【文章內(nèi)容簡介】 而中央銀行是一個(gè)準(zhǔn)公共機(jī)構(gòu)，主要任務(wù)是控制貨幣的供給以達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。在貨幣創(chuàng)造過程中，受利率的影響較小。 可貸資金的需求可貸資金的需求由個(gè)人、企業(yè)和政府的需求組成。個(gè)人對(duì)貸款的需求原因各異，也許最主要的原因是對(duì)住宅、汽車和耐用消費(fèi)品的需求。一般認(rèn)為消費(fèi)需求量的變化受利率的影響相對(duì)較小，只有劇烈的利率變動(dòng)才可能消減或增加消費(fèi)者的需求。企業(yè)對(duì)可貸資金的需求受多種因素影響，構(gòu)成企業(yè)對(duì)可貸資金的需求是由于對(duì)存貨、廠房和設(shè)備的投資。企業(yè)對(duì)可貸資金的需求取決與投資決策。企業(yè)的投資要求較高的投資回報(bào)率。 政府對(duì)可貸資金的需求可按中央和地方政府的需求進(jìn)行劃分。地方政府對(duì)資金的需求取決于因當(dāng)?shù)厝丝谠鲩L而引起的地方政府的擴(kuò)張，如公路和污水的處理設(shè)施的擴(kuò)張等。這些政府支出可能因信貸市場環(huán)境的一時(shí)緊縮而暫時(shí)推遲，但必須在較短的時(shí)期內(nèi)解決。所以，盡管資金需求于利率有關(guān)但關(guān)系并不大。中央政府對(duì)可貸資金的需求與利率無關(guān)。中央政府對(duì)資金的需求取決于整個(gè)預(yù)算的平衡，為達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而制定的財(cái)政政策不受利率影響，也就是說，財(cái)政部彌補(bǔ)赤字從不在乎利率水平。可貸資金的供給與需求 ，決定了均衡利率r和可貸資金Q，當(dāng)利率高于均衡利率時(shí)資金的供給大于需求，放款者要貸出多余的資金就得壓低價(jià)格（利率）當(dāng)利率低于均衡利率時(shí)，需求超過供給，借款人為了得到短缺的資金將抬高借款價(jià)格，只有在利率為r時(shí)供需才會(huì)平衡。 我們同樣可以通過可貸資金的運(yùn)動(dòng)來解釋利率的變化。、企業(yè)、政府對(duì)資金的需求增加使需求曲線從D移到D’，則均衡利率將上升到r’，相反，如果由于儲(chǔ)蓄的增加或中央銀行采取寬松政策使供給增加，供給曲線從S移到S’利率將降到r’’，利用可貸資金的方法，金融分析家可以對(duì)影響利率的不同因素進(jìn)行預(yù)測和解釋。 對(duì)可貸資金的評(píng)價(jià) 可貸資金對(duì)利率變化的解釋強(qiáng)調(diào)了利率增減的三個(gè)重要因素： （1） 居民、企業(yè)、政府的儲(chǔ)蓄；（2） 新創(chuàng)造的貨幣；（3） 居民、政府和企業(yè)對(duì)資金的需求。 通過以上分析我們可以根據(jù)市場中的供需相等找到名義均衡利率。 第四章 名義利率 4．1名義利率與實(shí)際利率在一段時(shí)期內(nèi)貨幣價(jià)格不變的情況下，實(shí)物的借貸與貨幣的借貸沒有分別。但如果價(jià)格上升，則在期末貸款人的貨幣購買力下降。為了保持實(shí)際收益的不變，貸款人免受貨幣購買力下降的損失，貸款人將要求更高的補(bǔ)償。實(shí)際利率是未來消費(fèi)與當(dāng)前消費(fèi)的交易價(jià)格，實(shí)質(zhì)上與商品和服務(wù)的數(shù)量有關(guān)，與商品的價(jià)格無關(guān)。 公式4－1 名義利率把數(shù)量和價(jià)格的變動(dòng)都考慮在內(nèi)，它把實(shí)際利率和價(jià)格變動(dòng)的效果都反映出來。公式4－2 價(jià)格變動(dòng)的速率被稱為通貨膨脹公式4－3 上述等式結(jié)合起來，則 公式4－4 或 公式4－5由以上公式可得出公式4－6上面給出的實(shí)際利率、名義利率和通貨膨脹的關(guān)系不依賴于任何經(jīng)濟(jì)理論，主要依賴于這樣的假設(shè)－－每個(gè)人都知道并接受未來的價(jià)格水平。但實(shí)踐中，很少有人精確地知道未來，通貨膨脹率的計(jì)算和公布都是事后的。 4．2預(yù)期通貨膨脹和名義利率在競爭的資本市場中，理性的個(gè)人要求在面臨預(yù)期通貨膨脹時(shí)保持其購買力。因此，名義利率將設(shè)定在：上標(biāo)e表示預(yù)期的估計(jì)的未來利率或通貨膨脹率。因?yàn)榈仁街械淖詈笠豁?xiàng)只導(dǎo)致名義利率一個(gè)很小的調(diào)整，為了討論方便，它常常從式中略去。則： 這個(gè)公式假定預(yù)期通貨膨脹于實(shí)際利率時(shí)不相關(guān)的（彼此獨(dú)立）。盡管名義利率將根據(jù)通貨膨脹預(yù)期的任何變化發(fā)生調(diào)整，預(yù)期時(shí)間利率則不受價(jià)格變動(dòng)的影響。一些學(xué)者對(duì)上述的結(jié)論持有疑義，認(rèn)為名義利率不會(huì)對(duì)預(yù)期通貨膨脹的變動(dòng)作出一比一的調(diào)整。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，名義利率的幅度比通貨膨脹要小，則時(shí)間利率將會(huì)下降。因?yàn)殡S著通貨膨脹上升，貨幣資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值下降，為了把實(shí)際財(cái)富恢復(fù)到所需的水平，儲(chǔ)蓄增加，使實(shí)際利率面臨下降的壓力。 另一方面，如果預(yù)期由有更低的通貨膨脹，名義利率下降的數(shù)量低于預(yù)期通貨膨脹降低的數(shù)量，實(shí)際利率上升。在對(duì)通貨膨脹預(yù)期上升或下降的過程中，實(shí)際利率的影響擴(kuò)展到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)，并且相應(yīng)地增加或減少時(shí)間投資的數(shù)量。作業(yè)：根據(jù)統(tǒng)計(jì)年鑒把我國過去十年的名義利率合通貨膨脹的變動(dòng)做在一張圖中，觀察其變動(dòng)方向 4．3名義利率、通貨膨脹與稅收如果政府對(duì)名義利率收稅，為了保持實(shí)際利率不變，則名義利率的調(diào)整就不僅僅是更具通貨膨脹的預(yù)期的變動(dòng)而調(diào)整的了。進(jìn)一步，若保持實(shí)際稅后利率不變?cè)诮o定邊際稅收率為t時(shí)名義利率R將調(diào)整為：只要預(yù)期通貨膨脹和稅率是正的，名義利率的變動(dòng)幅度將會(huì)比通貨膨脹率大，這樣才能保持實(shí)際稅后利息率。違約風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)貸款人向借款人貸款時(shí)，是期望和約的條款能夠?qū)崿F(xiàn)，利息按期支付，本金按時(shí)歸還，不幸的是，借款人不能履行合約的情況時(shí)有發(fā)生。對(duì)借款人而言，可能會(huì)由于各種各樣的原因無法按時(shí)支付本利，或者沒有能力支付，這種風(fēng)險(xiǎn)被稱為拖欠或信貸風(fēng)險(xiǎn)。無論是延期支付，還是根本無法支付，都給貸款人造成巨大的損失。 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償指證券的市場利率與相同期限的金融工具的無風(fēng)險(xiǎn)利率之差。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償＝到期收益率－無風(fēng)險(xiǎn)利率債券平級(jí) 由于不同種類的證券有不同的信貸風(fēng)險(xiǎn)。贖回權(quán) 贖回權(quán)指證券發(fā)行人有權(quán)在到期前向投資人購回證券。贖回對(duì)金融市場受益的影響可以從兩個(gè)方面考察： 在何種條件下證券被贖回？ 贖回對(duì)借貸雙方的影響？可銷性或市場能力可銷性或市場能力是指證券到期前在市場上出售的難易程度。 作業(yè)：根據(jù)統(tǒng)計(jì)年鑒把我國過去十年的名義利率合通貨膨脹的變動(dòng)做在一張圖中，觀察其變動(dòng)方向.課間休息金融市場主講：郭研 第五章 利率的期限結(jié)構(gòu) 本章討論不同期限的金融供給之間收益水平的差異－－利率的期限結(jié)構(gòu)。首先給出利率期限結(jié)果的概念合與之相關(guān)的術(shù)語。然后介紹利率期限結(jié)構(gòu)的理論和收益曲線形狀及其變動(dòng)的含義。最后，給出收益曲線在金融市場中的應(yīng)用。 利率的期限結(jié)構(gòu)、即期和遠(yuǎn)期利率 例：10，000元的現(xiàn)金，一年期存單的年利率為8％，％，％，％，％。若只存一年，而你覺得一年的利率不具有吸引力，你將資金存成具有更高收益率的三年期存單，在一年后提前支取，％的年收益率。％的利息收益，很可能得到比一年期更低的收益，銀行對(duì)你的提前支取行為要進(jìn)行懲罰。正如上例中所看到的，對(duì)于不同的期限，銀行支付的利率不同。利率的期限結(jié)構(gòu)是指同類金融工具（相同的風(fēng)險(xiǎn)）不同償還期收益之間的關(guān)系?，F(xiàn)以1000元用于存款，那么所得的利率是8％、％、％、％、％這是由你所存的期限決定的。即期利率是指現(xiàn)在的投資（或貸款）所獲得的年利率，它將在未來的某個(gè)特定時(shí)間以利息的形式償還。相對(duì)于即期利率有遠(yuǎn)期利率的概念。遠(yuǎn)期利率是指隱含在給定的即期利率中的從未來的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。1000*（1＋8％）＝10800 則第二年的隱含利率是：－1＝％ 隱含的遠(yuǎn)期利率可以由即期利率來計(jì)算： 即期利率與遠(yuǎn)期利率的算術(shù)平均數(shù)均非常接近，但并不精確。因?yàn)槠涫找娼M成是按每年相同的即期利率計(jì)算，而不是按相應(yīng)的遠(yuǎn)期利率增長的。遠(yuǎn)期利率轉(zhuǎn)化為即期利率的精確公式為：相同的時(shí)間內(nèi)的即期利率曲線和遠(yuǎn)期利率曲線由如下的關(guān)系： 遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)比即期利率結(jié)構(gòu)表現(xiàn)得更尖銳和更突然的彎曲，因?yàn)榧雌诶适沁h(yuǎn)期利率的幾何平均，這個(gè)平均過程減緩了即期利率的突然變動(dòng)； 如果遠(yuǎn)期利率曲線位于即期利率曲線上方，隨著時(shí)間的增加，后者趨于上升。反之則反是。這同樣是遠(yuǎn)期利率轉(zhuǎn)化為即期利率的平均過程的反映。 利率期限結(jié)構(gòu)的理論參考（參看書中第36頁）流動(dòng)性補(bǔ)償（偏好）學(xué)說源自于凱恩斯和希克斯的工作。假設(shè)：市場參與者具有短期傾向且風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，要求長期金融工具提供更高的收益率以補(bǔ)償較高的風(fēng)險(xiǎn)。 市場分割理論假設(shè)：不同類型的投資者具有與到期期限有關(guān)的偏好，這些偏好與他們的債務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡有關(guān)。按期限偏好劃分的子市場相對(duì)獨(dú)立。（a)(b） 作業(yè)：根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)的市場分割理論如何描述金融市場中利率期限結(jié)構(gòu)所表現(xiàn)的水平的收益曲線 預(yù)期理論 基本假設(shè)： 1)所有（或大多數(shù)）投資者具有相同的偏好；2）沒有交易成 2）沒有交易成本，投資者可以任意買賣證券而不降低凈收益； 3）投資者在持有期內(nèi)追求收益最大化，他們是風(fēng)險(xiǎn)中立者，非風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者； 4）在投資者的資產(chǎn)組合中，長、短期證券可 以相互替代收益曲線的形狀反映了對(duì)未來利率水平的預(yù)期 。課間休息金融市場主講：郭研收益曲線的應(yīng)用利率預(yù)測 透過利率曲線的形狀來預(yù)測未來一定時(shí)間內(nèi)的收益率水平。利率直接影響著證券的價(jià)格。 收益曲線是諸多預(yù)測利率的方法之一，收益曲線的形狀為遠(yuǎn)期利率預(yù)測提供了工具，每一條收益曲線中都隱含著遠(yuǎn)期的利率水平。預(yù)期理論認(rèn)為遠(yuǎn)期利率和預(yù)期利率一致。那些以預(yù)期理論為依據(jù)的人可以預(yù)測任何不同期限的不同遠(yuǎn)期利率。 決定借貸償還期 收益曲線為借款人和貸款人在期限選擇上提供了重要信息，無論是對(duì)資金成本還是對(duì)潛在的投資收益的衡量都可以通過收益曲線的分析來得出。例如，如果收益曲線向上傾斜投資人可以準(zhǔn)確地計(jì)算出延長投資期限地影響，并比較風(fēng)險(xiǎn)與收益。在許多向上傾斜地收益曲線中，10－15年期限以上的曲線趨于平坦，因此投資者一般將其資產(chǎn)組合中的期限控制在10－15年。收益曲線的存在可以告訴借款人因延長期而增加的 選擇證券 收益曲線上的一組證券除了償還期不同外，其他各方面均相同。當(dāng)其他條件不變時(shí)，不同償還期的證券的收益都應(yīng)落在收益曲線上。然而，實(shí)際情況經(jīng)常是一些證券的收益并不在收益曲線上，證券A的收益在收益曲線之上，B的收益在收益曲線之下。例如，證券A其收益為Ya，但是對(duì)于償還期為T的A證券，到期收益應(yīng)為Y，證券A的收益過高。如果風(fēng)險(xiǎn)和期限一定，投資者會(huì)購買收益在曲線之上的證券。同樣對(duì)于證券B相對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)和期限，價(jià)格過高，收益過低，表明投資者將出售和躲避這個(gè)證券B。 新發(fā)行證券 對(duì)于現(xiàn)在的證券，其票面利率一定，價(jià)格隨市場利率的變動(dòng)而不同，而對(duì)于新發(fā)行的證券其價(jià)格一定（由發(fā)行者制定），而票面利率不定。發(fā)行者總是力圖制定對(duì)市場有吸引力的適當(dāng)利息率，太低的利率很難出售證券，太高的利率又導(dǎo)致過高的發(fā)行成本。在給新發(fā)行的證券確定利息率時(shí)，發(fā)行者可以繪制出具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的證券收益曲線。 例如我們假定T期限證券的收益水平有收益曲線規(guī)定為Y，若發(fā)行者希望出售所有期限為T的證券，他會(huì)將利率定為Y或者稍高于Y的水平，使其更有吸引力。駕御收益曲線 貨幣市場的參與者通過買入較長期證券而在到期前出售的方法，從向上斜率收益曲線中獲利這以用途建立在個(gè)人對(duì)遠(yuǎn)期利率的預(yù)期比體現(xiàn)在收益曲線上的平均預(yù)期水平更準(zhǔn)確這一假定上。對(duì)固定收入證券的持有期收益率的計(jì)算公式： (21)例：假定一年期證券收益率為8%,兩年期這個(gè)證券9％，投資者的持有期為一年。顯然，購買一年期證券的持有期收益率為8％，而購買二年期證券后，在第一年年底出售，持有期收益率為多少？根據(jù)公式（2－1），我們目前缺少的數(shù)據(jù)使證券出售時(shí)的市場收益。那么，當(dāng)購買二年期證券一年后出售時(shí)，投資者的持有期收益率為： 持有期收益率比單純持有一年期證券或持有兩年期證券到期滿時(shí)的收益率都高，超額的收益來自貴買賤賣，以9％的收益買進(jìn)，以8％的收益賣出。值得注意的是，如果預(yù)期理論完全正確，就不可能駕馭收益曲線。 第六章金融資產(chǎn)：收入－價(jià)值金融市場資源配置功能的發(fā)揮主要是通過為金融資產(chǎn)的定價(jià)而完成。本章介紹金融資產(chǎn)的價(jià)值決定及其收益率之間的關(guān)系。首先給出金融資產(chǎn)價(jià)值的定義，然后討論收入流量的計(jì)算，介紹金融資產(chǎn)的價(jià)值決定，最后討論利率變動(dòng)與價(jià)值的關(guān)系。 金融資產(chǎn)的價(jià)值是指給定時(shí)點(diǎn)上，某種金融工具在市場中交易時(shí)的價(jià)格。金融市場上金融資產(chǎn)的價(jià)格由預(yù)期的現(xiàn)金收入流量的不確定性決定。在金融資產(chǎn)價(jià)格的形成過程中，時(shí)間因素和不確定性因素起了重要作用。時(shí)間因素－時(shí)間補(bǔ)償不確定性因素－風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償時(shí)間因素和不確定因素共同決定了金融資產(chǎn)的收益水平和一段時(shí)間內(nèi)金融資產(chǎn)的收入流量。 －不同的利息金融資產(chǎn)的收入流量時(shí)指單位資金在一段時(shí)間那所獲得的現(xiàn)金流量。收入流量是以收益水平為基礎(chǔ)的，在市場中以收益率為表現(xiàn)形式。對(duì)于金融工具的不同持有者，收益率是不同的。我們分別從不同的角度考擦市場中的收益率形式。 收益率從投資人的角度看，投資者的收益是讓渡一定資產(chǎn)使用權(quán)獲得的，計(jì)算一年內(nèi)收入流量的利息率常用的有如下幾種：息票利息率、本期利息率、到期收益率、持有期收益率。 息票利息率：指證券發(fā)行人承諾在一定時(shí)期內(nèi)支付的名義利息率。即金融工具票面上標(biāo)明的收益與投資本金的比率。計(jì)算公式為：息票利息率＝支付的年利息總額/金融工具的面值例如：面值為1000元的債券，發(fā)行者承諾每年支付70元的利息，則息票利息率為7％。 本期收益率本期收益率又稱當(dāng)前收益率，指支付的證券利息額對(duì)本期證券的市場價(jià)格的比值，例：面值為1000元市價(jià)為700元?jiǎng)t本期收益率為10％。由于本期收益忽視了這個(gè)到期的收益，它就過高和過低地估計(jì)了債券收益。到期收益率 到期收益率是最常用的計(jì)算金融資產(chǎn)收益率的方式。它既考慮到金融資產(chǎn)的利息收入，又考慮到市場價(jià)格與面值的差額，較前兩種方法更真實(shí)。在已知未來的本息收入情況下，投資者愿意付的現(xiàn)期價(jià)格是按照他所預(yù)期的收益率將未來的貨幣收入