【文章內(nèi)容簡介】 科特一羅特諾法 (HartScottRodion Act)等法律對并購都做了明確的規(guī)定。在這些法規(guī)范圍內(nèi)，強(qiáng)調(diào)了對并購風(fēng)險的防范。目前國外的學(xué)者多是在關(guān)注反收購策略的思考，而對于并購中風(fēng)險的防范并沒有專門的研究。 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 相對于國外學(xué)者的研究，我國研究企業(yè)并購的專家學(xué)者大多只關(guān)注并購動機(jī)和效應(yīng)的分析，對并購風(fēng)險的研究較少。許子杭以成本為主線，通過對失敗案例的分析，從戰(zhàn)略管理的角度，對并購的整個過程及主要風(fēng)險給予了較全面的分析。但沒有對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行系統(tǒng)闡述，而其它相關(guān)研究則對并購財務(wù)風(fēng)險的問題缺乏深入、系統(tǒng)的理論分析和論證。 在對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險定義方面，胡艷、陳震紅等認(rèn)為企業(yè)并購風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動中達(dá)不到預(yù)先設(shè)定目標(biāo)的可能性以及由此給企業(yè)正常經(jīng)營和管理所帶來的影響程度趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時并購導(dǎo)致股東收益的波動性增大也是財務(wù)風(fēng)險的一種表現(xiàn)形成2。屠巧平認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險是由于公司采取舉債方式籌集資本而產(chǎn)生的公司可能喪失償債能力的風(fēng)險和股東收益的可變性3 國內(nèi)學(xué)者對不同并購方式下產(chǎn)生風(fēng)險的原因進(jìn)行了剖析，得出了相應(yīng)的結(jié)論，總體上認(rèn)為并購風(fēng)險的成因具有復(fù)雜性。黃速建、令狐諳認(rèn)為，除政府行為和企業(yè)行為邊界模糊，政策法規(guī)不健全等環(huán)境因素外，企業(yè)缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維，過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，缺乏有效的并購整合措施，是并購風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因。但分析時沒有按一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，得出的結(jié)論也不夠明確。 在并購風(fēng)險的防范方面國內(nèi)學(xué)者專家比較一致的認(rèn)識是，防范企業(yè)并購風(fēng)險重在源頭。劉桂芝提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購風(fēng)險防范建議。葉厚元提出了“確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)的并購動機(jī)、全面調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)、對并購運行進(jìn)行可行性研究”的風(fēng)險防范思路和方法。青朝陽把企業(yè)并購視作灰色系統(tǒng)運作的一種方式，嘗試引用模糊數(shù)學(xué)理論，構(gòu)建并購風(fēng)險矩陣，進(jìn)行灰并聯(lián)分析，實現(xiàn)對企業(yè)并購風(fēng)險的量化測評。對并購中財務(wù)風(fēng)險的防范措施上，陳共榮提出了改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值以降低并購中的估價風(fēng)險，從時間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險，增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購償債風(fēng)險。史紅燕指出要在定價、融資、支付方面加強(qiáng)并購財務(wù)風(fēng)險的管理與控制。青朝陽總結(jié)出質(zhì)疑式并購法、間接式并購法和兩步式并購法等風(fēng)險規(guī)避方法。 總之，同國外學(xué)者側(cè)重并購的實證研究相比，國內(nèi)研究更多的側(cè)重理論研究，因為國內(nèi)企業(yè)并購的實踐尚不豐富，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的研究起步較晚，所以相比之下，介紹、解釋和分析國外企業(yè)并購實踐研究成果的文獻(xiàn)較多，而結(jié)合國內(nèi)企業(yè)并購實踐對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行深度探討的研究成果不多，但是我們相信，隨著國內(nèi)企業(yè)并購實踐的蓬勃發(fā)展，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險理論的研究也會口漸成熟。 本文的基本思路和邏輯結(jié)構(gòu) 本文針對企業(yè)并購過程中的準(zhǔn)備階段、實施階段、整合階段財務(wù)風(fēng)險的不同表現(xiàn)形態(tài)，具體分析了企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的來源(主要包括企業(yè)價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)險和并購后整合風(fēng)險)，并說明產(chǎn)生并購財務(wù)風(fēng)險的根本原因在于信息的不對稱性和過程的不確定性，在此基礎(chǔ)上建立了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的評價指標(biāo)體系。采用合理的方法，依據(jù)財務(wù)風(fēng)險的成因構(gòu)建并購財務(wù)風(fēng)險的模糊綜合評價模型，嘗試對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行度量，并利用詳實的案例對其應(yīng)用性進(jìn)行了驗證，最后對并購財務(wù)風(fēng)險的控制提出了相應(yīng)的對策。 本文的主要研究方法 本文的主要研究方法，有實證經(jīng)濟(jì)學(xué)、規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)、理論推導(dǎo)、案例研究、定性分析等。具體應(yīng)用如下:因素分析法，用于分析影響企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的成因。實證經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法，用于對并購、并購財務(wù)風(fēng)險等的概念界定。規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法，用于第四章中提出并購財務(wù)風(fēng)險的控制措施，給實踐中的企業(yè)并購行為以借鑒和指導(dǎo)。2 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險基本理論 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的定義企業(yè)并購即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)進(jìn)行資本運作和經(jīng)營、實現(xiàn)擴(kuò)張和增長的一種重要方式，是實現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級的重要途徑。企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購三種形式。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的特性風(fēng)險的特征是風(fēng)險的本質(zhì)及其發(fā)生規(guī)律的表現(xiàn)。從理論上看，一般風(fēng)險具有以下特征:(1)不確定性不確定性是風(fēng)險的本質(zhì)特征。由于客觀條件不斷變化以及人們對未來環(huán)境認(rèn)識的不充分性，導(dǎo)致人們對未來事件結(jié)果不能完全確定，因而就產(chǎn)生了風(fēng)險。風(fēng)險是各種不確定因素的伴隨物，其不確定性決定了它的一種特定出現(xiàn)只是一種可能，這種可能要變?yōu)楝F(xiàn)實還有一段距離，還有賴于相關(guān)條件的成就。(2)概率可預(yù)測性風(fēng)險是各種不確定性因素綜合作用的結(jié)果，但人們對不確定性因素并不是全然不知，而是可以通過經(jīng)驗和歷史的數(shù)據(jù)的分析來判斷其發(fā)生的概率。這一概率可預(yù)測性為風(fēng)險控制提供了量化的依據(jù)。 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要內(nèi)容 企業(yè)并購的則務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生則務(wù)危機(jī)的可能性企業(yè)并購的則務(wù)風(fēng)險有:定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、則務(wù)整合風(fēng)險、外部環(huán)境風(fēng)險、潛在的法律風(fēng)險、流動性風(fēng)險等 定價風(fēng)險 定價風(fēng)險主要是指日標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險日標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預(yù)期，對日標(biāo)企業(yè)的價值估價可能因預(yù)測小當(dāng)而小夠準(zhǔn)確，將會產(chǎn)生并購公司的估價風(fēng)險 融資風(fēng)險 融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的力式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和