【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 率的影響均不顯著，只有上市首日換手率，上市首日市盈率，對(duì)IPO溢價(jià)率的影響是顯著的。而且自變量間存在共線性，部分變量的回歸系數(shù)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義不好解釋。由表5 共線性診斷表可知，維數(shù) k=11時(shí)，10,常數(shù)項(xiàng)、發(fā)行價(jià)、 發(fā)行量、,，說(shuō)明他們之間存在較強(qiáng)的多重共線性。消除多重共線性的方法有很多，這里采用剔除變量法，由于發(fā)行規(guī)模是發(fā)行價(jià)與發(fā)行量的乘積，且由IPOL的定義，決定剔除變量發(fā)行價(jià)。進(jìn)一步采用“逐步回歸法” 做變量的選擇。即將變量逐個(gè)引入，每當(dāng)引入一個(gè)變量后，對(duì)已選入的變量進(jìn)行逐個(gè)檢驗(yàn)，當(dāng)原引入變量由于后面變量的引入而不再顯著時(shí)，要將其剔除。引入一個(gè)變量或從回歸方程剔除一個(gè)變量，為逐步回歸的一步，每一步都要進(jìn)行F檢驗(yàn)以確保每一次引入新變量之前回歸方程只包含顯著變量。引入自變量的顯著性水平和 剔除自變量的顯著性水平。表6 回歸系數(shù)分析回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤標(biāo)準(zhǔn)化的betat顯著性1常數(shù)項(xiàng)上市首日換手率2常數(shù)項(xiàng)上市首日市盈率上市首日換手率3常數(shù)項(xiàng)上市首日市盈率上市首日換手率發(fā)行規(guī)模4常數(shù)項(xiàng)上網(wǎng)中簽率上市首日市盈率上市首日換手率發(fā)行規(guī)模表7 方差分析表平方和自由度均方F值顯著性回歸196,449,殘差309,2111,總和505,215表8 模型分析RR 平方修正的R 平方估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤對(duì)數(shù)似然值A(chǔ)ICSC值1,表9 殘差統(tǒng)計(jì)表最小值最大值均值標(biāo)準(zhǔn)離差樣本數(shù).擬合值216殘差216標(biāo)準(zhǔn)化的擬合值216標(biāo)準(zhǔn)化的殘差216表10 共線性診斷維數(shù)特征值條件指數(shù)方差比例 (常數(shù)項(xiàng))方差比例 (上市首日換手率)方差比例 (發(fā)行規(guī)模)方差比例 (上市首日市盈率)方差比例 (上網(wǎng)中簽率2)12345由表8可以看出，R=，R Square= ，Adjusted R Square=，雖然R平方較小，但總體來(lái)講模型的擬合度是較好的，對(duì)于溢價(jià)現(xiàn)象的解釋力較強(qiáng)。由表7，F(xiàn)=，其對(duì)應(yīng)的P，說(shuō)明該模型所建立的變量之間的關(guān)系顯著成立，模型設(shè)立的正確性，具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。最終模型為：IPOL = *上網(wǎng)中簽率2+*上市首日市盈率+**發(fā)行規(guī)模檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谛蛄凶韵嚓P(guān)，需對(duì)模型進(jìn)行杜賓一瓦特森(Durbin—Watson)檢驗(yàn)，見(jiàn)表9，根據(jù)此統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量值可以證明模型不存在序列自相關(guān)現(xiàn)象。由表10可知維數(shù)，k=5時(shí)，10,常數(shù)項(xiàng)、，說(shuō)明他們之間存在較強(qiáng)的多重共線性。這可能是由于上市首日換手率普遍很高，導(dǎo)致了其與常數(shù)項(xiàng)存在多重共線性。（二）結(jié)論從模型的結(jié)果可以得出如下結(jié)論：（1）上市首日市盈率的回歸系數(shù)為正，且上市首日市盈率對(duì)IPO溢價(jià)率具有顯著影響，符合假設(shè)1的預(yù)期。上市首日市盈率高的股票說(shuō)明投資者對(duì)其的預(yù)期較高，并且市場(chǎng)行情樂(lè)觀，自然IPO溢價(jià)率也較高。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板股市首日市盈率的結(jié)構(gòu)差異巨大，市盈率的業(yè)績(jī)特征、規(guī)模特征、行業(yè)特征和風(fēng)格特征十分明顯，%，這說(shuō)明投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板期望值高，熱衷于創(chuàng)業(yè)板股票投資，使得IPO溢價(jià)率居高難下。（2）中簽率的回歸系數(shù)為負(fù)，且上網(wǎng)中簽率對(duì)IPO溢價(jià)率具有顯著影響，符合假設(shè)2預(yù)期。中簽率的均值為102%，說(shuō)明市場(chǎng)上對(duì)IPO的供需均衡。說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板板市場(chǎng)也許存在所謂的“中簽者的詛咒”，即所謂由于信息不對(duì)稱的原因，處于劣勢(shì)的投資者獲得申購(gòu)的股票并不是得到了質(zhì)量好的資產(chǎn)。于是當(dāng)新股定價(jià)相對(duì)偏低的時(shí)候，有信息者全面參與，中簽率被拉低，無(wú)信息者獲得中簽的機(jī)會(huì)很小，從而導(dǎo)致IPO溢價(jià)率較高。（3）外部因素中上市首日換手率對(duì)IPO溢價(jià)率的影響具有決定意義。變量上市首日換手率，上市首日市盈率的回歸系數(shù)為正，符合假設(shè)3的預(yù)期。首日換手率越高往往說(shuō)明該只新股在二級(jí)市場(chǎng)上首日炒作程度越大，投機(jī)情況也越嚴(yán)重，導(dǎo)致新股上市后價(jià)格持續(xù)偏高。%，這說(shuō)明在創(chuàng)業(yè)板新股上市首日，炒作十分嚴(yán)重。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中存在如此高的換手率，說(shuō)明市場(chǎng)中過(guò)度投機(jī)行為眾多，新股市場(chǎng)中的投資者目的在于謀取短期暴利，而不是長(zhǎng)期投資。（4）外部因素中，上市首日深圳大盤指數(shù)漲跌幅的回歸系數(shù)為正，但影響不顯著，拒絕原假設(shè)4。這可能是由于創(chuàng)業(yè)板股票成批上市，而且以賺去新股超額收益為主要目的，這與一般上市公司股票有所區(qū)別，所以其IPO溢價(jià)受上市首日深圳大盤指數(shù)漲跌幅影響不大，甚至不受其影響。（5）內(nèi)部因素中，發(fā)行規(guī)模的回歸系數(shù)為負(fù)，且發(fā)行規(guī)模對(duì)IPO溢價(jià)率具顯著影響，即規(guī)模較大的公司溢價(jià)率極低，符合假設(shè)5的預(yù)期。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，容易被炒作。若股票發(fā)行規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)比發(fā)行規(guī)模小的要小，其投機(jī)性不強(qiáng)，則不容易被炒作。（6）發(fā)行量的回歸系數(shù)為負(fù)，與假設(shè)6相符，但不顯著。說(shuō)明發(fā)行量的大小對(duì)創(chuàng)業(yè)板溢價(jià)率的高低影響不大，不存在顯著的線性關(guān)系。（7）發(fā)行價(jià)的回歸系數(shù)為負(fù)，且顯著相關(guān)，這與假設(shè)7相符。這是也許是由于IPOL的定義決定的。，不是很高，這也對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO高溢價(jià)率產(chǎn)生較大影響。（8）資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)不顯著，即資產(chǎn)負(fù)債率與lPO溢價(jià)率不存在顯著關(guān)系，拒絕了原假設(shè)8。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能有三點(diǎn)。一、投資者的理念已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的想法不再是傳統(tǒng)上的越低越好。二、投資者對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率根本并不看重，他們認(rèn)購(gòu)新股時(shí)可能出于是單純的投機(jī)心理，而對(duì)于公司的情況并不作過(guò)多了解。三、上市公司的報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性難以得到大部分投資者的認(rèn)可，投資者對(duì)公司公布資產(chǎn)負(fù)債率的信任感有限。因此資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于IPO溢價(jià)率的不存在顯著影響，二者也就不存在顯著關(guān)系。（9）凈資產(chǎn)收益率系數(shù)不顯著，即凈資產(chǎn)收益率與IPO溢價(jià)率率不存在顯著關(guān)系，拒絕原假設(shè)9。作為能夠很大程度上反映公司以自有資本創(chuàng)造效益的標(biāo)準(zhǔn)，凈資產(chǎn)收益率理論上本該與IPO溢價(jià)率存在相當(dāng)密切的關(guān)系。但是，前提必須是在成熟的證券市場(chǎng)，這種論斷才有可能成立。而就中國(guó)目前的證券市場(chǎng)而言，還相對(duì)稚嫩，市場(chǎng)的投機(jī)氛圍過(guò)于濃厚，此外上市公司的各項(xiàng)業(yè)績(jī)報(bào)告難以另投資者相信，這也造成了凈資產(chǎn)收益率與IPO溢價(jià)率之間不存在顯著關(guān)系。 （10）每股凈利不顯著，說(shuō)明每股凈利于IPO溢價(jià)率不存在顯著的關(guān)系，拒絕原假設(shè)10，說(shuō)明投資者在IPO首日交易中并不關(guān)注上市公司的價(jià)值，這可能與我們中國(guó)證券市場(chǎng)存在的投機(jī)現(xiàn)象有關(guān)。八、 啟示和建議：綜合以上分析,我們發(fā)現(xiàn)影響創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率高低的顯著性因素主要不是公司的內(nèi)部因素,即不是公司的價(jià)值和公司的實(shí)力和成長(zhǎng)性,而是外部因素。從另一方面我們也可以得到投資者并不關(guān)注我們國(guó)家創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，只注重短期的利益，也反應(yīng)我們國(guó)家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在較為嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象。為使得能夠更好地促進(jìn)我們國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展，為上市公司籌集資金和更好地發(fā)展，同時(shí)也為促進(jìn)我們國(guó)家多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，針對(duì)以上的結(jié)論，這里給出能幾點(diǎn)關(guān)于能讓創(chuàng)業(yè)板IPO理性運(yùn)行的啟示和建議。上市公司的價(jià)值才是上市公司發(fā)展的本質(zhì)、內(nèi)在的原動(dòng)力，才是創(chuàng)業(yè)板IPO首日能健康發(fā)展的關(guān)鍵上市公司只有把公司建設(shè)好了，才能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上籌資到資金，因此對(duì)于上市公司而言，加強(qiáng)公司自身的發(fā)展才是根本，公司的發(fā)展也從側(cè)面促進(jìn)我們國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展，特別是創(chuàng)業(yè)板IPO的健康發(fā)展。監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督和管理是創(chuàng)業(yè)板IPO正常運(yùn)行的重要因素 證券監(jiān)管部門作為我們國(guó)家監(jiān)督和管理證券市場(chǎng)正常運(yùn)行和擬定證券市場(chǎng)健康發(fā)展細(xì)則的部門，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到了指導(dǎo)和促進(jìn)作用。證券監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO的監(jiān)督和管理，特別是針對(duì)IPO的交易過(guò)程中機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督和管理，避免機(jī)構(gòu)投資者都創(chuàng)業(yè)板IPO的操縱，同時(shí)也要適度地提高對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO的投資者的投資門檻，加強(qiáng)對(duì)投資者的投資意識(shí)的教育。這將對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO的良好和正確地發(fā)展起到重大的作用，對(duì)建設(shè)我們國(guó)家的多層次的資本市場(chǎng)有積極的意義。注重信息的公開(kāi)化，讓上市公司與投資者有更多的交流平臺(tái)，是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO健康發(fā)展的重要步驟信息的對(duì)稱化和信息的共享，這有利于投資者更多地關(guān)注上市公司的投資價(jià)值，關(guān)注上市公司的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況，提高投資者對(duì)上市公司的關(guān)注程度，從而能夠更加有利于創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率的理性回歸和健康發(fā)展。加強(qiáng)對(duì)投資者的投資教育，注重投資者對(duì)IPO投資的理念，是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率理性回歸的關(guān)鍵因素目前階段，我們國(guó)家創(chuàng)業(yè)板IPO存在高溢價(jià)的現(xiàn)象，而投資者的投機(jī)現(xiàn)象是高溢價(jià)率存在的重要因素，因此加強(qiáng)對(duì)投資者投資的方式和理念，注重上市公司的成長(zhǎng)，注重投資股票的長(zhǎng)期持有和關(guān)注上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展，將是解決當(dāng)前階段創(chuàng)業(yè)板IPO首日溢價(jià)率嚴(yán)重的關(guān)鍵，也是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵步驟，同時(shí)也是我們國(guó)家證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的關(guān)鍵的一步。九、 參考文獻(xiàn) 童艷、劉煜輝 《中國(guó)IPO定價(jià)效率與發(fā)行定價(jià)機(jī)制研究》 北京：中國(guó)金融出版社，2010(01) 周運(yùn)蘭 《我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)及其影響因素實(shí)證研究》 商業(yè)時(shí)代 2010年 第10期 陳雙 《我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與中小板上市公司成長(zhǎng)性的比較研究》 金卡工程—經(jīng)濟(jì)與法 2010年 第10期 莊學(xué)敏 《我國(guó)中小板IPO抑價(jià)原因研究》 經(jīng)濟(jì)與管理研究2009年 第11期 周運(yùn)蘭 《創(chuàng)業(yè)板與中小板IPO抑價(jià)及其影響因素》 商業(yè)研究 2010(07) 總第399期 張濟(jì)建、陸燕華 《我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究》 Commercial Accounting 2010(11) 第22期 尹龍杰 《創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)問(wèn)題研究》 金卡工程經(jīng)濟(jì)與法 2010 第8期十、附錄原始數(shù)據(jù)附錄證券代碼發(fā)行價(jià)收盤價(jià)IPOL發(fā)行量發(fā)行規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債率___300001443360799683000025831601832803000032941001189003000042400549363000051700336603000062300379503000072715004050030000812603502830000917210035700300010182650477003000113713004810030001221005413830001315002340030001418220039600300015283350938003000161700303623000172423005520030001816353000192313002990030002020822000400003000211418002520030002222403976030002315002940030002415506169030002545100019660