對私募股權(quán)基金收益分配的初步探討(編輯修改稿)
2025-07-24 14:33 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 時，普通合伙人不能提取業(yè)績獎勵。所有實現(xiàn)的退出需返還LP出資及其應(yīng)得的優(yōu)先回報。本質(zhì)上看，LP優(yōu)先回報率可以被視為資金的借貸成本，即出資人資金的時間價值。這部分收益本屬于出資人，在基金收益未超過資金時間成本的情形下，GP不參與這部分增值的分配?！ ∪欢?，大部分基金的內(nèi)部收益率都遠高于8%，GP參與超額收益分配是一種常態(tài)。一個容易被忽略的細節(jié)是，在GP參與收益分配的初期存在一個追趕期(GP Catchup)。以經(jīng)典的20%業(yè)績獎勵模式為例，在滿足全部出資人的8%優(yōu)先收益后，GP獲取與之相對應(yīng)的2%（8%*20%），以追趕上全部出資人的收益，從而保證整體超額收益中，全部出資人獲得80的同時GP獲得20。即不考慮時間價值，定義收回的投資總額超出投資成本的部分為超額收益，在全部出資人和GP之間的分配比例為4:1。（需要注意的是，基金的全部出資人不等于LP。出于利益捆綁的需要，有限合伙制基金由普通合伙人和有限合伙人共同出資，普通合伙人出資的1%與有限合伙人出資的99%具有相同的收益分配權(quán)利。）在操作中，LP和GP需要對GP追趕速度這一參數(shù)進行事先約定。100%GP追趕模式是為最快的追趕速度。在該情形下，出資人收回投資和8%年化復(fù)利的優(yōu)先報酬后，流向出資人管道被臨時關(guān)閉，轉(zhuǎn)為100%流向GP，直至GP池子中的水位(獲得的超額收益分配)達到全部出資人的1/4（即20/80）。此后剩余的收益部分按照4:1的比例流入出資人和GP的池子。若將GP追趕速度放緩，假設(shè)為x%GP追趕模式，當出資人收回投資和8%年化復(fù)利的優(yōu)先報酬后，資金流向GP和LP的速度被調(diào)整為(x%):(1x%), 直至超額收益在LP和GP之間分配的比例達到4:1, 后再將資金流速調(diào)整為約定的4:1. 顯然，x小于等于100但必需大于20，x數(shù)值越小對LP利益的保護力度越大，GP獲得全部20%業(yè)績獎勵的難度越高?！ ∨c追趕模式相對應(yīng)的是直接模式，即不存在優(yōu)先收益的情形下，GP一開始直接參與收益分配獲得20%業(yè)績獎勵的模式。顯然，設(shè)計追趕模式的目的在于對基金出資人利益進行保護?！ °^回條款 鉤回(Clawback)，指如果GP得到了超過事先協(xié)定的收益分成，或未能向LP返還全部出資并提供優(yōu)先回報，GP必須退還其得到的超額分配。該條款一般在基金投資項目出現(xiàn)虧損時產(chǎn)生效力。在基金終止時或者中期可進行鉤回。為保證鉤回發(fā)生時能夠順利進行，基金應(yīng)建立提存賬戶或向基金出資人提供鉤回擔(dān)保?！ ∪⑺侥脊蓹?quán)基金收益分配模式探討及示例 結(jié)合合伙制基金的承諾出資制度和基金投資期和投資收回期的大多數(shù)情況，可分別從GP和LP的角度繪制出資及實際收取投資收益曲線如下。下圖充分體現(xiàn)了存續(xù)期內(nèi)基金凈值變化趨勢和基金收益分配的幾個特點：資本金分批到位和基金收益分配前低后高的特點?！ D示1：私募股權(quán)基金整體收益曲線
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