【正文】 等幾個(gè)偏離值較小，落在95%預(yù)測(cè)區(qū)間概率之內(nèi)，而中環(huán)股份等的偏離值竟達(dá)到98%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)也被看好，因?yàn)楣緫?yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。該基金何以?shī)Z冠？基金經(jīng)理何以從眾多的上市公司中挑選出價(jià)值被低估的上市公司？他們注重的又是哪些公司指標(biāo)？帶著這一系列的疑問(wèn)，我們將該基金的前十大重倉(cāng)股的幾大指標(biāo)列示出來(lái)，運(yùn)用模型進(jìn)行回歸分析。 基金業(yè)績(jī)的實(shí)證分析 通過(guò)在上一節(jié)中模擬了一個(gè)基金，我們發(fā)現(xiàn)按最小二乘法回歸的模型使基金組合業(yè)績(jī)比較優(yōu)異，超過(guò)了同一時(shí)期市場(chǎng)上其它同類基金業(yè)績(jī)。那么我們就來(lái)看看模擬“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績(jī)進(jìn)展。；另外一只股票95%的概率落在約為177。我們將模擬的基金命名為“最優(yōu)組合投資”，首先我們留存30%的資金用以申購(gòu)和贖回。一、 數(shù)據(jù)的收集范圍首先我們剔除那些沒(méi)有業(yè)績(jī)面支撐的ST、＊ST公司；其次剔除在2007年上半年停市的公司；再次剔除在上半年期間內(nèi)沒(méi)有披露業(yè)績(jī)的公司；最后剔除金融行業(yè)的公司等。基金信息來(lái)源的優(yōu)勢(shì)以及其擁有著專業(yè)的研究人員，使我們相信他們的選股行為是可以充分挖掘上市公司內(nèi)在價(jià)值的，而股票的內(nèi)在價(jià)值就是我們進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資的基礎(chǔ)。通過(guò)上述實(shí)證研究分析，我們可以發(fā)現(xiàn)每股收益、經(jīng)濟(jì)增加值、行業(yè)綜合排名、凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與基金重倉(cāng)持股的比例成正比，而股價(jià)波動(dòng)率與其成反比關(guān)系，這與我們前面的假設(shè)是完全吻合的。2．公司在行業(yè)中所處的地位一直是人們關(guān)注的，因?yàn)樘幱谛袠I(yè)領(lǐng)頭的公司一般都能創(chuàng)造出更好的業(yè)績(jī)，而擁有好業(yè)績(jī)的公司一直是投資者追捧的對(duì)象。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉(cāng)持股比例與應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加一次，%。因此該解釋變量對(duì)被解釋變量的顯著性并不是很明顯，可見(jiàn)很多基金經(jīng)理已經(jīng)不是很相信該指標(biāo)的可靠性和實(shí)用性，但在眾多的影響因素的聯(lián)合使用中還是起到了一定的作用，從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉(cāng)持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率每增加1%，%?；谝陨现匾挠绊懳覀儚膱D22和模型（3）中得到的結(jié)論為：基金重倉(cāng)持股的比例與經(jīng)濟(jì)增加值成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，經(jīng)濟(jì)增加值每增加一萬(wàn)元，%。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉(cāng)持股比例與每股收益成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，每股收益每增加一元，%。而且企業(yè)的流動(dòng)比率一般都大于1，此時(shí)等額減少流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債就可以讓該比率上升。 圖23Test StatisticValuedfProbabilityFstatistic(3, 43)Chisquare3從F統(tǒng)計(jì)量中我們可以看到這三個(gè)解釋變量對(duì)被解釋變量的聯(lián)合影響通過(guò)了檢驗(yàn)，F(xiàn)= ,P5%,由此我們可以證實(shí)這樣的觀點(diǎn)：行業(yè)排名的高低將會(huì)影響上市公司的股價(jià)波動(dòng)率；行業(yè)排名的高低也會(huì)影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會(huì)影響公司的股價(jià)波動(dòng)率。然后我們懷疑模型可能存在異方差性或序列相關(guān)性，在進(jìn)行了檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)不存在異方差序和列相關(guān)性。）。各變量的定義如下：CGBL：平均持股比例（2006年被基金重倉(cāng)持股的前50家上市公司的平均持股比例）；EVA：經(jīng)濟(jì)增加值（根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行手工計(jì)算獲得）；RORA:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（通過(guò)上市公司利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算獲得）；CR：流動(dòng)比率（通過(guò)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）；EPS：每股收益（通過(guò)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)直接獲得的）；ROE：凈資產(chǎn)收益率（通過(guò)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)計(jì)算獲得的）；GJBD:股價(jià)波動(dòng)率(通過(guò)上市公司一個(gè)會(huì)計(jì)年度中股票的價(jià)格計(jì)算獲得)；HYPM：公司在行業(yè)中的綜合排名（通過(guò)上市公司在行業(yè)中的地位計(jì)算獲得的,該指標(biāo)采用的是虛擬變量，當(dāng)公司綜合排名占行業(yè)排名的前30%時(shí)，該虛擬變量的取值為1；當(dāng)公司綜合排名占行業(yè)排名前30%以后，則虛擬變量的取值為0）。 戴振強(qiáng)．開(kāi)放式基金選股策略的實(shí)證研究．經(jīng)濟(jì)工作，2007，9：114~115最終我們選取的樣本是在2006年期間四個(gè)季度中被基金重倉(cāng)持股兩次以上的前50家上市公司，基金重倉(cāng)持股的比例是在天天基金網(wǎng)上獲得，上市公司各項(xiàng)指標(biāo)的一部分?jǐn)?shù)據(jù)是在其年度財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，另一部分則是通過(guò)手工收集和計(jì)算獲得。假設(shè)7：公司在行業(yè)中綜合排名與基金持股比例成正比。假設(shè)3：公司的流動(dòng)比率與基金持股比例成正比。下面，我們將通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最小二乘法來(lái)對(duì)這些公司指標(biāo)所產(chǎn)生的影響進(jìn)行驗(yàn)證，研究它們之間是否存在關(guān)聯(lián)性，以及這些因素對(duì)基金選股的影響程度。2003年經(jīng)上海證券交易所指數(shù)專家委員會(huì)研究決定，將在上海證券交易所上市公司按一定標(biāo)準(zhǔn)劃分為10大行業(yè)。（一）股價(jià)波動(dòng)率股價(jià)波動(dòng)率是指這種變動(dòng)持續(xù)的時(shí)間在一年或一年以上的股價(jià)總升（降）的幅度。用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，反映了股東權(quán)益的剩余報(bào)酬，是衡量投資者投資回報(bào)最重要的指標(biāo)之一。三、公司盈利能力指標(biāo)（一）每股收益每股收益是指股份有限公司在一個(gè)會(huì)計(jì)年度中所獲得的凈利潤(rùn)每一普通股所占的份額。（二）流動(dòng)比率流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率。其中，資金總成本＝總資產(chǎn)綜合資金成本率；這個(gè)指標(biāo)是由美國(guó)學(xué)者Stewart提出的，它衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率的綜合指標(biāo)。但是要想構(gòu)建一些有價(jià)值的投資組合的話，就必須要在選擇上市公司的股票時(shí)對(duì)其進(jìn)行深入的調(diào)查與分析，預(yù)測(cè)其未來(lái)的盈利能力、在同行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及市場(chǎng)上投資者的預(yù)期，這樣的投資組合才能達(dá)到預(yù)期的效果。同時(shí)基金法又明確強(qiáng)調(diào)了基金投資組合的必要性，因?yàn)榛鹛赜械拇死碡?cái)?shù)奶攸c(diǎn)決定了資金安全的重要性。開(kāi)放式基金一般是無(wú)期限的，它的基金規(guī)模不固定，投資者可以隨時(shí)提出申購(gòu)或贖回，基金份額會(huì)隨之增加或減少。二、證券投資基金的運(yùn)作方式基金依據(jù)運(yùn)作方式的不同，可以分為封閉式基金與開(kāi)放式基金。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)．證券投資基金．上海：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，~2證券投資基金的特點(diǎn)眾多：每只基金的投資者人數(shù)很多；有特定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制；基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較大；管理與利益分配方式獨(dú)特；在運(yùn)行中實(shí)行制衡機(jī)制。由于機(jī)構(gòu)投資者有著比個(gè)人投資者更加豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)與交易技巧，對(duì)投資相關(guān)因素進(jìn)行研究，從而在風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下獲取較高投資收益。因此，本文從經(jīng)濟(jì)增加值、凈資產(chǎn)收益率、行業(yè)綜合排名等多方面進(jìn)行研究分析，更加全面的對(duì)基金選股模式進(jìn)行分析及驗(yàn)證。因此，以什么來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)，從而恰當(dāng)評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值，就成了證券投資中一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題。本文從基金公司對(duì)上市公司持股比例的分析來(lái)研究其購(gòu)買行為的影響因素，并從該角度進(jìn)行比較和實(shí)證分析。為了能使個(gè)人投資者與優(yōu)秀基金共同成長(zhǎng)，本文通過(guò)運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法研究上市公司凈資產(chǎn)收益率、股價(jià)波動(dòng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、經(jīng)濟(jì)增加值等因素對(duì)基金持股的影響及其影響程度，并以此來(lái)分析基金持股的行為特征，同時(shí)通過(guò)模擬基金組合與市場(chǎng)上績(jī)差和績(jī)優(yōu)基金的比較來(lái)驗(yàn)證結(jié)論的準(zhǔn)確性，從而提出優(yōu)化基金投資組合的建議，為投資者成功挑選股票提供標(biāo)準(zhǔn)，使他們與優(yōu)秀基金共同成長(zhǎng)，以此來(lái)促進(jìn)證券市場(chǎng)的均衡發(fā)展。對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展而言，我們需要進(jìn)一步創(chuàng)造條件，不斷完善市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，使基金的布局更加合理，以此來(lái)促進(jìn)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期均衡發(fā)展，同樣又可以使我們中小投資者與優(yōu)秀基金共同成長(zhǎng)。但這些文章中都只是在單方面（如股價(jià)波動(dòng)率、凈資產(chǎn)收益率等方面）對(duì)基金持股的影響進(jìn)行研究，這樣并不能準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)基金持股的特性，對(duì)基金業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不能有效實(shí)施，不利于投資者的投資理財(cái)。由于基金漲跌與大盤(pán)漲跌的關(guān)聯(lián)度太高，在近一段時(shí)間導(dǎo)致了它與大盤(pán)同漲同跌。題目意義：自2005年下半年證券市場(chǎng)牛市的上漲行情到來(lái)至今，引發(fā)投資者踴躍購(gòu)買證券，由于證券投資基金的組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專家管理的特點(diǎn)，決定了它成為投資者選擇的重要對(duì)象。論文題目研究領(lǐng)域狀況通過(guò)在電子資源資料庫(kù)的搜索，在關(guān)鍵詞中輸入“基金持股”共搜索出21篇文章， 搜索“上市公司指標(biāo)”共有235條記錄，輸入各項(xiàng)指 標(biāo)共有3826條記錄。本文首先介紹基金概述和公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)等一系列的可能影響因素，然后運(yùn)用最小二乘法來(lái)分析它們對(duì)于基金持股影響的回歸分析，并進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，再確定基金持股的特點(diǎn)，接下去通過(guò)上述分析的各指標(biāo)對(duì)于基金持股影響的程度大小來(lái)確定選股的比例，并以此建立一個(gè)基金投資組合來(lái)驗(yàn)證其關(guān)聯(lián)性的準(zhǔn)確性，最后在市場(chǎng)上分別選出一個(gè)績(jī)差和一個(gè)績(jī)優(yōu)基金并以此來(lái)進(jìn)行投資組合的調(diào)整意見(jiàn)。這些優(yōu)勢(shì)使他們能夠更準(zhǔn)確的評(píng)估股票的基礎(chǔ)價(jià)值，從而能從長(zhǎng)期投資中獲利。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)能夠研究出基金購(gòu)買行為影響因素,可以使自己的投資理財(cái)與優(yōu)秀基金共同成長(zhǎng)，不僅可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，還可以讓投資者獲得豐厚的收益，又避免了市場(chǎng)暴跌給自己帶來(lái)的損失。股票投資者若想獲得超額回報(bào)，就要買入那些價(jià)值被低估的股票。而如經(jīng)濟(jì)增加值這些概念相對(duì)于我們傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)概念則可以更加真實(shí)的反映我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 基金持股證券市場(chǎng)充滿了風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，它吸引著不同國(guó)家、不同信仰、不同膚色、不同層次、不同財(cái)力的人群弛聘期間。 基金及其運(yùn)作方式一、證券投資基金概述證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來(lái)，形成獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方式進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。本文所運(yùn)用到的基金都是股票基金。開(kāi)放式基金是指基金份額不固定，可以在基金合同規(guī)定的時(shí)間和場(chǎng)所進(jìn)行申購(gòu)或贖回的一種基金運(yùn)作方式。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)．證券投資基金．上海：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，~10 組合投資中的基金持股自2003年10月28日頒布了《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》，基金規(guī)模日益擴(kuò)大，對(duì)市場(chǎng)的影響也日益重要，逐漸成為證券市場(chǎng)中不可忽視的重要的機(jī)構(gòu)投資者。價(jià)值型投資理念的基金經(jīng)理基于對(duì)公司的基本面細(xì)致分析，將其與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，發(fā)掘出被市場(chǎng)低估地股票的過(guò)程，并且以此來(lái)構(gòu)造超出市場(chǎng)價(jià)值的的投資組合，并對(duì)其采取“買入并長(zhǎng)期持有“的投資策略。 財(cái)務(wù)指標(biāo)一、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）—業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的新指標(biāo)EVA（Economic Value Added）指標(biāo)，也叫經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，其計(jì)算公式是：附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EVA）＝稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)資金總成本。其計(jì)算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款。 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)．證券投資分析．上海：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006．167～168（二）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與年末凈資產(chǎn)的百分比。 市場(chǎng)指標(biāo) 公司市場(chǎng)指標(biāo)反映的是上市公司在市場(chǎng)上所處的環(huán)境及在