【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，央行仍堅(jiān)持央票操作，表明其持續(xù)收緊流動(dòng)性的態(tài)度，顯示央行貨幣政策目標(biāo)可能已經(jīng)發(fā)生瞭微妙的變化，從此前保證資金面穩(wěn)中偏松以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向適度回收銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，以實(shí)現(xiàn)控制社會(huì)融資規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)等目標(biāo)。 “央行希望向商業(yè)銀行發(fā)出一個(gè)信息，要求它們更加審慎地對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)控制，並改進(jìn)它們自身的流動(dòng)性管理?！敝薪鸸窘?jīng)濟(jì)學(xué)傢彭文生表示，“央行是在說(shuō)，你不能隨心所欲地?cái)U(kuò)張信貸，然後完全依賴(lài)央行來(lái)作你的後盾。” 20億央票的威力很快在市場(chǎng)上得以體現(xiàn)。6月19日，銀行間市場(chǎng)“錢(qián)荒”愈演愈烈。以往作為出錢(qián)方的大型商業(yè)銀行也進(jìn)場(chǎng)借錢(qián)，導(dǎo)致到下午既定收市時(shí)間，市場(chǎng)上依然有部分機(jī)構(gòu)未能軋平頭寸，銀行間本幣系統(tǒng)因此被迫延長(zhǎng)交易半個(gè)小時(shí)。這已是近期第二次出現(xiàn)類(lèi)似情況。 數(shù)據(jù)顯示，19日銀行間市場(chǎng)各期限回購(gòu)利率全線(xiàn)大漲。其中，%，%，%，21天和1個(gè)月品種漲幅均在70BP左右。隔夜、7天、14天回購(gòu)的盤(pán)中最高成交利率均超過(guò)10%，隔夜品種更是達(dá)到瞭15%。 另值得一提的是，當(dāng)日4個(gè)月、6個(gè)月和9個(gè)月等品種均出現(xiàn)成交，顯示短期資金供給稀缺背景下，機(jī)構(gòu)不得不尋求拆入更長(zhǎng)期限的資金。對(duì)於當(dāng)日資金面緊張態(tài)勢(shì)加劇，一位銀行交易員表示，“主要是因?yàn)樗拇笮幸查_(kāi)始借錢(qián)，而且下午兩點(diǎn)半之後幾乎無(wú)機(jī)構(gòu)出錢(qián)”。 6月21日，%，金融新政與市場(chǎng)掰手腕的第一回合，輸贏難分。 平安證券固定收益部研究主管石磊認(rèn)為，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作近期以來(lái)逐漸有瞭變化，這有別於之前工具選擇的改變，應(yīng)該是政策目標(biāo)發(fā)生瞭變化，操作基調(diào)趨向偏緊。 與央行的變化形成對(duì)應(yīng)的是近期一些令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。，這是去年9月以來(lái)的新低，表明國(guó)內(nèi)制造業(yè)總體繼續(xù)衰退。，表明外部需求進(jìn)一步惡化。 另外一組數(shù)據(jù)也從側(cè)面說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的尷尬：%，%，意味著企業(yè)融資主要用於補(bǔ)充短期流動(dòng)性，而非中長(zhǎng)期投資。從存款看，%，%；說(shuō)明企業(yè)新增流動(dòng)性主要用於儲(chǔ)蓄，而非經(jīng)營(yíng)交易。 監(jiān)管層可能會(huì)陷入兩難：金融壓力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩起到互為增強(qiáng)的效果，制造業(yè)情況惡化意味著工廠(chǎng)償還貸款的難度加大，這進(jìn)一步加大瞭銀行資產(chǎn)質(zhì)量承受的壓力。貸款增速放緩以及信貸成本上升給企業(yè)流動(dòng)性造成擠壓，進(jìn)一步侵蝕企業(yè)的盈利和還債能力。 在這樣的背景下，央行拒絕再次為商業(yè)銀行“解圍”，說(shuō)明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的容忍度已經(jīng)大幅提升，註意力集中於對(duì)經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性矛盾的調(diào)整和改革，因此短期內(nèi)宏觀(guān)政策出臺(tái)總量刺激措施的可能性不高。 匯豐銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)傢屈宏斌說(shuō)：“過(guò)去的大約五年時(shí)間裡，穩(wěn)增長(zhǎng)是首要任務(wù)。隻要經(jīng)濟(jì)放緩，政府都會(huì)推出某種政策，確保增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。但是越來(lái)越顯而易見(jiàn)的是，新政府更願(yuàn)意實(shí)施改革而不是刺激經(jīng)濟(jì)?！碧K格蘭皇傢銀行首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)傢高路易表示，中國(guó)高層領(lǐng)導(dǎo)人近幾周一再重申將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)改革，而不是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行此時(shí)的政策立場(chǎng)與中央的號(hào)召一致。 “中央的號(hào)召”是指政府總理李克強(qiáng)不久前在環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)上說(shuō)的：“要通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要進(jìn)一步研究采取既利當(dāng)前又利長(zhǎng)遠(yuǎn)、既穩(wěn)增長(zhǎng)又調(diào)結(jié)構(gòu)的舉措，把有效需求挖掘出來(lái)。” 安邦咨詢(xún)首席研究員陳功稱(chēng)：“央行目前的動(dòng)作，與決策層加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的邏輯保持一致。如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步減速的情況不發(fā)生，央行可能維持目前的政策基調(diào)?！?至理財(cái)周報(bào)截稿時(shí)，%，%。上海銀行間同業(yè)拆放市場(chǎng)和銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)的14天和1M期限品種利率則繼續(xù)揚(yáng)升。金融新政與市場(chǎng)掰手腕的第一回合，輸贏難分。 與各種暴跌遙相呼應(yīng)的是暴漲的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)。 一名簡(jiǎn)介為“PAB資金交易員”的微博用戶(hù)感慨：“下輩子再也不想做資金交易員了！”還有人在微博上做了花圈，用來(lái)“哀悼銀行間市場(chǎng)吐血身亡同胞”。 這一天，中國(guó)銀行間市場(chǎng)的交易參與者們有了足以載入中國(guó)金融史冊(cè)的經(jīng)歷：錢(qián)，從來(lái)沒(méi)有這么貴過(guò)。 6月20日，銀行間同業(yè)拆借隔夜利率暴漲578基點(diǎn)，%歷史新高。 6月20日開(kāi)盤(pán)，銀行間債券市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率報(bào)10%，7天利率報(bào)12%，盤(pán)中隔夜回購(gòu)最高成交在令人瞠目結(jié)舌的30%，7天回購(gòu)利率最高達(dá)到28%，均刷新銀行間歷史記錄。 銀行間同業(yè)拆借利率同樣漲幅驚人，早盤(pán)開(kāi)始各大商業(yè)銀行的同業(yè)市場(chǎng)交易部門(mén)就以10%以上的利率吸納存款，11點(diǎn)半公布的隔夜利率暴漲578個(gè)基點(diǎn)，%的歷史新高，%。 受資金利率暴漲影響，銀行間債券價(jià)格普遍下跌，國(guó)債、央票收益率急升，交易所部分企業(yè)債跌幅超過(guò)1%。一級(jí)市場(chǎng)也未能幸免，當(dāng)天4家發(fā)行人公告稱(chēng)，宣布推遲或變更債券發(fā)行計(jì)劃。 資金緊張的影響從中國(guó)內(nèi)地波及香港，企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向香港籌資。在香港市場(chǎng)，中資企業(yè)資金需求居高不下，當(dāng)?shù)仉x岸人民幣銀行間利率從19日4%最高升至8%。為滿(mǎn)足中資企業(yè)需求，香港銀行業(yè)上調(diào)存款利率，吸收本地散戶(hù)投資者的資金。東亞銀行有限公司外匯及利率交易主管Chan Takcheung表示，許多中資企業(yè)在大陸市場(chǎng)難以獲得資金，遂轉(zhuǎn)向香港求助。 市場(chǎng)預(yù)期的貨幣寬松不見(jiàn)蹤影，等來(lái)的卻是資金成本飆升，加上“民間資金進(jìn)入銀行業(yè)”的高層吹風(fēng)，資金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的恐慌情緒相互作用，%。 始于5月：外資流入開(kāi)始放緩，暴露商業(yè)銀行杠桿使用過(guò)度造成的問(wèn)題。 中國(guó)人民銀行被銀行業(yè)人士昵稱(chēng)為“央媽”，以往資金緊張局面出現(xiàn)時(shí)，這位“慈母”總會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率，向市場(chǎng)釋放額外資金，并壓低貨幣市場(chǎng)利率，通過(guò)這些手段來(lái)給商業(yè)銀行解圍。 央行的“習(xí)慣性解圍”，直接導(dǎo)致信貸增速讓人窒息。即便在從2009年35%的年增速峰值回落之后，國(guó)內(nèi)信貸年增速仍超過(guò)15%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家張化橋在他的書(shū)中說(shuō)，從1986年到現(xiàn)在，%，27年共增長(zhǎng)了143倍。 更令人擔(dān)憂(yōu)的是，近幾年的新增貸款大部分并不是從傳統(tǒng)信貸渠道流出。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示去年有大約一半的新增貸款是通過(guò)信用證、租賃或其他非正式貸款的方式發(fā)放的。這就是近年來(lái)越來(lái)越多被人提到的“影子銀行”——中國(guó)金融體系中可以發(fā)放貸款但卻不像銀行那樣接受監(jiān)管的部分。 與貸款劇增顯得矛盾的是，銀行本身在縮減放貸規(guī)模并提高放貸標(biāo)準(zhǔn)。這就意味著，很多新借款者信用較差。即便銀行不是直接貸款方，但仍有可能由于銷(xiāo)售融資產(chǎn)品或者貸款給參與其中的機(jī)構(gòu)，而把自己置于風(fēng)險(xiǎn)之中，最終靠央行出面將它們拉出泥潭。 這一次央行的處理方式明顯和之前不同，監(jiān)管方似乎決意讓銀行學(xué)會(huì)遵守市場(chǎng)紀(jì)律，即便需要為此付出一定代價(jià)也在所不惜。 一位銀行業(yè)人士這樣形容“央媽”的改變：幾個(gè)熊孩子以前零花錢(qián)給得太多，亂花，買(mǎi)很多沒(méi)有營(yíng)養(yǎng)的零食，現(xiàn)在收點(diǎn)零花錢(qián)回來(lái)，你們就開(kāi)始一哭二鬧三上吊，以為會(huì)叫的孩子有奶喝啊。今后必須合理花零花錢(qián)，零花錢(qián)不是無(wú)限量的，有事找央媽協(xié)商，飯還是有得吃的，但零食少吃。 先是銀監(jiān)會(huì)下文稱(chēng)6月底之前，將針對(duì)8號(hào)文的落實(shí)情況展開(kāi)檢查，部分銀行將表外非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度；接著是外管局要求商業(yè)銀行根據(jù)外匯貸存比補(bǔ)充外匯頭寸