【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ,特別是短期匯率的變動(dòng) ,具有一定的實(shí)際意義 ,但是僅以國(guó)際借借關(guān)系解釋外匯供求變化 ,是不全面的。因?yàn)橐鹜鈪R供求變化的因素是多方面的 ,比如通貨膨脹、國(guó)家宏觀調(diào)控力度等。 資產(chǎn)市場(chǎng)法介紹 資產(chǎn)市場(chǎng)法主要包括資產(chǎn)組合平衡法和貨幣法兩種，其共同之處在于都將匯率是做資產(chǎn)的價(jià)格，或更精確地說(shuō)，是兩國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格。因此在分析匯率變動(dòng)時(shí)，資產(chǎn)市場(chǎng)法是從國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)存量平衡而不是國(guó)際貿(mào)易中的商品和勞務(wù)市場(chǎng)的平衡這一角度著手的。在資產(chǎn)市場(chǎng)法中，市場(chǎng)預(yù)期 和信息對(duì)資產(chǎn)供求的變化起著重要作用。由于它一般要求商品價(jià)格自由活動(dòng)，無(wú)貿(mào)易限制，貨幣和資本市場(chǎng)充分發(fā)達(dá)和開(kāi)放，而目前我國(guó)同這些要求相比，尚有較大差距。因此，利用資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)建立人民幣匯率決定模型在我國(guó)的條件尚不成熟。 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論在中國(guó)的適用性分析 在實(shí)際應(yīng)用中，由于通貨膨脹率的數(shù)據(jù)更易獲取，因而相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)被更為廣泛地使用。本節(jié)采用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)作為購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)指標(biāo)為了闡述當(dāng)前匯率中購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的適用性問(wèn)題，首先對(duì) 2021 年匯改后歷年市場(chǎng)匯率和依據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的匯率進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)圖形和圖表的方 式進(jìn)行直觀分析。圖 2為 2021年 7月 21日匯率改革之后至 2021 年 7 月 8日的人民幣名義匯率走勢(shì)圖 . 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）報(bào)告紙 11 圖 2 2021 年 7 月 21 日 2021 年 7 月 8 日我國(guó)名義匯率走勢(shì)圖 圖 表 1為 20212021 年我國(guó)和美國(guó)的通貨膨脹率走勢(shì)。其中，通貨膨脹率由消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（ CPI）來(lái)衡量。 表 1 20212021 年中美兩國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（上年 =100） 2021 2021 2021 2021 2021 中國(guó) 美國(guó) 圖 3 2021 年 2021 年中美兩國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖 由于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)由中美兩國(guó)的通貨膨脹率決定，而購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的計(jì)算又涉及基期選擇等問(wèn)題，所以此處采用中美兩國(guó)通貨膨脹率走勢(shì)圖（即消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)走勢(shì) 圖）來(lái)替代中國(guó)購(gòu)買(mǎi)。根據(jù)以上兩圖，我們可以得出 ：依照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論計(jì)算的匯率并不能很好地吻合自2021 年匯率改革以來(lái)的市場(chǎng)匯率走勢(shì)，在 2021 年之后甚至出現(xiàn)了趨勢(shì)相反的情況，這說(shuō)明The genral stf(1mpoyidvc,uh)0jb。5wT購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論對(duì)我國(guó)的匯率走勢(shì)并不具備較強(qiáng)的解釋能力，并不具有對(duì)中國(guó)匯率確定的適用性。接下來(lái)我 們將對(duì)這 5年的情況分階段進(jìn)行具體分析。 20212021 年末，從圖 3 和表 1 中可以看出：此階段我國(guó)人民幣匯率持續(xù)走高，由 1美元兌換 元人民幣上漲至 1 美元兌換 元人民幣，上升幅度為 6% ；同時(shí)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通脹 ，但是通脹程度小于美國(guó)，可由此估算由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型計(jì)算的匯率會(huì)上揚(yáng)，上漲幅度在 2% 左右，市場(chǎng)匯率與由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的匯率變化趨勢(shì)相同，但是程度上相差較大。 2021 年初 2021 年末，從圖 3 和表 1 中可以看出：此階段我國(guó)人民幣匯率進(jìn)一步走高，由 1 美元兌換 元人民幣上漲 至 1 美元兌換 元人民幣，上升幅度超過(guò) 10% ；但同時(shí)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，且通脹程度大于美國(guó) ，由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論可知人民幣匯率在此階段內(nèi)應(yīng)貶值，但是市場(chǎng)匯率卻在大幅上漲，兩者顯然在走勢(shì)上相反，同時(shí)程度上亦存在著較大的差距。 2021 年初 2021 年末，由于世界金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行各方面的影響，中美兩國(guó)的通脹率都有不同程度的減小，但是幅度不大，且減少程度上非常接近 此階段我國(guó)人民幣匯率在國(guó)際壓力下繼續(xù)走高，由 1 美元兌換 上漲至 1美元兌換 ，上漲幅度僅有 %。 同時(shí)，由于 受金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響， 2021 年中美兩國(guó)的通脹程度都較上一年有所減輕，中國(guó)通脹減輕的幅度大于美國(guó)通脹減輕的幅度，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型估算的匯率會(huì)增值，但上漲幅度不大，僅為 %。由此市場(chǎng)匯率與由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的匯率變化趨勢(shì)相同，但是程度上存在一定的差距。 我們可以明顯地得出這樣的結(jié)論：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論在對(duì) 2021 年匯率改革后的中國(guó)匯率走勢(shì)進(jìn)行解釋時(shí)缺乏可信的支持，存在著比較大的偏差。 第三章 人民幣長(zhǎng)期匯率決定因素分析 物價(jià)總水平對(duì)人民幣匯率的影響 人民幣匯率與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平之間存在因果關(guān) 系，物價(jià)水平?jīng)Q定匯率，匯率影響物價(jià) 。 圖 4和圖 5展示了 2021年 1月至 2021年 1月，我國(guó) CPI數(shù)據(jù)與人民幣名義有效匯率（ NEER）的相互關(guān)系。從中可以看出， CPI 與 NEER 整體上存在一種相反的走勢(shì)關(guān)系，二者間存在一定的聯(lián)動(dòng)性。實(shí)際上，按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，物價(jià)上升，本幣貶值，而按照匯率的傳遞效應(yīng)理 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）報(bào)告紙 13 論，人民幣匯率升值，最終會(huì)抑制國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上漲。因此， CPI反映的物價(jià)水平和以 NEER反映的對(duì)外人民幣幣值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。 人民幣匯率的基礎(chǔ)是物價(jià)穩(wěn)定， 較高的通貨膨脹將最終導(dǎo)致人民幣貶值 。由圖 4和圖 5，隨著 CPI指數(shù)繼續(xù)升高，通脹明顯。 通貨膨脹使貨幣在國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力下降，使貨幣對(duì)內(nèi)貶值，在其它條件不變的情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值，必然引起對(duì)外貶值。因?yàn)閰R率是兩國(guó)幣值的對(duì)比，發(fā)行貨幣過(guò)多的國(guó)家，其單位貨幣所代表的價(jià)值量減少，因此在貨幣折算成外國(guó)貨幣時(shí)，就要付出比原來(lái)多的 本國(guó) 貨幣。 通貨膨脹率的變動(dòng)，將改變?nèi)藗儗?duì)貨幣的交易需求量以及對(duì)債券收益、外幣價(jià)值的預(yù)期。通貨膨脹造成國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，在匯率不變的情況下，出口虧損，進(jìn)口有利。在外匯市場(chǎng)上，外國(guó)貨幣需求增加，本國(guó)貨幣需要減少，從而引起外匯匯率上升，本國(guó)貨幣對(duì)外貶值。相反，如果一 國(guó)通貨膨脹率降低，外匯匯率一般會(huì)下跌。 圖 4 2021 年匯改以來(lái)人民幣匯率走勢(shì)圖 The genral stf(1mpoyidvc,uh)0jb。5wT 圖 5 中國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù) 圖 6 19902021 年 7 月中國(guó)和人民幣盯住“一籃子貨幣”主要國(guó)家的物價(jià)指數(shù)變動(dòng)對(duì)比圖 貨幣的價(jià)值是由該種貨幣所能購(gòu)買(mǎi)的商品和勞務(wù)決定的 ,因此匯率與通貨膨脹變動(dòng)密切相關(guān) ,一國(guó)通貨膨脹率越高本幣貶值壓力越大 。 從相對(duì)通脹水平看 , 雖然 1990 年代以來(lái) ,人民幣盯住的一攬子貨幣 ,其 中主要國(guó)家的通脹率基本保持在較低水平且波動(dòng)率不大 ,中國(guó)通脹率變動(dòng)較大 ,但亞洲金融危機(jī)以來(lái) ,中國(guó)通脹水平快速下降 ,通 脹率波動(dòng)率大幅降低 。 與一攬子貨幣中主要國(guó)家的通脹水平接近 ,金融危機(jī)以來(lái) ,我國(guó)通脹率進(jìn)一步下滑 ,低于這些國(guó)家的通脹水平 ,人民幣升值壓力有所加大未來(lái)一段時(shí)期 ,隨普金融危機(jī)逐步見(jiàn)底 ,國(guó)際經(jīng)濟(jì)日趨復(fù)蘇實(shí)行 傳統(tǒng)寬 寬松貨幣政策的歐美日等國(guó)家 .短期內(nèi)可能較實(shí)行傳統(tǒng)寬松貨幣政策的中國(guó)面臨更大的通脹壓力 。 從而加大人民幣升值壓力 。但中長(zhǎng)期看預(yù)計(jì) 2021 年一 2021年間 , 美國(guó)和歐洲的通脹率水平可能在一 %一 1%之間 , 中國(guó)的通脹率水平可能會(huì)超過(guò)歐美將收窄人民幣升值空間 (如圖 ） 人民幣實(shí)際匯率的影響因素 Samuelson 效應(yīng) 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）報(bào)告紙 15 Froot 和 Rogoff( 1991)、 Rogoff(1992)建立了一個(gè)小國(guó)開(kāi)放模型來(lái)說(shuō) BalassaSamuelso效應(yīng) , 得到一個(gè)經(jīng)典的動(dòng)態(tài)公式： P^= (θ N/θ T)α ^T α ^N， θ N其中表示非貿(mào)易部門(mén)的勞動(dòng)密集度， θ T表示貿(mào)易部門(mén)的勞動(dòng)密集度， α ^T代表貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，而 α ^N代表非貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)率增長(zhǎng)。特別需要注意的是把 Balassa Samuelson 效應(yīng)與 BaumolBowen 效應(yīng)區(qū)分開(kāi)來(lái)。如果 θ Nθ T, 即使兩個(gè)部門(mén)的生產(chǎn)增長(zhǎng)率是相同 的 , 也會(huì)因?yàn)?Baumol Bowen 效應(yīng)導(dǎo)致實(shí)際匯率升值。 Balassa Samuelson 效應(yīng)假設(shè)頗為嚴(yán)格 , 比如小國(guó)經(jīng)濟(jì)和利率給定 ,資本在國(guó)際間自由流動(dòng) , 資本與勞動(dòng)力在國(guó)內(nèi)部門(mén)間的轉(zhuǎn)移能立即完成和規(guī)模報(bào)酬不變。在這些嚴(yán)格的假定條件下 ,需求因素對(duì)實(shí)際匯率不會(huì)產(chǎn)生影響。如果將這些假設(shè)放開(kāi) ,就要考慮到需求方面的因素。政府支出對(duì)需求結(jié)構(gòu)的影響產(chǎn)生了兩個(gè)方面的影響。政府可以直接提供非貿(mào)易品 , 比如公共衛(wèi)生和國(guó)防 , 提高了非貿(mào)易品的相對(duì)供給。另外 ,政府支出的擴(kuò)大主要用于購(gòu)買(mǎi)非貿(mào)易品 , 提高了對(duì)非貿(mào)易品的相 對(duì)需求。因此 ,擴(kuò)大財(cái)政支出的凈效應(yīng)是相對(duì)供給與相對(duì)需求都偏向于非貿(mào)易部門(mén)。 Froot 和 Rogoff(1991) 主要考察了政府消費(fèi)對(duì)實(shí)際匯率的影響。他們利用 1950 1989 年 22個(gè) OECD 國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)表明 , 政府在貿(mào)易品和非貿(mào)易品中的消費(fèi)非對(duì)稱對(duì)實(shí)際匯率的變動(dòng)有顯著的影響。 Rogoff(1992)用 1975 1990 年日元兌美元的季度數(shù)據(jù)所做的相同的研究表明 , 盡管政府消費(fèi)與實(shí)際匯率高度相關(guān) ,但是一旦控制了世界石油價(jià)格的波動(dòng) , 這種相關(guān)性是不顯著的。 DeGregorio 和 Wolf(1994)考慮一個(gè)放松資本國(guó)際自由流動(dòng)限制三部門(mén)模型 ,檢驗(yàn)了政府消費(fèi)和貿(mào)易條件變動(dòng)對(duì)實(shí)際匯率的影響 ,發(fā)現(xiàn)貿(mào)易條件的變動(dòng)也對(duì)實(shí)際匯率有很大的影響。很多學(xué)者也對(duì)貿(mào)易條件影響實(shí)際匯率的機(jī)制進(jìn)行了研究 ( Edwards, 1989。Frenkel 和Razin,1992) 。這些研究認(rèn)為 , 貿(mào)易條件對(duì)實(shí)際匯率的影響機(jī)制 ,是通過(guò)出口和進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)的收入效應(yīng)和相反的替代效應(yīng)相互作用而產(chǎn)生的。另外 , 如果進(jìn)口的中間產(chǎn)品直接用于國(guó)內(nèi)的生產(chǎn) ,貿(mào)易條件變動(dòng)直接通過(guò)供給影響實(shí)際匯率。對(duì)此 , 斯托克曼 ( AlanStockman) 的 解釋是 :在對(duì)貨幣性沖擊作出反映時(shí) , 匯率承擔(dān)了全部的調(diào)節(jié)任務(wù) , 貿(mào)易條件不變 。 在對(duì)實(shí)際沖擊作出反應(yīng)時(shí) , 匯率和本國(guó)價(jià)格都進(jìn)行調(diào)節(jié) , 以產(chǎn)生新的均衡貿(mào)易條件 , 貿(mào)易條件的變動(dòng)與匯率相聯(lián)系。 人民幣實(shí)際匯率的影響因素 除前面提到的生產(chǎn)力差異因素 (HBS效應(yīng) )和政府消費(fèi)支出對(duì)實(shí)際匯率的影響之外 ,實(shí)際匯The genral stf(1mpoyidvc,uh)0jb。5wT率還包括下述可能的影響因素 : 1) 貿(mào)易條件。易條件定義為出口價(jià)格與進(jìn)口價(jià)格的比率，常認(rèn)為貿(mào)易條件的改善會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率升值 ,但由于收入效應(yīng)和替代效應(yīng) ,貿(mào)易條件對(duì)實(shí)際匯率的影響是不確定的， 2) 資本流動(dòng)的 控制。根據(jù)在資本賬戶開(kāi)放之前國(guó)內(nèi)外利率的差異 ,資本流動(dòng)的自由化或改善或惡化資本賬戶。若消除這種控制會(huì)帶來(lái)更高或更低水平的資本流入 ,均衡實(shí)際匯率將會(huì)升值或者貶值。 3) 貿(mào)易限制的程度，經(jīng)常賬戶的自由化通常會(huì)帶來(lái)進(jìn)口的增加 ,即經(jīng)常賬戶的惡化 ,因而會(huì)導(dǎo)致均衡實(shí)際匯率的貶值。 4) 投資占 GDP 的比重， Fischer 認(rèn)為全要素生產(chǎn)力沖擊對(duì)實(shí)際匯率的影響不僅可以通過(guò)HBS供給渠道實(shí)現(xiàn) ,也可以通過(guò)投資需求渠道實(shí)現(xiàn) :任何部門(mén)生產(chǎn)力的提升會(huì)提高經(jīng)濟(jì)中均衡資本存量 ,因而提升投資需求 ,這反過(guò)來(lái)會(huì)提高價(jià)格。 5) 貨幣政策，在 固定匯率制度下 ,過(guò)度的貨幣擴(kuò)張會(huì)因?yàn)橘Y本的流出而立刻得以消除 ,使得均衡實(shí)際匯率保持不變 . 在浮動(dòng)匯率體制下 ,過(guò)度的貨幣擴(kuò)張會(huì)降低利率 ,提升對(duì)國(guó)內(nèi)不可貿(mào)易品的需求 ,因此會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率的升值。 6) 資本勞動(dòng)比率，國(guó)家的要素稟賦狀況可以解釋其相對(duì)價(jià)格結(jié)構(gòu) . Kravis等和 Bhagwati從要素稟賦的角度解釋了一國(guó)價(jià)格水平的高低。從不可貿(mào)易品價(jià)格的國(guó)際比較來(lái)看 ,在勞動(dòng)生