【文章內(nèi)容簡介】 數(shù)模型（PRF）。本文用Eviews軟件運用普通最小二乘法進行實證分析。本文選取CGBL為被解釋變量，EVA、RORA、CR、EPS、ROE、GJBD、HYPM為解釋變量。各變量的定義如下：CGBL：平均持股比例（2006年被基金重倉持股的前50家上市公司的平均持股比例）；EVA：經(jīng)濟增加值（根據(jù)上市公司財務(wù)報表進行手工計算獲得）；RORA:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（通過上市公司利潤表和資產(chǎn)負債表計算獲得）；CR：流動比率（通過上市公司財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）；EPS：每股收益（通過上市公司的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）；ROE：凈資產(chǎn)收益率（通過上市公司的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)計算獲得的）；GJBD:股價波動率(通過上市公司一個會計年度中股票的價格計算獲得)；HYPM：公司在行業(yè)中的綜合排名（通過上市公司在行業(yè)中的地位計算獲得的,該指標(biāo)采用的是虛擬變量，當(dāng)公司綜合排名占行業(yè)排名的前30%時，該虛擬變量的取值為1；當(dāng)公司綜合排名占行業(yè)排名前30%以后，則虛擬變量的取值為0）。為考察基金是否因為上述指標(biāo)而對上市公司進行投資和投資比例的大小，本文采用如下模型進行樣本回歸分析:CGBL = C(1) + C(2)*CR + C(3)*EPS + C(4)*EVA + C(5)*GJBD + C(6)*HYPM + C(7)*ROE + C(8)*RORA ＋u其中，u為隨機干擾項，代表所有其他影響因素的總和。 關(guān)聯(lián)性分析模型檢驗在通過對模型的研究假設(shè)和設(shè)計之后，我們得到的公司指標(biāo)與基金持股比例關(guān)聯(lián)性的樣本回歸分析模型為：CGBL = C(1) + C(2)*CR + C(3)*EPS + C(4)*EVA + C(5)*GJBD + C(6)*HYPM + C(7)*ROE + C(8)*RORA ＋u……………………………………（1）其中，u為隨機干擾項，代表所有其他影響因素的總和。 T檢驗按照模型（1）中我們運用普通最小二乘法（OLS）進行回歸分析，在進行T檢驗后得到的結(jié)果如下： 圖21VariableCoefficientStd. ErrortStatisticProb.CCREPSEVA.671342GJBDHYPMROERORARsquaredMean dependent varAdjusted Rsquared. dependent var. of regressionAkaike info criterionSum squared residSchwarz criterionLog likelihoodFstatisticDurbinWatson statProb(Fstatistic)從圖21中我們可以看到：通過擬合優(yōu)度指標(biāo)檢驗（擬合優(yōu)度檢驗是對樣本回歸直線與樣本觀測值之間擬合程度的檢驗，度量擬合優(yōu)度的指標(biāo)是判定系數(shù)R178。）。我們一般認為0≤Rsquared≤1，且Rsquared越大表明回歸直線與樣本觀測值擬合越好，所以該指標(biāo)可以反映樣本的擬合度很好。我們所選擇的7個解釋變量中：三個解釋變量（EPS、EVA、RORA）是完全通過T檢驗（T檢驗是以稻草人假設(shè)為前提）的T統(tǒng)計量的檢測（T2），而且最小顯著性水平（P值是給定T比率后能拒絕稻草人假設(shè)的最小顯著性水平）P5%；三個解釋變量（GJBD、HYPM、ROE）未通過，其顯著性不是很明顯；其余還有一個解釋變量（CR）完全沒有通過。首先我們懷疑沒有通過的解釋變量之間有自相關(guān)性，于是進行回歸分析，在進行分析后發(fā)現(xiàn)它們中間沒有自相關(guān)性，那么我們首先排除了解釋變量間自相關(guān)性的可能性。然后我們懷疑模型可能存在異方差性或序列相關(guān)性，在進行了檢驗之后發(fā)現(xiàn)不存在異方差序和列相關(guān)性?？紤]到解釋變量對被解釋變量可能不存在因果關(guān)系，那么剔除該解釋變量，在進行回歸分析后發(fā)現(xiàn)剔除了CR這一解釋變量后對模型的檢驗沒有產(chǎn)生多大的影響，所以可以認為該解釋變量在我們的樣本模型中沒有起到因果關(guān)系的作用，那么我們可以把模型改進為：CGBL=C(1)+C(2)*EPS+C(3)*EVA+C(4)*GJBD+C(5)*HYPM+C(6)*ROE+C(7)*RORA＋u……………………………………………………… （2）其中u為隨機干擾項，代表所有其他影響因素的總和。按照模型（2）再進行回歸分析，得到以下結(jié)果： 圖22VariableCoefficientStd. ErrortStatisticProb.CEPSEVAGJBDHYPMROERORA F檢驗從圖22中我們可以看到GJBD、HYPM、ROE這三個指標(biāo)仍然沒有完全通過T檢驗，那么我們可以先假設(shè)它們之間聯(lián)合起來可能會對被解釋變量有影響：行業(yè)排名占行業(yè)前30%的上市公司其股價波動率相比較排名在30%后的將會低；行業(yè)排名的高低將會影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會影響公司的股價波動率。因此對上述未通過的解釋變量我們在對它們之間的影響進行了分析之后，將這三個變量聯(lián)合對被解釋變量的影響進行F檢驗。 圖23Test StatisticValuedfProbabilityFstatistic(3, 43)Chisquare3從F統(tǒng)計量中我們可以看到這三個解釋變量對被解釋變量的聯(lián)合影響通過了檢驗，F(xiàn)= ,P5%,由此我們可以證實這樣的觀點：行業(yè)排名的高低將會影響上市公司的股價波動率；行業(yè)排名的高低也會影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會影響公司的股價波動率。也就是說公司行業(yè)排名、股價波動率、凈資產(chǎn)收益率這三個解釋變量雖然單個對被解釋變量沒有顯著影響，但聯(lián)合起來對被解釋變量的影響是顯著的。最終我們得到的樣本回歸模型的表達式為：CGBL=+*EPS+**GJBD+*HYPM+*ROE+*RORA……………（3） 關(guān)聯(lián)性分析的主要結(jié)論通過在上一節(jié)中運用最小二乘法得出了各解釋變量對被解釋變量的影響，在這一節(jié)中我們將對這些影響及影響程度進行總結(jié)。 基金持股與財務(wù)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性，很多人都認為它對公司的基本面具有重要作用，但由于會計信息數(shù)據(jù)提供者的相關(guān)利益關(guān)系和信息不對稱的原因，該比率經(jīng)常被歪曲。而且企業(yè)的流動比率一般都大于1，此時等額減少流動資產(chǎn)和流動負債就可以讓該比率上升。流動比率是通過資產(chǎn)負債表中的有關(guān)數(shù)據(jù)計算出來的，動用銀行貸款指標(biāo)、有未作記錄的或有債務(wù)，都會影響企業(yè)的償債能力。此實證分析不支持該解釋變量對被解釋變量存在的因果關(guān)系，由此可見基金選擇重倉持股時并不是很注重該指標(biāo)。2．每股收益是公司為股東創(chuàng)造的利潤和其業(yè)績水平。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與每股收益成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，每股收益每增加一元，%。該比例對基金選擇持股的影響較大，可見基金在作出選股決策時很注重該指標(biāo)，進而反映基金的投資理念是價值型的上市公司。3. 經(jīng)濟增加值是最近幾年才開始被關(guān)注的指標(biāo)，所以很多人都不太注意該指標(biāo)的重要性。殊不知其全面衡量了生產(chǎn)要素利用效率，充分考慮資本成本，消除會計扭曲，打破會計利潤的幻覺，顯現(xiàn)企業(yè)真實創(chuàng)造財富的能力。基于以上重要的影響我們從圖22和模型（3）中得到的結(jié)論為：基金重倉持股的比例與經(jīng)濟增加值成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，經(jīng)濟增加值每增加一萬元，%。從而可以看出基金是通過挖掘上市公司的真實業(yè)績來確定其內(nèi)在價值，因此理性的基金經(jīng)理應(yīng)避免持有營業(yè)利潤為正，但經(jīng)濟增加值卻為負的上市公司的股票。4. 凈資產(chǎn)收益率對一個上市公司來說是至關(guān)重要的，監(jiān)管部門與公司主體關(guān)注它是因為其大小決定了上市公司的配股資格，投資者關(guān)注它是因為它可以看出該公司的運營狀況是否良好。在我們的樣本中都是一些高凈資產(chǎn)收益率的上市公司，首先因為最近幾年我國經(jīng)濟迅速發(fā)展和對外開放使很多公司獲得了較高的利潤，其次出于自身的利益考慮，一些上市公司利用對凈資產(chǎn)收益率的操縱進行違約的會計信息披露。因此該解釋變量對被解釋變量的顯著性并不是很明顯，可見很多基金經(jīng)理已經(jīng)不是很相信該指標(biāo)的可靠性和實用性，但在眾多的影響因素的聯(lián)合使用中還是起到了一定的作用，從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率每增加1%，%?？梢娖溆绊懗潭炔皇呛艽螅酝顿Y者在使用該指標(biāo)時要謹慎。5．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司的資金使用效率，投資者可以通過該指標(biāo)的比較來研究上市公司是否處于良好的運營狀況。通過上述的實證研究分析，我們發(fā)現(xiàn)無論是單個變量對被解釋變量的影響，還是多個變量的聯(lián)合影響，都起到了顯著的影響作用。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加一次，%。 基金持股與市場指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性1．股價波動率一直是很多國內(nèi)學(xué)者爭論的問題，機構(gòu)投資者到底應(yīng)該趨向于選擇持有波動性較低的股票，以避免個股可能出現(xiàn)的較大損失，還是持有波動較大的股票更有可能獲得超過市場基準(zhǔn)的收益率。我們從實證分析中可以得到的結(jié)論為：股價波動率與基金持股成反比，即在給定保持其他的解釋變量不變的情況下，股價波動率每降低一個百分點，%。可見基于代人理財?shù)年P(guān)系，基金經(jīng)理并不希望通過投資波動較大的股票來獲得可能的超額收益，而給投資者帶來更多的風(fēng)險，這樣會引發(fā)巨額贖回等情況，因為一般的投資者都是厭惡風(fēng)險的。2．公司在行業(yè)中所處的地位一直是人們關(guān)注的，因為處于行業(yè)領(lǐng)頭的公司一般都能創(chuàng)造出更好的業(yè)績，而擁有好業(yè)績的公司一直是投資者追捧的對象。雖然在顯著性T檢驗中該指標(biāo)并不是很顯著，但在眾多解釋變量的聯(lián)合檢驗中其顯著性還是很明顯的。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與公司在行業(yè)中的綜合排名成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，如果綜合排名在前30%，%。雖然此實證分析支持該解釋變量對被解釋變量存在的因果關(guān)系，但在實踐中投資者應(yīng)審慎使用該指標(biāo)，因為在競爭如此激烈的社會，公司在行業(yè)中的排名是一直處于變動狀態(tài)的，而且這些綜合排名只是人們主觀的評級。通過上述實證研究分析，我們可以發(fā)現(xiàn)每股收益、經(jīng)濟增加值、行業(yè)綜合排名、凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與基