【文章內容簡介】 科特一羅特諾法 (HartScottRodion Act)等法律對并購都做了明確的規(guī)定。在這些法規(guī)范圍內，強調了對并購風險的防范。目前國外的學者多是在關注反收購策略的思考，而對于并購中風險的防范并沒有專門的研究。 國內文獻綜述 相對于國外學者的研究，我國研究企業(yè)并購的專家學者大多只關注并購動機和效應的分析，對并購風險的研究較少。許子杭以成本為主線，通過對失敗案例的分析，從戰(zhàn)略管理的角度，對并購的整個過程及主要風險給予了較全面的分析。但沒有對企業(yè)并購財務風險進行系統(tǒng)闡述，而其它相關研究則對并購財務風險的問題缺乏深入、系統(tǒng)的理論分析和論證。 在對企業(yè)并購財務風險定義方面，胡艷、陳震紅等認為企業(yè)并購風險是指企業(yè)在并購活動中達不到預先設定目標的可能性以及由此給企業(yè)正常經營和管理所帶來的影響程度趙憲武認為，企業(yè)并購財務風險是指并購融資以及資本結構改變所引起的財務危機，甚至導致破產的可能性，同時并購導致股東收益的波動性增大也是財務風險的一種表現形成2。屠巧平認為，財務風險是由于公司采取舉債方式籌集資本而產生的公司可能喪失償債能力的風險和股東收益的可變性3 國內學者對不同并購方式下產生風險的原因進行了剖析，得出了相應的結論，總體上認為并購風險的成因具有復雜性。黃速建、令狐諳認為，除政府行為和企業(yè)行為邊界模糊，政策法規(guī)不健全等環(huán)境因素外，企業(yè)缺乏以核心能力為導向的并購思維，過多地關注短期財務利益，缺乏有效的并購整合措施，是并購風險產生的主要原因。但分析時沒有按一定的標準進行分類，得出的結論也不夠明確。 在并購風險的防范方面國內學者專家比較一致的認識是，防范企業(yè)并購風險重在源頭。劉桂芝提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購風險防范建議。葉厚元提出了“確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)的并購動機、全面調查和研究目標企業(yè)、對并購運行進行可行性研究”的風險防范思路和方法。青朝陽把企業(yè)并購視作灰色系統(tǒng)運作的一種方式，嘗試引用模糊數學理論，構建并購風險矩陣，進行灰并聯分析，實現對企業(yè)并購風險的量化測評。對并購中財務風險的防范措施上，陳共榮提出了改善信息不對稱狀況，采用恰當的并購估價模型合理確定目標企業(yè)的價值以降低并購中的估價風險，從時間上和數量上保證資金的取得以降低融資風險，增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購償債風險。史紅燕指出要在定價、融資、支付方面加強并購財務風險的管理與控制。青朝陽總結出質疑式并購法、間接式并購法和兩步式并購法等風險規(guī)避方法。 總之，同國外學者側重并購的實證研究相比，國內研究更多的側重理論研究，因為國內企業(yè)并購的實踐尚不豐富，對企業(yè)并購財務風險的研究起步較晚，所以相比之下，介紹、解釋和分析國外企業(yè)并購實踐研究成果的文獻較多，而結合國內企業(yè)并購實踐對財務風險進行深度探討的研究成果不多，但是我們相信，隨著國內企業(yè)并購實踐的蓬勃發(fā)展，對企業(yè)并購財務風險理論的研究也會口漸成熟。 本文的基本思路和邏輯結構 本文針對企業(yè)并購過程中的準備階段、實施階段、整合階段財務風險的不同表現形態(tài)，具體分析了企業(yè)并購過程中財務風險的來源(主要包括企業(yè)價值評估風險、融資風險和并購后整合風險)，并說明產生并購財務風險的根本原因在于信息的不對稱性和過程的不確定性，在此基礎上建立了企業(yè)并購財務風險的評價指標體系。采用合理的方法，依據財務風險的成因構建并購財務風險的模糊綜合評價模型，嘗試對企業(yè)并購財務風險進行度量，并利用詳實的案例對其應用性進行了驗證，最后對并購財務風險的控制提出了相應的對策。 本文的主要研究方法 本文的主要研究方法，有實證經濟學、規(guī)范經濟學、理論推導、案例研究、定性分析等。具體應用如下:因素分析法，用于分析影響企業(yè)并購中財務風險的成因。實證經濟學的研究方法，用于對并購、并購財務風險等的概念界定。規(guī)范經濟學的研究方法，用于第四章中提出并購財務風險的控制措施，給實踐中的企業(yè)并購行為以借鑒和指導。2 企業(yè)并購財務風險基本理論 企業(yè)并購財務風險的定義企業(yè)并購即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為，是企業(yè)進行資本運作和經營的一種主要形式。企業(yè)并購是市場競爭的結果，是企業(yè)進行資本運作和經營、實現擴張和增長的一種重要方式，是實現企業(yè)資源優(yōu)化，產業(yè)結構調整、升級的重要途徑。企業(yè)并購主要包括公司合并、資產收購、股權收購三種形式。企業(yè)并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。 企業(yè)并購財務風險的特性風險的特征是風險的本質及其發(fā)生規(guī)律的表現。從理論上看，一般風險具有以下特征:(1)不確定性不確定性是風險的本質特征。由于客觀條件不斷變化以及人們對未來環(huán)境認識的不充分性，導致人們對未來事件結果不能完全確定，因而就產生了風險。風險是各種不確定因素的伴隨物，其不確定性決定了它的一種特定出現只是一種可能，這種可能要變?yōu)楝F實還有一段距離，還有賴于相關條件的成就。(2)概率可預測性風險是各種不確定性因素綜合作用的結果，但人們對不確定性因素并不是全然不知，而是可以通過經驗和歷史的數據的分析來判斷其發(fā)生的概率。這一概率可預測性為風險控制提供了量化的依據。 企業(yè)并購財務風險的主要內容 企業(yè)并購的則務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業(yè)發(fā)生則務危機的可能性企業(yè)并購的則務風險有:定價風險、融資風險、則務整合風險、外部環(huán)境風險、潛在的法律風險、流動性風險等 定價風險 定價風險主要是指日標企業(yè)的價值評估風險日標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預期，對日標企業(yè)的價值估價可能因預測小當而小夠準確，將會產生并購公司的估價風險 融資風險 融資風險主要表現在能否及時獲得并購資金，融資的力式是否影響企業(yè)的控制權，融資結構對并購企業(yè)負債結構和