【正文】 等幾個偏離值較小，落在95%預(yù)測區(qū)間概率之內(nèi)，而中環(huán)股份等的偏離值竟達(dá)到98%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)也被看好，因?yàn)楣緫?yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。該基金何以奪冠？基金經(jīng)理何以從眾多的上市公司中挑選出價(jià)值被低估的上市公司？他們注重的又是哪些公司指標(biāo)？帶著這一系列的疑問，我們將該基金的前十大重倉股的幾大指標(biāo)列示出來，運(yùn)用模型進(jìn)行回歸分析。 基金業(yè)績的實(shí)證分析 通過在上一節(jié)中模擬了一個基金，我們發(fā)現(xiàn)按最小二乘法回歸的模型使基金組合業(yè)績比較優(yōu)異，超過了同一時(shí)期市場上其它同類基金業(yè)績。那么我們就來看看模擬“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績進(jìn)展。；另外一只股票95%的概率落在約為177。我們將模擬的基金命名為“最優(yōu)組合投資”，首先我們留存30%的資金用以申購和贖回。一、 數(shù)據(jù)的收集范圍首先我們剔除那些沒有業(yè)績面支撐的ST、＊ST公司；其次剔除在2007年上半年停市的公司；再次剔除在上半年期間內(nèi)沒有披露業(yè)績的公司；最后剔除金融行業(yè)的公司等?；鹦畔碓吹膬?yōu)勢以及其擁有著專業(yè)的研究人員，使我們相信他們的選股行為是可以充分挖掘上市公司內(nèi)在價(jià)值的，而股票的內(nèi)在價(jià)值就是我們進(jìn)行長期戰(zhàn)略投資的基礎(chǔ)。通過上述實(shí)證研究分析，我們可以發(fā)現(xiàn)每股收益、經(jīng)濟(jì)增加值、行業(yè)綜合排名、凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與基金重倉持股的比例成正比，而股價(jià)波動率與其成反比關(guān)系，這與我們前面的假設(shè)是完全吻合的。2．公司在行業(yè)中所處的地位一直是人們關(guān)注的，因?yàn)樘幱谛袠I(yè)領(lǐng)頭的公司一般都能創(chuàng)造出更好的業(yè)績，而擁有好業(yè)績的公司一直是投資者追捧的對象。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加一次，%。因此該解釋變量對被解釋變量的顯著性并不是很明顯，可見很多基金經(jīng)理已經(jīng)不是很相信該指標(biāo)的可靠性和實(shí)用性，但在眾多的影響因素的聯(lián)合使用中還是起到了一定的作用，從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率每增加1%，%?；谝陨现匾挠绊懳覀儚膱D22和模型（3）中得到的結(jié)論為：基金重倉持股的比例與經(jīng)濟(jì)增加值成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，經(jīng)濟(jì)增加值每增加一萬元，%。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與每股收益成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，每股收益每增加一元，%。而且企業(yè)的流動比率一般都大于1，此時(shí)等額減少流動資產(chǎn)和流動負(fù)債就可以讓該比率上升。 圖23Test StatisticValuedfProbabilityFstatistic(3, 43)Chisquare3從F統(tǒng)計(jì)量中我們可以看到這三個解釋變量對被解釋變量的聯(lián)合影響通過了檢驗(yàn)，F(xiàn)= ,P5%,由此我們可以證實(shí)這樣的觀點(diǎn)：行業(yè)排名的高低將會影響上市公司的股價(jià)波動率；行業(yè)排名的高低也會影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會影響公司的股價(jià)波動率。然后我們懷疑模型可能存在異方差性或序列相關(guān)性，在進(jìn)行了檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)不存在異方差序和列相關(guān)性。）。各變量的定義如下：CGBL：平均持股比例（2006年被基金重倉持股的前50家上市公司的平均持股比例）；EVA：經(jīng)濟(jì)增加值（根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行手工計(jì)算獲得）；RORA:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（通過上市公司利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算獲得）；CR：流動比率（通過上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）；EPS：每股收益（通過上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）；ROE：凈資產(chǎn)收益率（通過上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)計(jì)算獲得的）；GJBD:股價(jià)波動率(通過上市公司一個會計(jì)年度中股票的價(jià)格計(jì)算獲得)；HYPM：公司在行業(yè)中的綜合排名（通過上市公司在行業(yè)中的地位計(jì)算獲得的,該指標(biāo)采用的是虛擬變量，當(dāng)公司綜合排名占行業(yè)排名的前30%時(shí)，該虛擬變量的取值為1；當(dāng)公司綜合排名占行業(yè)排名前30%以后，則虛擬變量的取值為0）。 戴振強(qiáng)．開放式基金選股策略的實(shí)證研究．經(jīng)濟(jì)工作，2007，9：114~115最終我們選取的樣本是在2006年期間四個季度中被基金重倉持股兩次以上的前50家上市公司，基金重倉持股的比例是在天天基金網(wǎng)上獲得，上市公司各項(xiàng)指標(biāo)的一部分?jǐn)?shù)據(jù)是在其年度財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，另一部分則是通過手工收集和計(jì)算獲得。假設(shè)7：公司在行業(yè)中綜合排名與基金持股比例成正比。假設(shè)3：公司的流動比率與基金持股比例成正比。下面，我們將通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最小二乘法來對這些公司指標(biāo)所產(chǎn)生的影響進(jìn)行驗(yàn)證，研究它們之間是否存在關(guān)聯(lián)性，以及這些因素對基金選股的影響程度。2003年經(jīng)上海證券交易所指數(shù)專家委員會研究決定，將在上海證券交易所上市公司按一定標(biāo)準(zhǔn)劃分為10大行業(yè)。（一）股價(jià)波動率股價(jià)波動率是指這種變動持續(xù)的時(shí)間在一年或一年以上的股價(jià)總升（降）的幅度。用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，反映了股東權(quán)益的剩余報(bào)酬，是衡量投資者投資回報(bào)最重要的指標(biāo)之一。三、公司盈利能力指標(biāo)（一）每股收益每股收益是指股份有限公司在一個會計(jì)年度中所獲得的凈利潤每一普通股所占的份額。（二）流動比率流動比率是指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比率。其中，資金總成本＝總資產(chǎn)綜合資金成本率；這個指標(biāo)是由美國學(xué)者Stewart提出的，它衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，是企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指標(biāo)。但是要想構(gòu)建一些有價(jià)值的投資組合的話，就必須要在選擇上市公司的股票時(shí)對其進(jìn)行深入的調(diào)查與分析，預(yù)測其未來的盈利能力、在同行業(yè)中的核心競爭力以及市場上投資者的預(yù)期，這樣的投資組合才能達(dá)到預(yù)期的效果。同時(shí)基金法又明確強(qiáng)調(diào)了基金投資組合的必要性，因?yàn)榛鹛赜械拇死碡?cái)?shù)奶攸c(diǎn)決定了資金安全的重要性。開放式基金一般是無期限的，它的基金規(guī)模不固定，投資者可以隨時(shí)提出申購或贖回，基金份額會隨之增加或減少。二、證券投資基金的運(yùn)作方式基金依據(jù)運(yùn)作方式的不同，可以分為封閉式基金與開放式基金。中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資基金．上海：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，~2證券投資基金的特點(diǎn)眾多：每只基金的投資者人數(shù)很多；有特定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制；基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較大；管理與利益分配方式獨(dú)特；在運(yùn)行中實(shí)行制衡機(jī)制。由于機(jī)構(gòu)投資者有著比個人投資者更加豐富的市場經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識與交易技巧，對投資相關(guān)因素進(jìn)行研究，從而在風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下獲取較高投資收益。因此，本文從經(jīng)濟(jì)增加值、凈資產(chǎn)收益率、行業(yè)綜合排名等多方面進(jìn)行研究分析，更加全面的對基金選股模式進(jìn)行分析及驗(yàn)證。因此，以什么來預(yù)測公司未來現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)，從而恰當(dāng)評估其內(nèi)在價(jià)值，就成了證券投資中一個至關(guān)重要的問題。本文從基金公司對上市公司持股比例的分析來研究其購買行為的影響因素，并從該角度進(jìn)行比較和實(shí)證分析。為了能使個人投資者與優(yōu)秀基金共同成長，本文通過運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法研究上市公司凈資產(chǎn)收益率、股價(jià)波動率、存貨周轉(zhuǎn)率、經(jīng)濟(jì)增加值等因素對基金持股的影響及其影響程度，并以此來分析基金持股的行為特征，同時(shí)通過模擬基金組合與市場上績差和績優(yōu)基金的比較來驗(yàn)證結(jié)論的準(zhǔn)確性，從而提出優(yōu)化基金投資組合的建議，為投資者成功挑選股票提供標(biāo)準(zhǔn)，使他們與優(yōu)秀基金共同成長，以此來促進(jìn)證券市場的均衡發(fā)展。對于證券市場的發(fā)展而言，我們需要進(jìn)一步創(chuàng)造條件，不斷完善市場的結(jié)構(gòu)，使基金的布局更加合理，以此來促進(jìn)證券市場的長期均衡發(fā)展，同樣又可以使我們中小投資者與優(yōu)秀基金共同成長。但這些文章中都只是在單方面（如股價(jià)波動率、凈資產(chǎn)收益率等方面）對基金持股的影響進(jìn)行研究，這樣并不能準(zhǔn)確認(rèn)識基金持股的特性，對基金業(yè)績預(yù)測不能有效實(shí)施，不利于投資者的投資理財(cái)。由于基金漲跌與大盤漲跌的關(guān)聯(lián)度太高，在近一段時(shí)間導(dǎo)致了它與大盤同漲同跌。題目意義：自2005年下半年證券市場牛市的上漲行情到來至今，引發(fā)投資者踴躍購買證券，由于證券投資基金的組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專家管理的特點(diǎn)，決定了它成為投資者選擇的重要對象。論文題目研究領(lǐng)域狀況通過在電子資源資料庫的搜索，在關(guān)鍵詞中輸入“基金持股”共搜索出21篇文章， 搜索“上市公司指標(biāo)”共有235條記錄，輸入各項(xiàng)指 標(biāo)共有3826條記錄。本文首先介紹基金概述和公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)等一系列的可能影響因素，然后運(yùn)用最小二乘法來分析它們對于基金持股影響的回歸分析，并進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，再確定基金持股的特點(diǎn)，接下去通過上述分析的各指標(biāo)對于基金持股影響的程度大小來確定選股的比例，并以此建立一個基金投資組合來驗(yàn)證其關(guān)聯(lián)性的準(zhǔn)確性，最后在市場上分別選出一個績差和一個績優(yōu)基金并以此來進(jìn)行投資組合的調(diào)整意見。這些優(yōu)勢使他們能夠更準(zhǔn)確的評估股票的基礎(chǔ)價(jià)值，從而能從長期投資中獲利。對于個人投資者來說能夠研究出基金購買行為影響因素,可以使自己的投資理財(cái)與優(yōu)秀基金共同成長，不僅可以起到穩(wěn)定市場的作用，還可以讓投資者獲得豐厚的收益，又避免了市場暴跌給自己帶來的損失。股票投資者若想獲得超額回報(bào)，就要買入那些價(jià)值被低估的股票。而如經(jīng)濟(jì)增加值這些概念相對于我們傳統(tǒng)的會計(jì)概念則可以更加真實(shí)的反映我國上市公司的經(jīng)營業(yè)績。 基金持股證券市場充滿了風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會，它吸引著不同國家、不同信仰、不同膚色、不同層次、不同財(cái)力的人群弛聘期間。 基金及其運(yùn)作方式一、證券投資基金概述證券投資基金是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方式進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。本文所運(yùn)用到的基金都是股票基金。開放式基金是指基金份額不固定，可以在基金合同規(guī)定的時(shí)間和場所進(jìn)行申購或贖回的一種基金運(yùn)作方式。中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資基金．上海：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，~10 組合投資中的基金持股自2003年10月28日頒布了《中華人民共和國證券投資基金法》，基金規(guī)模日益擴(kuò)大，對市場的影響也日益重要，逐漸成為證券市場中不可忽視的重要的機(jī)構(gòu)投資者。價(jià)值型投資理念的基金經(jīng)理基于對公司的基本面細(xì)致分析，將其與市場價(jià)格進(jìn)行比較，發(fā)掘出被市場低估地股票的過程，并且以此來構(gòu)造超出市場價(jià)值的的投資組合，并對其采取“買入并長期持有“的投資策略。 財(cái)務(wù)指標(biāo)一、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）—業(yè)績評價(jià)的新指標(biāo)EVA（Economic Value Added）指標(biāo)，也叫經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，其計(jì)算公式是：附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EVA）＝稅后營業(yè)凈利潤資金總成本。其計(jì)算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款。 中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析．上海：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006．167～168（二）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與年末凈資產(chǎn)的百分比。 市場指標(biāo) 公司市場指標(biāo)反映的是上市公司在市場上所處的環(huán)境及在