)定和要求，敦促成員國(guó)重新審視并放松那些可能實(shí)質(zhì)性阻礙外資金融機(jī)構(gòu)有效進(jìn)入市場(chǎng)的資本管制；國(guó)際貨幣基金組織也將實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換寫(xiě)進(jìn)章程。我國(guó)將在2005年之前允許外資銀行經(jīng)營(yíng)銀行零售業(yè)全方位的服務(wù)業(yè)務(wù)，并允許外資銀行在2005年之前開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)。在這種情況下，資本項(xiàng)目的管制違背了國(guó)民待遇原則，同時(shí)也使以限制貨幣兌換和資本跨境流動(dòng)的管制的有效性大大下降。 實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換是改善外商投資企業(yè)的投資和經(jīng)營(yíng)環(huán)境擴(kuò)大引進(jìn)外資規(guī)模的需要。外資大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)，要求更加開(kāi)放、公平的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，也要求一個(gè)自由寬松、平等競(jìng)爭(zhēng)的金融環(huán)境。 實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換有利于進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)民對(duì)人民幣幣值穩(wěn)定以及國(guó)家改革開(kāi)放政策的信心實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換，進(jìn)一步放松外匯管制，意味著政府對(duì)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)的駕馭能力日益增強(qiáng)，并樹(shù)立政府堅(jiān)定不移地實(shí)施改革開(kāi)放政策的良好形象。第5章 人民幣自由兌換 實(shí)現(xiàn)條件 人民幣自由兌換條件我國(guó)在人民幣資本賬戶(hù)下自由兌換的問(wèn)題上應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。從其他發(fā)展中國(guó)家資本賬戶(hù)下貨幣自由兌換的進(jìn)程來(lái)看，當(dāng)一國(guó)資本賬戶(hù)下實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換后，很容易引起大量資本流入，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，出現(xiàn)通貨膨脹，最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)?；蛘咭粐?guó)資本賬戶(hù)下貨幣可以自由兌換后，引起國(guó)際炒家大量熱錢(qián)頻繁進(jìn)出該國(guó)，對(duì)該國(guó)金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重影響。所以，一國(guó)貨幣能否實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)下自由兌換，關(guān)鍵看該國(guó)以下條件是否成熟。 匯率浮動(dòng)根據(jù)蒙代爾?弗萊明模型引申出來(lái)的“三元悖論”，一國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)三者不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，只能擇其二作為政策目標(biāo)。大部分國(guó)家在資本賬戶(hù)自由化時(shí)都是采用浮動(dòng)或管理浮動(dòng)匯率制度，即放棄匯率穩(wěn)定換來(lái)資本自由流動(dòng)和貨幣政策的獨(dú)立性。由此可見(jiàn)，一國(guó)要實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)下貨幣自由兌換，至少要實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。 利率市場(chǎng)化上個(gè)世紀(jì)末期發(fā)生的金融危機(jī)充分說(shuō)明，一國(guó)金融市場(chǎng)和貨幣的穩(wěn)定性與短期資本流動(dòng)密切相關(guān)。而資本賬戶(hù)下自由兌換的實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于為短期資本流動(dòng)打開(kāi)方便之門(mén)，而利率則是調(diào)節(jié)短期資本流動(dòng)的有力手段。 如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，通過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)流入的外資往往會(huì)直接形成過(guò)多的外匯、本幣資金投入，在國(guó)內(nèi)引起“輸入型”通貨膨脹；相反，通過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)流出的外匯資金過(guò)多的話，本幣會(huì)大幅度貶值，造成匯率不穩(wěn)定，加大通貨膨脹的壓力，影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。同時(shí)，在利率扭曲的情況下貿(mào)然實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下貨幣的自由兌換，非常容易誘發(fā)套利活動(dòng)和外匯投機(jī)，甚至釀成金融危機(jī)。因此，利率市場(chǎng)化也應(yīng)是實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)下自由兌換的先決條件之一。 完善的金融市場(chǎng)和成熟的金融機(jī)構(gòu)資本賬戶(hù)下貨幣自由兌換使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)連接更緊密，必然帶來(lái)國(guó)際游資對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)（特別是證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)）的沖擊，同時(shí)國(guó)外的各種沖擊可以通過(guò)金融市場(chǎng)很快地傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)。如果國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)廣度和深度足夠，金融體系比較健全，金融機(jī)構(gòu)比較成熟，對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)和沖擊反應(yīng)靈敏，那么就可以較好地吸收沖擊，高效地應(yīng)對(duì)短期資金大量流入或者流出，將資本賬戶(hù)開(kāi)放的不利影響減到最少。 審慎的金融監(jiān)管體制資本賬戶(hù)下貨幣自由兌換必然帶來(lái)國(guó)際游資對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊，建立健全的金融監(jiān)管也是不可或缺的一個(gè)前提條件。 在銀行監(jiān)管方面，當(dāng)資本管制解除之后，隨著外國(guó)資本的大規(guī)模流入，銀行體系的可貸資金將迅速膨脹。如果沒(méi)有有效的銀行監(jiān)管，結(jié)果將是災(zāi)難性的。因此，為了防止銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)加大，在決定開(kāi)放資本賬戶(hù)之前，發(fā)展中國(guó)家必須健全和強(qiáng)化對(duì)銀行的各項(xiàng)監(jiān)管措施。 在證券監(jiān)管方面，當(dāng)外國(guó)證券資本大量流入時(shí)，如何防止市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)將成為發(fā)展中國(guó)家政府面臨的艱難課題，加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管，無(wú)疑是解決這一難題的主要出路。 穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)可以使自由化過(guò)程更為平穩(wěn)。實(shí)際上，在通貨膨脹率較低和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較高的情況下，一國(guó)抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)，適合推動(dòng)自由化。一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)就越多樣，抵御資本賬戶(hù)開(kāi)放所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越大，資本賬戶(hù)自由化可能造成的負(fù)面影響就越小。 而且，根據(jù)其他國(guó)家實(shí)現(xiàn)貨幣在資本賬戶(hù)下自由兌換的過(guò)程來(lái)看，當(dāng)資本管制逐步減少甚至完全解除時(shí)，如果一國(guó)存在著高額的財(cái)政赤字或高通貨膨脹，那么短時(shí)間內(nèi)必然出現(xiàn)大規(guī)模的資本流入或流出，從而給匯率和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成壓力。由于補(bǔ)償?shù)膩?lái)源不同，財(cái)政赤字可能產(chǎn)生兩種不同的結(jié)果。如果是通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)維持財(cái)政赤字，會(huì)引起市場(chǎng)實(shí)際利率上漲，并且可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)的水平。 在這種情況下，一旦資本管制放松（尤其是資本流入管制的放松），就會(huì)引起大規(guī)模的短期資本流入，進(jìn)而引起實(shí)際貨幣升值，并最終造成出口產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的下降和經(jīng)常賬戶(hù)的惡化。如果是通過(guò)向中央銀行借款（或透支）來(lái)維持財(cái)政赤字，那么必然會(huì)引起貨幣供應(yīng)增加，并造成通貨膨脹和實(shí)際利率水平下降。在這種情況下，放松資本管制就將引起短期資本的大規(guī)模流出，進(jìn)而引起貨幣貶值。當(dāng)市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈的貶值預(yù)期時(shí)，資本的外逃將會(huì)加速，并引起貨幣的進(jìn)一步貶值，最終導(dǎo)致嚴(yán)重的匯率危機(jī)。如果國(guó)際市場(chǎng)上匯率與利率變化導(dǎo)致外幣投資更具有吸引力，貨幣自由兌換后就很可能出現(xiàn)資本逃逸和貨幣替代問(wèn)題，將會(huì)有大量的本幣存款被換成外幣存款，外商投資的資本利得也將會(huì)大舉流出，對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟(jì)造成沖擊?？傊?，穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于避免資本賬戶(hù)開(kāi)放過(guò)程中發(fā)生過(guò)度的資本流動(dòng)引起的危機(jī)是至關(guān)重要的?！?國(guó)內(nèi)企業(yè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力一般而言，一國(guó)的資本賬戶(hù)開(kāi)放一方面能夠加速該國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化進(jìn)程，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)素質(zhì)及競(jìng)爭(zhēng)力的提高；另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)（尤其是國(guó)有企業(yè)）在產(chǎn)品生產(chǎn)、銷(xiāo)售、進(jìn)出口貿(mào)易等各方面將直接面臨國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，波動(dòng)的匯率與利率無(wú)不向企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境提出挑戰(zhàn)。因此，在實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)自由化前應(yīng)致力于提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，并且使其具備隨時(shí)對(duì)匯率和利率的變化作出反應(yīng)，調(diào)整產(chǎn)量、生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的能力。 合理的國(guó)際收支和充足的國(guó)際清償手段合適的國(guó)際儲(chǔ)備水平對(duì)于解決影響國(guó)際收支的各種干擾十分必要，可以吸收國(guó)際收支所面臨的各種暫時(shí)性沖擊。第6章 人民幣自由兌換 存在問(wèn)題隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，很多學(xué)者認(rèn)為我國(guó)已經(jīng)完全具備人民幣自由兌換的條件。人民幣市場(chǎng)匯率機(jī)制不斷完善，尤其是2005年我國(guó)匯率制度改革，進(jìn)一步增加了人民幣匯率的彈性；我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，目前外儲(chǔ)大概約為32557億美元。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制框架基本形成，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的價(jià)格機(jī)制有所體現(xiàn)，價(jià)格信號(hào)在資源配置中開(kāi)始發(fā)揮作用，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控趨于市場(chǎng)化手段。不斷進(jìn)行國(guó)有企業(yè)改革，建立以現(xiàn)代企業(yè)制度為中心的企業(yè)；不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、快速增長(zhǎng)；穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，國(guó)有商業(yè)銀行上市，嘗試股指期貨、利率互換、融資融券等。隨著我國(guó)國(guó)際地位的不斷提高，世界各國(guó)人民對(duì)人民幣充滿信心，人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)已基本上具備普遍接受性。 我國(guó)雖已初步具備和正在形成人民幣成為完全可兌換貨幣的一些條件，但是離條件成熟還有很大一段距離。 人民幣匯率與利率均尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化 雖然2005年我國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率制度改革，由原來(lái)的釘住美元的匯率制度改為釘住一籃子貨幣，匯率變得更有彈性，但是還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。同時(shí)，雖然一直在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，但是目前并未完成，我國(guó)目前大量利率仍然是法定利率，實(shí)際利率經(jīng)常為負(fù)，由此助長(zhǎng)了濫用資金和亂集資現(xiàn)象，不利于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，也不利于正常儲(chǔ)蓄的發(fā)展和資本積累。利率的運(yùn)用尤其是短期利率的運(yùn)用不夠靈活，利率調(diào)節(jié)短期資本流動(dòng)的作用難以發(fā)揮。 人民幣完全自由兌換缺乏宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ) 雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，但目前通貨膨脹壓力仍很大；城鄉(xiāng)居民間、地區(qū)間、行業(yè)間的收入差距，不同經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的單位職工收入差距，城鎮(zhèn)內(nèi)部各階層之間的收入差距均呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大趨勢(shì)；失業(yè)問(wèn)題十分嚴(yán)峻，就業(yè)壓力日益加大。 人民幣完全自由兌換缺乏金融市場(chǎng)基礎(chǔ) 首先，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后，限制了自身的整體融資功能和資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。表現(xiàn)在：貨幣市場(chǎng)主體的行為缺乏健全有效的法規(guī)制約，不僅危害自身，也助長(zhǎng)了資本市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)；貨幣市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化程度低，使資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)缺乏靈敏有效的市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制，加之