【正文】 市場掰手腕的第一回合，輸贏難分。 與央行的變化形成對應的是近期一些令人失望的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。表明外部需求進一步惡化。從存款看，%，%；說明企業(yè)新增流動性主要用于儲蓄，而非經(jīng)營交易。貸款增速放緩以及信貸成本上升給企業(yè)流動性造成擠壓，進一步侵蝕企業(yè)的盈利和還債能力。 匯豐銀行經(jīng)濟學家屈宏斌說：“過去的大約五年時間里，穩(wěn)增長是首要任務。但是越來越顯而易見的是，新政府更愿意實施改革而不是刺激經(jīng)濟。 “中央的號召”是指政府總理李克強不久前在環(huán)渤海省份經(jīng)濟工作座談會上說的：“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展，要進一步研究采取既利當前又利長遠、既穩(wěn)增長又調(diào)結構的舉措，把有效需求挖掘出來。如果經(jīng)濟進一步減速的情況不發(fā)生，央行可能維持目前的政策基調(diào)。上海銀行間同業(yè)拆放市場和銀行間質(zhì)押式回購市場的14天和1M期限品種利率則繼續(xù)揚升。 以下內(nèi)容為繁體版 與各種暴跌遙相呼應的是暴漲的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)。 這一天，中國銀行間市場的交易參與者們有瞭足以載入中國金融史冊的經(jīng)歷：錢，從來沒有這麼貴過。 6月20日開盤，銀行間債券市場隔夜回購利率報10%，7天利率報12%，盤中隔夜回購最高成交在令人瞠目結舌的30%，7天回購利率最高達到28%，均刷新銀行間歷史記錄。 受資金利率暴漲影響，銀行間債券價格普遍下跌，國債、央票收益率急升，交易所部分企業(yè)債跌幅超過1%。 資金緊張的影響從中國內(nèi)地波及香港，企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向香港籌資。為滿足中資企業(yè)需求，香港銀行業(yè)上調(diào)存款利率，吸收本地散戶投資者的資金。 市場預期的貨幣寬松不見蹤影，等來的卻是資金成本飆升，加上“民間資金進入銀行業(yè)”的高層吹風，資金市場與股票市場的恐慌情緒相互作用，%。 中國人民銀行被銀行業(yè)人士昵稱為“央媽”，以往資金緊張局面出現(xiàn)時，這位“慈母”總會降低存款準備金率，向市場釋放額外資金，並壓低貨幣市場利率，通過這些手段來給商業(yè)銀行解圍。即便在從2009年35%的年增速峰值回落之後，國內(nèi)信貸年增速仍超過15%。 更令人擔憂的是，近幾年的新增貸款大部分並不是從傳統(tǒng)信貸渠道流出。這就是近年來越來越多被人提到的“影子銀行”——中國金融體系中可以發(fā)放貸款但卻不像銀行那樣接受監(jiān)管的部分。這就意味著，很多新借款者信用較差。 這一次央行的處理方式明顯和之前不同，監(jiān)管方似乎決意讓銀行學會遵守市場紀律，即便需要為此付出一定代價也在所不惜。今後必須合理花零花錢，零花錢不是無限量的，有事找央媽協(xié)商，飯還是有得吃的，但零食少吃。 同時，監(jiān)管層嚴查虛假貿(mào)易，令熱錢流入放緩，5月以來外匯占款增長大幅下降。流動性緊張的狀況最早始於5月底，當時外資流入開始放緩，而銀行則需要滿足資本充足率要求，但這也可能反映出缺乏自律的商業(yè)銀行杠桿使用過度造成的問題。一些擔憂情緒集中於監(jiān)管不足的“影子銀行”上。 6月初升溫：6月6日，%，%。 6月6日，在銀行間市場招標的6個月期農(nóng)發(fā)行貼現(xiàn)金融債，低於計劃發(fā)行額200億元，被宣佈為流標。 盡管傳言被證實為子虛烏有，但當天Shibor全線飆升已經(jīng)說明瞭問題。 沒過幾天，同樣的流標又出現(xiàn)在14日發(fā)行的9個月短期國債上，原因一樣是機構流動性不足導致認購熱情萎縮。20億元人民幣三個月期央票，創(chuàng)下今年5月份重啟以來的地量。 “央行希望向商業(yè)銀行發(fā)出一個信息，要求它們更加審慎地對待風險控制，並改進它們自身的流動性管理?！?20億央票的威力很快在市場上得以體現(xiàn)。以往作為出錢方的大型商業(yè)銀行也進場借錢，導致到下午既定收市時間，市場上依然有部分機構未能軋平頭寸，銀行間本幣系統(tǒng)因此被迫延長交易半個小時。 數(shù)據(jù)顯示，19日銀行間市場各期限回購利率全線大漲。隔夜、7天、14天回購的盤中最高成交利率均超過10%，隔夜品種更是達到瞭15%。對於當日資金面緊張態(tài)勢加劇，一位銀行交易員表示，“主要是因為四大行也開始借錢，而且下午兩點半之後幾乎無機構出錢”。 平安證券固定收益部研究主管石磊認為，央行公開市場操作近期以來逐漸有瞭變化，這有別於之前工具選擇的改變，應該是政策目標發(fā)生瞭變化，操作基調(diào)趨向偏緊。這是去年9月以來的新低，表明國內(nèi)制造業(yè)總體繼續(xù)衰退。 另外一組數(shù)據(jù)也從側面說明實體經(jīng)濟的尷尬：%，%，意味著企業(yè)融資主要用於補充短期流動性，而非中長期投資。 監(jiān)管層可能會陷入兩難：金融壓力和經(jīng)濟增長放緩起到互為增強的效果，制造業(yè)情況惡化意味著工廠償還貸款的難度加大，這進一步加大瞭銀行資產(chǎn)質(zhì)量承受的壓力。 在這樣的背景下，央行拒絕再次為商業(yè)銀行“解圍”，說明政府對經(jīng)濟增長放緩的容忍度已經(jīng)大幅提升，註意力集中於對經(jīng)濟中結構性矛盾的調(diào)整和改革，因此短期內(nèi)宏觀政策出臺總量刺激措施的可能性不高。隻要經(jīng)濟放緩，政府都會推出某種政策，確保增長保持穩(wěn)定?！碧K格蘭皇傢銀行首席中國經(jīng)濟學傢高路易表示，中國高層領導人近幾周一再重申將重點轉(zhuǎn)向經(jīng)濟改革，而不是促進經(jīng)濟增長，央行此時的政策立場與中央的號召一致?！?安邦咨詢首席研究員陳功稱：“央行目前的動作，與決策層加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的邏輯保持一致?！?至理財周報截稿時，%，%。金融新政與市場掰手腕的第一回合，輸贏難分。 一名簡介為“PAB資金交易員”的微博用戶感慨：“下輩子再也不想做資金交易員了！”還有人在微博上做了花圈，用來“哀悼銀行間市場吐血身亡同胞”。 6月20日，銀行間同業(yè)拆借隔夜利率暴漲578基點，%歷史新高。 銀行間同業(yè)拆借利率同樣漲幅驚人，早盤開始各大商業(yè)銀行的同業(yè)市場交易部門就以10%以上的利率吸納存款，11點半公布的隔夜利率暴漲578個基點，%的歷史新高，%。一級市場也未能幸免，當天4家發(fā)行人公告稱，宣布推遲或變更債券發(fā)行計劃。在香港市場，中資企業(yè)資金需求居高不下，當?shù)仉x岸人民幣銀行間利率從19日4%最高升至8%。東亞銀行有限公司外匯及利率交易主管Chan Takcheung表示，許多中資企業(yè)在大陸市場難以獲得資金，遂轉(zhuǎn)向香港求助。 始于5月：外資流入開始放緩，暴露商業(yè)銀行杠桿使用過度造成的問題。 央行的“習慣性解圍”，直接導致信貸增速讓人窒息。經(jīng)濟學家張化橋在他的書中說，從1986年到現(xiàn)在，%，27年共增長了143倍。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示去年有大約一半的新增貸款是通過信用證、租賃或其他非正式貸款的方式發(fā)放的。 與貸款劇增顯得矛盾的是，銀行本身在縮減放貸規(guī)模并提高放貸標準。即便銀行不是直接貸款方，但仍有可能由于銷售融資產(chǎn)品或者貸款給參與其中的機構，而把自己置于風險之中，最終靠央行出面將它們拉出泥潭。 一位銀行業(yè)人士這樣形容“央媽”的改變：幾個熊孩子以前零花錢給得太多，亂花，買很多沒有營養(yǎng)的零食，現(xiàn)在收點零花錢回來，你們就開始一哭二鬧三上吊，以為會叫的孩子有奶喝啊。 先是銀監(jiān)會下文稱6月底之前，將針對8號文的落實情況展開檢查，部分銀行將表外非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠