經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值模型與會(huì)計(jì)盈余孰優(yōu)(編輯修改稿)
2025-07-22 17:37 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 安商業(yè)銀行185,76321中華商業(yè)銀行184,13722聯(lián)邦商業(yè)銀行183,82623安泰商業(yè)銀行166,29824大眾商業(yè)銀行164,95425遠(yuǎn)東國際商業(yè)銀行162,49726高雄銀行155,53827亞太商業(yè)銀行150,20128臺(tái)南區(qū)中小企業(yè)銀行138,31029匯通商業(yè)銀行123,22530高雄區(qū)中小企業(yè)銀行95,18531臺(tái)東區(qū)中小企業(yè)銀行47,67532中華開發(fā)工業(yè)銀行13,166資料來源：各金融業(yè)上市公司公開財(cái)務(wù)報(bào)告書，88年6月30日[17]由於公開財(cái)務(wù)報(bào)表僅有季報(bào)表及年報(bào)表，依據(jù)其所計(jì)算之EVA樣本數(shù)遠(yuǎn)低於企業(yè)股價(jià)樣本數(shù)；且會(huì)計(jì)報(bào)表之期間報(bào)表（損益表、現(xiàn)金流量表）均受到會(huì)計(jì)期間假定之限制，季報(bào)表無法允當(dāng)表達(dá)相同期間內(nèi)企業(yè)經(jīng)營成果。因此，本文試圖以下列方式克服：(一)為配合會(huì)計(jì)報(bào)表之年度假設(shè)，股價(jià)對(duì)應(yīng)以月資料轉(zhuǎn)換成年資料，而此處之月股價(jià)計(jì)算方式為該公司上市普通股當(dāng)月各交易日之收盤價(jià)平均，年資料為EVA所屬之會(huì)計(jì)年度內(nèi)各月資料之平均值。(二)為將各季之期間報(bào)表年度化以使所計(jì)算之EVA對(duì)應(yīng)的期間一致，乃將各季之期間資料與其上年度全期對(duì)應(yīng)資料加總，再扣除上年度該季之對(duì)應(yīng)金額，而獲得一以季為單位移動(dòng)之年度值，作為EVA計(jì)算之基礎(chǔ)。（例如欲將87/7/1至87/9/30之損益表年度化，則將其與86/7/1至87/6/30之損益表加總，再減除86/7/1至86/9/30之損益表資料，則可得86/9/30至87/9/30之年度資料）故本文之驗(yàn)證程序?yàn)椋?(一)計(jì)算三家公司五年內(nèi)各季EVA下之投入資產(chǎn)淨(jìng)值報(bào)酬率（Return on Invested Capital），並與其EPS相對(duì)應(yīng)。(二)以上述兩項(xiàng)指標(biāo)與企業(yè)之季股價(jià)計(jì)算其相關(guān)係數(shù)，並計(jì)算兩指標(biāo)彼此之相關(guān)程度。(三)針對(duì)計(jì)算結(jié)果討論與推論。在EVA計(jì)算過程中，必須對(duì)企業(yè)經(jīng)營建立相關(guān)假設(shè)，這些假設(shè)與其影響解釋如下：假設(shè)一：企業(yè)所有資金運(yùn)作均以其正常營運(yùn)目標(biāo)為目的。由於無法內(nèi)視企業(yè)運(yùn)作情形，上述假設(shè)目的在於計(jì)算過程中不必考慮刪除或調(diào)整會(huì)計(jì)資料中資訊不足的數(shù)值，且符合企營經(jīng)營的原則。惟確有營運(yùn)數(shù)字原因有待確認(rèn)：如資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)「長期股權(quán)投資」金額，三家企業(yè)該數(shù)值大抵均佔(zhàn)總資產(chǎn)之固定比例（約不到1﹪），但其持有目的是營運(yùn)投資？還是交叉持股則有待商榷。假設(shè)二：歷年之「催收款」均可完全實(shí)現(xiàn)。三家企業(yè)均將「催收款」列入資產(chǎn)項(xiàng)之「買匯、貼現(xiàn)及放款淨(jìng)額」內(nèi)。雖然「買匯、貼現(xiàn)及放款淨(jìng)額」中已扣除備抵呆帳數(shù)額，惟在實(shí)務(wù)上催收款之回收比例絕非100﹪。但由於財(cái)務(wù)報(bào)告書中缺乏該項(xiàng)內(nèi)容之解釋資料，其中且有一家企業(yè)有部分年度未列「催收款」資料者，因不能將之完全排除於計(jì)算內(nèi)，故僅得作上述之假設(shè)以求統(tǒng)一。假設(shè)三：臺(tái)灣股市不符合無效率市場(chǎng)假說。在研究中發(fā)現(xiàn)臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)交易量與價(jià)格間的關(guān)係除了同時(shí)性的正相關(guān)以及兩者間的序列相關(guān)之外，交易量本身即具有可用以預(yù)測(cè)未來價(jià)格變動(dòng)的資訊內(nèi)涵[12]。若另以總體經(jīng)濟(jì)變數(shù)來預(yù)測(cè)股價(jià)，亦產(chǎn)生部分的解釋能力：雖然貨幣供給、匯率及利率三者未能完全解釋股票報(bào)酬，但均可部分解釋，且其中貨幣供給與匯率均能領(lǐng)先股票報(bào)酬，故推論弱勢(shì)效率市場(chǎng)假說並不成立[8]。但當(dāng)以過去股市報(bào)酬率來預(yù)測(cè)未來之報(bào)酬率時(shí)，根據(jù)Fama（1991）所定義弱勢(shì)效率市場(chǎng)檢測(cè)，研究發(fā)現(xiàn)投資組合之累積報(bào)酬率在扣除交易成本後均沒有正向報(bào)酬率，似乎對(duì)弱勢(shì)市場(chǎng)假說在考慮交易成本後有了肯定[10]。惟不論考量交易成本、交易量或總體經(jīng)濟(jì)變數(shù)下，都不能反駁臺(tái)灣股市非無效率市場(chǎng)的情況，因此會(huì)計(jì)盈餘的發(fā)佈，或是價(jià)值投資考量之企業(yè)價(jià)值資訊，均有可能對(duì)於股價(jià)產(chǎn)生影響，亦即是本文研究探討之目的。假設(shè)四：未於會(huì)計(jì)資訊中表達(dá)之資料不是企業(yè)價(jià)值所在。由於EVA之計(jì)算來源完全來自會(huì)計(jì)資訊，因此所計(jì)算出來的企業(yè)價(jià)值並未包含非會(huì)計(jì)資訊中的重要訊息。但企業(yè)之價(jià)值創(chuàng)造過程中尚有管理、技術(shù)、勞動(dòng)等因素在內(nèi)，惟因會(huì)計(jì)「幣值不變慣例」而自報(bào)表中排除，將使計(jì)算結(jié)果更易受到報(bào)表窗飾的影響而扭曲。假設(shè)五：關(guān)於企業(yè)股東權(quán)益的資金成本之討論個(gè)別企業(yè)資金成本的估計(jì)，乃有關(guān)於企業(yè)資金調(diào)度的難易，且成為經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值法中重要的計(jì)算項(xiàng)目。在前人的模型設(shè)計(jì)上係採機(jī)會(huì)成本的考量模式，指企業(yè)資金成本
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