【文章內(nèi)容簡介】 （2）平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時間序列這個因素。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標會計收益率，則可以接受；反之，則拒絕。 （3）內(nèi)部收益率就是令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標準截然相反。對于投資型項目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。對于融資型項目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。 （4）盈利指數(shù)是初始以后所有預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。對于獨立項目，若PI大于1，項目可以接受；反之，則拒絕。 （5）凈現(xiàn)值就是項目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個特點：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項目全部現(xiàn)金流量；③對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。某項目NPV大于0時，項目可接受；反之，則拒絕。對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為內(nèi)部收益率為所以，可得這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。原因有很多，最主要的兩個是運輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運輸成本。同樣運輸時間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本。還有一個重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計算，在美國的銷售收入同樣用美元計算，這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。最大的問題就在于如何估計實際的現(xiàn)金流。確定一個適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。回收期法最為容易，其次是平均會計收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實踐中相對較難?？梢詰糜诜怯荆驗樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預算的，但需要很長時間才可能平衡預算。這種說法是錯誤的，如果項目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個較低的折現(xiàn)率下，A項目的NPV將超過B項目。不過，在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周期相等，項目B的現(xiàn)金流在每一期都是項目A的兩倍，則B項目的NPV為A項目的兩倍。盡管A項目的盈利指數(shù)低于B項目，但A項目具有較高的NPV，所以應該選A項目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項目比A項目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。（1）如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同，A項目將有更高的IRR，因為A項目的初期投資低于項目B。 （2）相同，因為項目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項目A的兩倍。1項目將更加敏感。原因在于貨幣的時間價值。有較長期的未來現(xiàn)金流會對利率的變動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風險。1MIRR的計算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項目結束后現(xiàn)金流入的未來值，然后計算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來值計算出IRR，就可以復制出項目未來的現(xiàn)金流量。1這種說法是錯誤的。如果你將項目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報酬率計算出NPV和初始投資，你將會得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。1這種說法是不正確的。的確，如果你計算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項目結束流量的回報率，然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資，你會得到相同的回報率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會影響IRR。1計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。初始投資為3000美元時，初始投資為5000美元時，初始投資為7000美元時，這意味著項目8年內(nèi)無法收回投資。1首先計算出項目的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：其次，確定稅后平均凈收益：則平均會計收益率為：1(1)A項目的盈利指數(shù)為： B項目的盈利指數(shù)為：(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應選擇A項目，但是，當項目規(guī)模不同時，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯誤的選擇。1（1）項目Ⅰ的盈利指數(shù)為： 項目Ⅱ的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應選擇項目Ⅱ。 （2）項目Ⅰ的NPV為： 項目Ⅱ的NPV為： 則根據(jù)NPV法則，公司應選擇項目Ⅰ。 （3）不同是因為PI法則忽略了互斥項目在規(guī)模上的差異。1（1）根據(jù)回收期法AZM MiniSUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000AZM FullSUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000第二年累計現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應選擇AZM MiniSUV項目 （2）根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM MiniSUV項目的NVP為：AZM FullSUV項目的NVP為：因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應選擇AZM MiniSUV項目 （3）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM MiniSUV項目的IRR為：IRR1=%AZM FullSUV項目的IRR為：IRR1=%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應選擇AZM MiniSUV項目。（4）不需要進行增量內(nèi)部收益率分析，因為AZM MiniSUV項目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應該選擇該項目。第7章機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。（1）新的投資項目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應中的侵蝕效應，應被歸為增量現(xiàn)金流。 （2）投入建造的機器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應被歸為增量現(xiàn)金流。 （3）過去3年發(fā)生的和新項目相關的研發(fā)費用屬于沉沒成本，不應被歸為增量現(xiàn)金流。 （4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。 （5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項目的決定無關，因此不應被歸為增量現(xiàn)金流。 （6）廠房和機器設備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。 （7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險費用應被包括在項目成本里，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。第一項因為會產(chǎn)生機會成本，所以會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項因為會產(chǎn)生副效應中的侵蝕效應，所以會會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項屬于沉沒成本，不會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。為了避免稅收，公司可能會選擇MACRS，因為該折舊法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。這只是一個簡單的假設。因為流動負債可以全部付清，流動資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。這個說法是可以接受的。因為某一個項目可以用權益來融資，另一個項目可以用債務來融資，而公司的總資本結構不會發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資成本與項目的增量現(xiàn)金流量分析無關。ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應，這是因為ECA方法可以使得互斥項目具有相同的生命周期，這樣就可以進行比較。ECA方法在假設項目現(xiàn)金流相同這一點與現(xiàn)實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟環(huán)境。折舊是非付現(xiàn)費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應應該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。應考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應，新書是否會使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個是競爭，是否其他出版商會進入市場并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應將會降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應是否大于侵蝕效應，如果大于，則應該出版新書，反之，則放棄。當然應該考慮，是否會對保時捷的品牌效應產(chǎn)生破壞是公司應該考慮到的。如果品牌效應被破壞，汽車銷量將受到一定影響。1保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當然，也有可能是一個決策失誤。1保時捷將會意識到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場，競爭越來越激烈，過高的利潤會減少。1（1）凈利潤=銷售收入－運營成本－折舊－所得稅第一年：第二年：第三年：第四年： （2）增量現(xiàn)金流量=運營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運資本需求 運營現(xiàn)金流=EBT+折舊－所得稅第0年：第1年：第2年：第3年：第4年： （3）該項目的NPV為：1IRR=%1兩個機器具有相同的稅后殘值：機器Techron Ⅰ的EAC如下：機器Techron Ⅱ的EAC如下：根據(jù)EAC，應該選擇機器Techron Ⅱ，因為其年成本最少。1機器A的NPV以及EAC如下： EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000 NI=－$3650000+1277500=－$2372500OCF=－$2372500+350000=－$2022500NPAA=－$2100000－$2022500(PVIFA10%, 6)= －$EACA=－$(PVIFA10%, 6)= －$機器B的NPV以及EAC如下：EBT=－$2700000100000500000=－$3300000NI=－$3300000+1155000=－$2145000OCF=－$2145000+500000=－$1645000NPVB=－$4500000－1645000(PVIFA10%, 9)= －$EACB=－$( PVIFA10%, 9)= －$應該選擇B機器。1PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－)]=$第8章 預測風險是指估計預期現(xiàn)金流發(fā)生錯誤的風險。新產(chǎn)品的預測風險最高，因為其現(xiàn)金流比較難預測。 敏感性分析中，一個變量通過大量數(shù)值檢驗出來；而場景分析中，所有的變量的值范圍有限。 如果平均收入低于平均成本，這個公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過，對于邊際來說，接受一個邊際收益大于邊際成本的項目毫無疑問會增加營運現(xiàn)金流。 從股東的角度看，財務盈虧平衡點當然是最重要的。一個項目能夠超過會計以及現(xiàn)金盈虧平衡點同時低于財務盈虧平衡點，這會減少股東財富。 項目首先到達現(xiàn)金盈虧平衡點，其次是會計盈虧平衡點，再最后是財務盈虧平衡點。只要一個項目需要初始投資，并且在項目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應。傳統(tǒng)的NPV分析法過于保守，因為它忽略了一些可以獲利的選擇，例如，在項目獲利時，擴大投資，或者在項目無利可圖時，放棄該項目。這種改變已接受項目的權利同樣是有價值的，會增加NPV。 如果這個國家剛剛開始市場化，其具有非常好的潛在增長率。第一個進入市場不論是不是一個新市場或是一個新產(chǎn)品，都能給一個公司增加品牌效應以及市場份額，這會使得其他競爭者很難進入市場。敏感性分析能夠決定當其他因素（例如固定成本，變動成本，或收入）變動時，盈虧平衡點怎么變動。等待一年在搬運木材這個決定有兩個價值來源，第一個是木材的價格很可能會上漲，第二個是如果發(fā)生自然災害或森林火災時，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。這個期權對于伐木公司來說很有價值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運用模型依靠森林的年份來估計其未來的成長。當進一步分析得到一個負的NPV時，就應停止進行分析。因為進一步分析反應迅速，這意味著當進一步分析中盈利超過成本，這是一個錯誤決定的可能性也就更小。1OCFbest={[($38)()－($25)()](100K)()－$900K()}()+($112K)=$892650 NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$ OCFworst={[($38)() －($25)()](100K)() －$900K()}()+($112K)= －$212350 NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$1直接進入市場時NPV為： NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure) NPV=$20000000()+$5000000()=$12500000 進行市場測試后進入市場時NPV為： NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}