經(jīng)濟附加價值模型與會計盈余孰優(yōu)(編輯修改稿)
2025-07-22 17:37 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 安商業(yè)銀行185,76321中華商業(yè)銀行184,13722聯(lián)邦商業(yè)銀行183,82623安泰商業(yè)銀行166,29824大眾商業(yè)銀行164,95425遠東國際商業(yè)銀行162,49726高雄銀行155,53827亞太商業(yè)銀行150,20128臺南區(qū)中小企業(yè)銀行138,31029匯通商業(yè)銀行123,22530高雄區(qū)中小企業(yè)銀行95,18531臺東區(qū)中小企業(yè)銀行47,67532中華開發(fā)工業(yè)銀行13,166資料來源：各金融業(yè)上市公司公開財務報告書，88年6月30日[17]由於公開財務報表僅有季報表及年報表，依據(jù)其所計算之EVA樣本數(shù)遠低於企業(yè)股價樣本數(shù)；且會計報表之期間報表（損益表、現(xiàn)金流量表）均受到會計期間假定之限制，季報表無法允當表達相同期間內(nèi)企業(yè)經(jīng)營成果。因此，本文試圖以下列方式克服：(一)為配合會計報表之年度假設，股價對應以月資料轉(zhuǎn)換成年資料，而此處之月股價計算方式為該公司上市普通股當月各交易日之收盤價平均，年資料為EVA所屬之會計年度內(nèi)各月資料之平均值。(二)為將各季之期間報表年度化以使所計算之EVA對應的期間一致，乃將各季之期間資料與其上年度全期對應資料加總，再扣除上年度該季之對應金額，而獲得一以季為單位移動之年度值，作為EVA計算之基礎。（例如欲將87/7/1至87/9/30之損益表年度化，則將其與86/7/1至87/6/30之損益表加總，再減除86/7/1至86/9/30之損益表資料，則可得86/9/30至87/9/30之年度資料）故本文之驗證程序為： (一)計算三家公司五年內(nèi)各季EVA下之投入資產(chǎn)淨值報酬率（Return on Invested Capital），並與其EPS相對應。(二)以上述兩項指標與企業(yè)之季股價計算其相關係數(shù)，並計算兩指標彼此之相關程度。(三)針對計算結(jié)果討論與推論。在EVA計算過程中，必須對企業(yè)經(jīng)營建立相關假設，這些假設與其影響解釋如下：假設一：企業(yè)所有資金運作均以其正常營運目標為目的。由於無法內(nèi)視企業(yè)運作情形，上述假設目的在於計算過程中不必考慮刪除或調(diào)整會計資料中資訊不足的數(shù)值，且符合企營經(jīng)營的原則。惟確有營運數(shù)字原因有待確認：如資產(chǎn)負債表內(nèi)「長期股權投資」金額，三家企業(yè)該數(shù)值大抵均佔總資產(chǎn)之固定比例（約不到1﹪），但其持有目的是營運投資？還是交叉持股則有待商榷。假設二：歷年之「催收款」均可完全實現(xiàn)。三家企業(yè)均將「催收款」列入資產(chǎn)項之「買匯、貼現(xiàn)及放款淨額」內(nèi)。雖然「買匯、貼現(xiàn)及放款淨額」中已扣除備抵呆帳數(shù)額，惟在實務上催收款之回收比例絕非100﹪。但由於財務報告書中缺乏該項內(nèi)容之解釋資料，其中且有一家企業(yè)有部分年度未列「催收款」資料者，因不能將之完全排除於計算內(nèi)，故僅得作上述之假設以求統(tǒng)一。假設三：臺灣股市不符合無效率市場假說。在研究中發(fā)現(xiàn)臺灣加權股價交易量與價格間的關係除了同時性的正相關以及兩者間的序列相關之外，交易量本身即具有可用以預測未來價格變動的資訊內(nèi)涵[12]。若另以總體經(jīng)濟變數(shù)來預測股價，亦產(chǎn)生部分的解釋能力：雖然貨幣供給、匯率及利率三者未能完全解釋股票報酬，但均可部分解釋，且其中貨幣供給與匯率均能領先股票報酬，故推論弱勢效率市場假說並不成立[8]。但當以過去股市報酬率來預測未來之報酬率時，根據(jù)Fama（1991）所定義弱勢效率市場檢測，研究發(fā)現(xiàn)投資組合之累積報酬率在扣除交易成本後均沒有正向報酬率，似乎對弱勢市場假說在考慮交易成本後有了肯定[10]。惟不論考量交易成本、交易量或總體經(jīng)濟變數(shù)下，都不能反駁臺灣股市非無效率市場的情況，因此會計盈餘的發(fā)佈，或是價值投資考量之企業(yè)價值資訊，均有可能對於股價產(chǎn)生影響，亦即是本文研究探討之目的。假設四：未於會計資訊中表達之資料不是企業(yè)價值所在。由於EVA之計算來源完全來自會計資訊，因此所計算出來的企業(yè)價值並未包含非會計資訊中的重要訊息。但企業(yè)之價值創(chuàng)造過程中尚有管理、技術、勞動等因素在內(nèi)，惟因會計「幣值不變慣例」而自報表中排除，將使計算結(jié)果更易受到報表窗飾的影響而扭曲。假設五：關於企業(yè)股東權益的資金成本之討論個別企業(yè)資金成本的估計，乃有關於企業(yè)資金調(diào)度的難易，且成為經(jīng)濟附加價值法中重要的計算項目。在前人的模型設計上係採機會成本的考量模式，指企業(yè)資金成本
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