【文章內(nèi)容簡介】 ） 預測20132017年中石化的EVA根據(jù)上節(jié)我們計算20082012年中石化的EVA可知，中石化的EVA從20082011年都呈上升趨勢，2012年較2011年有所下降。由表35我們可以計算到NOPAT、資本總額以及WACC在20092012年各年的增長率，具體結果如下表36：表36 NOPAT、資本總額、WACC 20092012年中石化的增長率項目 年份2009年2010年2011年2012年平均增長率稅后凈營業(yè)利潤%%%%%資本總額%%%%%加權平均資本成本%%%%%根據(jù)上表36，%，%，%。在下面的預測中，%的速度增加，%，%的速度增加。故有以2012年的數(shù)作為基期，所以就有20132017年EVA預測值，具體數(shù)值見表37：表37 20132017年中石化EVA相關的預測值項目 年份2013年2014年2015年2016年2017年稅后凈營業(yè)利潤資本總額加權平均資本成本%%%%%EVA（四） 中石化的價值評估企業(yè)的內(nèi)在價值應該是期初的投入資本和預期未來各年的EVA 通過加權平均資本成本貼現(xiàn)為現(xiàn)值的總和。上一節(jié)我們已經(jīng)通過計算得到了中石化2012年資本總額。所以=，。同理我們可以得到20142017年的預測值，具體結果見表38：表38 20132017年中石化的企業(yè)價值項目 年份2013年2014年2015年2016年2017年資本總額加權平均資本成本%%%%%EVA公司價值總股本8682086820868208682086820每股價值四、 價值評估結果分析與改進（一） 分析價值評估結果及原因 中石化的價值評估結果。通過上一節(jié)的計算，，遠遠高于公司市值，明顯可以知道中石化的內(nèi)在價值被市場嚴重低估了。 分析中石化評估結果的原因造成上述結果，主要原因可能是資本市場、會計科目的調(diào)整、加權平均資本成本的確定標準和宏觀經(jīng)濟等方面的影響，下面將具體分析其原因。（1） 資本市場眾所周知，我國的資本市場的體制還不及國外的市場成熟，股票市場起伏不定，導致股價波動較大。因此，在股市不穩(wěn)定的情況下，中石化的內(nèi)在價值必然會被資本市場影響。（2） 科目調(diào)整因為在計算EVA的時候，稅后凈營業(yè)利潤和資本總額都是經(jīng)過許多科目的調(diào)整才得到的，而調(diào)整的科目過多，不好把握尺度都可能造成一定的結果差異。（3） WACC因為加權平均資本成本在EVA的核算中影響度十分明顯，不同的加權平均資本成本會得到不同的結果。眾所周知，WACC是很難能精確地計算。因為計算債務資本成本和權益資本成本的方法很多，選擇不一樣的方法，都會影響到WACC的取值，這樣就避免不了會對評估結果造成一定的差異。同時由于知識和經(jīng)驗有限，作者沒有深入的剖析哪一種確認資本成本的方法更適合中石化。因此，對中石化的計算分析和對未來的預測都帶有一定的主觀性，難免會有差異。（4） 宏觀經(jīng)濟隨著2012 年世界經(jīng)濟增速減慢，而歐洲債務危機全面爆發(fā)，新興經(jīng)濟體的增長速度明顯受到影響。中國經(jīng)濟上半年國內(nèi)經(jīng)濟的增長速度都持續(xù)回落下行，低迷狀態(tài)下的市場需求，對石化行業(yè)影響明顯。隨著下半年中國政府加強并改善宏觀調(diào)控，加快了對結構的調(diào)整，宏觀經(jīng)濟才逐步慢慢有所回升。2012年的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）%，比 2011 年的 %減少 。最后，還有可能是因為油價一直都處于高位振蕩，2013年油價被多次調(diào)整。2013年11月22日，發(fā)生在中國青島的中石化東黃輸油管道泄漏的特大型爆炸事故。這樣大型的安全事故，必然會對一個企業(yè)的信任造成一些影響。（二） 相關改進措施建議從評估結果中可以看到運用EVA估價模型對上市公司進行價值評估，得到中石化20082012年的經(jīng)濟增加值，以及將2013年的得到的預測值和市場值進行比較分析。其中除去一些比較主觀的問題，總體來講這種方法的評估還是比較有效的，中石化具有一定的投資價值。針對其中存在的一些問題，下面我們將主要提出一些改進的措施，從而促進EVA的企業(yè)價值評估法將會得到更多的認可和使用。首先針對調(diào)整會計科目的問題上。我們可以看到在計算EVA值的過程中，利潤科目要被調(diào)整，需要在凈利潤的基礎上加上一些費用或者損益等，再減去一些費用的攤銷才能得到稅后凈營業(yè)利潤。同樣投入資本的會計科目也有被適當調(diào)整，才能運用其值。而某些調(diào)整的科目需要企業(yè)在年報的附注中披露才能得到，如果某些企業(yè)因為一些原因沒能合理的披露，那么就會對計算出的結果造成一定的影響。而每個企業(yè)的性質(zhì)又有很大的區(qū)別，因此會在計算中帶來一定的困擾。因此，我們可以根據(jù)實際情況把該方法在原來的基礎上進行一定地改進。例如：建立各行業(yè)在各地區(qū)的公開調(diào)整和確定的標準，針對不同行業(yè)、不同地區(qū)而建立一個統(tǒng)一的評估的標準。使用者可根據(jù)這些標準，合理地進行會計科目的調(diào)整，這樣評估出的企業(yè)價值也會和實際價值更加接近，有價值的決策信息才能真正地被使用。其次，在利用EVA方法時，不同的加權平均資本成本的取值問題都會影響到評估結果的準確性。對于加權平均資本成本的確定，可以建立一些行業(yè)評估機制，針對特定行業(yè)的性質(zhì)而規(guī)定一系列的評估的標準，不同的行業(yè)實行不同的標準。或者也可由中國人民銀行根據(jù)該行業(yè)的性質(zhì)來確定，從而使計算企業(yè)價值顯得更加簡單。雖然資本市場在不斷地發(fā)展，但是不免還是會發(fā)現(xiàn)其中有些體制還是需要更多地得到改善。這樣才有利于EVA方法的計算。我們要做到的不僅僅是規(guī)范市場秩序，還要完善對資本市場的監(jiān)管機制。從而到達資本市場被完善目的，讓資本市場的發(fā)展更加順利，股票市場更加穩(wěn)定。與此同時，證券交易所必須監(jiān)督和規(guī)范上市公司年報標準，使其附注的范圍及內(nèi)容能夠被更多地披露。從而使用者能夠更加容易識別到所需要的信息，在我國市場經(jīng)濟有序地發(fā)展的同時，更多的人會認識到EVA，因此EVA 的評估方法得到全面的認可，這樣就會是一個雙贏的決策。最后，對于中石化自身的提升，一定要做好內(nèi)部控制和外部治理方案。企業(yè)要形成創(chuàng)造企業(yè)價值的意識，在這種意識的指導下，合理地調(diào)整公司的資產(chǎn)結構，有效地利用資源。從而達到優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部結構，形成有效的內(nèi)部機制，實現(xiàn)更多的企業(yè)價值將不再是問題。五、 結論從理論上看，EVA的評估指標與傳統(tǒng)指標相比，前者更具有突出的優(yōu)勢。EVA 的評估方法是增加股東財富最大化，這樣的企業(yè)財務目標受到眾人的青睞。注重評估的過程在EVA 估價模型里得以體現(xiàn)，評估所需要的數(shù)據(jù)均來至證券交易所提供的年報，加上還對部分會計科目進行了有效地調(diào)整。從某種意義上說是避免了一些舞弊行為，利用傳統(tǒng)指標評估企業(yè)價值的某些缺陷得到改善，從而公司創(chuàng)造的價值和經(jīng)濟效率就會被更加準確地反映出來。價值投資被投資者看好，并且這種投資觀念也為公司決策者進行兼并或者重組活動提供比較可靠的信息。從中石化的企業(yè)價值評估的結果來看，在相同的稅后凈利潤和總投入資本的情況下，有利于提高公司的價值的條件是合理地降低加權平均資本成本。但是不得不說本文所做的實證研究也存在一定的不足。從前文也看到權益資本成本和債務資本成本的確定對評估結果的影響是非常大的，不同的取值都會影響評估結果的準確性。本文在計算的時候，由于中石化股價的月收益率計算量較大，取值比較難，數(shù)據(jù)不好把握，所以預測取值顯得比較主觀，可能會導致本次評估結果出現(xiàn)一定的偏差。但總的來說，本文的評估結果還是比較有效，投資者可以選擇中石化作為投資對象。附錄 2008年至2012年中石化的資產(chǎn)負債表 單位（百萬）項目 年份2008年2009年2010年2011年2012年資產(chǎn)　　　　　流動資產(chǎn)　　　　　貨幣資金7,7009,98618,14025,19710,864應收票據(jù)3,6592,11015,95027,96120,045應收賬款12,98926,59243,09358,72181,395其他應收款20,5204,4549,8807,3608,807預付款項7,5973,6145,2474,0964,370存貨95,255141,611156,546203,417218,262其他流動資產(chǎn)2878565948361,008流動資產(chǎn)合計148,007189,223249,450327,588344,751非流動資產(chǎn)　　　　　長期股權投資28,70533,50345,03747,45852,061固定資產(chǎn)403,265465,182540,700565,936588,969在建工程121,886119,78689,599111,311168,977無形資產(chǎn)15,96522,86227,44034,84249,834商譽14,32814,1638,2988,2126,257長期待攤費用6,5576,2817,5609,07610,246遞延所得稅資產(chǎn)12,51013,68315,57813,39815,130其他非流動資產(chǎn)1,0121,7921,72712,23211,046非流動資產(chǎn)合計604,228677,252735,939802,465902,520資產(chǎn)總計752,235866,475985,3891,130,0531,247,271負債和股東權益　　　　　流動負債　　　　　短期借款63,97234,90029,29836,98570,228應付票據(jù)17,49323,1113,8185,9336,656應付賬款56,66797,749132,528177,002215,628預收款項29,78337,27057,32466,68669,299應付職工薪酬1,7784,5267,4441,