中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)研究(編輯修改稿)
2025-07-25 02:29 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 。 模型（5）與（4）一起構(gòu)成了ARCHM模型。應(yīng)用于美國(guó)國(guó)債分析，他們發(fā)現(xiàn)，若取三月期國(guó)債為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么六月期國(guó)債的超額收益率顯著地受所估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)的影響。恩格爾關(guān)于ARCH模型的第三個(gè)重要貢獻(xiàn)在于提出了多元ARCH模型和多元ARCHM模型及其參數(shù)節(jié)約形式。 按金融理論， 一個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格不僅受自身的方差函數(shù)的影響，而且還與市場(chǎng)組合（CAPM,資本資產(chǎn)定價(jià)模型）及其它不可分散化風(fēng)險(xiǎn)因子（APT，套利定價(jià)理論）的協(xié)方差函數(shù)密切相關(guān)。 為此，Bollerslev，Engle and Wooldridge（1988）構(gòu)建了多元GARCH模型和多元GARCHM模型，并進(jìn)而構(gòu)造了條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型（conditional CAPM）。記：為個(gè)資產(chǎn)在時(shí)間的超額收益率組成的向量，為相應(yīng)的投資組合的權(quán)， 他們提出了如下的多元GARCHM模型 （6）， （7）其中是誤差向量的的條件協(xié)方差矩陣， 是資產(chǎn)與資產(chǎn)在時(shí)間的條件協(xié)方差， vech 是對(duì)稱向量的半拉直運(yùn)算，其它系數(shù)為常數(shù)、向量或矩陣。（6）式表明預(yù)期收益是時(shí)變的，隨著協(xié)方差結(jié)構(gòu)的變化而變化， 因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的所謂系數(shù)是時(shí)變的。這不同于標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，假定未來(lái)收益率的均值與方差的預(yù)期均為常數(shù)，在條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)投資組合間的協(xié)方差是時(shí)變的，期望收益是時(shí)變協(xié)方差的函數(shù)。實(shí)際應(yīng)用明顯拒絕常數(shù)條件協(xié)方差矩陣的假設(shè)，表明資本資產(chǎn)定價(jià)模型的系數(shù)是時(shí)變的。多元GARCH模型（7）存在明顯的不足， 即模型的參數(shù)個(gè)數(shù)過(guò)多。事實(shí)上，Bollerslev，Engle and Wooldridge（1988）在實(shí)際應(yīng)用時(shí)假定模型的階數(shù)，而且與為對(duì)角陣以減少參數(shù)。為解決這一問(wèn)題，恩格爾及其合作者還提出了因子ARCH 模型和動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性模型，可較好地節(jié)約多元GARCH模型的參數(shù)， 詳參見(jiàn)Engle (1987), Engle, Ng and Rothschild (1990) 及Engle (2002)。ARCH模型與GARCH模型在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中有著廣泛的應(yīng)用，除了以上資產(chǎn)定價(jià)的應(yīng)用外，還可用于期權(quán)及衍生證券的定價(jià)，參見(jiàn)Noh, Engle and Kane (1994)。此外，ARCH模型與GARCH模型在現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理方面的應(yīng)用也日益受歡迎并成為不可缺少的工具。比如VaR (valueatrisk)技術(shù)現(xiàn)已廣泛成為銀行、其它金融機(jī)構(gòu)及許多大公司的風(fēng)險(xiǎn)度量工具，GARCH模型在VaR的估計(jì)方面有著十分重要的作用，實(shí)際部門經(jīng)常使用的指數(shù)加權(quán)滑動(dòng)平均模型就是一個(gè)Engle and Bollerslev (1986)引入的IGARCH模型。關(guān)于VaR的計(jì)算，有興趣的讀者可參閱黃海與盧祖帝（2003）的介紹。系統(tǒng)地介紹ARCH模型的工作，讀者可閱讀Engle (1995) 與Gourieroux (1996)。3 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)研究的啟示從兩位獲獎(jiǎng)人以上獲獎(jiǎng)工作的概括介紹，我們可以學(xué)到很多他們做研究工作的動(dòng)機(jī)與思路， 這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)的研究無(wú)疑具有重要的啟示。當(dāng)然仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，不同人會(huì)有不同的理解。我們認(rèn)為計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)是承接經(jīng)濟(jì)和金融理論與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)過(guò)程之間的橋梁與紐帶，不僅為經(jīng)濟(jì)和金融理論的實(shí)際應(yīng)用提供方法和工具，而且也是檢驗(yàn)、發(fā)現(xiàn)已有經(jīng)濟(jì)和金融理論的不足或缺陷的手段和途徑，為經(jīng)濟(jì)和金融理論的創(chuàng)新指明方向。這里僅僅就我個(gè)人的理解結(jié)合兩位獲獎(jiǎng)人的工作及國(guó)內(nèi)的情況談些初淺的看法，以拋磚引玉引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)研究者（尤其是數(shù)量分析研究者）的重視與思考。首先、一定要重視模型與方法的研究。從兩位獲獎(jiǎng)人的研究工作，我們可以看出，一個(gè)原創(chuàng)性計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型與方法的提出，將極大地帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)科尤其是經(jīng)濟(jì)與金融理論結(jié)合實(shí)際(實(shí)證與應(yīng)用)的突破性的發(fā)展，將有助于發(fā)現(xiàn)已有經(jīng)濟(jì)與金融理論的不足或缺陷（尤其是與活生生的現(xiàn)實(shí)的距離），為經(jīng)濟(jì)與金融理論的進(jìn)一步創(chuàng)新提供源泉與動(dòng)力，即模型與方法的創(chuàng)新帶動(dòng)學(xué)科的創(chuàng)新。目前國(guó)內(nèi)基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的實(shí)際數(shù)據(jù)開(kāi)展政策研究受到了廣泛的重視，但總體上基本處于套用現(xiàn)成的模型與方法，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)特點(diǎn)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型與方法的研究沒(méi)有受到足夠的重視。事實(shí)上，任何數(shù)據(jù)既有共性也都有自身的特點(diǎn)，如何結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的數(shù)據(jù)的特點(diǎn)（如高速發(fā)展及與世界接軌）提出創(chuàng)新性的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型與方法，是值得重視與思考的。由實(shí)際數(shù)據(jù)結(jié)合經(jīng)濟(jì)與金融理論提煉出創(chuàng)新性模型是兩位獲獎(jiǎng)人研究工作的一個(gè)基本特征。第二、一定要重視模型與方法的理論研究。格蘭杰的協(xié)整工作表明，套用現(xiàn)成的方法與理論而不考慮現(xiàn)成方法理論的局限性是危險(xiǎn)的。對(duì)于一個(gè)新的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，一定要從理論上搞清模型與方法的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，只有如此，模型與方法的應(yīng)用才不是盲目的。國(guó)際上許多著名的經(jīng)濟(jì)系（學(xué)院），其之所以著名，與其成為國(guó)際計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論研究的搖籃是密不可分的，如加州大學(xué)圣迭戈分校經(jīng)濟(jì)系、倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院。事實(shí)上，恩格爾(2000年加入紐約大學(xué)前)和格蘭杰都是加州大學(xué)圣迭哥分校的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而恩格爾提出ARCH模型的工作就是在訪問(wèn)倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院期間完成的。國(guó)內(nèi)大學(xué)的經(jīng)濟(jì)或管理學(xué)院大都開(kāi)設(shè)了計(jì)量經(jīng)濟(jì)方面的課程，但從事計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論研究的力量則明顯薄弱，甚至有受輕視的傾向（如被指責(zé)為“做數(shù)學(xué)”），這無(wú)疑需要大力改變與加強(qiáng)。近年來(lái)，金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在國(guó)際上得到迅速的發(fā)展，國(guó)內(nèi)無(wú)疑需要予以足夠的重視。一個(gè)沒(méi)有統(tǒng)計(jì)方法與理論的計(jì)量經(jīng)濟(jì)概念或模型在實(shí)際中是無(wú)用的。重視理論研究可以說(shuō)是兩位獲獎(jiǎng)人研究工作的另一個(gè)基本特征。第三、一定要重視模擬與實(shí)證研究。模擬與實(shí)證研究不僅是理論研究的重要補(bǔ)充與完善，而且甚至是理論研究的先導(dǎo)與動(dòng)力。格蘭杰的協(xié)整工作就是從模擬開(kāi)始的，由模擬發(fā)現(xiàn)非平穩(wěn)序列的回歸與平穩(wěn)序列的回歸之間的本質(zhì)差異，由此展開(kāi)新的模型、方法與理論的探索及發(fā)展。此外，所發(fā)展的模型、方法與理論是否有效，是否符合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)過(guò)程，都需要由模擬、實(shí)證及應(yīng)用來(lái)檢驗(yàn)。正如經(jīng)濟(jì)與金融理論需要實(shí)證及應(yīng)用的檢驗(yàn)， 計(jì)量經(jīng)濟(jì)的模型、方法與理論也需要模擬、實(shí)證及應(yīng)用的檢驗(yàn)。國(guó)內(nèi)管理科學(xué)界在經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)的實(shí)證研究方面已經(jīng)予以普遍的重視，這是可喜的現(xiàn)象，但在實(shí)證研究方法（如計(jì)量模型與統(tǒng)計(jì)方法的使用）方面有待于規(guī)范，無(wú)疑還需向國(guó)際同行學(xué)習(xí)。第四、一定要有創(chuàng)新的精神與定量分析的思想。創(chuàng)新精神與定量分析思想無(wú)疑是貫穿于兩位獲獎(jiǎng)人的整個(gè)研究工作過(guò)程?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)的研究已逐步從傳統(tǒng)的純定性分析向定量分析轉(zhuǎn)變，定性的結(jié)論要以定量的分析為基礎(chǔ)，定性分析要與定量分析相結(jié)合。事實(shí)上，在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院，經(jīng)濟(jì)系是與數(shù)學(xué)系、統(tǒng)計(jì)系及運(yùn)籌學(xué)系一起作為數(shù)量分析系列的四個(gè)系，不同于其它定性分析系列的系，而且經(jīng)濟(jì)系與統(tǒng)計(jì)系有聯(lián)合的計(jì)量經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)討論班。尤其需要指出是，國(guó)際上從事經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)的研究者往往都有很強(qiáng)的數(shù)理背景，今年兩位獲獎(jiǎng)人也不例外。
法律信息相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1