【文章內(nèi)容簡介】 關(guān)于非財務(wù)指標(biāo)的成功關(guān)鍵因素，通過這些因素，再結(jié)合先前許多并購成功的案例，證明了其合理性。（2）企業(yè)并購績效的福利變化上述羅列的幾種研究成果雖然可以證明并購能夠給企業(yè)和股民帶來財富，但是并購是否給社會繼續(xù)績效帶來促進還不得而知。如果并購后雙方的收益大于收購前雙方收益之和，則社會績效增加，如果并購后的收益僅僅是并購前雙方收益之和甚至減少，則社會績效減少。Williamson通過研究后，建立了一個福利權(quán)衡模型，通過對比并購之后產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟以及并購后導(dǎo)致的福利變化這兩方面帶來的影響，運用模型分析并購的總效應(yīng)。隨后Deprano和Nugent兩位學(xué)者在Williamson的基礎(chǔ)上對企業(yè)并購后的社會福利效應(yīng)進行了深入的研究，他們的研究表明，即便并購后的規(guī)模經(jīng)濟導(dǎo)致單個商品的成本降低，但是仍然會對社會福利造成巨大的損失。Salant、Switzer、Reynolds、Deneckere和Davidson等研究與前人的結(jié)論也有相似之處，即企業(yè)并購會減少市場競爭，降低社會福利。但是，F(xiàn)arrell和Shapiro兩位學(xué)者指出，即便是企業(yè)并購后的商品價格有所提高，只要并購企業(yè)的市場占有率與其它企業(yè)相比仍然較小的情況下，社會福利會提高。Greenhut和Hay and Morris兩位學(xué)者研究后表明，企業(yè)并購后產(chǎn)生的規(guī)模生產(chǎn)，不僅使商品的產(chǎn)量和質(zhì)量有了較大提升，同時也降低了商品的售價，這可以有效促進社會福利的增加。 并購整合風(fēng)險研究 企業(yè)在并購過程中風(fēng)險的主要成因是由于并購中因素復(fù)雜和不確定行、雙方信息不能及時交換以及并購的盲目性造成的，由于篇幅所限，以下簡單介紹下并購過程中的戰(zhàn)略風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和文化整合風(fēng)險。（1）企業(yè)并購并不是一個僅僅是擴大規(guī)模，一本萬利的事件，其是一項高投入、高風(fēng)險的經(jīng)營活動，在并購前沒做做好決策分析，往往會造成極大的經(jīng)濟損失。任何企業(yè)在決定并購之前，都先要根據(jù)自身在市場中的地位、目標(biāo)以及所擁有的資源，制定合理可行的并購戰(zhàn)略，以不變應(yīng)萬變對付外部環(huán)境的變化。很多企業(yè)并購的動機并非是從自身的戰(zhàn)略需求出發(fā)，而是為了擴大市場占有率，不理智的盲目擴充，從一開始就為并購失敗埋下了風(fēng)險。因此任何企業(yè)在并購之前都需要做細致的戰(zhàn)略風(fēng)險分析，找準(zhǔn)企業(yè)的定位，同時分析并購之后可能引起的協(xié)同效應(yīng)的不確定性，以及并購后是否會按預(yù)期產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效益等方面出發(fā)。（2）財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中，各種不確定或者不由自身控制的因素，如并購價格、融資以及支付方式等，并購過程中任何一個環(huán)節(jié)出錯都可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化，或者財務(wù)報表與實際情況不符等情況，使企業(yè)蒙受巨大的損失。同時企業(yè)在并購過程中需要大量的資金支持，在超出企業(yè)資金的情況下，需要舉債進行收購?；I款的途徑和數(shù)目或多或少會導(dǎo)致企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的變化。在目標(biāo)企業(yè)未來價值還不確定的情況下，如果收購企業(yè)錯誤評估了目標(biāo)企業(yè)的價值，溢價收購致使支出過高，由此引起的企業(yè)財務(wù)不穩(wěn)定，會導(dǎo)致企業(yè)存在財務(wù)風(fēng)險的隱患。因此企業(yè)在舉債收購時要考慮自身的承受能力，只有確保收購后的目標(biāo)企業(yè)在未來一段時間的預(yù)期收益高于舉債成本，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的情況下才考慮收購，同時還應(yīng)該考慮企業(yè)自身資產(chǎn)與負(fù)債的比率，如果比率過高就不合適收購，這種情況下取消收購比收購更利于企業(yè)的生存在發(fā)展。（3）企業(yè)文化是企業(yè)在長期的發(fā)展過程中，有企業(yè)職員共同認(rèn)可的價值觀和自覺遵守的行為準(zhǔn)則，這些構(gòu)成了企業(yè)的特色文化。當(dāng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購時，特別是要將目標(biāo)企業(yè)的職員轉(zhuǎn)移到收購企業(yè)時，這兩種企業(yè)文化必然要發(fā)生碰撞。如果發(fā)展的好，或許能夠相互作用提升企業(yè)文化，也有可能兩種企業(yè)文化不能相容，造成收購企業(yè)職員反感并購計劃，工作中心存怨氣。而目標(biāo)企業(yè)職員覺得沒有歸屬感，沒有工作積極性，最終影響并購后的企業(yè)文化，給企業(yè)的預(yù)測增值目標(biāo)造成負(fù)面的影響。四 我國網(wǎng)絡(luò)視頻公司并購整合現(xiàn)狀分析20世紀(jì)末期，號稱第四次技術(shù)革命的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)橫空出世，中國憑借著經(jīng)濟飛速發(fā)展，也誕生很多在世界上占據(jù)重要作用的網(wǎng)絡(luò)公司。一時間網(wǎng)絡(luò)市場仿佛成了一個巨大的金礦一般，眾多資本紛紛涌入。但是當(dāng)千禧之年到來之際，網(wǎng)絡(luò)市場的泡沫隨著美國NASDAKE股票價格的大幅度下跌而破滅。曾有預(yù)言指出，3/4的網(wǎng)站都是以倒閉而告終，雖然還沒有得到證實，但預(yù)測視乎得到了大多數(shù)人的認(rèn)可。伴隨這網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的增長，網(wǎng)絡(luò)公司的并購在每一次經(jīng)濟浪潮中都扮演著重要的作用。2000年，SOHU并購CHINAREN，拉開了中國網(wǎng)絡(luò)公司并購的序幕，最近百度收購PPS，優(yōu)酷土豆合并，搜狐收購PPTV掀起了又一輪收購高潮。網(wǎng)絡(luò)視頻公司并購可以使公司在短時間內(nèi)擴大市場的占有率，利用獲得的并購公司的資源，以及協(xié)同效應(yīng)跨越行業(yè)的壁壘，使自身飛速發(fā)展的同時，也能給競爭對手施壓，一舉兩得。這些并購除了具有傳統(tǒng)企業(yè)的特點，同時兼并網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的特俗性，具有自身的特點。以下從它們的并購現(xiàn)狀及協(xié)同效應(yīng)出發(fā)，分析并購整合績效及風(fēng)險。圖2 我國網(wǎng)絡(luò)視頻市場最近幾年的市場規(guī)模 網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)并購現(xiàn)狀分析最近五年是網(wǎng)絡(luò)視頻發(fā)展的一個至關(guān)重要的時期，各大網(wǎng)絡(luò)視頻巨頭不斷上演縱橫捭闔的大戲，市場份額基本由百度、優(yōu)酷、搜狐等瓜分完畢。網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)逐漸由幼年走向成熟時期，主要表現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)服務(wù)質(zhì)量大幅度提升，開發(fā)了大量的便民應(yīng)用軟件，各大巨頭企業(yè)整體實力顯著加強，并形成了橫向不斷跨行業(yè)并購增加企業(yè)經(jīng)營范圍、縱向增加投入增強企業(yè)實力。同其它行業(yè)一樣，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)也免不了并購和優(yōu)勝劣汰的市場規(guī)則，它是市場發(fā)展到一定程度的必然選擇，其現(xiàn)狀有以下三個方面：（1）爭奪市場份額一項針對優(yōu)酷、土豆并購的調(diào)查顯示，在2011年第4季度，用戶花在網(wǎng)絡(luò)視頻上的時間，有46%由優(yōu)酷和土豆占據(jù)。而在兩家網(wǎng)絡(luò)視頻公司強強聯(lián)手之后，并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)使得目前優(yōu)酷網(wǎng)的市場份額和視頻廣告預(yù)測逼近了60%。雖然優(yōu)酷在之前高價收購?fù)炼?，但是并購之后的績效表明土豆網(wǎng)的內(nèi)在價值值的了這個價。雖然其它幾個網(wǎng)絡(luò)視頻公司對兩家公司的合并有所怨言，但是優(yōu)酷把守著市場第一的份額使得其它公司有苦難言。于是，兩家公司在掌控市場話語權(quán)之后，除了有利于進行成本議價外，在提高網(wǎng)絡(luò)視頻廣告費用和付費視頻也有了更大的發(fā)言權(quán)。（2）實現(xiàn)全終端覆蓋隨著智能手機的普及，網(wǎng)絡(luò)視頻公司的發(fā)展目標(biāo)也由傳統(tǒng)的PC端轉(zhuǎn)向了PC和移動端共同發(fā)展的道路。愛奇藝的創(chuàng)始人龔宇指出，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)會成為未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一個重要的領(lǐng)域，愛奇藝的市場份額對百度的運營也有重要的作用。在百度收購PPS，與愛奇藝整合以后，兩者在中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的終端、平臺以及用戶數(shù)量都會有迅速的增長。同時二者之間差異也非常的明顯，愛奇藝在PC端和移動終端的占有率名列前茅，PPS則牢牢占據(jù)這B2C客戶端的第一名，兩者互不沖突，還可以互補。由于雙方在網(wǎng)絡(luò)視頻的不同領(lǐng)域占據(jù)重要地位，同時擁有不同類型的用戶，因此在并購之后無論是PC端、移動終端，還是B2C客戶端，用戶數(shù)量肯定會有迅速的增加。 （3）行業(yè)洗牌加速百度收購PPS，優(yōu)酷土豆合并，搜狐收購PPTV后，國內(nèi)視頻行業(yè)進入加速洗牌階段，隨著幾家巨頭公司的并購，未來中國市場上的網(wǎng)絡(luò)視頻最終會剩下四五家左右。樂視網(wǎng)執(zhí)行官賈躍亭指出，巨頭公司的并購使得網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)出現(xiàn)聚集和分化，數(shù)家網(wǎng)絡(luò)視頻公司合并分成幾家市場占有率較高的，形成多足鼎立的局面。在幾家巨頭把持網(wǎng)絡(luò)視頻份額后，其它曉得網(wǎng)絡(luò)視頻公司逐漸向它們靠攏，以尋求生存在發(fā)展的空間。而幾家巨頭網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)展策略和經(jīng)營模式各不相同，優(yōu)酷土豆網(wǎng)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)用戶數(shù)量第一的地位，愛奇藝和PPS則把持終端行業(yè)，兩家出現(xiàn)差異化發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士也指出，網(wǎng)絡(luò)視頻公司要想實現(xiàn)盈利，除了相互整合、資源互通之外，差異化發(fā)展乃是在激烈的市場競爭中勝出的必由之路。 網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)較其他行業(yè)并購的區(qū)別五 案例分析——優(yōu)酷土豆并購 并購背景（1）公司背景優(yōu)酷網(wǎng)的產(chǎn)品理念是“快者為王”，注重用戶體驗。它成立于2006年12月21日，是中國首家網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站。并于2010年12月8日，優(yōu)酷網(wǎng)在美國紐約交易所掛牌上市，是首家在美國獨立上市的中國視頻網(wǎng)站，也成為全世界首家獨立上市的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站。隨后的一段時間，優(yōu)酷網(wǎng)還與數(shù)家其它視頻網(wǎng)絡(luò)公司如百度、搜狐、迅雷等結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，團結(jié)一切力量，利用一切可以利用的資源還鞏固自己在網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)老大的地位。在與土豆合并之前，一直在于土豆的競爭中處于優(yōu)勢地位。土豆網(wǎng)成立于2005年4月15日，是中國最早和最大的視頻分享平臺，同時也是全球最早上線的視頻分享平臺之一。隨著我國加強對正版的保護，提高網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)的售價，土豆網(wǎng)深感財務(wù)壓力，逐漸由購買版權(quán)轉(zhuǎn)為自制視頻或者由網(wǎng)友上傳視頻等來緩解財務(wù)狀況。土豆網(wǎng)于2011年8月在美國納斯達克交易所上市，但上市之初股票便大跌，面臨嚴(yán)重的資金困擾。（2）行業(yè)背景網(wǎng)絡(luò)視頻需要用戶和流量來鞏固其行業(yè)的地位，這些都需要大量的資金支持。我國的網(wǎng)絡(luò)視頻大致可以分為三種：一種是像百度、騰訊、新浪、搜狐等大型互聯(lián)網(wǎng)旗下的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，它們有母公司的大力支持，從來都不需要為資金發(fā)愁；二種是像CCTV、各地方衛(wèi)視臺等有內(nèi)容的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，它們占據(jù)著整個行業(yè)的上層；最后一種就是像優(yōu)酷、土豆、PPS、PPTV等專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，屬于無依無靠，自力更生的，雖然占據(jù)了較大的市場份額，但是生存還是十分困難。上世紀(jì)中國已經(jīng)出現(xiàn)了少許網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，到2005年的時候，網(wǎng)絡(luò)視頻成為全球互聯(lián)網(wǎng)熱點之際，中國網(wǎng)絡(luò)視頻的發(fā)展出現(xiàn)噴井，大量的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站如雨后春筍般出現(xiàn)，收看的群眾成幾何增長，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)進入高速發(fā)展的時期。隨著政府對盜版的打擊越來越嚴(yán)格，正版的版權(quán)費用的提高，無力承擔(dān)高昂設(shè)備更新和版權(quán)的公司逐漸被收購或者倒閉，由最初的上千家所見為數(shù)十家。優(yōu)酷網(wǎng)在眾多網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站中脫穎而出，成為行業(yè)領(lǐng)跑者。土豆網(wǎng)由于存在大量網(wǎng)友上傳和制作的視頻，也在激烈的競爭中生存下來，而其它幾家“靠山”牢固的網(wǎng)站如騰訊視頻、搜狐視頻等，也順利存活下來。 并購動因（1）減少競爭，降低成本企業(yè)完成并購之后擁有了兩個品牌，可以實行一個公司兩個品牌的戰(zhàn)略發(fā)展。兩大網(wǎng)絡(luò)視頻巨頭的合并，可以在廣告投放上合二為一，用一份廣告的費用為兩個品牌推廣，增加廣告的價值，同時也降低了廣告的費用。網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站的支出一般分為兩個部分：一是寬帶支出，二是版權(quán)支出，這兩部分都是必不可少的，兩者都占據(jù)網(wǎng)絡(luò)視頻公司較大的運營成本。視頻網(wǎng)站要想長足穩(wěn)定的發(fā)展，需要老客戶的長期支持，同時也需要吸引更多的新客戶。要想培養(yǎng)用戶長期收看本網(wǎng)站視頻，不移情別戀，在吸引新用戶的同時還需要充足的后臺流量支撐，購買更快的寬帶，成本自然就上升了。從優(yōu)酷公布的2011年的財務(wù)報告顯示，，可見寬帶支出的比重是如此巨大。從版權(quán)支出來看，隨著國家對版權(quán)的保護力度越來越大，盜版的生存空間越來越狹小，各大視頻網(wǎng)站也紛紛將其網(wǎng)站里的盜版清理，投入資金引入正版視頻，各種電影電視劇等影視作品見機紛紛提價，引入正版版權(quán)費用也成為視頻網(wǎng)站的另外一筆重要支出。與2010年之前相比，最近兩年影視作品的版權(quán)費用已經(jīng)