【文章內(nèi)容簡介】 ） 預(yù)測20132017年中石化的EVA根據(jù)上節(jié)我們計(jì)算20082012年中石化的EVA可知，中石化的EVA從20082011年都呈上升趨勢，2012年較2011年有所下降。由表35我們可以計(jì)算到NOPAT、資本總額以及WACC在20092012年各年的增長率，具體結(jié)果如下表36：表36 NOPAT、資本總額、WACC 20092012年中石化的增長率項(xiàng)目 年份2009年2010年2011年2012年平均增長率稅后凈營業(yè)利潤%%%%%資本總額%%%%%加權(quán)平均資本成本%%%%%根據(jù)上表36，%，%，%。在下面的預(yù)測中，%的速度增加，%，%的速度增加。故有以2012年的數(shù)作為基期，所以就有20132017年EVA預(yù)測值，具體數(shù)值見表37：表37 20132017年中石化EVA相關(guān)的預(yù)測值項(xiàng)目 年份2013年2014年2015年2016年2017年稅后凈營業(yè)利潤資本總額加權(quán)平均資本成本%%%%%EVA（四） 中石化的價(jià)值評估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是期初的投入資本和預(yù)期未來各年的EVA 通過加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)為現(xiàn)值的總和。上一節(jié)我們已經(jīng)通過計(jì)算得到了中石化2012年資本總額。所以=，。同理我們可以得到20142017年的預(yù)測值，具體結(jié)果見表38：表38 20132017年中石化的企業(yè)價(jià)值項(xiàng)目 年份2013年2014年2015年2016年2017年資本總額加權(quán)平均資本成本%%%%%EVA公司價(jià)值總股本8682086820868208682086820每股價(jià)值四、 價(jià)值評估結(jié)果分析與改進(jìn)（一） 分析價(jià)值評估結(jié)果及原因 中石化的價(jià)值評估結(jié)果。通過上一節(jié)的計(jì)算，，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司市值，明顯可以知道中石化的內(nèi)在價(jià)值被市場嚴(yán)重低估了。 分析中石化評估結(jié)果的原因造成上述結(jié)果，主要原因可能是資本市場、會計(jì)科目的調(diào)整、加權(quán)平均資本成本的確定標(biāo)準(zhǔn)和宏觀經(jīng)濟(jì)等方面的影響，下面將具體分析其原因。（1） 資本市場眾所周知，我國的資本市場的體制還不及國外的市場成熟，股票市場起伏不定，導(dǎo)致股價(jià)波動較大。因此，在股市不穩(wěn)定的情況下，中石化的內(nèi)在價(jià)值必然會被資本市場影響。（2） 科目調(diào)整因?yàn)樵谟?jì)算EVA的時(shí)候，稅后凈營業(yè)利潤和資本總額都是經(jīng)過許多科目的調(diào)整才得到的，而調(diào)整的科目過多，不好把握尺度都可能造成一定的結(jié)果差異。（3） WACC因?yàn)榧訖?quán)平均資本成本在EVA的核算中影響度十分明顯，不同的加權(quán)平均資本成本會得到不同的結(jié)果。眾所周知，WACC是很難能精確地計(jì)算。因?yàn)橛?jì)算債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的方法很多，選擇不一樣的方法，都會影響到WACC的取值，這樣就避免不了會對評估結(jié)果造成一定的差異。同時(shí)由于知識和經(jīng)驗(yàn)有限，作者沒有深入的剖析哪一種確認(rèn)資本成本的方法更適合中石化。因此，對中石化的計(jì)算分析和對未來的預(yù)測都帶有一定的主觀性，難免會有差異。（4） 宏觀經(jīng)濟(jì)隨著2012 年世界經(jīng)濟(jì)增速減慢，而歐洲債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，新興經(jīng)濟(jì)體的增長速度明顯受到影響。中國經(jīng)濟(jì)上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長速度都持續(xù)回落下行，低迷狀態(tài)下的市場需求，對石化行業(yè)影響明顯。隨著下半年中國政府加強(qiáng)并改善宏觀調(diào)控，加快了對結(jié)構(gòu)的調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)才逐步慢慢有所回升。2012年的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）%，比 2011 年的 %減少 。最后，還有可能是因?yàn)橛蛢r(jià)一直都處于高位振蕩，2013年油價(jià)被多次調(diào)整。2013年11月22日，發(fā)生在中國青島的中石化東黃輸油管道泄漏的特大型爆炸事故。這樣大型的安全事故，必然會對一個(gè)企業(yè)的信任造成一些影響。（二） 相關(guān)改進(jìn)措施建議從評估結(jié)果中可以看到運(yùn)用EVA估價(jià)模型對上市公司進(jìn)行價(jià)值評估，得到中石化20082012年的經(jīng)濟(jì)增加值，以及將2013年的得到的預(yù)測值和市場值進(jìn)行比較分析。其中除去一些比較主觀的問題，總體來講這種方法的評估還是比較有效的，中石化具有一定的投資價(jià)值。針對其中存在的一些問題，下面我們將主要提出一些改進(jìn)的措施，從而促進(jìn)EVA的企業(yè)價(jià)值評估法將會得到更多的認(rèn)可和使用。首先針對調(diào)整會計(jì)科目的問題上。我們可以看到在計(jì)算EVA值的過程中，利潤科目要被調(diào)整，需要在凈利潤的基礎(chǔ)上加上一些費(fèi)用或者損益等，再減去一些費(fèi)用的攤銷才能得到稅后凈營業(yè)利潤。同樣投入資本的會計(jì)科目也有被適當(dāng)調(diào)整，才能運(yùn)用其值。而某些調(diào)整的科目需要企業(yè)在年報(bào)的附注中披露才能得到，如果某些企業(yè)因?yàn)橐恍┰驔]能合理的披露，那么就會對計(jì)算出的結(jié)果造成一定的影響。而每個(gè)企業(yè)的性質(zhì)又有很大的區(qū)別，因此會在計(jì)算中帶來一定的困擾。因此，我們可以根據(jù)實(shí)際情況把該方法在原來的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定地改進(jìn)。例如：建立各行業(yè)在各地區(qū)的公開調(diào)整和確定的標(biāo)準(zhǔn)，針對不同行業(yè)、不同地區(qū)而建立一個(gè)統(tǒng)一的評估的標(biāo)準(zhǔn)。使用者可根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，合理地進(jìn)行會計(jì)科目的調(diào)整，這樣評估出的企業(yè)價(jià)值也會和實(shí)際價(jià)值更加接近，有價(jià)值的決策信息才能真正地被使用。其次，在利用EVA方法時(shí)，不同的加權(quán)平均資本成本的取值問題都會影響到評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。對于加權(quán)平均資本成本的確定，可以建立一些行業(yè)評估機(jī)制，針對特定行業(yè)的性質(zhì)而規(guī)定一系列的評估的標(biāo)準(zhǔn)，不同的行業(yè)實(shí)行不同的標(biāo)準(zhǔn)?；蛘咭部捎芍袊嗣胥y行根據(jù)該行業(yè)的性質(zhì)來確定，從而使計(jì)算企業(yè)價(jià)值顯得更加簡單。雖然資本市場在不斷地發(fā)展，但是不免還是會發(fā)現(xiàn)其中有些體制還是需要更多地得到改善。這樣才有利于EVA方法的計(jì)算。我們要做到的不僅僅是規(guī)范市場秩序，還要完善對資本市場的監(jiān)管機(jī)制。從而到達(dá)資本市場被完善目的，讓資本市場的發(fā)展更加順利，股票市場更加穩(wěn)定。與此同時(shí)，證券交易所必須監(jiān)督和規(guī)范上市公司年報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，使其附注的范圍及內(nèi)容能夠被更多地披露。從而使用者能夠更加容易識別到所需要的信息，在我國市場經(jīng)濟(jì)有序地發(fā)展的同時(shí)，更多的人會認(rèn)識到EVA，因此EVA 的評估方法得到全面的認(rèn)可，這樣就會是一個(gè)雙贏的決策。最后，對于中石化自身的提升，一定要做好內(nèi)部控制和外部治理方案。企業(yè)要形成創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的意識，在這種意識的指導(dǎo)下，合理地調(diào)整公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有效地利用資源。從而達(dá)到優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，形成有效的內(nèi)部機(jī)制，實(shí)現(xiàn)更多的企業(yè)價(jià)值將不再是問題。五、 結(jié)論從理論上看，EVA的評估指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)相比，前者更具有突出的優(yōu)勢。EVA 的評估方法是增加股東財(cái)富最大化，這樣的企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)受到眾人的青睞。注重評估的過程在EVA 估價(jià)模型里得以體現(xiàn)，評估所需要的數(shù)據(jù)均來至證券交易所提供的年報(bào)，加上還對部分會計(jì)科目進(jìn)行了有效地調(diào)整。從某種意義上說是避免了一些舞弊行為，利用傳統(tǒng)指標(biāo)評估企業(yè)價(jià)值的某些缺陷得到改善，從而公司創(chuàng)造的價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效率就會被更加準(zhǔn)確地反映出來。價(jià)值投資被投資者看好，并且這種投資觀念也為公司決策者進(jìn)行兼并或者重組活動提供比較可靠的信息。從中石化的企業(yè)價(jià)值評估的結(jié)果來看，在相同的稅后凈利潤和總投入資本的情況下，有利于提高公司的價(jià)值的條件是合理地降低加權(quán)平均資本成本。但是不得不說本文所做的實(shí)證研究也存在一定的不足。從前文也看到權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的確定對評估結(jié)果的影響是非常大的，不同的取值都會影響評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。本文在計(jì)算的時(shí)候，由于中石化股價(jià)的月收益率計(jì)算量較大，取值比較難，數(shù)據(jù)不好把握，所以預(yù)測取值顯得比較主觀，可能會導(dǎo)致本次評估結(jié)果出現(xiàn)一定的偏差。但總的來說，本文的評估結(jié)果還是比較有效，投資者可以選擇中石化作為投資對象。附錄 2008年至2012年中石化的資產(chǎn)負(fù)債表 單位（百萬）項(xiàng)目 年份2008年2009年2010年2011年2012年資產(chǎn)　　　　　流動資產(chǎn)　　　　　貨幣資金7,7009,98618,14025,19710,864應(yīng)收票據(jù)3,6592,11015,95027,96120,045應(yīng)收賬款12,98926,59243,09358,72181,395其他應(yīng)收款20,5204,4549,8807,3608,807預(yù)付款項(xiàng)7,5973,6145,2474,0964,370存貨95,255141,611156,546203,417218,262其他流動資產(chǎn)2878565948361,008流動資產(chǎn)合計(jì)148,007189,223249,450327,588344,751非流動資產(chǎn)　　　　　長期股權(quán)投資28,70533,50345,03747,45852,061固定資產(chǎn)403,265465,182540,700565,936588,969在建工程121,886119,78689,599111,311168,977無形資產(chǎn)15,96522,86227,44034,84249,834商譽(yù)14,32814,1638,2988,2126,257長期待攤費(fèi)用6,5576,2817,5609,07610,246遞延所得稅資產(chǎn)12,51013,68315,57813,39815,130其他非流動資產(chǎn)1,0121,7921,72712,23211,046非流動資產(chǎn)合計(jì)604,228677,252735,939802,465902,520資產(chǎn)總計(jì)752,235866,475985,3891,130,0531,247,271負(fù)債和股東權(quán)益　　　　　流動負(fù)債　　　　　短期借款63,97234,90029,29836,98570,228應(yīng)付票據(jù)17,49323,1113,8185,9336,656應(yīng)付賬款56,66797,749132,528177,002215,628預(yù)收款項(xiàng)29,78337,27057,32466,68669,299應(yīng)付職工薪酬1,7784,5267,4441,